저자: Alex/Tickerolu · 외국인
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엔비디아 실적(매출 467억달러, 전년비 56%↑, EPS 18달러)은 데이터센터 중심 고성장을 보여준다. 중국 H20 매출이 빠졌지만 제재 완화 시 상승 여지가 있다고 본다. 블랙웰 울트라 양산과 루빈·파인만 로드맵으로 AI 인프라 지출(2030년 3~4조달러)이 확대될 것이라 주장한다. 기술 구조(NVLink, Oberon/Kyber 랙, 수냉)를 설명하며 성능/전력 효율 개선을 강조한다. 엔비디아 시총 5조달러 도달을 전망하고 PER이 브로드컴·AMD의 절반이라 저평가라 본다. 적립식 매수를 이어간다고 밝히며 베르디브(Vertiv) 순위를 상향한다.
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엔비디아 실적이 말해주는 것: 데이터센터가 전부다
월스트리트가 엔비디아를 아직 제대로 이해하지 못하고 있다고 확신합니다. 오랜 주주이든 처음 엔비디아 주식을 사려고 생각 중이든, 이번 실적 발표는 매출이나 이익률만의 이야기가 아니었다는 점을 아셔야 합니다. 엔비디아는 이번에 왜 자신이 AI 혁명의 왕인지 모두에게 보여줬습니다.
이 영상에서는 엔비디아의 최근 실적과 그것이 2025년, 2026년 이후 엔비디아 주식에 무엇을 의미하는지 다루겠습니다. 시간은 소중하니 바로 들어가겠습니다. 늘 그렇듯 여러분을 붙잡아 두려는 것은 아닙니다. 먼저 다룰 내용을 말씀드리면, 데이터센터에 초점을 맞춘 엔비디아의 최근 실적, 대부분의 투자자가 아직 잘 이해하지 못하는 엔비디아 AI 칩의 몇 가지 측면, 그리고 엔비디아가 이제 4조 5천억 달러로 지구상에서 가장 가치 있는 기업이 된 상황에서도 여전히 살 만한지에 대한 제 생각, 마지막으로 엔비디아가 5조 달러에 도달할 수 있을지에 대해 이야기하겠습니다.
실적 요약: 매출과 주당순이익 모두 50% 이상 성장
지난 12월에 만든 목록을 가져왔습니다. 각 종목의 연초 대비 수익률과 S&P 500 대비 성과를 보여주는데, 보시다시피 시장을 큰 폭으로 웃돌고 있습니다. 이제 최신 정보에 맞춰 순서를 조정하고 있습니다. 그럼 엔비디아의 최근 실적으로 들어가겠습니다.
엔비디아는 이번 분기 매출 467억 달러를 보고했습니다. 전분기 대비 6%, 전년 동기 대비 무려 56% 증가한 수치입니다. 주당순이익은 18달러로, 작년 같은 기간 67센트에서 61% 늘었습니다. 잠깐 이 숫자들을 생각해 보세요. 세계에서 가장 큰 기업이 여전히 매출과 이익을 연 50% 이상 성장시키고 있습니다. 주식시장에서 자주 볼 수 있는 일이 아닙니다.
엔비디아에는 데이터센터, 게이밍, 전문 시각화, 자동차라는 네 개의 주요 사업부가 있습니다. 저는 데이터센터에 집중하겠습니다. 전체 매출의 88%를 차지하고, 다른 어떤 부문보다 5배 이상 빠르게 성장하고 있기 때문입니다. 데이터센터 매출은 411억 달러로 전분기 대비 5%, 전년 대비 56% 늘었습니다.
