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AI 투자 수익성에 대한 의구심이 커지면서 반도체 시장이 다시 시험대 올랐습니다. 하지만 역대급 실적과 메모리 수요 확대를 발판삼아서 또 11월 반등에 대한 기대감도 나오고 있죠. 반도체 업항의 향방을 가를 핵심 변수 또 향후 투자 전략 자세히 짚어 보겠습니다. 대신 정권 유형 유형권 연구원 이야기 나눠 보겠습니다. 어서 오세요. 유영권님 안녕하세요. 형근. 예. 제가 이게 발음이 좀 쉬운 찬스입니다. 유영권님 이게 왜 갑자기 AI 쪽에 네르티브가 확 확 이렇게 바뀌죠? 그동안에는 성장성 AI 뭐 이제 뭐 야구로 하면 뭐 2회예요, 3회요 이런 얘기 나오고 그랬었는데 갑자기 이제 수익성을 갖다가 막 따지기 시작합니다.요 최근에요 흐름이 어떻게 어 흐름을 어떻게 이해하면 될까요?
네. 뭐 그동안 이제 AI 쪽 고공성 어 성장해 왔었잖아요. 그러다 보니까 이제 기자가 높아진 부분도 있고 어 오늘 새벽에 이제 엔트로픽이 이제 상장 신고서 수정본 발표를 했는데 수정네 수익성이 조금 부진했던 거 같아요. 그러면서 이제 수익성 관련된 논란들 이런 건 좀 계속 번지고 있는 거 같고요. 음. 네. 최근에 보시면 이제 금리든 뭐 육하든 굉장히 좀 불안정한 그런 환경들 보이고 있는데 어 케펙스 규모은 계속 커지다 보니까 빅테크 기업들의 그런 형흐름이 조금 악화되는게 조금 눈에 보이고요. 네. 어 이제 자본 조달 비용 이런 것도 같이 올라가다 보니까 전체적으로 이제 시장에서 좀 위험을 조금 피해 가자 뭐 이런 심리들이 좀 강화되는 거 같아요.
그러면서 이제 반도체 주식이 조금 낙폭이 좀 크게 나타나고 있다고 보시면 될 거 같습니다. 음. 음. 간밤에 지금 이제 인텔이 이거 연속 떨어졌고 지금 오라클 같은 경우는 100억 달러를 조달하기로 했는데 뭐 할인된 가격에 조달하기로 했다라는 지금 뉴스 보도까지 나오고 있는 상황이고 이거는 저희가 그럼 어떻게 시을 하면 되는 거예요? 어 사실 오라클은 예정되 있던 거고요. 예. 그리고 인텔 같은 경우에는 이제 PC 쪽 실적이 조금 덜 나왔었잖아요. 아무래도 이제 메모리 입장에서 보면은 지금 저희가 보유 제고도 굉장히 부족하고 그리고 이제 공급이라는게 시차가 있다 보니까 빠르게 들기 힘들거든요.
그러면 조금 더 비싼 값을 지불하는 고객한테 먼저 파는게 조금 더 합리적인 선택이라고 보여지고요. 그게 이제 서버다 보니까 서버 쪽 비중이 좀 많이 늘었습니다. 그러면서 이제 PC 쪽 같은 경우에는 이제 디램 내출 비중이 10% 초반까지도 어 하락을 한 상태이고요. 그래서 그런 쪽에서 이제 조달이 좀 덜되다 보니까 인텔 같은 경우에 PC에서 좀 어려움을 겪고 있지 않나 보고 있습니다. 음. 아니 근데 지금 이제 인터넷 하는 얘기가 PC용 메모리 공급도 부족하고 가격도 너무 올랐다. 음. 그래서 PC가 잘 안 팔릴 것 같다. 이런 얘긴데
지금 우리 삼성전자나 SK 하이닉스가 그러면은이 HBM하고 서버용 D램 이렇게 하다 보면은 또 PC용 메모리는 만들기가 또 제한이 생기고 그런 겁니까? 공급 [콧방귀] 구조가 어 저희 같은 경우에 지금은 진짜 최대 생산 최대 판매 주거든요. 네. 예. 어 당연히 이제 돈을 더 받을 수 있는 곳 위주로 좀 만드는게 좀 더 맞아 보이고 음. 지금 PC나 모바일 쪽에서 가격정이 분명히 있는 건 좀 사실이요 보여요. 근데 저 같은 경우에는 이제 세트 쪽 같은 경우에는 조금 이제 어 시대가 좀 많이 바뀌었다라고 생각을 하는게 어 메모리 반도체 인플레이션 기반으로 조금 시대가 좀 재정립되지 않을까 그렇게 바라보고 있습니다.
