저자: 문남중 · 한국인
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미국 증시는 1월 강세 후 과열 부담이 있으나, 물가 둔화와 경착륙 우려 완화로 하반기 추가 상승 여지가 있다는 판단. 1월 증시 강세 배경: 연준 속도조절 기대와 미국 경제지표(고용·소비자물가·기대인플레이션) 확인으로 증시가 선반영. MSCI 전세계 지수 1월 약 7% 상승. 고용·물가 지표 전망: 1월 비농업 고용 17만5천명, 실업률 3.6%, 시간당 임금 전년비 4.3% 예상. 임금 상승률 둔화 시 3월 금리인상 중단 논란 가능. 근원 서비스 물가는 노동시장에 좌우되어 불확실성 존재, 주거비 물가는 하반기 빠르게 하락 여지. 경착륙 판단: 기대인플레이션이 핵심 지표. 연준의 올해 성장률 0.5% 전망(잠재성장률 하회)에도 불구하고 기대인플레이션 안정 시 하반기 미국 경착륙 확률은 낮다고 봄. 수익률곡선 및 금리 전망: 장단기 금리 역전이 해소 국면이라 성장주 부각 기대. 시장은 3월 25bp 인상 후 11월 인하를 반영하나, 연준은 최종금리 상단 5.5% 가능성을 열어두고 피봇은 내년으로 보고 있어 간극이 큼. 시장의 희망회로 우려. 단기 조정 가능성: FOMC 전후 차익 매물 가능. CNN 공포탐욕지수가 1개월 새 36에서 69로 상승해 낙관론 팽배, 과거 경험상 낙관론 극대화 시 주가 탄력 둔화 가능. 시나리오: (1) 속도조절하며 스탑앤홀드 시사 시 하락 트리거(저확률) (2) 속도조절 + 조건부 스탑앤홀드 시사(가장 유력, 증시 제한적 등락) (3) 홀드까지 시사 시 강세 연출(확률 극히 낮음). 투자 전략: 중장기 투자자는 조정 시 신흥국, 경기민감 섹터, 미국 성장주(배터리·전기차·반도체) 분할 매수. 2분기 이후 시장금리·물가 하락 기대로 성장주 부각 예상. 경기 서프라이즈 지수(CESI)는 하락 중인데 증시가 강세를 보인 것은 투자 심리 과열로 해석되며, 과거 두 지표가 동조한 사례도 있어 향후 동조 가능성 언급.
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계속해서 형제 인사이트에 가겠습니다. 이번 주 이슈는 뭐니 뭐니 해도 뭐 미국 연준의 4mc가 되지 않을까 싶은데요 여러가지 시나리오가 가능할 것 같습니다. 이와 관련해서 대신증권 마켓 전략실에 문남중 수석 연구위원무시고 얘기 나눠보겠습니다. 어서 오십시오네 안녕하세요. 자 1월 생각보다 좀 빨리 잘 나갔던 거 같아요. 그래서 의원님께서는 현실보다 앞서 나가기 시작한 것이고 지금은 이것을 되짚어 봐야 될 시점이다 이렇게 언급을 하셨어요. 어떤 배경에서 그렇게 보셨는지요 아무래도 연초 주요 아이비들이 오래전시 상당히 보수적으로 전망을 했었죠.
하지만 이제 유로이체 안 되는 기간 동안에 오히려 증시가 상당히 더 강세를 좀 보였던 상황이기 때문에 지금 현재를 뒤집어 볼 필요가 있다고 생각을 하고 있습니다. 그렇기 때문에 현실을 좀 직시를 해야 된다는 얘기를 좀 드리고 있고요 결국 1월 상반원을 놓고 온다고 하면 물가 긴축 그리고 이제 어떻게 보면 이제 미국 경제 경착륙이 향방을 좀 가늠할 수 있는 미국의 경제지표 뭐 고용지표 소비자 매입가 기대인 결과를 확인할 수 있었기 때문에 어떻게 보면 전년보다 좀 강하든 증시 체력이 오랜 좀 나타나지 않을까 그런 기대감이 많이 높아지지 않았나 생각을 합니다.
실제적으로 1월 한 달간 MSCI 전세계 지수 수익률을 보면 7% 정도 올랐으니까 단기간이 상당히 많이 올랐다고 저는 생각을 하고 있고요 그리고 이제 올해 1월 노콘다고 하면 지난 10년간 2013년부터 지난해를 놓고 온다고 하면 사실 미국 증시에 일원 효과는 없었습니다. 하지만 올해 같은 경우에는 연준의 속도 조절 기대를 바탕으로 일요일 효과가 나타났기 때문에 결국 어떻게 보면 경제지표를 확인하고 통화정책 단행이 이루어지지 않는 시점인데 집단 지성의 총체라고 할 수 있는 증시는 한 발 앞서서 움직이지 않는다 그런 생각이 좀 해오고 있습니다.
