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버크셔 해서웨이는 최근 2022년 9월 30일 기준 주식 투자 현황을 공개했습니다. 이 회사는 억만장자 투자자 워렌 버핏의 투자 회사로 잘 알려져 있는데, 이번 공개 자료에서 가장 큰 규모의 신규 매입은 대만 반도체 제조 회사인 TSMC를 41억 달러(주당 평균 약 68달러)에 인수하는 것이었습니다. 이 소식은 미국과 대만 증시에 상장된 TSMC 주가에 큰 반향을 일으켰고, 발표 당일 주가는 약 4% 상승했으며 이후에도 추가 상승했습니다. 저는 최근 이 소식에 대해 많이 생각해 왔기에, 짧은 영상으로 몇 가지 생각을 공유해 보려고 합니다.
참고로 저는 투자 전문가가 아니라 유튜버일 뿐이며, 투자 관련 조언은 절대 하지 않습니다. 제가 보유한 자산은 SP500 인덱스 펀드뿐입니다. 그 전에, 채널을 후원해 주시는 Private Internet Access(PIA)에 감사의 말씀을 전하고 싶습니다. PIA에 대해서는 나중에 더 자세히 이야기하겠지만, 채널을 응원해 주시려면 PIA 채널을 방문해 주세요. 아래 설명에서 피아가 먼저 언급했듯이, 누가 실제로 매입했는지 정확히 밝혀지지 않았습니다. 버크셔 해서웨이는 토드 콤스와 테드 웨슐러라는 두 명의 자산운용사를 고용하여 회사 자금 약 340억 달러를 투자하고 있습니다.
버핏은 소규모 투자는 이 두 투자자 중 한 명에게 맡기는 경향이 있으며, 이들은 버핏의 조언 없이도 소규모 투자를 진행할 수 있습니다. 하지만 대규모 투자는 확실히 버핏의 감독을 받습니다. 기술주 투자에 대한 버핏의 개인적인 기록은 엇갈립니다. 한편으로는 세계에서 가장 수익성이 높은 기술주 투자로 꼽히는 2016년 애플에 360억 달러를 투자한 전설적인 사례를 가지고 있습니다. 현재 기준으로 이 5.6% 지분은 약 1,370억 달러의 가치를 지니며, 1,000억 달러 규모의 투자였습니다. 하지만 다른 한편으로는 2011년 IBM에 수십억 달러를 투자 했는데, 당시 그의 투자는 IBM이 고객을 확보하고 유지하는 방식에 대한 믿음에서 비롯된 것이었습니다.
당시에도 그의 판단은 다소 성급했던 것 같습니다. IBM이 그 투자에서 완전히 손을 떼는 데 7년이 걸렸습니다. TSMC 투자는 규모가 상당히 크지만 전례가 없는 것은 아니므로, 아마도 두 명의 2 차 운용 담당자인 토드와 테드 중 한 명이 시작했을 가능성이 높습니다. (클릭 유도성 제목 죄송합니다.) 어쨌든, 이는 버크셔 해서웨이 전체에서 10번째로 큰 투자 규모이며, 이는 버핏이 이 사실을 알고 승인했을 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 만약 이 투자가 애플처럼 향후 더 커진다면, 버핏이 확실히 배후에 있을 것입니다. 그는 CNBC 같은 TV 채널에 출연하여 투자에 대해 이야기하기도 하므로, 이는 중요한 단서가 될 수 있습니다.
만약 그가 출연 한다면, 저는 그가 고감도 UV 리소그래피 장비와 멀티패터닝에 대해 설명하는 것을 기대하고 있습니다. 다음은 버크셔 해서웨이의 복리 성장 모델에 대한 간략한 설명입니다. 버크셔는 저렴하고 유연한 레버리지를 활용하고 성장 지향적인 주식이나 기업을 상대적으로 할인된 가격에 매입하여 주주 가치를 복리로 높입니다. 이 간략한 설명의 두 가지 부분을 좀 더 자세히 살펴보겠습니다. 첫 번째는 레버리지입니다. 이 레버리지는 차입이나 외부 투자자로부터의 지분 투자가 아니라, 버크셔가 보험 고객으로부터 받는 보험료에서 비롯됩니다. 업계에서 플로트(float)라고 불리는 이 개념은 보험금 청구가 접수되고 승인될 때만 보험료를 상환하면 되는 것을 의미합니다.