아무래도 이제 PC나 모바일 같은 경우에 저희가 성장을 크게 기대하긴 조금 힘들잖아요. 근데 그렇다고 해서 저희가 이거를 안 쓸 수도 없고 어떻게 보면 약간 사치제이자 뭐 필수제 뭐 그런 성격을 좀 많이 지니고 있죠. 근데 이제 시장 성장 자체가 크진 않다 보니까 이제 이번 메모리 그 공급란을 통해서 이제 조금 이제 계속 버틸 기업은 버티고 조금 이제 못 버틸 기업은 좀 못 버티고 하는 그런 상황들이 오지 않을까 생각이 들고이 시장에 생존을 하려면은 결국 메모리 가격 인상 많이 소용해만 소용해 가면서 가야 되지 않을까 그렇게 좀 바라보고 있습니다.
음. 그냥 메모리 가격 급등을 견뎌야 된다. 어쩔 수 없다. 네. 1분기에 아마 그래서 모바일 쪽에서 어 굉장히 강한 가격의 서프라이즈가 나올 것으로 저희는 바라보고 있고요. 예. 아마 근실내 그런 것들은 조금 더 추가적으로 확인 가능할 거라고 보고 있습니다. 음. 그러니 이제 뭐 107조 이상 본다는 말씀이시네요. 아. 네. 당연히 그 이상은 나오지 않을까고 있습니다. 예. 예. 인테일은 그러면은 주가가 이틀 연서 급락한게 맞는 거라고 보세요, 혹시? 어 저는 이상하진 않다라고 생각은 하고 있습니다. 네. 이상하죠. 아, 왜냐면은 이런 얘기가 나오는게 그
아, 우리 소장님이 음모론 좋아하시는데 그 음모론적인 얘기 인텔 지분 정부가 갖고 있잖아요. 왜 사람을 또 칙칙한 사람으로 만드셔? 어, 아니면 좋잖아. 예. 그러니까 아무튼 트럼프 정부가 그 지분 투자를 했잖아. 인태. 그래서 이번 중간 선거 결과에 따라서 이게 어찌 될지 모르니 일단 매도하고 보자. 어 사실 그동안 이제 에이전틱 AI가 뜨면서 이제 CPU 롤이 좀 강화되고 그럼 인텔이 가장 수요했던 거 맞았어요. 네. 근데 한편으로는 인텔이라는 회사는 파운더리 투자도 굉장히 많이 해야 되고 그러다 보니까 이제 어 프리캐시플로우라는 그런 현금 흐름이 좀 악화되는게 많이 보였고 거기에 이제 PC 사업에서도 조금 이중구를 겪다 보니까 지금 비즈니스 환경 자체가 뭐 서버 쪽은 밝지만 다른 쪽은 조금 힘든 그 정도 환경입니다, 지금.
