저자: JeremyGrantham · 외국인
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그랜담은 2021년 말 시장 정점을 '슈퍼버블'로 규정하며, 1929·2000년에 이어 역사적으로 드문 붕괴 위험이 있다고 본다. 2022년 이후 버블이 꺼지는 중이나 AI 열풍으로 일부 대형 기술주에 새 버블이 형성됐다고 설명한다. 그는 기후·자원 제약·독성·인구 감소를 구조적 역풍으로 보고, 청정에너지 전환을 장기 투자 테마로 제시한다. 결론적으로 부채를 피하고 재무 건전성이 높은 기업을 고르라고 권한다. 과거 버블 적중 사례와 고객 이탈의 역설도 함께 다룬다.
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시장을 조금이라도 본 사람이라면 제레미 그랜섬이라는 이름을 들어봤을 겁니다. 그는 전설적인 투자자이자 GMO의 공동창업자이고, 아마 세계에서 가장 유명한 거품 사냥꾼일 겁니다. 그런데 그의 이야기는 단순히 맞히는 것에 관한 얘기가 아닙니다. 옳은 판단을 엉뚱한 시점에 내리는 것이 얼마나 어려운지에 관한 이야기죠.
그랜섬은 시장을 매끄럽게 오르기만 하는 길로 보지 않습니다. 그는 극단적인 열광과 완전한 절망이 번갈아 오는 거대한 주기의 연속으로 봅니다. 그에게 폭락은 가능성이 아니라 반드시 일어날 일입니다. 질문은 언제냐는 것뿐이죠.
그의 실적은 꽤 인상적입니다. 1980년대 후반 일본 자산 거품을 짚었고, 1990년대 후반 닷컴 열풍을 맞혔고, 2008년 금융위기로 이어진 미국 주택 거품도 봤습니다. 이건 운이 아닙니다. 그만의 방법이 있습니다.
그 방법은 1977년 이후 GMO의 투자 전략을 이끌어 온 하나의 강력한 아이디어로 귀결됩니다. 바로 평균회귀입니다. 고무줄을 떠올려 보세요. 한쪽으로 아주 멀리 늘일 수 있습니다. 그것이 시장 거품이죠. 치솟는 가격, 거친 낙관, 모두가 천재가 된 듯한 분위기입니다.
하지만 결국 물리 법칙, 여기서는 금융의 중력이 작용합니다. 고무줄은 원래 자리, 즉 평균으로 되돌아가야 합니다. 그래서 그의 전략은 겉보기엔 단순합니다. 역사적으로 비쌀 때 팔고, 역사적으로 쌀 때 삽니다.
이건 깊이 역발상적인 접근이라서, 그는 늘 시장의 분위기에 반대로 베팅하는 셈입니다. 그리고 여기서 문제가 시작됩니다.
그랜섬 커리어의 핵심 역설은 제가 "너무 일찍 맞히는 저주"라고 부르고 싶은 것입니다. 투자의 세계에서는 너무 일찍 맞히는 것이 틀리는 것과 똑같이 느껴질 수 있기 때문입니다.
닷컴 거품을 보죠. 그랜섬은 1998년부터 이 거품을 경고하기 시작했습니다. 그리고 물론 그는 옳았습니다. 하지만 시장은 그 뒤로도 2년이나 더 치솟았습니다. 그의 회사는 수익률이 부진했고, 고객들은 격분했습니다. 시장이 무너지기 직전까지 그는 완전히 바보처럼 보였습니다. 그리고 시장이 무너진 순간, 그는 갑자기 천재가 되었습니다.
이 차트는 그의 전략이 실제로 치른 대가를 잘 보여줍니다. 운용자산 규모를 보세요. 폭락 직전, 그의 경고가 가장 커질 때 정점을 찍고, 그 뒤 이어지는 강세장 동안 자산이 계속 빠져나갑니다. 왜일까요? 이웃들이 모두 부자가 되는 동안 옆에서 가만히 지켜보는 건 견디기 몹시 힘든 일이기 때문입니다. 이것이 투자의 궁극적인 시험입니다. 고객 유지죠. 매달 손실이 나더라도 이길 수 있는 전략을 고수하도록 사람들을 설득할 수 있는가? 한 레딧 이용자의 이 말은 그에 대한 주된 비판을 정확히 담고 있습니다. 재미있는 건, 여기에 일말의 진실이 있다는 점입니다. 그의 타이밍은 때로 몇 년씩 어긋날 수 있고, 그래서 많은 사람들이 그를 하늘이 무너진다고 늘 외치는 영원한 비관론자로 치부합니다.