보험사는 이 플로트를 투자하여 투자 수익을 창출할 수 있습니다. AQR의 분석에 따르면 버크셔 해서웨이의 연간 레버리지 비용은 약 1.72%로, 당시 미국 국채 평균 금리보다 약 3% 낮았습니다. 이러한 총 회계 처리의 또 다른 측면은 레버리지보다 높은 복리 성장률을 보이는 주식이나 사업체를 매입하는 것입니다. 2012년 주주총회에서 버핏은 세전 이익률이 10배인 사업체를 인수하는 것을 선호한다고 언급했습니다. 이는 약 10%의 세전 수익률을 의미합니다. 마치 주택담보대출처럼, 저렴한 레버리지를 사용하여 레버리지 비용보다 빠르게 가치가 상승하는 자산을 매입하면 그 차액만큼 가치를 얻게 됩니다.
버크셔 해서웨이는 1.72%의 레버리지를 사용하여 지속적인 10%의 세전 이익 흐름을 창출하는 사업체를 인수하려고 합니다. 이러한 기회를 발견하면 전폭적으로 투자해야 합니다. 버크셔 해서웨이가 거대한 에너지 및 유틸리티 사업부를 보유하고 있는 이유도 바로 이 때문입니다. 이러한 점을 염두에 두고 버핏이 매수하는 주식을 살펴보겠습니다. 그는 꾸준히 가치 투자 전문가로 불려 왔습니다. 흥미로운 점은 버크셔 해서웨이 자체가 전통적인 가치 투자 정의에 부합하지 않는다는 것입니다. 버핏 자신은 경력 초기에 그러한 방식으로 투자했을지 모르지만, 오늘날 버크셔의 투자 방식은 그렇지 않습니다.
전통적인 가치 투자는 시가총액 대비 자산 가치가 상대적으로 높은 기업, 즉 업계에서 ' 주가순자산비율(P/B)'이 낮은 기업에 투자하는 것을 의미합니다. 가장 순수한 형태의 가치 투자는 투자 대상의 특성은 고려하지 않고 오직 매입 가격만을 따지는 것입니다. 충분히 싼 가격이라면 모든 것이 좋은 투자가 될 수 있습니다. 버핏은 1989년 서한에서 이러한 방식을 '담배꽁초 투자'라고 불렀습니다. 충분히 낮은 가격에 주식을 사면 보통 기업의 경영에 문제가 생겨 장기적인 실적이 좋지 않더라도 괜찮은 수익을 내고 매도할 기회를 얻을 수 있다는 것입니다.
저는 이것을 '담배꽁초 투자'라고 부릅니다. 길거리에서 딱 한 모금밖에 남지 않은 시가를 주워든다 해도, 그 한 모금을 싼 가격에 사면 그 한 모금만으로도 큰 이익을 얻을 수 있다는 말이 있죠. 하지만 버크셔 해서웨이는 이런 방식을 택하지 않습니다. 오히려 버크셔 해서웨이는 시장에서 저평가된 성장 잠재력을 가진 대기업에 대부분의 포트폴리오를 투자합니다. 버핏과 그의 파트너 찰리 멍거는 이 점을 명확히 밝히고 있습니다. 멍거는 2021년 인터뷰에서 시가꽁초를 사는 방식이 수익을 내는 데는 효과적이었지만, 버크셔 해서웨이가 커지면서 더 이상 적합하지 않다고 설명했습니다.