음. 음. 음. 그래요. 자, 어찌됐건 우리 기업은 인텔은 적 주가고 우리 기업은 영업 이익이 계속해서 100조 107조도 갈 거다. 자, 주가 측면에서 그러면 왜 이렇게 떨어지는 거라고 보세요? 어, 보통 이제 조금 매크로나 이런게 불안하면은 이제 메모리 주식들을 좀 많이 팔곤 하고요. 이제 메모리 가격이 이제 디램 기준으로 보시면 전저점 대비해서 한 아홉 배 정도 올랐거든요. 그러니까 여기서 뭔가를 더 기다 수 있겠느냐 하는 시장의 의심이 좀 전반적으로 커지는 거 같아요. 근데 제가 봤을 때는 이제 사이클이라는게 굉장히 단기적으로 슬로프도 굉장히 가파르고 또이 사이클을 그런 길이 이런 것도 굉장히 길 거라고 좀 바라보고 있거든요.
그래서 실제로 지금 주가랑 별개로 지금 업항만 딱 봤을 때는 어 고객들의 그런 오더라는 거는 이제 하반기 들어서 매달 좀 상향되는게 목격이 되고 있고요. 어, 컴퓨팅 수요 자체가 워낙 강하다 보니까 메모리 쪽에 대한 그런 구매 경쟁 이런 것들이 굉장히 심화되면서 가격도 환경이 굉장히 좋아요. 어, 지난 9월에 있었던 뭐 그 장기 계약 그런 재갱신 과정에서도 이런 것들을 좀 많이 목격을 할 수가 있었고요. 그래서 좀 공급이 이제 늘어나는 것과의 그런 시차 이런 걸 감안했을 때는 어 정말 이익급 폭증 저희가 계속해서 많이 볼 수 있는 환경인데 시장이 조금 어 지금 매크로가 불안하다 보니까 이런 걸 좀 못 알아주고 있지 않나 생각을 하고 있습니다.
못 알아줍니다. 아니 지금 대신정권에서 SK 하이닉스 목표 주가 300만 원으로 제시하셨네요. 이게이 우리가 6월 달에 봤던 그 장중 고점이 298만 7, 거의 300인데 다시 그러니까 지난번 그 고점까지는 저 뭐 목표 주가를 올리신 건데 [콧방귀] 괜찮으시겠어요? 괜찮으시겠어요? 아 뭐 사실 저희 애널리스트 입장에서도 그렇게 강력한 그런 목표 수가 제시하는게 쉬운 일은 아니거든요. 그렇죠. 네. 근데 저 같은 경우에는이 산업의 그런 가치가 너무 저평가돼 있다고 생각해서 지금 궤이 커도 그런 강한 목표 주가는 계속 유지를 하고 있고요.
음. 어, 조금 매크로 불확실성만 꺼져도 어, 아마 이런 폭발적인 이익을 같이 이런 것들을 좀 시장에서 다시 한번 하이라이트 하지 않을까 그렇게 생각을 하고 있습니다. 음. 음. 그래요. 시기가 중요할 거 같아요. 사실 뭐 펀더멘탈로 봤을 때는 그 300만 원이라는 그 목표 주가가 이상할게 없을 것 같긴 한데 시기가 중요할 것 같습니다. [콧방귀] 네. 지금 국내외 투자자분들하고 좀 이야기를 해 보면은 어 저희 중간 선거 이후에 좀 구체적인 그런 액션을 취하겠다라는 분들이 많거든요. 어떤 구체적인 액션 어 그러니까 이제 어 트럼프 정부의 그런 정책적 방향성 그리고 거기에 따른 불확실성의 제거 혹은 유지 여부 이런 거를 일단 한번 보고 그리고 이제 추가 매수를 할지 아니면 덥지 그런 건 좀 결정을 하려고 하는 모습이고요.
어, 근데 제가 지금 생각을 했을 때는 저희 경제 성장이라는 것 자체가 지금 AI 투자에서 굉장히 많이 오고 있거든요. 네. 지금 근데 그 AI 투자를 거트리게 되면은 반대로 말해서 바로 경계, 경제의 그런 위축이 온다는 이야기예요. 그걸 지금 감내하기보다는 아마 AI 성장을 조금 더 이제 어 도와줄 그런 정책적 변화들이 더 나타나지 않을까 생각이 들고 저희 흔히 이제 뭐 민주당에서 이제 집권을 하면은 블루웨이브가 오면서 데이터 센터 차질을 생기지 않겠냐 이렇게 얘기를 하는데 어 그거는 그렇게 크게 맞는 얘기는 아니라고 저는 생각을 하고 있습니다.