이 숫자에는 두 가지 중요한 포인트가 있습니다. 첫째, 이번 분기에는 중국에 대한 H20 GPU 판매가 없었습니다. 1분기에 무역 제한이 시행되기 전 엔비디아는 중국에 이 GPU를 46억 달러어치 팔 수 있었습니다. 게다가 선적이 허용되지 않았던 칩도 25억 달러어치 더 팔았습니다. 이 제한이 없었다면 데이터센터 매출이 그만큼, 즉 71억 달러, 17% 더 늘었을 것이고, 중국 판매를 전혀 늘리지 않았다고 가정해도 그렇습니다. 다음 분기 가이던스 역시 중국 칩 판매가 없다고 가정하고 있습니다. 즉 엔비디아가 중국에 칩을 팔 수 있도록 하는 정책 변화는 미국 정부가 부과하는 15% 세금이 붙더라도 주가에는 순수한 상승 요인이 됩니다.
둘째, 블랙웰 판매는 여전히 가속 중입니다. 엔비디아의 블랙웰 데이터센터 매출은 전분기 대비 17% 늘었는데, 연율로 환산하면 87% 성장입니다. 즉 여기서 블랙웰 판매가 가속하지 않더라도, 수요가 워낙 많아 전체 데이터센터 매출은 가속할 것입니다. 게다가 B300 블랙웰 울트라 칩이 드디어 본격적인 양산에 들어가고 있어서, 올해 후반부터 2026년까지 데이터센터 매출에 기여하기 시작할 것이라고 확신합니다.
왜 플랫폼 기업인가: 칩 구조 이해하기
이 채널을 오래 보셨다면 훌륭한 종목을 찾는 열쇠는 이익이 아니라 회사의 제품을 이해하는 데 있다는 걸 아실 겁니다. 그리고 가장 좋은 투자는 다른 기업들이 그 위에 돈을 내고 무언가를 만드는 플랫폼 기업입니다. 그래서 저는 전 세계 AI 컨퍼런스를 다니며 실제 기업들이 이 가속 컴퓨팅 플랫폼 위에 어떻게 구축하고 있는지 배우는 데 많은 시간을 씁니다. 더 많은 기업과 산업 전문가와 이야기할수록, 엔비디아가 왜 현재 데이터센터 GPU 시장에서 90% 이상의 점유율을 갖고 있는지 더 잘 이해하게 됩니다. 블랙웰 생산이 완전히 본궤도에 오르기도 전에, 엔비디아의 하드웨어와 소프트웨어 생태계는 AI 골드러시의 곡괭이와 삽 역할을 하고 있습니다. 그 골드러시가 얼마나 커질지는 엔비디아가 AI 칩을 얼마나 빠르게, 어떤 가격에 전 세계에 배치할 수 있느냐에 달려 있습니다.
이번 실적 발표에서 엔비디아 CFO 콜레트 크레스는 AI 인프라 지출이 이번 10년 말까지 3조에서 4조 달러에 이를 것으로 예상한다고 말했습니다. 1년 전 기대치의 두 배입니다. 그 결과 엔비디아는 올해에만 2,000억 달러 이상의 AI 인프라 매출을 올릴 궤도에 있습니다. 이미 세계에서 가장 큰 기업인데도 여전히 훌륭한 투자처라고 생각하는 이유입니다.
그리고 제가 항상 받는 질문이 있습니다. 뉴스 매체들이 늘 자극적인 헤드라인을 쓰고 진실을 왜곡하는데, 어떻게 그렇게 많은 종목을 다루느냐는 것입니다. 제 비밀 무기는 Ground News라는 플랫폼입니다. Ground News는 하루 6만 건 이상의 기사를 분석하고, 각 언론사를 정치적 편향성과 사실성 측면에서 평가합니다. 예를 들어 엔비디아와 AMD가 중국에 파는 칩에 15% 세금을 내는 이 기사를 보시죠. 바로 500개 이상의 매체가 이 사건을 보도했고, 진보 성향 매체의 보도량이 보수 성향보다 20% 많다는 걸 알 수 있습니다. 대부분 사실성 등급은 높지만, 편향이 뚜렷합니다. 진보 성향 매체 헤드라인은 이 수출 조치를 뇌물이라 부르며 합법성에 의문을 제기하는 반면, 보수 성향 매체는 미국 정부가 얻을 수입에 초점을 맞춥니다. 그리고 블라인드 스폿 피드는 한쪽이 무시하고 있는 기사들을 보여줍니다. 무엇이 다뤄지지 않는지 아는 것도 무엇이 다뤄지는지 아는 것만큼 중요하니까요. 이런 기능 덕분에 사실 관계를 바로잡고 편향 없이 조사할 수 있으며, 시간도 크게 아낄 수 있습니다. 지금 Ground News는 시청자 여러분께 Vantage 요금제 40% 할인을 제공하고 있습니다. 지금까지 가장 큰 할인입니다. ground.news/tsy로 가시거나 설명란의 링크를 클릭하시면 한 달 5달러에 모든 기능을 무제한으로 이용하실 수 있습니다. 채널을 후원하고 미디어를 더 투명하게 만들어 주는 Ground News에 깊이 감사드립니다.