중지야 항상 뭐 한 발이 아니라 두 발 세 발씩 앞서가는 거 같은데요 지금 잠깐 언급하셨듯이 그동안 증시를 위협했던 요인들 물가나 긴축이나 경착륙으로 같은 것들은 어느 정도 완화가 됐고 형제 지표도 좀 약간 긍정 모습들을 보이고 있지 않습니까이 부분을 감안했을 때는 뭐 충분히 설명이 가능한 거 아닐까요네 그래서 이제 앞으로 사실은 이제 고용가 물가 기대 인플레이션율이 지표들을 좀 주시해서 봐야 된다 생각을 하고 있고요 이번 주 3일 날 발표되는 이제 미국의 1월 고용지표를 높은다고 하더라도 비농업 부분 고용자 수는 17만 5천명 실업률은 3.6% 그리고 시간당 평균 임금은 전년 동월대비 4.3% 정도 예측되고 있는 사람입니다.
지난번 고용지표 발표 때 시간된 평균 임금의 주목을 했거든요. 결국 이번에도 시간당 평균 임금의 오르포가 줄어들기 때문에 임금 물가간 상가성이 낮아지고 비농업법은 고용자 수가 둔화되는 흐름들을 놓고 온다고 하면 아무래도 시장에서는 3월 달 금리인상을 중단하지 않을까라는 논란들이 붉어지지 않을까 생각을 해보고 있고요 물가 같은 경우에도 지금 현재 제하 가격을 중심으로 하락하고 있는 상황이고요 주벅이는 올해 하반기 들게 되면 상당히 빠르게 떨어질 여지가 있다고 생각합니다. 다만 주거부를 하지만 근원 서비스 항목을 높은다고 하면 노동시장이 좌우하기 때문에 불확실성을 어느 정도 있지 않을까 생각을 하고 있고요 마지막으로 이제 기대인 플레이션 지표가 중요한 의미가 가지고 있는 것은 미국 경제의 경착륙 여부를 가늠할 수 있다는 지표라는 겁니다.
연준 입장에서는 올해이 성장률을 0.5% 제시하면서 어떻게 보면 잠재성장률을 하회하는 실질경제 성장률을 제시됐기 때문에 연준조차도 미국 경제의 연착륙을 저버리는 상황입니다. 결국 앞으로 기대 인플레이션 안정을 잘 도모할 수 있다면 남아있는 두 가지 성장 경로 완만한 경기도나 그리고 경착륙이 두 가지 갈림길에서 어느 쪽에 들었을지를 가능할 수 있다고 생각하고 있는데 어차피 물가의 연동되서 영향을 받는 지표가 이제 기대 인플레이션이기도 하기 때문에 사실은 올해 하반기 때 미국이 경착륙 들어갈 확률은 사실 좀 낮아지지 않을까라는 생각을 해보고 있는 상황입니다.
그렇군요. 자 지금 그림이 나오는데요. 더 높아지는 그런 상황이 됐습니다. 저건 어떻게 해서 그래야 됩니까 상당히 중요한 의미가 있는 차트라고 생각을 하고 있고요 아무래도 이제 그런 pc가 정책금리와 역전된 것은 이번이 처음입니다. 이게 뜻하는 바는 결국 시질금리가 플러스로 전환될 여지가 있다는 얘기는 뭐냐면 시장에서 관심받은 성장주가 앞으로 좀 부각될 수 있다는 의미로 받아들이시면 될 것 같고요 그리고 이제 연준의 정책 통화 정책이 감속 구간에 들어갔다는 것을 확인할 수 있는 지표이기 때문에 이런 지표들도 통해서 앞으로 이제 증시를 좀 우호적으로 바라봐야 되지 않나라는 생각을 해본 계기가 됐다고 보고 있습니다.
연준이 중시하는 코시 PC이 부분이 기준금리를 밑도기 시작했다는 점은 상당히 시작합니다. 자 결과적으로 이제 시장에서는 뭐 어차피 이번 달 연준이 fmc에서 0.25% 포인트는 뭐 인상할 것은 뭐 규정 사실이라 이미 오래전부터 되어 있고 문제는 연준이 생각하는 최종 정책금리와 시장이 생각하는 최전급 및 또 도달시기 요게 약간 좀 어긋나는게 있는 거 같아요. 그건 어떻습니까 제가 가장 우려스럽게 생각하는 부분들인데요 시장이 예상하는 것처럼 비둘기 지역 성향을 좀 연중히 보여준다고 하면 증시에도 작용할 수 있는데 일단 연방기금 금리 선물 시장에 반영된 금리인상 확률을 놓고 온다고 하면 시장이 너무 희망회로를 좀 돌리고 있지 않나라는 생각을 해봅니다.
