🚀 파월의 한마디에…AI주 랠리 '잠시 멈춤' / 김장열 유니스토리 자산운용 본부장 | Market Signal (20250925)

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뉴욕증시 연속 하락은 차익실현과 AI 순환투자 의문, 주가 레벨 부담에 따른 소화 과정으로 해석. 금리인하 기대는 올해 세 번 반영 상태이며 내년 추가 인하 컨센서스는 미확정. SSD(샌디스크) 등 AI 관련주가 9월 2일 대비 크게 상승한 상태. 원/달러 환율은 1,400원 돌파 수준으로, 미국의 관세 협상·대미 투자 수요(달러 수요)가 원화 약세 요인이라고 분석.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 안녕하십니까. 밤사이 뉴욕 증시가 이틀 연속 하락했는데, 어제와 악재가 비슷했습니다. 우선 전반적으로 금리 인하에 대한 우려도 부각됐고, AI 거품론도 이만하면 종식될 줄 알았는데 아직까지 시장의 발목을 붙잡는 분위기입니다. 현장에서는 어떻게 보고 계십니까?

02. 일단 전반적으로 차익 실현의 욕구가 높은 상태에서, 파월 의장의 발언에 대한 코멘트가 나왔습니다. 그런데 금리 인하에 대한 코멘트는 특별히 보수적이거나 앞서 나간 내용은 없었습니다. 주가가 많이 올라 있었기 때문에 이런 코멘트에 민감하게 반응했던 타이밍적인 이슈라고 봅니다. 새롭게 금리 인하를 안 하겠다거나 큰 변수가 생긴 것은 아닙니다. 주식 참여자들의 판단만 느낌이 달랐던 것입니다.

03. AI주에 대해서는, 최근 오픈AI를 둘러싸고 엔비디아가 투자하고 오픈AI도 투자하는 등 여러 흐름이 나오고 있습니다. 이것이 무조건 좋은 것만은 아닙니다. 이렇게 돌고 도는 순환적 투자가 과연 핵심적인 순수 투자의 증가로 이어지는 것인지에 대한 의문도 제기되고 있습니다. 전체적으로는 새로운 이슈라기보다, 주가 레벨이 올라왔기 때문에 소화하는 과정에서의 반락이라고 볼 수 있습니다.

04. 지난 이틀간 뉴욕 증시는 좋지 않았지만, 2%대 이상 급락이 나오지 않았고 100일 이상 꾸준히 강세를 보여온 점을 보면 전반적으로는 안정적인 상황입니다. 건강한 범위 내의 조정으로 볼 수도 있습니다. 오늘 미국 증시에서 특히 관심을 가져야 할 업종은 AI 쪽이고, 26일 PCE 물가 지표도 다시 확인해야 합니다. AI 버블론도 잠시 지나가는 구름에 그칠까요?

05. 아마 그럴 것 같습니다. 주가 레벨이 많이 올랐다는 점은 인정해야 합니다. 가장 많이 오른 것은 AI뿐만이 아닙니다. 반도체를 기준으로 보면, AI의 대표 격인 HBM이 있고, AI 때문에 부족해진 일반 서버도 있습니다. 또 AI로 인해 HDD 대신 SSD를 찾게 되면서 SSD까지 부족해졌습니다. 모든 것이 AI에서 출발한 것입니다. 그런데 출발점에 의심이 생긴다면 주가에 신경을 쓰는 것이 당연합니다.

06. 9월 2일 대비 가장 많이 오른 종목은 샌디스크로, 어제까지 108% 상승했습니다. 오늘은 조정을 받았지만 SSD 넘버원 종목입니다. 하드디스크나 마이크론보다 더 올라서 두 배, 세 배가 된 셈입니다. 그러나 AI 이슈가 흔들리면 이런 상승도 의미가 없어질 수 있습니다. 주가 레벨이 올라왔다는 점을 우리는 열심히 인식해야 합니다.

07. 오늘은 달러 약세가 된 것처럼 보였지만 다시 달러가 강세로 돌아섰고, 원화는 약세, 국채 금리는 다시 약간 올라갔습니다. 큰 틀에서 지난 보름간 이렇게 많이 오른 뒤에 1~2% 빠지는 것을 두고 무슨 조정이냐고 말하는 것이 맞을 것입니다. 그 이상으로 판단할 수 있는 사람은 많지 않을 겁니다.

08. 오늘 엔비디아가 빠졌는데, 이는 동전의 양면입니다. 이렇게 많이 투자한다는 것은 수요가 있다는 뜻이기도 하지만, 동시에 경쟁이 심화되면서 내가 도태될 수 없다는 이야기이기도 합니다. 알리바바도 원래 투자 계획보다 더 투자한다고 밝혔습니다. 이런 것들을 모두 포함해서 생각하면, 주가 레벨이 올라갔기 때문에 빠지는 것이라고 단순하게 보시면 됩니다. 그 이상도 이하도 없습니다.