블랙웰 다음 로드맵과 칩 구조
정리하면, 엔비디아의 매출과 주당순이익은 모두 전년 대비 50% 이상 늘었습니다. 게다가 AI 인프라 지출이 이번 10년 말까지 3조에서 4조 달러에 이를 것으로 예상되니, 블랙웰과 지금의 블랙웰 울트라 매출은 분기마다, 해마다 계속 가속할 것입니다. 그 위에, 블랙웰 울트라 다음에 올 칩 세대도 이미 알려져 있습니다. 2026년 출하 예정인 루빈 칩, 2027년의 루빈 울트라, 그리고 2028년 예정된 파인만 아키텍처입니다.
이제 이 주식을 분석하려는 거의 모든 투자자와 월스트리트 애널리스트보다 여러분을 앞서게 할 몇 가지를 보여드리겠습니다. 대부분의 사람은 GPU라고 하면 하나의 컴퓨터에 들어가는 칩 하나를 떠올립니다. 하지만 엔비디아가 호퍼, 블랙웰, 루빈, 파인만 같은 새 GPU 아키텍처를 발표할 때는 실제로 여섯 가지 데이터센터 기술을 함께 발표하는 것입니다. GPU 자체, CPU, 데이터 처리 장치인 DPU, 한 랙 안에서 칩 간 연결을 맡는 NVLink 스위치, 그리고 랙 간 네트워킹을 위한 두 종류의 솔루션인 인피니밴드와 스펙트럼 X가 그것입니다. 실제로 엔비디아 매출 중 73억 달러가 이번 분기 네트워킹 제품에서 나왔는데, 이는 오늘날 AMD 데이터센터 매출 전체의 두 배가 넘습니다. 각 아키텍처가 실제로 여섯 개의 별개 기술을 포함한다면, 그것들이 어떻게 맞물리는지 이해하는 시간을 가질 만합니다.
컴퓨팅 성능을 키우는 방법은 두 가지입니다. 스케일 업은 단일 랙의 연산량을 늘리는 것이고, 스케일 아웃은 점점 더 많은 랙을 연결하는 것입니다. 단일 GPU에서 시작해 스케일 업에 집중해 보겠습니다. 블랙웰 GPU는 사실 10TB/s 링크로 연결된 두 개의 GPU 다이이며, 그래서 하나의 GPU처럼 작동합니다. 오늘날 가장 발전된 칩 제조 장비의 크기 한계를 우회하는 아주 영리한 칩 설계입니다. 블랙웰 울트라와 루빈 GPU도 이 두 다이 설계를 갖지만, 루빈 울트라는 두 개가 아니라 네 개의 연산 다이를 묶습니다. 그 결과 루빈 울트라 GPU는 블랙웰보다 학습 성능이 7배 이상, 추론 성능이 20배 이상 높을 것으로 예상됩니다. 즉 엔비디아의 GPU는 무어의 법칙보다 두 배 이상 빠르게 개선되고 있습니다.