결국 3월 달에 금리를 25pp 한번 더 올리고 이제 금리인상 중단하게 되면 올해 11월부터 금리인하를 25pp 단행하는 걸로 시장은 예상을 하고 있는 사항이에요. 사실 좀 희망예로가 있다고 저는 생각을 하고 있는데 연주는 사실 올해 최종 정책금리 수준을 상단을 5.5% 정도까지 생각을 하고 있고 또 피봇 기준금리 인하는 사실 내년 정도로 염두에 두고 있기 때문에이 시장간의 간극이 상당히 높은 상황입니다. 결국 이런 상황이라고 하면 뭐 25pp 이번 fmp를 통해서 올린다고 하더라도 그 영향력보다는 앞으로 연준의 통화정책 행보에 대한 불확실성이 증시에 있는 노이로 작용할 수 있는 여지 되지 않을까 생각을 해보겠습니다.
자 작년 하반기부터 제 기억으로는 연준에서 제시했던 통화 정책 가이던스하고 시장에서 하고 계속 엇박자가 났어요. 시장은 너무 앞서가고 연주는 그거 아니다라고 잡아 끌고 뭐 이런 상황인데 지금 말씀하신 대로 시장에 희망 회로를 좀 잠재우기 위해서 금리인하 시점을 늦춘다든지 뭐 이런 어떤 예측 프로에 뭔가 좀 나오지 않을까 이런 예상도 있지 않나요. 아마 다른 분들 얘기랑 제 얘기가 좀 약간 많이 차이가 날 겁니다. 시장에서는 이제 기준금리 인상 중단을 3월 그리고 이제 정책금리 수준은 아까도 말씀드렸지만 한 5% 정도를 하는데 사실 파울 연준 의장이 그동안 물가 통제를 위해서 신속하게 긴축적인 조치를 취했지만 그 결 가치가 미흡하다는 얘기를 계속 반복하고 있는 상황을 놓고 온다고 하면 저는 1월말 2호초 fmc에서 25p 금리를 올리게 된다고 하면 남아있는 수순이 3월과 5월 6월 각각 25pp 돌리게 돼서 아마 6월 정도 되면 최종 정책 금리 5.5%로 금리인상을 중단하지 않을까라는 여지도 좀 남기고 있는 사항입니다.
약간 시장 생각이 좀 많이 다르기 때문에 점도표상으로는 5.1%가 이렇게 나오지 않았습니까 아 그 부분보다 더 올라간다고 사실은 이제 중위값을 시장에서는 관심있게 보시는데요. 지난해를 돌이켜보면 지난해 제시한 최종 정책금리는 4.4%였고요 그리고 이제 상단이 4.6이었죠. 사실 어떻게 보면이 중위값 대신 상단에 근접한 수치를 제시하면서 최종 정책 금리가 4.5로 마감을 한 상황입니다이 동일한 패턴을 적용해 보면 중위값은 올해 5.1을 제시하고 있지만 올해 연준이 제시하고 있는 최종 정책금리의 상단은 5.6이기 때문에 사실 5.5 수준까지도 충분히 올라갈 의지가 있다는 거죠.
물론 이제 물가를 비롯한 경제지표를 통해서 물가가 통제되고 있다는 부분들은 분명 확인되고 있는 상황이긴 하지만 결국 물가에 경직성이 장기화될 수 있는 여지에 대해서는 항상 연준에서도 염두에 두고 있는 상황이기 때문에이 부분을 좀 우려스럽게 생각하고 있는 거고요 지금 보시는 편은 연방기근 선물시장에 반영된 시장이 생각하는 금리인상 확률을 나타내는 건데 말씀드린 것처럼 3월 달 금리를 더 올리고 나서 금리인상 중단 그리고 이제 11월 FMC 때 25pp 금리인화를 단행해서 12월까지 쭉 유지한다는게 지금 현재 시장이 생각하고 있는 연주 통화 정책의 수순입니다.