09. 금리 인하 역시 올해 두 번 한 번 했는데, 시장은 세 번을 기대하고 있습니다. 내년에 세 번 한다는 컨센서스는 아직 잡혀 있지 않고, 그것은 시장의 기대이자 희망일 뿐입니다. 주가가 의미 있게 반등하거나 의미 있게 빠지려면, 올해 세 번 금리 인하가 반영되어 있는 상황에서 "한 번 더 하고 끝"이라는 컨센서스가 잡혀야 합니다. 그 전까지는 단기 조정이라고 보는 전문가가 대부분일 것이기 때문에 큰 문제는 없습니다. 다만 만약 국채 수익률이 높아져서 금리 인하가 두세 번 정도 무산되는 식으로 주가가 빠지면, 조정이 아니라 좀 신경 쓰이는 흐름으로 보일 가능성이 있습니다.

10. 달러가 강세든 약세든 달러 약세가 쉽게 되지 않고 있고, 금값 역시 그렇게 빠지지도 않고 있습니다. 그러니 시장은 상당히 균형 있게 경계감을 가지고 있다고 생각해야 합니다. 9월 마지막까지는 긴장을 늦출 수 없지만, 아직까지는 견조하다고 보는 것이 크게 무리한 판단은 아닐 것 같습니다. 역사적으로 봐도 이번 9월은 상당히 견조했고 선방했다고 평가할 수 있습니다.

11. 경계감 없이 무지성으로 투기를 했을 때 발생한 결과가 바로 닷컴버블 사태였습니다. 중간중간 닷컴버블과 비교하는 이야기가 나오면서 시장이 경계감을 가지는 것이 오히려 건전한 모습이라고 생각합니다.

12. 국내 증시에 영향을 줄 원·달러 환율도 봐야 합니다. 밤사이 달러 인덱스가 0.6% 올랐지만, 원·달러 환율은 그보다 훨씬 큰 폭으로 올라 10원 가까이 오르면서 1,400원을 돌파했습니다. 이렇게까지 원화가 약세를 보이는 특별한 이유가 있을까요?

13. 당연한 겁니다. 달러가 워낙 쉽게 약세로 가지 않는다고 말씀드렸습니다. 미국 경제가 유럽이나 중국, 한국보다 좋아서가 아니라, 시장이 원하는 대로 내년까지 금리 인하가 여섯 번 이뤄진다고 누가 확신하겠습니까? 아니죠. 그러니 금리 인하는 올해 두세 번 정도만 반영되는 것이 맞고, 달러가 빠르게 약세로 가지 않는 것이 현실입니다. 그러면서 원화가 강세로 가지 않고 약세가 되는 것도 당연합니다.

14. 또 한국과 미국 간 관세 협상이 끝나지 않았습니다. 미국이 요구하는 것이 3,500억 달러라고 하는데, 이를 다 받아들이면 우리는 망합니다. 우리 입장에서도 실질적으로 그렇게 되면 안 됩니다. 하지만 협상을 안 하고 끝낼 수도 없습니다. 만약 3,500억 달러가 아니라 3,000억 달러 정도를 4년간 미국에 투자한다고 하면, 1년에 약 800~1,000억 달러의 미국 달러를 사야 합니다. 과거 4년간 미국 투자는 연평균 2,300억 달러 정도였는데, 갑자기 700~1,000억 달러를 추가로 투자할 필요가 생길 수 있다면 달러에 대한 수요가 세지는 것입니다. 이론적으로 원화 약세가 맞습니다.

15. 이유가 없는 것이 아니라 하향 조정할 근거가 있습니다. 협상이 빨리 되지 않으면 원하는 약세가 언제든 한 번 더, 혹은 두 번 더 올라갈 수 있습니다. 이는 그저께부터 며칠 사이에 나온 이야기입니다. 원·달러가 강세와 약세가 잘 안 되다 보니 더 부각되는 것이고, 발생할 것이 발생했다고 볼 수 있습니다. 이것도 우리가 소화해야 할 과제입니다.

16. 이런 가운데 이재명 대통령이 스콧 베센트 미국 재무장관을 만났다는 소식까지 전해졌습니다. 오늘 장은 원화에 대한 경계감이 더 커질 수밖에 없는 분위기입니다. 지금까지 김장열 유니스토리 자산운용 본부장과 함께 뉴욕 증시 상황을 정리해 봤습니다. 좋은 말씀 감사합니다.