그는 기존 방식으로 큰돈을 벌었기에 그 방식을 버리기가 어려웠지만, 더 이상 규모를 확장할 수는 없다는 것을 깨달았다고 합니다. 그래서 그는 일시적으로 어려움을 겪고 있는 유망한 기업에 투자하기 시작했고, 그 결과 모든 것이 긍정적으로 바뀌었습니다. 1,300억 달러 규모의 애플 투자는 이러한 방식이 실제로 어떻게 작용하는지 보여주는 좋은 사례입니다. 먼저, 저희 스폰서인 PIA(Private Internet Access)에 대해 간략히 소개하겠습니다. 저는 PIA의 연락을 받기 전부터 이미 PIA를 사용하고 있었고, 비용을 지불하고 있었기 때문에 PIA와 협력하기로 했습니다.
PIA에 대한 조사를 하던 중 다음과 같은 사실을 발견했습니다. 저는 위치에 따라 모양이나 작동 방식이 다른 웹사이트들을 방문해야 했습니다. 특히 대만에 있는 외국인으로서 일부 사이트는 아예 접속할 수 없었죠. VPN에 익숙하지 않은 사람들에게는 VPN이 IP 주소를 숨기고 인터넷 연결을 암호화해 주기 때문에 VPN이 필요한지 아닌지가 문제가 아니라 어떤 VPN을 선택해야 할지가 문제였습니다. 수많은 VPN 중에서 어떤 것을 골라야 할지 전혀 몰랐거든요. 그래서 믿을 만한 친구에게 의견을 물어봤더니 Pia가 꽤 괜찮다고 하더군요. 왜 좋은지 물어보니 몇 가지 중요한 이유를 말해줬습니다.
첫째, Pia의 코드가 오픈 소스라는 점입니다. 개인적으로 코드를 직접 수정하거나 크롬 확장 프로그램을 다운로드하고 패키징할 수 있다는 점이 중요했습니다. 둘째, 구독으로 최대 10대의 기기를 동시에 보호할 수 있다는 점입니다. 아이폰, 아이패드, 맥북 등 다양한 기기를 동시에 사용할 수 있어서 다른 VPN보다 훨씬 관대합니다. 마지막으로 가장 중요한 점은 Pia를 사용하면서 VPN 연결에 문제가 생긴 적이 한 번도 없다는 것입니다. 잠깐 불평 좀 하자면, HBO Max 앱은 대만에서도 구독을 구매할 수 있게 해줘서 정말 고마웠습니다.
해외에서 스트리밍하는 것을 허용하지 않아서 HBO의 체르노빌을 보려면 VPN을 사용해야 합니다. Pia의 가장 큰 장점은 VPN 연결에 대해 걱정할 필요가 전혀 없었다는 것입니다. Netflix, iPlayer, Amazon Prime 등 다른 스트리밍 서비스도 모두 잘 작동하고 84개국 이상, 미국 모든 주에 서버를 보유하고 있습니다. 아래 링크를 통해 Pia를 월 2달러 정도에 4 개월 무료로 이용해 보세요. Pia의 지원에 감사드립니다. 또한 이 부분을 작성하는 데 도움을 준 Kalani Scarrett과 그의 Allocators Asia 뉴스레터에도 감사드립니다.
버크셔 해서웨이가 2016년 1분기쯤 애플을 인수했을 당시, 애플은 지난 12개월 동안 약 680억 달러의 세전 이익을 창출했습니다. 당시 애플 의 시가총액은 약 6 천억 달러였는데, 이는 세전 이익 대비 시가총액 비율이 약 8.8 배라는 것을 의미합니다. 이는 버크셔 해서웨이가 매년 열리는 조찬 모임에서 목표로 하는 10배 기준을 충족합니다. 해서웨이의 매니저인 토드와 테드는 애플을 발굴하는 데 사용한 지표에 대해 자세히 설명했습니다. 콤스는 많은 토요일에 버핏의 집을 방문하여 이야기를 나눈다고 합니다. 워렌 버핏은 애플을 평가할 때 자주 사용하는 기준이 있는데, 바로 SMP(주식시장)에 속한 기업 중 향후 12개월 안에 주가수익비율(PER)이 15배에 달할 기업이 몇 개나 되는지, 90% 신뢰구간으로 5년 안에 그 이상을 벌어들일 기업은 몇 개나 되는지, 그리고 50% 신뢰 구간으로 연평균 7%의 복리 성장률을 보일 기업은 몇 개나 되는지 묻는 것입니다.
