저자: 송재경 · 한국인
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글로벌 증시 침체의 핵심 원인은 인플레이션 우려로 인한 장기금리 상승이며, 이것이 성장주·기술주 부담으로 작용해 변동성을 키웠다는 진단이다. 연준 자산매입 축소 시점: 이코노미스트 50명 설문에서 2021년 4분기(10월 시작) 축소 시작이 45%로 가장 높게 나타났고, 이는 시장의 우려 증가를 보여준다. 연준이 사전 발표한다면 6월 FOMC나 8월 잭슨홀 미팅에서 예고할 가능성이 높아졌다는 전망이다. 장기채 가격 하락 원리: 장기금리가 오르면 만기가 긴 장기채 가격이 더 빨리 하락하며, 미래 현금흐름 비중이 큰 기술주·성장주도 같은 논리로 미래 이익의 현재가치가 줄어 주가 변동성이 커진다. 삼성전자·SK하이닉스: 8만원대 지지선 붕괴는 인도발 반도체 수급 악화 우려 때문이며, 이는 단기적 악재로 일시적이라고 봐 과도한 경계는 불필요하다는 입장이다. 네이버·카카오 등 플랫폼 기업은 성장주 조정의 영향을 더 크게 받고 있다. 공매도: 2008년 글로벌 금융위기와 2011년 유럽위기 때 공매도 금지 후 재개했을 때 지수가 오히려 상승했던 경험이 있어, 공매도 재개가 시장에 큰 타격이 될 것으로 보지 않는다. 외국인 공매도 타깃은 대형주·많이 오른 종목·이익 악화 예상 종목인데 국내에는 세 번째 조건에 해당하는 종목이 거의 없다. 코스피 상승 조건: 수출 증가세 지속이 가장 중요하며, 수출은 양호한 편이다. 외국인 자금 유입을 위해 원/달러 환율이 중요하고, 미국 쏠림 자금이 점차 이탈해 신흥시장으로 이동할 가능성이 있다. 업종 전략: 인플레이션 구간에서는 에너지·금융·소재·산업재가 강세이며, 고PER 성장주(IT 플랫폼)는 조심하고 수출 실적 호조 업종·경기민감주·가치주에 집중하라는 권고다. IT 하드웨어(반도체)는 성장주와 컨셉이 다르다고 구분한다. 하반기 코스피 전망: 실적장세에서 연초 대비 약 25% 상승을 가정하면 3,600pt 수준까지 상방을 열어둘 필요가 있다고 제시했다.
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안녕하세요. 최근 국내 증시 하락이 좀 거센 것 같습니다. 간밤에 뉴욕 증시가 급락해서 굉장히 부담스러운 상황인데, 인플레이션 우려 때문이라고 봐야 하나요?
예. 시장에서 생각보다 빨리 인플레이션 우려가 커지면서, 연초 이후 시장에 큰 변동을 줬던 장기금리 상승이 결국 성장주와 기술주에 대한 부담으로 이어질 수 있다는 우려가 커졌습니다. 이것이 시장이 긴장한 가장 큰 이유입니다. 장기금리가 올라가고 인플레이션 때문에 장기금리가 오른다면, 연준이 생각보다 빨리 자산매입 축소나 기준금리 인상을 실시하지 않겠느냐는 우려가 겹치면서 시장 변동성이 커진 것입니다.
그렇다면 연준의 자산매입 축소는 어느 시점으로 보고 계신가요?
4월 하순에 이코노미스트 50명을 상대로 설문조사를 했는데, 가장 빠른 시점이 올해 4분기, 즉 10월부터 시작될 거라는 응답이 45%로 가장 높았습니다. 이것 자체가 시장의 우려가 커졌다는 것을 증명하는 것이죠. 만약 이번에 4분기 실행으로 간다면 미리 일정을 발표해 줄 가능성이 있습니다. 6월 FOMC나 8월 잭슨홀 미팅에서 미리 발표할 가능성이 더 높아졌다고 봅니다.
시장 전체가 침체된 가운데, 미국에서는 기술주 약세가 더 심각한 것 같습니다. 원인은 무엇인가요?
채권 가격이 빠지는 것과 같은 맥락으로 설명드리면 이해가 쉽습니다. 장기금리가 올라가면 만기가 긴 장기채권의 가격이 더 빨리 빠지는데, 미래에 발생할 현금흐름이 많기 때문입니다. 기술주와 성장주도 마찬가지입니다. 당장 발생한 이익보다 먼 미래에 발생할 이익이 많은데, 장기금리가 올라가면 미래에 받을 돈의 현재가치가 빨리 줄어듭니다. 이것이 최근 금리 상승과 함께 기술주, 성장주 주가의 변동성이 더 커진 이유입니다.
어제 장중에는 삼성전자가 8만 원대 지지선이 깨지는 충격도 있었습니다. 국내에서도 대형 기술주의 부진이 길어지는 이유도 비슷한 맥락일까요?
삼성전자 같은 경우는 재미있습니다. 성장주 컨셉에서 들어가지만 가치주 성격도 같이 가지고 있습니다. IT 하드웨어 종목들은 상대적으로 멀티플(PER 등)이 높지 않기 때문입니다. 지금 미국에서 크게 충격을 받는 것은 수많은 플랫폼 기업들, 우리나라로 치면 네이버나 카카오 같은 기업들입니다. 반면 삼성전자나 SK하이닉스는 인도발 코로나 확산으로 애플 공장 등 주요 생산기지에 차질이 생기면서 반도체 수급에 단기적으로 악영향을 미칠 수 있다는 우려 때문에 최근 하락세가 커졌습니다. 저는 이것을 일시적인 것으로 보기 때문에 지나치게 경계할 필요는 없다고 봅니다.
