저자: CharlieSeddine · 외국인
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워런 버핏의 CNBC 인터뷰를 소개하며, 시장이 투기화되었다는 버핏의 비판과 그가 알파벳(구글)에 약 310억 달러를 투자한 배경을 설명한다. 버핏은 구글을 과거 놓친 실수로 인정하며 자본수익률 관점에서 매수했다고 해석된다. 영상은 알파벳 실적(매출 24% 증가, 클라우드 82% 성장)과 대규모 설비투자가 장기적으로 높은 자본수익을 낼 것이라고 주장하며, 시장이 단기 CAPEX에만 반응해 주가가 하락했다고 분석한다.
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Warren Buffett이 다시 입을 열었고, 이번에도 그의 말에 무관심할 수 없게 됐습니다. 95세인 그가 CNBC의 Becky Quick과 거의 한 시간에 걸친 인터뷰를 했는데, 그 자리에서 현재 시장 상황에 대해 솔직하게 이야기했고, 처음으로 Alphabet에 대한 대규모 투자에 관해서도 말했습니다. 이 결정은 몇 달 동안 소문을 낳아 왔습니다. 실제로 누가 내린 결정인지, 아니면 그의 후계자가 내린 결정인지 아무도 확실히 몰랐기 때문입니다.
그래서 오늘은 이 모든 내용을 살펴보려고 합니다. 그가 밝힌 것들을 하나씩 해부해 보겠습니다. 오늘날 시장에 대한 그의 시각, Google에 수십억 달러를 쏟아부은 이유, 60년 동안 시장을 이겨 온 전략, 그리고 마지막으로 Google이 방금 발표한 실적까지요.
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이제 본론으로 들어가겠습니다. 7월 15일, Warren Buffett은 오마하에서 Becky Quick과 마주 앉았습니다. Becky Quick은 그녀의 경력 전체에서 그를 다른 누구보다 많이 인터뷰한 기자입니다. 쉽게 말해 특별한 기회를 얻은 셈이죠. CNBC에서 꽉 찬 한 시간 동안 대화가 이어졌습니다. 그리고 시점도 우연이 아닙니다. Buffett은 최근 자신의 재산을 재분배하는 속도를 높이겠다고 발표했습니다. 그는 이런 종류의 인터뷰가 앞으로 점점 드물어질지도 모른다고 농담까지 했습니다.
그 이유는 짐작이 갑니다. 그러니 그날 그가 한 모든 말은 각별한 무게를 가질 수밖에 없었습니다. 먼저 그가 다룬 가장 불편한 주제부터 살펴보겠습니다. 그에 따르면 지금 사람들은 모두 베팅을 하고 있습니다. 여기서 단어 선택이 매우 중요합니다. 그는 사람들이 투자를 못 한다고 말하지 않았습니다. 베팅을 하고 있다고 말했습니다.
Buffett에게 이 둘의 차이는 근본적입니다. 베팅하는 사람은 희망을 사고, 손가락을 교차시키고, 5분마다 자산 가격을 확인합니다. 반면 투자자는 기업을 분석하고, 실제 가치를 계산한 뒤, 차분하게, 인내심을 가지고 기다립니다. 그는 구체적인 이름을 언급하지는 않았지만, 누구를 가리키는지는 쉽게 알 수 있습니다. 하루짜리 옵션을 사는 트레이더, 기업 자체에는 아무 변화가 없는데 하루 만에 40% 움직이는 주식, 유행하는 기업, 거의 신앙에 가까운 열광을 받는 인공지능, 그리고 전혀 다른 밸류에이션을 맹렬히 옹호하는 투자자들 말입니다.
Buffett은 여기서 한 걸음 더 나아가 월가를 직접 공격했습니다. 그에 따르면 월가는 투자자들이 장기적으로 투자하기보다 단기적으로 베팅하도록 의도적으로 밀어붙입니다. 사람들이 똑똑하게 투자할 때는 월가가 돈을 벌지 못하기 때문입니다. 돈이 끊임없이 돌 때 월가가 돈을 법니다. 몇 년씩 포지션을 보유하는 인내심 있는 투자자를 지원하기보다, 끊임없이 사고파는 베터들을 키우는 편이 월가에 훨씬 더 많은 돈을 가져다줍니다.