자 지금 뭐 의원님께서 예상하신 그런대로 간다 그러면 약간 시장이 좀 약간 피로감을 그동안 상승에 대한 피로감 또 뭐 여러 가지 뭐 좀 조정 가능성이 있지 않을까 그 시점은 언제 어느 정도로 보십니까 사실 지금 현재로서는이 fmc가 중요한 변곡점 작용할 것으로 좀 보고 있기 때문에 우선적으로는 FMC 결과가 발표되기 이전 정도를 두고 좀 말씀드려야 될 것 같습니다. 결국 베이비 스텝은 이미 기정 사실화 되어 있지만 결국 통화정책 이벤트를 앞 경계감은 항상 있었기 때문에 결국 증시는 좀 승부를 위해 국면을 좀 보일 수 있다고 생각을 하고 있고요 이런 증시가 너무 예상이 강세를 보였기 때문에 사실 지금 현 시점이 차익 매물이 어느 정도 나올 만한 시점이 있기도 하다고 저는 생각을 하고 있습니다.
다만 지금 증시 전반적으로 시장 참여자들의 투자심리가 상당히 낙관론이 팽팽되어 있는 사항입니다. CNN 비즈니스 pon 그리드 인덱스를 놓고 온다고 하면 지금 현재 그리드가 69를 나타내고 있는데 일주일 전이 59 한 달 전이 어떻게 보면 피어 36이었기 때문에 한 달이 채 안 되는 기간 동안에 투자심리가 상당히 낙관론으로 바뀐 상황이죠. 그렇기 때문에 증시가 숨구르기를 보인다고 하더라도 사실 그 변동성은 좀 제한되지 않을까 그런 생각을 좀 해보고 있습니다. 항상 우리 경험 직상 낙관론이 팽배할 때는 오히려 주가가 얼마큼 올랐다는 얘기고 일반론이 꽉 찼을 때는 오히려 반등한 시점 이렇게 보지 않습니까 그 얘기도 맞습니다.
자 우리 위원님께서는 2월에 FMC 결과에 따라 세 시나리오로 증시 향방을 예측하셨던데요 첫 번째 시나리오가 금리인상 속도 조절은 하지만 캐나다처럼 스탑 앤 홀드 같은 시사는 안 하는 걸로 이렇게 이건 어떤 겁니까 아 지금 시장에서는 스타밴홀드를 기대하고 있는 것 같아요. 결국 이로마 fmc가 중요한 계기가 될 수 있다는 점은 일단 시장은 그 이전까지 연준이 금리인상 속도 조절하는 것만으로도 부합하는 그런 모습을 좀 보였지만 이젠 좀 달라질 걸로 예상을 한다는 겁니다. 결국 연준이 스탑앤 홀드를 시사를 하는지 여부를 관심있게 볼 걸로 좀 보고 있는데이를 치사하지 않는다고 하면 올해 연초 이후에 이제 상고하죠.
논란도 있었지만 사실은 상자 하구로 갈 수 있는 하락의 트리거로 작용할 수 있다고 좀 보고 있기 때문에 증시는 앞으로 좀 추가하라기 불가피하다라는 생각을 좀 해보고 있는 상황입니다. 두 번째 시나리오는 금리인상 속도 조절하면서 스토벌들을 이렇게 되면 시장은 어떻게 대응해야 될까요. 일단 연준이 향후 경제지표 결과 추이를 보면서 유연한 대응을 강조하는 시나리오라고 해석을 해주시면 좋을 것 같고요 결국 2월 달 발표될 1월 고용지표 그리고 물가 기대 인플레이션 지표 주시하면서 어떤 매년 증시가 상승과 하락을 반복하는 형태가 나타나지 않을까 예상을 합니다.
단기 투자자 입장에서는 뭐 기술적인 트레이딩 정도로 대응하시면 좋겠지만 중장기 투자자 입장에서는 올해 증시 경로를 상자하고를 염두에 두고 있기 때문에 가격 조정이 일어날 때마다 2분기 이후 유망한 투자 대상이라 할 수 있는 신흥국 또 경기민감섹터 그리고 미국 선주의 학장 수혜를 보일 수 있는 배터리 전기차 반도체 배터리를 모아가는 전략이 주어지지 않을까 생각하고 있고요 올해 상반기는 주요국 중앙은행들이 금리 인상을 중단하는 시점이 되고 또 올해 금리인상 옆에 따른 경기도 나는 부가세 하기 때문에 연말로 갈수록 시장 금리와 물가는 떨어질 수밖에 있습니다.