투자 발표 후 진행된 인터뷰에서 웨슐러는 과거 노키아, 블랙베리 등과는 달리 애플에 투자하는 것이 더 논리적이라고 설명했습니다. 애플에는 구독 요소가 있기 때문에 수익의 예측 가능성을 중요하게 생각한다는 것입니다. 아이폰 생태계의 지속적인 충성도 덕분에 애플은 반복적인 수익 흐름을 창출할 수 있었고, 이는 향후 5년 이상 애플의 수익 창출 능력이 유지될 것이라는 확신을 주었습니다. 버핏과 버크셔 해서웨이는 2018년 2분기까지 애플 지분을 계속 늘렸으며, 2018년 1분기에는 주식 분할 전 약 7,500만 주를 추가 매입했습니다. 앞서 말씀드린 것처럼, 현재 그 주식들의 가치는 1,370억 달러가 넘습니다.
이제 드디어 TSMC에 대해 이야기해 보겠습니다. SEC 공시 자료(13F)에 따르면, 버크셔 해서웨이는 2022년 3분기에 TSMC를 평균 68.56달러에 인수했습니다. 3분기 동안 TSMC의 시가총액은 한때 세계 8위 기업이었던 7,290억 달러에서 3,530억 달러로 하락했습니다. 이 과정에서 회사의 재무 비율은 매우 매력적인 수준에 도달했습니다. 지난 12개월 동안 TSMC는 약 1조 대만 달러, 즉 환율에 따라 약 320억~330억 달러의 세전 이익을 창출했습니다. 3,530억 달러에서 320억 달러를 비교하면 시가총액 대비 세전 이익 비율은 약 11배입니다.
10배에는 못 미치지만 상당히 근접한 수치입니다. 버크셔 해서웨이는 또한 미래 성장의 지속 가능성에 대한 높은 확신을 갖고자 합니다. 따라서 주가가 이렇게까지 하락한 여러 가지 이유를 검토해 볼 필요가 있습니다. 몇 가지 이유를 생각해 보았습니다. 물론 대만과 중국을 둘러싼 지정학적 긴장, 경기 침체로 인한 반도체 산업 관련 거시경제적 우려, 여러 기업과 기술 기업들의 지출 삭감 및 구조조정, 금리 인상으로 인한 주식 대비 채권 가치 하락, 정부의 반도체 기술 수출 금지 및 막대한 반도체 보조금 지급 등 정부 개입 증가, 삼성과 인텔 등으로부터의 기술 경쟁 심화 등 여러 요인이 복합적으로 작용하고 있습니다.
이러한 우려 사항 중 상당수는 타당하며, 시장은 TSMC의 가치를 올해 1월 최고점보다 훨씬 낮게 평가하고 있는 것이 옳습니다. 하지만 멍거의 표현을 빌리자면, 시장이 TSMC의 투자 가치를 일시적으로 압박했다는 점을 뒷받침하는 여러 가지 근거가 있습니다. 지정 학적 우려에 대해서는 언급하지 않겠습니다. 첫째, TSMC 제품은 마진이 높습니다. 2022년 3분기 매출총이익률은 60%였으며, 자기자본 이익률(ROE) 또한 40%를 넘는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 또한 TSMC는 막대한 잉여현금흐름을 창출하지만, 상당 부분을 설비 및 자본 지출에 재투자해야 합니다.
둘째, 회사는 지속적인 성장을 유지해 왔습니다. TSMC는 어려운 거시경제 상황에도 불구하고 2022년에 성장을 지속했으며, 자체 전망에 따르면 매출 기반이 점점 더 확대되고 있습니다. TSMC는 2022년 매출이 약 760억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 회사는 매달 매출을 발표하는데, 최근 11월 보고서에 따르면 애플 기기용 신형 칩 출하로 인해 전년 대비 50% 이상의 성장률을 다시 한번 기록하며 가속화되고 있습니다. TSMC의 매출 모델은 간단합니다. 고객으로부터 주문을 받아 공장을 건설하고 생산품을 판매하는 방식입니다. TSMC는 수요가 확실하지 않으면 신규 공장에 투자하지 않습니다.