이제 오늘로 와 보겠습니다. 이 전설적인 거품 탐지자는 지금 무엇을 말하고 있을까요? 그는 2021년 말에 봤던 시장 정점이 단순한 거품이 아니었다고 믿습니다. 그는 이를 "슈퍼버블(초거품)"이라고 부릅니다.
슈퍼버블은 드물고 위험한 존재입니다. 그랜섬에 따르면 지난 한 세기 동안 1929년, 2000년, 그리고 2021년, 이렇게 몇 번밖에 없었습니다. 새로운 시대에 대한 믿음이 밸류에이션을 역사적 논리를 완전히 벗어난 수준까지 밀어 올리는, 드문 진짜 광기의 순간들이고, 그것들은 언제나, 언제나 참혹한 폭락으로 끝났습니다.
그런데 이번엔 다르다고 생각하시죠? 그랜섬은 이 거품이 2022년에 꽤 정상적인 방식으로 터지기 시작했다고 지적합니다. 그런데 그때 전례 없는 일이 벌어졌습니다. AI에 대한 열광이 폭발하면서, 주로 소수의 기술주에서 새로운 거품이 생겨난 겁니다. 꺼져 가는 슈퍼버블 안에서요. 역사적으로도 아주 특이한 상황입니다.
그랜섬은 철도에서 인터넷에 이르기까지 모든 위대한 기술 혁명이 거대한 주식시장 거품을 만들어 냈다고 주장합니다. 아마존을 보죠. 닷컴 열풍 때 주가는 21배나 치솟았다가, 믿기 힘들 만큼 92%나 폭락했습니다. 하지만 그 잿더미에서 아마존은 세계에서 가장 지배적인 기업 중 하나로 솟아올랐습니다. 교훈은 이겁니다. 기술은 세상을 바꿀 수 있지만, 초기의 과열 거품은 여전히 터져야 합니다.
최근 그랜섬의 관심은 이런 시장 주기를 넘어 더 넓어졌습니다. 그는 투자 환경 전체를 근본적으로 바꿀 것이라고 믿는, 크고 충분히 주목받지 못하는 장기 문제들을 보고 있습니다.
그는 네 가지 큰 힘이 세상을 완전히 재편하고 있다고 봅니다. 기후 피해, 심각한 자원 제약, 플라스틱과 화학물질로 인한 독성 증가, 그리고 선진국 전반의 인구 감소입니다. 이것들은 단순한 경기순환 문제가 아닙니다. 경제에 대한 영구적인 역풍입니다.
하지만 위기가 있는 곳에는 언제나 기회가 있습니다. 그의 논문 중 하나에 있는 이 차트는 2016년 데이터를 사용하지만, 청정에너지 전환이 얼마나 초기 단계인지 잘 보여줍니다. 그는 전 세계 경제를 탈탄소화하는 수십 년짜리 프로젝트가 우리 생애 가장 큰, 가장 지속적인 투자 테마 중 하나를 대표한다고 봅니다.
그랜섬이 실제로 주장하는 바는 이렇습니다. 2차 세계대전 이후의 매끄럽고 꾸준한 성장 시대는 끝났다는 것입니다. 앞으로 수십 년은 충격, 희소성, 그리고 파괴로 규정될 것이라고 봅니다. 옛날 공식은 더 이상 통하지 않을 겁니다.
이것이 그의 마지막이자 아마 가장 중요한 요점으로 이어집니다. 이 새로운 시대에 번영하는 기업은 가장 화려한 성장 스토리를 가진 기업이 아니라, 흔들리지 않는 재무구조와 지속 가능한 사업모델을 가진 기업일 것입니다. 부채를 피하고, 품질을 찾고, 낙관적인 밸류에이션을 진지하게 의심하라는 요구입니다.
그래서 그가 우리에게 남기는 질문은 이겁니다. 가장 가치 있는 자산이 결국 버티는 능력 그 자체인 새로운 시대에 우리가 들어섰는가?
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