여기서부터 스케일 업이 시작됩니다. 다음 단계는 GB200 슈퍼칩으로, 블랙웰 B200 GPU 두 개와 그레이스 서버 CPU 하나를 짝지웁니다. GB300 슈퍼칩은 블랙웰 울트라 GPU를 씁니다. 엔비디아가 베라 루빈 출하를 시작하면 베라 CPU가 그레이스를 대체하고, 루빈 GPU 두 개가 블랙웰을 대신합니다. 베라는 그레이스보다 메모리 용량이 3배, 대역폭이 2배, 성능이 2배이며 전력은 30% 적게 씁니다. 어쨌든 두 GPU와 CPU는 NVLink로 연결되는데, 이는 900GB/s 대역폭을 가진 칩 간 연결입니다. 칩 사이에서 풀length 4K 영화 150편을 매초 옮길 수 있는 속도입니다. 이런 그레이스-블랙웰 슈퍼칩 두 개가 하나의 컴퓨트 노드, 즉 엔비디아 AI 데이터센터 랙의 트레이 하나에 들어갑니다. 트레이당 두 개의 슈퍼칩도 NVLink로 연결됩니다. 오늘날의 블랙웰 시스템에는 5세대 NVLink 칩이 들어 있습니다. 하지만 내년에는 6세대 NVLink 칩이 속도를 두 배로 높이고, 7세대는 루빈 울트라의 4GPU 설계를 지원하기 위해 포트를 두 배로 갖출 것입니다. 게다가 최근 발표된 NVLink 퓨전은 데이터센터가 이 수준에서 엔비디아가 아닌 칩도 쓸 수 있게 해줄 것입니다. 구글의 맞춤형 TPU, 아마존의 트레이니움과 인퍼런시아 칩, 심지어 AMD의 GPU까지 포함해서요. 스케일 업의 또 다른 부분은 블루필드 데이터 처리 장치입니다. 이 DPU들은 모든 칩 사이를 오가는 데이터를 조정하고 보안을 담당해서, GPU와 CPU가 그 일에 연산 주기를 쓰지 않도록 합니다. 그렇게 해서 18개의 컴퓨트 트레이가 하나의 GB200 NVL72 시스템으로 들어갑니다. 기억하세요, GB200 슈퍼칩 하나에는 GPU가 두 개 있습니다. 트레이 하나에 슈퍼칩 두 개, 랙 하나에 트레이 18개가 들어가니, 2 × 2 × 18은 NVLink로 연결된 블랙웰 GPU 72개입니다. 그래서 전체 시스템을 블랙웰용 GB200 NVL72, 블랙웰 울트라용 GB300 NVL72라고 부릅니다. 참고로 엔비디아는 루빈에 대해 이 명명 규칙을 바꾸고 있는데, 아마 루빈 울트라는 칩당 다이가 둘이 아니라 넷이기 때문일 겁니다. 그래서 차세대 랙은 블랙웰과 GPU 수가 같은데도 VR200 NVL144라고 불릴 예정입니다. 블랙웰, 블랙웰 울트라, 베라 루빈은 모두 오베론이라는 랙 시스템에 들어갑니다. 투자자가 알아야 할 중요한 점이 두 가지 있습니다. 첫째, 오베론 랙은 액체 냉각 방식이라서, 엔비디아의 최신 칩을 쓰려면 데이터센터가 액체 냉각으로 전환해야 합니다. 이렇게 촘촘히 붙어 있는 고성능 칩을 많이 식히는 유일한 방법이기 때문입니다. 오늘날 서버 랙의 약 90%는 공랭식이지만, 업계 추정으로는 결국 데이터센터 냉각의 약 80%가 칩에 직접 가는 액체 냉각이 될 것이라고 합니다. 그래서 제가 베르디브 5를 보유하고 있는 것입니다. 둘째, 오늘날의 오베론 랙은 위에 컴퓨트 트레이 10개, 가운데 네트워킹 트레이 9개, 아래에 다시 컴퓨트 트레이 8개가 있습니다. 9개의 NVLink 스위치 트레이에는 각각 NVLink 칩이 두 개씩 있습니다. 