뉴스레터에서도 언급했지만, 올해 초 금융 분석가 세바스찬 호는 TSMC의 매출이 전년도 자본 지출의 약 3배 정도인 경향이 있다고 지적했습니다. 이 비율은 올해 다소 낮아졌지만, TSMC가 올해 예상대로 760억 달러의 매출을 달성한다면 이는 작년 260억 달러 자본 지출의 2.82배에 해당합니다. TSMC는 2022년 3분기에 자본 지출 전망치를 하향 조정했습니다. 연간 자본 지출은 360억 달러에 달 하지만, 2022년의 2.82 비율을 그대로 유지한다고 가정하더라도 TSMC는 2023년에 약 1,000억 달러 의 매출을 올릴 것으로 예상됩니다.
이는 TSMC의 매출이 예측 가능한 수준으로 성장하고 자본 지출이 미래 매출의 선행 지표라는 가정에 기반합니다. 네 번째로, TSMC의 기술은 전환이 어렵습니다. 이전 영상에서 언급했듯이 설계 기술 공동 최적화를 통해 노드는 최종 사용자에 맞춰 맞춤화되며, 긴밀한 설계 관계로 인해 고객이 새로운 파운드리를 도입하기가 어렵지만 불가능한 것은 아닙니다. TSMC는 가격 결정력을 보유하고 있으며, 최근 애플, 퀄컴 등 주요 고객사의 가격을 인상했습니다. TSMC 고객이 사용하는 많은 IPS(Infrastructure as Product)는 독점 특허 기술입니다.
TSMC는 미국 특허 출원 상위 10위권에 꾸준히 이름을 올리고 있으며, 특허 승인율 또한 95 % 이상으로 높은 특허 품질을 보여주고 있습니다. 마지막으로, 다운스트림의 거시적 추세가 매우 강력하며, 경영진은 반도체가 가능하게 하는 기술 전환에 대해 지속적으로 언급하고 있습니다. 인공 지능, 클라우드, 전기차 등등. 이전 영상에서 이러한 흥미로운 기술 몇 가지를 다뤘었죠. 다시 한번 말씀드리지만, 이 영상은 투자 조언이 아닙니다. 버핏의 포트폴리오를 따라하는 것이 장기적으로 평균 이상의 수익률을 낼 수 있다는 증거는 있지만, 모든 사람은 자신의 재정 상황과 스타일에 맞는 방식으로 투자해야 합니다.
당신이 수십억 달러 자산가인가요? 아니면 여러 개의 수익성 높은 사업을 꾸준히 운영하며 막대한 보험 자산을 보유한 6천억 달러 규모의 기업을 소유하고 있나요? 아니죠. 그렇다면 왜 그들처럼 투자하려고 하나요? 이 모든 것을 고려했을 때, TSMC가 이미 버크셔 해서웨이의 상장 투자 종목 중 10번째로 큰 비중을 차지하는 데에는 이유가 있다고 생각합니다. TSMC는 탄탄한 기술 선도 기업이며, 매우 투명하고 회사의 사업 모델에 잘 맞습니다. 또한 2022년 3분기에는 성장 잠재력이 저평가되어 주가가 상당히 저평가되었습니다. 이후 주가는 상당히 반등했지만, 버크셔 해서웨이가 지금처럼 높은 가격에 추가 매수를 하지는 않을 것 같습니다.
하지만 앞으로 이 포지션을 계속 주시해 볼 필요가 있습니다. 자, 여러분, 오늘은 여기까지입니다. 시청해 주셔서 감사합니다. 채널 구독과 뉴스레터 신청 부탁드립니다. 뉴스레터 잘 받았습니다. 다음에 또 뵙겠습니다.
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