저자: JoelGreenblatt · 외국인
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단순한 가치투자 규칙이 대부분의 투자자와 전문가를 장기적으로 앞선다고 주장. 성과 격차는 크지만 행동편향(행동 편향·손실회피·확증편향 등) 때문에 대부분이 중도에 이탈한다고 설명. 닷컴버블 당시 가치전략이 2년간 부진했다가 버블 붕괴 후 큰 성과를 낸 사례를 들며, 장기 전략은 단기 고통을 견뎌야 한다고 강조. 전문가의 70%도 3년 연속 시장 부진을 겪었다고 언급.
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단순한 원칙이 대부분의 투자자를 이기는 이유
여러분, 수십 년 동안 조용히, 그리고 꾸준히 대부분의 전문가를 이겨 온 단순하고 거의 기계적인 투자 방식이 있다면 어떻겠습니까? 비밀도 아닙니다. 사실 아웃퍼폼스(Outperforms)에 있는 많은 사람들이 이 규칙을 속속들이 알고 있습니다. 그렇다면 진짜 질문이 생기죠. 이렇게 잘 통한다면 왜 그걸 끝까지 지키는 사람은 그렇게 적을까요?
숫자가 보여주는 격차
자, 바로 본론으로 들어가겠습니다. 여기 숫자들은 정말 분명합니다. 여러분이 보고 계신 자료는 규율 있고 가치 중심인 이 전략들, 즉 좋은 기업을 그 가치보다 싸게 사는 전략이 시장을 조금 앞선 정도가 아니라 평균적인 투자자의 수익률을 완전히 짓밟았다는 것을 보여줍니다.
그리고 이건 아주 작은 차이가 아닙니다. 평생에 걸쳐 보면 편안하게 은퇴하느냐, 그렇지 못하느냐를 가르는 엄청난 성과 격차입니다. 그러니 이제 우리가 풀어야 할 핵심 질문이 나옵니다. 단순한 규칙이 이런 결과를 낸다면, 왜 그게 기본값이 되지 않을까요? 왜 모두가 그렇게 하지 않을까요?
첫 번째 걸림돌: 우리 뇌
여러분이 곧 보게 되겠지만, 그 답은 똑똑함이나 비밀 정보와는 거의 관계가 없습니다. 훨씬 더 깊고, 훨씬 더 인간적인 무언가와 관련이 있습니다. 첫 번째 큰 걸림돌은 사실 우리 자신의 뇌입니다. 우리는 근본적으로 큰 복잡한 문제에는 큰 복잡한 해법이 필요하다고 믿도록 만들어져 있습니다.
금융의 세계 어디서나 이걸 볼 수 있죠. 복잡한 모델, 엄청난 전문 용어, 우리를 통제하고 있다고 느끼게 만드는 24시간 쏟아지는 데이터. 하지만 투자에서 이런 정교함에 대한 집착은 대개 함정입니다.
이 대비를 보시죠. 아주 극명합니다. 한쪽에는 가치투자의 단순하고 기본적인 원칙들이 있습니다. 안전마진을 두고 사기, 실제로 그 사업을 소유한 것처럼 생각하기, 그리고 인내. 시간이 지나도 변하지 않는 생각들이죠. 반대쪽에는 금융 뉴스를 지배하는 온갖 소음이 있습니다. 분기 실적에 대한 집착, 끝없이 쏟아지는 목표 주가 업데이트, 그리고 무한한 경제 전망. 솔직히 말해 이런 것들 대부분은 악명 높을 만큼 틀립니다.
제임스 몬티어의 이 인용문이 정확히 핵심을 찌릅니다. 금융업계는 이런 종류의 유사과학을 만드는 데 아주 능숙해졌습니다. 숫자와 그리스 문자로 가득한 복잡한 모델을 던져 주는데, 겉보기에는 굉장히 권위 있어 보이지만 실제로는 장기적으로 탄탄한 수익을 낸다는 본래 목표에서 주의를 흩뜨릴 뿐이죠.
그리고 여기에는 강력한 동기가 있습니다. 생각해 보세요. 그럴듯하게 들리는 정교한 전략을 포장해서 높은 수수료를 받는 것이, "우리의 비밀 전략은 좋은 것을 사고 거의 아무것도 하지 않는 것입니다"라고 고객에게 말하는 것보다 훨씬 쉽습니다. 단순함은 통하지만, 훌륭한 영업 멘트는 아니거든요.
두 번째 걸림돌: 나 자신
좋습니다, 여기까지 넘어왔다고 해 보죠. 단순한 접근이 더 낫다는 걸 받아들였다고 해도, 이번에는 더 큰 장애물인 우리 자신의 심리와 마주하게 됩니다. 싸움의 상대는 더 이상 시장이 아니라 거울 속의 나입니다. 찰리 멍거는 이 인용문으로 핵심을 짚어 줍니다. "투자에서 가장 수익성 높은 움직임은 아주 자주 아무것도 하지 않는 것이다." 하지만 우리 뇌는 그렇게 만들어져 있지 않습니다. 우리에게는 무언가를 해야 한다는 깊은 욕구가 있습니다.
이 충동에는 이름이 있습니다. 심리학자들은 이를 행동 편향(action bias)이라고 부릅니다. 완벽한 예는 축구 경기의 페널티킥에서 나옵니다. 저는 이 예가 참 좋습니다. 페널티킥 때 골키퍼는 94%의 경우 왼쪽이나 오른쪽으로 몸을 날립니다. 하지만 통계적으로 골을 막을 최선의 확률은 가운데에 그대로 서 있는 것입니다. 그런데 왜 몸을 날릴까요? 아무것도 하지 않고 실패하는 것보다, 무언가를 하다가 실패하는 모습이 보이는 게 훨씬 낫다고 느끼기 때문입니다. 투자자도 똑같이 합니다. 끊임없이 조정하고, 거래하고, 최선의 행동이 대개 그냥 가만히 있는 것인데도 반응하죠.