이렇게 된다고 하면 결국 정책금리 물가간의 스프레드 축소에 대한 기대가 상당히 높아질 것으로 좀 보고 있기 때문에 성장주가 좀 부각되지 않을까 그런 예상을 해보고 있습니다네 1번 2번 시나리오는 어쨌든간에이 FMC 이후에 약간의 변동성이 커지는 상황 이런 부분을 우리가 염두에 둬야 되는데 세 번째 시나리오에서는 금리인상 속도조절을 하면서 홀드까지 시사한다 이러면 제가 시작해서 뭐 완전 환호성이 나오는 거 아니겠습니까 지금 시장이 가장 기대하는 근데 이런 확률이 얼마나 될까요. 저는 이제 극히 낮다고 생각을 하고 있고요 만약 이거를 전제로 한다고 하면 아마 상고하죠.
논란이 다시 부각되면서 아무래도 앞으로 주가는 시장 예상과 다르게 상당히 강한 모습을 연출되지 않을까 봅니다. 근데 이제 제가 말씀드렸던 세 가지 시나리오 가운데 저는이 연준이 통화정책을 두고 희망회로를 돌리고 있는 시장가의 간극을 좁히기 위해서 두 번째 시나리오 조건부 스타밴 홀드를 시사하지 않을까라고 생각을 하고 있고요 결국 증시는 1월 말 2호 fmc가 끝나게 되면 단기적인 변동성은 좀 나타날 수 있겠지만 2월달 발표되는 1월 경제지표 고용 물가 기대 인플레이션율 결과를 주시하면서 좀 상승과 하락을 제한된 범위에서 등락하는 그런 모습이 나타나지 않을까 예상을 하고 있습니다.
뭐 조건부로 스타밴 홀드를 시사한다는 얘기는 앞으로 금리 정책에 대해서는 통화 정책에 대해서는 경기지표를 보고 또는 전제를 달고 뭐 이렇게 주렁주렁 달고 얘기하겠죠. 예 그럴 수밖에 없는 상의를 보고 있고요 어차피 지금 중요한 거는 어차피 물가는 이미 통제되기 시작했기 때문에 제가 남아있는 변수는 미국의 경착륙 여부입니다. 결국 경착륙 진입 여부를 결정하는 것은 기대 인플레이션을 안정적으로 도마할 수 있는지 여부가 중요할 것으로 좀 보고 있는데 결국 지금 예전에 통화 정책을 보면 지난해 9월 달부터 어떻게 보면 이제 정책금리를 상해 정책 금리가 보통 이제 물가를 물가 중립 금리를 상회하는 흐름들을 계속 이어지고 있는 상황이기 때문에이 기간이 장기화된다고 하면 미국 경제의 경찰 확률을 높아질 수밖에 없습니다.
그렇기 때문에 연준이 올해 실제 성장률을 잠재성장률 이후로 재수했던 이유는 기대인플레이션은 안정을 도모하기 위해서 수요측 압력을 줄이기 위해서 그러한 행보를 보였다고 판단을 하고 있기 때문에 연준이 의도대로 진행된다고 하면 저는 올해 하반기 때 미국이 경착륙에 들어가 있는 상당히 낮다고 예상을 하고 있습니다. 경청률에 들어가는 확률은 낮다 이렇게 다들 보고 있는 건 맞는 것 같습니다. 저 그림도 한번 좀 설명을 해 주시죠네 지금 보시는 거는 올해 1월 증시가 강세를 보였던 그 현상들을 좀 파악을 할 때 제가 좀 설명을 해드리고 있는 지표이긴 하는데 ct에서 제시하는 경기 서프라이즈 인덱스와 s&p500 지수를 같이 그려놓은 겁니다.
2023년 들어서 CT 경계 서프라이즈 지수가 영애값을 갖고 하락하는 모습들이 나타나고 있다는 의미는 나중에 예상했던 것보다 실제적인 경제지표가 상당히 부진한 상황이 나타나고 있다는 걸 해석해도 되는 의미를 나타내는 겁니다. 그럼에도 불구하고 이론 증시가 강세를 보였다는 부분들을 놓고 온다고 하면 시장에서는 어떻게 보면 투자 상당히 낙관론 쪽으로 치우쳐 있다 보니까 어떻게 보면 현실적인 판단들에 대해서 좀 비이성적인 판단을 지금 현재 하고 있다는 그걸로 좀 기결될 수 있는 차트이기 때문에 이런 차트들도 한번 눈여겨 보시면 좋지 않을까 생각을 하고 있습니다.
과거 사례를 보니까 이제 그 많이 이렇게 방향이 거꾸로 가다가 또 작년에는 또 동조하는 모습을 보였어요. 그러다가 지금부터 다시 벌어졌는데 이게 또 동조할 수 있는 여지가 있다고 봐야겠군요. 자 오늘 뭐 여러가지 말씀을 잘 들었습니다. 대신증권 마켓 전략실에 문남중 수석 연구위원 함께 했습니다. 감사합니다. 고맙습니다
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