이제 정말 흥미로워지는 지점입니다. Buffett 본인이 시장에 도박꾼이 가득하고 진짜 가치를 찾기가 점점 어려워지고 있다고 인정한다면, 우리는 스스로에게 이렇게 물을 수 있습니다. 그렇다면 왜 그는 방금 한 기업에 천문학적인 금액을 투입했을까? 바로 이 부분이 이 인터뷰에서 가장 흥미롭고 매혹적인 대목입니다.
현재 Berkshire Hathaway는 Google의 모회사인 Alphabet 주식을 310억 달러 넘게 보유하고 있습니다. 이 포지션은 2025년 3분기에 쌓이기 시작했습니다. 그러나 대부분의 매입은 올해 이루어졌고, 그중에는 지난달 Alphabet이 직접 주관한 사모 발행을 통한 100억 달러 거래도 포함되어 있습니다.
이 투자가 시작된 첫날부터 사람들은 같은 얘기를 했습니다. 이 투자, 이 결정은 Berkshire Hathaway의 새 CEO인 Greg Abel의 것이 틀림없다는 것이었죠. 지금 포트폴리오에 자기 흔적을 남기고 있는 Greg Abel의 결정이라는 겁니다. 이 가설은 어느 정도 그럴듯했습니다. Buffett이 수십 년 동안 기술 기업에는 절대 투자하지 않겠다고 되풀이해 왔기 때문입니다.
결과는 어땠을까요? 아닙니다, 틀렸습니다. Becky Quick이 그에게 직접 질문했고, Buffett은 폭탄 발언을 던졌습니다. Alphabet에 대한 투자는 95세인 자신의 아이디어였다는 것입니다. 60년 동안 기술 기업을 조심스럽게 피해 온 사람이 이제 Google을 자신의 새로운 대형 베팅으로 만든 것입니다. 그는 이어서 Berkshire Hathaway가 지금 어떻게 운영되는지도 분명히 하고 싶어 했습니다. 그는 Abel의 동의 없이 아무 일도 하지 않는다고 말했습니다. 그리고 Abel도 Buffett의 동의 없이는 아무 일도 하지 않는다고요. 둘은 매일 전화로 이야기하지만, 최종 결정을 내리는 사람은 Greg Abel이라고 했습니다.
그렇게 불과 몇 달 만에 Buffett은 Alphabet을 자신의 최상위 포지션 중 하나로 끌어올렸습니다. Apple, American Express, Coca-Cola 바로 다음 자리입니다. 1년 조금 전, 아니 2년 가까이 전만 해도 포트폴리오에 존재하지도 않던 기업입니다. 이제 이 포지션은 전체 비중이 9%에 가깝게, 세계에서 가장 유명한 포트폴리오의 시상대에 올라 있습니다. 그렇다면 이제 우리가 물을 수 있는 질문은 이겁니다. Buffett은 기술주를 피해야 하는 것 아니었나?
여기서 인터뷰 전체에서 가장 가치 있는 통찰이 등장합니다. Buffett은 기술이 나쁜 사업이라고 말한 적이 없습니다. 그는 늘 자신이 이해하지 못하는 것에는 투자하지 않는다고 말해 왔습니다. 이 주제에 대해 그가 전한 메시지는 특히 흥미롭고, 심지어 아주 강력합니다. 그는 Google이 자본이 거의 필요 없는, 검색 엔진 덕분에 돈을 찍어내는 기계였을 때 그 회사를 사지 않았다고 인정합니다. 그건 실수였다고 그는 인정합니다. 당시 월가는 이 회사를 사랑했지만, 안타깝게도 그는 그 기회를 놓쳤습니다. 흥미로운 점은 그가 과거의 실수를 인정하는 데서 멈추지 않는다는 것입니다. 오늘날 Buffett은 Google이 월가에서 매일 거래되는 모든 것의 90~95%보다 이길 가능성이 크다고 봅니다.