음. 그래요. 예. 뭐 이래저래 방송의 뭐 속성상 지금 한 며칠은 뭐 중간 선거 중간선거 얘기할 수밖에 없고이 채널 저 채널 돌려가면서 해 봐야 다 비슷비슷해요. 얘기는 뭐 민주당이 좀 지금은 유리해 보인다. 되고 나면은 뭐 데이터 센터 좀 타격을 받지 않을까 하는데 뭐가 봐야 하는 거 같고 예. 저는 솔직히 앞선 뭐 저기 코에서도 조금 언급을 해 봤습니다만 저는 그 모든 통계가 100%라는 건 없잖아요. 지금까지 100% 맞았던게 중간 선거 이후에 장이 올랐다. 물론 그게 6개월 1년 후로 보면 어지간하면 다 오릅니다. 그죠? 다 오르는데
지금 투자하시는 분들에게 있어서는 뭐 6개월 1년 후, 5년 후가 아니고 당장 해넘기기 전에 11월 12월 중에 어떨까가 사실은 시급한 고민이에요. 그죠? 이미 뭐 조금 손실이 깊어지신 분들은 오도가도 못한 채 더 견뎌야 되나 싶기도 하고 아니면은 선거 이후에 뭐 혹시라도 더 빠지면 그때가 진짜 매수 타이밍인가 뭐 이런 걸로 이제 고민이 깊어지는데 AI 떠나서 유영원님 개인적으로 어떻고 싶어요? 요렇게 봐서 들어가고 싶으신 시점이에요. 근데 제가 이제 조금 많이 전달드린 말씀이 그 주식이라는 거의 가격을 딱 보시면은 네. 지금 삼성전자랑 하이닉스가 이제 어 11개월 선행 그러니까 이익 기준으로 봤을 때 한 두 배에서 세 배 정도 밖에 거래가 안 되고 있거든요.
말도 안 되는 숫자예요. 선행으로 보면. 그러니까 아예 앞으로 나올 그런 이익의 가체들을 시장에서 아예 부정을 하고 있는 거죠. 부정을 한다. 네. 그러니까 극단적으로 나쁜 쪽 이야기들 그런 거를 많이 프라이싱을 한 거예요. 특히 이제 주가 빠질 때 나쁜 건 크게 보이고 좋은 건 안 보이고 하는 그런 기조들이 있잖아요. 음. 그래서 조금 이런 것들이 저는 조금 많이 이제 묻혀 있다고 생각을 하고 여기서 더 파는 것보다는 제 생각에는 여기서는 비중을 점점 늘려 나가는 것이 앞으로 이제 수익률 높여다 좀 더 도움이 되지 않을까 그렇게 생각을 하고 있습니다.
음. 그러면 지금 그 하우스에서는 반도체 사이클에 대해서는 더 길게 이어진다라고 보시는 거죠? 아, 네. 저희는 추가 확장 전망을 하고 있고요. 네. 어, 요즘 이제 많이 물으시는 질문들이 2028년도는 어떨까 뭐 이런 질문들이세요? 아, 근데 사실 28년도 수요가 어떨지는 아무도 모르죠. 28년 후회년. 네. 네. 예. 어 28년 어떨 수요 어떨지 아무도 모르잖아요 사실. 근데 지금 보이는 수요 계적이 맞다고 하면은 28년도를 만약 나쁘게 보는 건 지나친 그런 부정론 아닌가라고 생각을 해요. 음. 음. 저희 보시면은 이제 28년 나쁘게 보시는 분들이 하는 이야기가 어 28년이 되면은 신공장들이 돌아가고 어 옛날과 같은 과잉 투자로 이제 공급과잉이 다시 한번 찾아올 거다.