그리고 행동 편향만 오는 게 아닙니다. 우리는 손실 회피와도 싸워야 합니다. 손실이 이익의 기쁨보다 두 배 아프게 느껴지는 감정이죠. 이 원초적인 고통을 피하려는 충동과 싸워야 합니다. 솔직히 말해 혼자서 옳은 것보다, 모두와 함께 틀리는 쪽이 훨씬 안전하게 느껴지니까요. 그리고 자신이 옳다는 뉴스만 찾아보는 확증 편향이 있고, 더 큰 보상을 기다리기보다 지금 당장 작은 보상을 원하는 현재 편향도 있습니다. 이것들이 멀쩡한 전략을 포기하게 만드는 머릿속 고블린들입니다.
가장 큰 도전: 최고 위험의 순간
이 모든 것이 가장 큰 도전, 즉 최고 위험의 지점으로 이어집니다. 이긴 전략이 더 이상 통하지 않는 것처럼 보이는, 피할 수 없는 기간이 옵니다. 이길 때가 지는 것처럼 아주 비슷하게 느껴지는 순간이죠.
1990년대 후반 닷컴 버블을 완벽한 실제 사례로 보겠습니다. 여기서 보듯이, 시장의 나머지가 달까지 치솟는 동안 단순하고 규율 있는 가치 전략은 제자리걸음이거나 오히려 손실을 보고 있었습니다. 2년 연속으로 가치투자자들은 완전히 바보처럼 보였습니다. 상상해 보세요. 매일같이 뉴스는 새로운 기술 천재를 칭송하는데, 여러분의 포트폴리오는 피를 흘리며 쪼그라들고 있습니다. 이것이 시험입니다.
그리고 이 시험을 통과한 자에게 주어지는 보상이 여기 있습니다. 그 버블이 마침내 터졌을 때, 시장은 폭락했습니다. 그것도 아주 세게요. 하지만 좋은 가격에 사들인 탄탄한 기업들로 채워진 그 지루한 가치 전략은 치솟았습니다. 결국 시장에 뒤처지는 그 심리적 고통을 견디는 것, 그것이 이런 엄청난 수익을 얻기 위해 반드시 치러야 하는 입장료였습니다.
그리고 이런 고통이 드문 일이라고 생각하면 안 됩니다. 이게 일반적입니다. 이 숫자는 정말 놀랍습니다. 실력이 뛰어나고 성공한 매니저들, 입증된 승자들을 연구한 결과, 그들 중 70%가 여전히 최소 3년 연속으로 시장에 뒤처지는 고통을 겪어야 했습니다. 70%요. 이런 고통스러운 기간은 시스템의 버그가 아닙니다. 어떤 장기 승리 전략에도 있는 근본적인 특징입니다.
그러니 그 최대 비관의 순간이 모든 것입니다. 그게 게임 전체입니다. 전략이 가장 틀린 것처럼 느껴지는 순간이죠. 친구들, 뉴스, 전문가들이 모두 포기하라고 말하는 순간입니다. 그리고 바로 그 순간에 대부분의 사람들이 빠져나갑니다. 전략이 가장 큰 보상을 주기 직전에 손실을 확정짓는 것이죠.
전문가에게도 있는 압력: 커리어 위험
이건 프로에게도 해당됩니다. 강력한 힘인 커리어 위험 때문이죠. 펀드 매니저에게는 다른 사람들이 하는 대로 하다가 실패하는 것이, 다르게 시도했다가 혼자 실패하는 것보다 직업적으로 훨씬 안전합니다. 닷컴 붐 동안 가치 전략을 고수하면 옳은 일을 하고 있었는데도 해고당할 수 있었습니다. 인센티브는 장기적으로 최고의 결과를 내는 것이 아니라, 무리를 따르는 것에 맞춰져 있습니다.
결론: 필터로서의 전략
자, 이 모든 게 이 단순한 규칙에 관한 마지막의 불편하지만 강력한 진실로 이어집니다. 우리는 이 규칙을 완전히 잘못 생각해 왔던 것 같습니다. 이 전략의 진짜 마법은 이기는 주식을 찾아내는 능력이 아닙니다. 그건 겉으로 보이는 것일 뿐입니다. 진짜 목적은 완전히 다른 데 있습니다.
이 전략은 필터입니다. 어렵고 지루하고, 시장에 뒤처지는 그 고통스러운 기간들은 올바른 기질을 갖추지 못한 사람들을 걸러내도록 설계되어 있습니다. 이 전략이 긴 시간에 걸쳐 통하는 이유는 바로 단기적으로 이것을 버틸 수 있는 사람이 너무 적기 때문입니다. 그래서 보상은 버틸 수 없는 사람들이 아니라, 버틸 수 있는 소수에게 모두 돌아갑니다.
결국 이것이 전체 이야기입니다. 투자의 진짜 도전은 지적인 것이 아닙니다. 무언가 영리한 새 규칙을 찾는 문제가 아닙니다. 그것은 행동의 문제입니다. 결국 하나의 질문으로 귀결됩니다. 좋은 단순한 규칙을, 특히 그것이 더 이상 좋게 느껴지지 않을 때에도 따를 수 있습니까? 몸의 모든 본능이 무언가 다른 것을 하라고 소리칠 때에도 그럴 수 있습니까? 결국 승자와 나머지를 가르는 것은 바로 이 질문입니다.
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