블랙웰 GPU 4개를 연결하려면, 칩당 포트 4개 × 칩 2개 × 트레이 9개 = 72개의 NVLink 포트가 필요하고, 이것이 랙 안의 GPU 72개를 하나의 거대한 GPU처럼 묶습니다. 그런데 여기서 상황이 정말 미쳐 돌아갑니다. 엔비디아는 루빈 울트라를 위해 이 설계를 아예 없애버렸습니다. 카이버라고 불리는 차세대 랙은 블랙웰 시스템보다 GPU가 4배 많고, GPU당 성능은 5배 이상이지만 전력은 5배 더 씁니다. 그 결과 루빈 울트라 랙 하나는 적어도 연산 능력 기준으로 블랙웰 랙 21개를 대체할 수 있습니다. 전력은 5배인데 연산은 21배라는 것은, 모든 데이터센터가 예산이 아니라 전력과 물리적 공간에 제약받는 세상에서 루빈 울트라 랙이 블랙웰보다 전력 효율이 약 4배 이상 좋다는 뜻입니다. 즉 엔비디아는 단 3년 만에 단일 랙 성능을 21배로 끌어올린 것입니다. 이것이 엔비디아가 그토록 강한 가격 결정력을 갖는 이유이고, 데이터센터 GPU 시장에서 그렇게 큰 점유율을 가진 이유입니다. 아직 스케일 아웃과, 여러 랙을 연결하기 위해 엔비디아가 만든 모든 혁신은 다루지도 않았습니다. 지난 분기 엔비디아 매출 71억 달러는 네트워킹에서 나왔다는 걸 기억하세요. 또 그 위의 거대한 CUDA 생태계와 가속 라이브러리, 다른 사업부 아래에 있는 AI 소프트웨어 스위트와 애플리케이션, 그리고 엔비디아가 곧 이 모든 것 혹은 그중 일부를 중국에 팔 수 있을지도 다루지 않았습니다. 중국은 지구상 AI 연구의 절반 이상이 이루어지는 곳입니다. 그러니 그 모든 걸 다루는 영상을 원하시면 댓글로 알려주세요. 하지만 지금은 엔비디아 주식의 미래를 이야기하겠습니다.
엔비디아 주가 전망: 5조 달러 기업이 될 수 있는가
몇 년째 말씀드려 온 것처럼, 엔비디아는 세계 최초의 5조 달러 기업이 될 것이라고 생각합니다. 매출과 이익은 여전히 연 50% 이상 성장하고 있습니다. 중국 없이도 AI 인프라 지출이 2030년까지 3조에서 4조 달러에 이를 것으로 예상되는데, 이는 불과 1년 전 추정치의 두 배입니다. 게다가 엔비디아 주가는 여전히 상대적으로 저렴해서, 가장 큰 두 경쟁사인 브로드컴과 AMD의 주가수익비율의 절반에 불과합니다.
그래서 저는 지금도 엔비디아에 정액 분할 매수(DCA)를 계속하고 있고, 엔비디아는 제 포트폴리오에서 여전히 최상단을 지키고 있습니다. 이미 최상단에 있는 펀드 다음으로 말이죠. 엔비디아가 오늘날 세계에서 가장 큰 기업이라고 해서 앞으로도 계속 성장하지 않는다는 뜻은 아닙니다. 마이크로소프트와 그 전의 애플이 그랬던 것처럼요.
글로벌 AI 인프라 지출 전망치를 두 배로 올렸다는 점을 고려해서, 베르티브(Vertiv)를 제 목록에서 한 칸 위로 올리려고 합니다. 이는 데이터센터용 액체 냉각 수요가 두 배로 늘어난다는 의미이고, 베르티브에서 가장 빠르게 성장하는 사업부가 바로 그 부분이기 때문입니다.
이 목록에 있는 베르티브나 다른 종목을 심층 분석하는 영상을 원하시면 댓글로 알려주세요. 그리고 제가 실제로 투자하고 있는 다른 종목들이 궁금하시다면 영상 링크를 확인해 주세요.
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