이렇게 많이들 보시는데 어 기업들 같은 경우에는 이제 다양한 수요 시나리오에 맞춰서 이제 케파플랜은 뭐 ABC안 여러 개를 좀 나뉘고 있고요. 특히 이제 저희가 장기 계약을 하는 과정에서 삼성하고 마이크로는 어 이제 갱신 옵션이란 걸 넣었거든요. 어 영어로 좀 고급지게 표현하면 이제 롤링베이스라는 옵션이고요. 그래서 고객들이 이제 어 매년 협상하는 과정에서 [콧방귀] 뭐 수요가 조금 안 좋거나 아니면 계약 조건 조금 어 자기들한테 유리하게 바꿔 달라는 그런 요청들이 보이면은 그럼 케파 플랜은 오히려 보수적으로 하고 하는 식으로 좀 바뀔 거거든요.
그래서 좀 유동적으로 그런 부분들이 작동할 가능성이 굉장히 높아 보이고요. 장비도 사실 되게 문제예요. 어, 장비. 네. 저 이번에 램리서치고 ASML이고 굉장히 이제 장비사들에서 장비 쇼티지 이야기를 많이 했잖아요. 예. 네. 네. 어, 특히 ASML 같은 경우에 이제 28년도에 케파를 한 30% 이상 늘려야 된다라고 이야기를 했어요. 네. 근데 저희가 그동안의 역사를 보면은 ASML이 생산에서 서프라이즈를 세게 보여 준 적이 없습니다. 그러니까 모두가 원하는 만큼의 장비를 못 구할 수도 있다는 이야기고요. 그래서 27년도 케펙스 내 그 장비에 대한 선납금도 일부 포함이 돼 있는 거거든요.
어떻게든 구하려고요. 음. 결국은 이제 옛날과 같은 과잉 시나리오를 펼치려고 해도 장비가 부족해서 그게 조금 펼쳐지지 않을 가능성이 있는 거죠. 그런 상황에서 사이클을 그냥 무조건 나쁠 거다라고 보는 거는 어 굉장히 조금 한쪽으로 이제 부정적으로 치우친 그런 의견 아닌가 생각은 하고 있습니다. 왜 생산 능력이 안 됩니까? 아니 물 들어왔을 때 넣줘야지 ASMR은 이럴 때 막 팍 팔아야지. 왜? 어 장비라는게 제가 흔히 그 레고라고 좀 표현을 하거든요. 수많은 부품들을 이제 조립하는 그런 과정들이 거쳐요. 네. 근데 그 밸류체인 하나하나가 충분한 생상능력 갖추기까지는 굉장히 시간이 많이 걸리고요.
뭐 하나 딱 삐끗하더라도 이게 장비가 완제품이 덜 나오는 현상들 나올 수가 있거든요. 그러니까 마치 이제 몇돌 돌릴 때 어이가 없다 막 이런 느낌인 거죠. 결국은 네. 아니 류영권님 몇돌 몇돌 보면서 잘한 세대가 아닐 것 같은데 의를 아시네. 어이가 없다. 어이가 없다. 와. 아니 근데 이것도 좀 그거 해요. 오늘 보니까 저도이 처음 듣습니다만 CXMT가 뭐 4F스퀘어 이게 차 차세대 DM 기술이라면서요. 근데 이거 관련해서 검증을 마쳤는데 엔지니어링 샘플 검증 이게 뭐죠? 이게 어 쉽게 제가 그 5단계 중에서 엔지니어링 샘플은 3단계 정도로 표현을 해요.