다행이네요. 이제 코스닥을 보겠습니다. 변동성이 지속되고 있는데, 공매도 영향이 큰 건지 실적이 잘 나오고 있는데도 과도하게 하락하는 것 같아요. 어떻게 보시나요?
과거 공매도가 금지됐다가 재개됐던 경험이 두 번 있습니다. 2008년 글로벌 금융위기와 2011년 유럽발 위기 때인데, 두 번 모두 공매도를 재개한 이후 시장 지수는 오히려 다 올랐습니다. 공매도 금지 이후에 코스피가 하락한 경험은 거의 없었습니다. 다만 두 번 모두 금지 기간 동안 시장이 상당히 많이 올랐기 때문에 부담이 되는 것이죠.
여기서 체크하셔야 할 것은, 외국인들이 주로 공매도 플레이를 하는데 그들이 선호하는 공매도 대상에는 세 가지 기준이 있다는 점입니다. 첫째는 대응 종목이어야 하고, 둘째는 많이 오른 종목이어야 하며, 셋째는 앞으로 이익이 안 날 것 같은 종목이어야 합니다. 앞의 두 가지에 해당하는 종목은 많지만, 세 번째 이익이 갑자기 나빠질 종목은 국내에서 거의 보이지 않습니다. 그래서 공매도 때문에 국내 시장이 크게 타격을 받을 거라거나 외국인의 공격을 받을 거라고 보기에는 아직 이르다고 봅니다.
코스피는 월요일에 3,240선까지 올라 사상 최고치를 경신하며 상승 기대감을 부풀렸는데, 이후 이틀 연속 급락했습니다. 다시 상승장으로 가려면 어떤 재료가 필요할까요?
한국 코스피 시장에서 가장 큰 영향을 미치는 것은 수출 증가입니다. 수출이 계속 호조를 보여야 합니다. 다행스러운 것은 수출이 상당히 양호한 편이라는 점입니다. 두 번째로는 외국인 자금이 국내에 들어와야 합니다. 그래서 달러가 상당히 중요한 포인트입니다. 세 번째로는 지금 미국으로 몰려 있는 글로벌 자금의 쏠림 현상이 강한데, 미국의 매력이 점차 떨어지고 있어서 자금이 빠져나오는 과정이 필요합니다. 변동성은 전 세계가 함께 겪겠지만, 미국에서 빠져나온 자금은 새로운 수익처를 찾아 돌아다녀야 하고, 한국은 아직 매력적인 시장이기 때문에 충분히 기회가 있다고 봅니다.
수출 호조가 가장 중요하다고 하셨는데, 수출 지표는 꾸준히 호조세를 보이고 있나요? 앞으로 상승 모멘텀이 강하게 될 수 있을까요?
저는 연내까지는 수출이 계속 호조를 보일 것으로 봅니다. 가장 큰 이유는 미국의 노동 지표와 유럽 상황을 보면, 선진국들이 돈은 많이 풀었지만 그에 맞춘 공급을 충분히 해주지 못하고 있기 때문입니다. 수요는 많은데 생산이 따라주지 못하니 수입은 늘고, 상대적으로 수출이 많아지는 구조입니다. 우리나라의 주력 상품인 반도체, 조선 등 주요 산업의 수출이 많이 좋아지고 있습니다. 그렇게 보면 지금 당장은 미국발 변동성이 커지고 있지만, 수출액의 증가세가 유지되는 상황에서는 상승 가능성이 남아 있다고 봅니다.
우리 시장을 받쳐주는 큰 축은 경기 민감주라고 볼 수 있는데, 하반기에는 어떤 업종이 주도주가 될까요?
인플레이션 구간에서는 좋은 업종들이 계속 좋은 성과를 냅니다. 대표적으로 에너지, 금융, 소재, 산업재 순서입니다. 미국도 그렇고 한국도 똑같이 그 순서를 나타내고 있습니다. 인플레이션이 갑자기 사라질 가능성은 없기 때문에 이 구간은 계속 유지될 것입니다. 그래서 IT 위주로 포트폴리오를 짜 놓은 투자자들은 포트폴리오 교체를 계속 고민할 필요가 있습니다. 여기서 말하는 IT는 플랫폼 종목과, 밸류에이션이 비싼 성장주 종목들을 말한 것이고, IT 하드웨어 쪽은 컨셉이 조금 다르다는 점을 염두에 두셔야 합니다. 많이 오른 멀티플이 너무 비싼 종목들은 미래 기대감이 반영된 경우가 많아서, 금리가 오르고 인플레이션 구간에서는 상당히 조심하셔야 합니다. 수출 실적 호조가 유지되는 수출 업종과 경기 민감주, 가치주 컨셉의 종목에 집중하시기를 권합니다.
하반기에도 이런 흐름은 바뀌지 않을 것 같다고 보시는 거죠. 그렇다면 코스피 예상 지수는 어디까지 보시나요?
저희 하우스에서는 실적 장세, 즉 실적이 좋아지는 시대에는 연초 대비 대략 30% 정도 오른 경험이 있습니다. 지금 연초 대비 대략 25% 정도 상승한다고 보면 3,600선까지는 충분히 상방을 열어 볼 필요가 있다고 말씀드립니다.
알겠습니다. 코스피 연내 최고치 3,600선을 목표로 우리 증시가 좀 더 잘 가줬으면 좋겠습니다. 오늘 긴급진단 해 봤습니다. 고맙습니다.
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