그래서 그는 거의 올인, 조금 과장하자면 거의 전부를 걸었습니다. 사업이 이전보다 지면상으로는 매력이 떨어져 보여도, 대규모로 투자하기로 결정한 것입니다. 얼핏 보면 말이 안 됩니다. 말이 안 되죠. Alphabet은 우리가 하이퍼스케일러라고 부르는 기업입니다. 역사적인 규모의 투자를 쏟아붓고 있고, 다른 기술 공룡들과 마찬가지로 앞으로 2년 동안은 마이너스 현금흐름을 낼 것입니다. 그러니 말이 안 되는 것처럼 보입니다. 회사가 현금을 태우고 있죠. 분명히 자본 경량 사업과는 거리가 멉니다. 그 뒤에는 막대한 돈이 들어가 있습니다. 그런데도 이 모든 부정적인 면, 조금은 무섭게 느껴질 수 있는 이 측면을 Buffett은 정반대로 봅니다. 긍정적인 것으로 보는 것이죠.
그에게 이것은 더 이상 무한한 광고 마진을 가진 디지털 사업의 문제가 아닙니다. 그가 Burlington Northern Railway에서 늘 해 왔던 것처럼, 실물 자산에 물리적 자본을 투입하는 문제입니다. 그리고 이것은 Buffett이 누구보다 잘하는 게임입니다. 그래서 다시 한번 역설이 있고, 진짜 아이러니가 있습니다. Google이 초경량 사업이었고 시장이 그것을 사랑하던 시절, Buffett은 그것을 원하지 않았고, 사지도 않았습니다. 그런데 오늘날 회사가 수십억 달러를 쓰고 있고 시장 일부가 의구심을 품고 있을 때, 그는 대규모로 사들이고 있습니다. 이건 모순이 아닙니다. Buffett은 누군가 자신에게 들려주는 이야기를 사지 않고, 구체적인 수익을 사는 것입니다.
이 논리와 Alphabet에 대한 대규모 투자의 근거를 완전히 이해하려면, 수십 년 동안 그를 그토록 일관되게 만들어 온 Buffett의 투자 철학을 다시 살펴볼 필요가 있습니다. 설명해 드리겠습니다. 인터뷰 중간에, 그는 특별히 중요성을 두지 않는 듯 거의 지나가듯이, 그의 투자 철학의 본질을 요약했습니다. 이 철학 덕분에 그는 1965년 이후 연평균 약 20%의 수익률을 낼 수 있었습니다.
질문은 아주 간단합니다. 그에게 좋은 사업이란 무엇일까요? 좋은 사업이란 가장 안전하고 가장 단순한 대안보다 훨씬 많이 버는 사업입니다. 따라서 좋은 사업이란 무위험 대안보다 상당히 많이 벌고, 그것을 아주 오랫동안 계속할 수 있는 능력을 가진 사업입니다. 그것이 그의 진짜 측정 단위입니다. 주가는 지난달에 어떻게 움직였는지를 보여 주지만, 사업이 자신이 쓰는 자본으로 실제로 무엇을 버는지는 보여 주지 않으니까요.
그는 아주 간단한 예를 들었습니다. American Express입니다. 전통적인 은행이 자기 자본으로 얼마를 버느냐고 누구에게 물어보면, 아마 13~14% 정도라는 답이 나올 것입니다. 이것이 대부분 은행의 표준입니다. 반면 American Express는 이 은행들보다 더 많은 위험을 지지 않으면서도 자본수익률을 약 30% 가까이 냅니다. 바로 이런 이상 현상을 Buffett은 60년 동안 사냥해 왔습니다.
그렇다면 우리가 물을 수 있는 질문은, 이것과 하이퍼스케일러의 연결 고리는 무엇인가 하는 것입니다. 사실 모든 것이 관련되어 있습니다. Alphabet, Microsoft, Amazon, Facebook, 즉 Meta 같은 기업들은 설비투자에 수천억 달러를 쏟아붓고 있습니다. 진짜 질문은 얼마를 쓰느냐가 아니라, 그 투자 자본으로 어떤 수익을 낼 것이냐입니다. 예를 들어 Alphabet은 2027년에 약 3,500억 달러, 2028년에 3,750억 달러를 투자에 쓸 것으로 예상됩니다. 이 금액은 엄청납니다. 하지만 중요한 것은 금액이 아니라, 이 거대한 금액이 만들어 낼 수익입니다. 지금 이 모든 투자의 수익은 아직 충분히 나타나지 않았습니다. 그래도 하이퍼스케일러들은 이미 영업이익 기준으로 20% 이상의 수익률을 보여 주고 있습니다. 다만 그 이익은 막대한 비용 때문에 눌려 있는 상태입니다.