그러니까 저희가 제품을 설계한 대로 이제 특성은 나온다. 그게 이제 엔지니 샘플이라는 단계고요. 최종적으로 양산성이 조금 입증이 되려면은 커스터머 샘플이라는 그 단계를 거쳐야 되고요. 커스터머 샘플. 네. 그 커스터머 샘플이 굉장히 좀 까다롭습니다. 네. 그래서 지금은 그냥 돌아가긴 한다 딱 그 정도로 보시는게 합리적일 것 같습니다. 돌아간다. 네. 아, 요런 4F 스퀘어라고 하는요 디랭 기술이 기술 단계에서는 뭐 검정됐다. 이게 이제 상호파하는 데는 아직 조금 검정이 덜 됐다. 이렇게 이해하면 될까요? 네, 맞습니다. 근데 양 메모리 같은 경우는 랜드 쪽에서 상당히 앞서고 있다.
아, 그 격차를 줄여가고 있다면서요. 아, 네. YTC 같은 경우에 랜드 쪽에서 정말 비약적으로 많이 컸고요. 네. 근데 다행인 거는 그것들을 다인지를 하고 있어요, 저희도. 아, 예. 그래서 저희가 연초에 바라봤던 내년도 랜드케파 증규모 대비 어 YMTC의 성장을 조금 염도해 놓고 그걸 좀 하향 조정하는 움직임도 분명히 있고요. 네. 어차피 중국이라는 상대가 저희가 이제 정상적으로 경쟁하기가 어려운 상대다 보니까 예. 그런 부분들은 다 연한 표현이죠. 네. 네. 네. 네. 원가가 안 좋아도 만들잖아요. 여기는 네. 그렇죠. 그러다 보니까 랜드 산업은
어 줄일 때 그냥 줄여야겠다. 뭐 늘릴 땐 늘려야겠다. 이런 좀 유동성 유연성이 굉장히 지금 잘 발휘가 되고 있습니다. 아 그니까 그쪽은 좀 중국한테 내준다 하더라도 다른 쪽이 집중하겠다. 어 중국 시장 자체는 조금 내 줘야겠죠.네 그건 내 줘야겠는데 그래서 케파를 안 늘려요. 아 오히려네 그리고 고부가 서버 중심으로 포트폴리오도 바꿔 가고 있고요. 예. 음. 음. 으흠. 예. [콧방귀] 그리고 지금 이제 이재용 회장이나 SK 그룹 총수들 그렇게 일본 반도체 현장 방문이 잦아지는데 그래서 이제 소부장 관련해서 뭔가 모색하는 거 아니냐 이런 얘긴데 그 부분 그렇다면 우리가 꼭 또 국내에서도 보면 반도체 투톱이 움직이면 또 서부장 서부장 또 얘기합니다.
정권 방송마다 어 일본하고 요렇게 하는 부분 어떻게 이해하면 됩니까? 서부장 관련 어 사실 일본이란 나라는 그 반도체 밸류체인에서 굉장히 중요한 역할을 하는 나라입니다. 네. 어 소재 부품 장비 특히 이제 소재 쪽이나 아니면 일부 장비에 있어서 굉장히 좀 두각을 많이 드러내고 있고요. 예. 어 소보장에서 딱 잡아야 될 나라 세 가지가 있다면은 일본, 네덜란드, 미국이라고 보시면 될 거 같고요. 음. 그래서 저희 반도체가 흔히 이제 돈발, 장비발 이렇게 얘기들도 많이 하곤 하는데 어 파트너십을 굉장히 공고하게 구축을 하는 건 굉장히 중요한 일이고요.
저희 AI 반도체 특히 이제 좀 많이 그런게 중요해졌거든요. 저희 제품별로 이제 어 법용적인 성격보다는 스페셜티한 성격들이 조금씩 감이가 되면서 이제 설계부터 양상까지 다 한 같이 이제 코을 좀 많이 해야 되거든요. 그래서 이제 일본하고 그런 체인을 같이 하는 거는 저희 입장에서 굉장히 조금 잘하는 선택지라고 볼 수가 있을 것 같습니다. 아. 어, 그래요? 알겠습니다. 오늘 내용 잘 들었습니다. 고맙습니다. 네, 고맙습니다.
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