Buffett은 이 모든 것을 분석했고, 그의 결론은 Alphabet을 공격적으로 사야 한다는 것이었습니다. 기술이어서도, 인공지능이어서도 아닙니다. 이 자본이 시장 평균을 훨씬 웃도는 수익, 대략 지금의 그 유명한 20% 이상의 수익을 만들어 낼 것이라고 보기 때문입니다.
결국 현실은 이렇습니다. Buffett은 45년 전 철도 사업이나 Coca-Cola, 혹은 American Express에 적용했던 것과 정확히 같은 논리를 적용하고 있습니다. 섹터의 이름표는 바뀌지만, 선별 기준은 절대 바뀌지 않습니다.
마지막으로 Alphabet이 최근 몇 주 사이 발표한 실적을 간단히 짚고 넘어가겠습니다. 실적은 방금 말씀드린 모든 것을 완벽하게 보여 줍니다. 회사는 거의 모든 지표에서 기대치를 넘어섰습니다. 분기 매출은 1,200억 달러를 넘었고 24% 증가했습니다. 영업이익은 30% 늘었고, 영업이익률은 34%로 확대되었습니다. 그런데도 발표 직후 주가는 6% 하락했습니다. 이유는 늘 같습니다. 설비투자(capex)입니다. 경영진은 올해 나머지 기간의 설비투자 전망을 150억 달러 올렸고, 총 전망치는 1,950억~2,050억 달러가 되었습니다. 이것은 Buffett이 인터뷰에서 비판한 것과 정확히 같은 단기적 논리입니다. 시장은 미래에 그 지출이 만들어 낼 수익을 보는 대신, 분기에 회사가 얼마를 쓰는지만 봅니다.
그리고 이 추가 수익은 이미 실적 발표에서 보이고 있습니다. Google Cloud는 82%라는 엄청난 성장률을 보여 줬습니다. 이 규모의 사업으로서는 거대하고, 믿기 어려울 만큼 큰 수치입니다. 영업이익률은 1년 전 20.7%에서 오늘날 35.6%로 뛰었습니다. 여전히 상대적으로 큰 수치이고, 바로 이것이 자본수익률이 실제로 어떤 모습인지입니다. 그리고 지금 그것이 구체적으로 나타나고 있습니다. 눈앞에서 보고 계신 겁니다. 그래서 주가가 증시에서 떨어지고 있는데도 모두가 회사의 성장 전망을 상향 조정하고 있습니다.
지금 Alphabet에서 우리가 보고 있는 것은 세계 최고의 사업 중 하나가 거대한 변화를 겪고 있는 모습입니다. 한때 자산 측면에서 다소 취약했던 사업이, 훨씬 더 자본 집약적인 사업으로 바뀌고 있습니다. 그리고 미래의 고속도로와 같은 근본적인 인프라를 쌓아 올리고 있습니다. 과장처럼 들릴 수도 있지만, 저는 기꺼이 그렇게 말하겠습니다. 여러분이 모두 아는 다른 기술 공룡들과 함께 말이죠.
이 혁명의 미래는 특정 시점에 누가 가장 좋은 인공지능 모델을 가졌느냐에 달려 있지 않습니다. 그 모델을 개발하고 역사상 가장 큰 기술 혁명을 흡수하는 데 필요한 인프라를 누가 가졌느냐에 달려 있습니다. 그리고 이 고속도로를 바로 이 기업들, 즉 하이퍼스케일러들이 짓고 있습니다. 오늘의 통행료, 그리고 특히 내일의 통행료는 이 플레이어들을 거쳐 지나갈 것입니다. 그런데 시장은 아직 그것에 보상하지 않습니다. 오히려 불균형적으로 벌을 주고 있습니다. 그래서 여러분, 우리는 분명히 현대 금융시장 역사 전체에서 가장 큰 경제적, 기업가적 변화를 마주하고 있는 것입니다.
오늘 영상은 여기까지입니다. 조금 색다른 영상이었죠. 이런 주제를 더 원하시면 댓글로 알려 주세요. 필요한 대로 해 보겠습니다. 모두 건강하시고, 내일 또 만나요.
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