저자: 미상 · 외국인
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찰리 멍거의 '역순(inversion)' 사고와 2차대전 폭격기 일화를 빌려, 주식 투자에서 파산 위험을 피하는 방법을 설명한다. JP Morgan 연구를 인용해 미국 개별 종목의 40%가 70% 이상 폭락 후 회복하지 못한다고 주장하며, 부채/잉여현금흐름 4년 상환, 현금흐름 대 장부이익, 주식수 증가 3가지 체크리스트를 제시한다. 30년 시뮬레이션에서 필터 적용 시 최종 자산이 98만 달러에서 241만 달러로 증가한다고 주장한다.
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1943년 제2차 세계대전이 가장 암울하던 시기, 미 공군에는 치명적인 문제가 있었다. 매주 나치의 대공포가 유럽 상공에서 연합군 폭격기들을 격추하고 있었다. 장군들은 비행기에 무거운 강철 装甲을 덧붙이려 했다. 하지만 문제가 있었다. 모든 곳에 장갑을 두르면 비행기가 너무 무거워져 날 수가 없었다.
그래서 군은 영국 기지로 무사히 돌아온 폭격기들에 난 총알 구멍을 하나하나 지도에 표시했다. 날개와 꼬리는 총알 구멍으로 치즈처럼 구멍이 숭숭 나 있었다. 반면 엔진과 조종석에는 흠집 하나 없었다. 장군들에게 답은 분명해 보였다. 총알 구멍이 많은 곳에 장갑을 두자는 것이었다.
강철을 붙이기 전, 그들은 이 지도를 컬럼비아 대학의 조용한 수학자 에이브러햄 월드에게 보여주었다. 월드는 도표를 한 번 보더니 말했다. "여러분, 치명적인 실수를 하고 계십니다." 그리고 간단한 질문을 던졌다. "사라진 비행기들은 어디 있죠?" 돌아온 폭격기의 엔진에 총알 구멍이 없었던 이유는 적이 엔진을 빗나갔기 때문이 아니었다. 엔진에 맞은 비행기는 모두 영국 해협 바닥에 가라앉아 있었던 것이다. 날개의 총알 구멍은 비행기가 그 부위에 맞고도 무사히 귀환할 수 있다는 것을 보여줄 뿐이었다. 질문을 거꾸로 뒤집음으로써 월드는 수천 명의 목숨을 구했다.
이제 1998년 월가로 가보자. 롱텀 캐피털 매니지먼트라는 헤지펀드가 금융 역사상 가장 높은 IQ를 가진 팀을 꾸렸다. 이사회에는 현대 옵션 수학을 함께 발명해 노벨 경제학상을 받은 두 사람을 포함해 박사 24명이 있었다. 4년 동안 이 펀드는 시계처럼 연 40%의 수익을 냈고, 10억 달러를 거의 50억 달러로 불렸다.
그러던 1998년 여름, 러시아가 채권 디폴트를 선언했다. 그들의 정교한 컴퓨터 모델은 그런 일이 불가능하다고 했다. 자기 자본 1달러당 25달러를 빌려 투자하고 있었기 때문이다. 펀드는 불과 4개월 만에 46억 달러를 잃었고, 완전히 무너졌다. 1편에서 우리는 야간 청소부 로널드 리드가 보유한 종목 중 하나인 리먼 브라더스가 휴지조각이 되었음에도 800만 달러를 번 과정을 보았다. 그렇다면 한 가지 큰 질문이 남는다. 리먼 브라더스처럼 포트폴리오를 침몰시킬 종목을 어떻게 미리 알아볼 수 있을까?
오늘은 찰리 멍거가 가장 좋아한 사고 모델인 '역발상(인버전)'과 1985년 이후 주요 주가 폭락을 40년간 연구한 자료를 결합한다. 이 영상이 끝날 때쯤이면, 돈을 걸기 전에 주식 시장의 시한폭탄 80%를 걸러내는, 단순한 60초짜리 '파산 방지 체크리스트'를 갖게 될 것이다.
찰리 멍거는 매년 똑같은 농담을 했다. "내가 알고 싶은 건 딱 하나, 내가 어디서 죽을지야. 그러면 절대 그곳에 가지 않을 테니까." 그는 이 아이디어를 독일 수학자 카를 야코비에게서 빌려왔다. 야코비는 "역으로 생각하라, 항상 역으로 생각하라"라는 두 단어로 불가능해 보이는 문제들을 풀었다. 질문을 거꾸로 뒤집어라. "어떻게 하면 행복하고 부유한 삶을 보장받을 수 있을까?"는 막연하고 복잡한 질문이다. 이를 뒤집어 보라. 무엇이 비참하고 빈털터리인 삶을 보장할까? 그건 쉽다. 번 것보다 많이 쓰고, 나쁜 투자에 돈을 빌리고, 부정직한 사람을 믿으면 된다. 이 목록을 지워 나가면 이길 수밖에 없다.
이제 평범한 사람들이 주식을 살 때 무슨 일이 벌어지는지 보자. 거의 모든 사람이 정방향으로 생각한다. "어떤 종목 스토리가 제일 흥미롭지? 내년에 세 배 오를 종목은?" 뇌가 잭팟을 쫓으면 시야가 좁아진다. 말 잘하는 CEO가 텔레비전에 나와 하늘을 나는 자동차나 혁명적인 소프트웨어를 약속하면, 제2차 세계대전 장군들처럼 번쩍이는 날개만 보게 된다. 그러는 동안 엔진 속에서는 회사가 수십억을 태우고 빚에 파묻혀 결국 폭발한다.
더 나쁜 것은 투자자들이 생존자 편향에 빠진다는 점이다. 누군가 이렇게 말할 것이다. "아마존도 몇 년 동안 적자에 빚도 엄청났는데, 투자자들이 얼마나 부자가 됐는지 봐." 이는 날개에 구멍 난 채 간신히 귀환한 폭격기 한 대를 가리키며 총알 구멍이 비행기에 좋은 거라고 말하는 것과 같다. 2000년에 무거운 부채를 견디고 살아남은 아마존 하나마다, 다른 닷컴 기업 99개는 곧장 제로가 되었다.
그러니 살아남은 행운의 한 대를 따라 하는 대신, 추락한 비행기의 블랙박스를 열어 보자. JP모건의 연구팀은 '패배의 고통(The Agony of Defeat)'이라는 획기적인 연구에서 40년에 걸쳐 1만 3천 개가 넘는 미국 주식을 분석했다. 그 결과는 월가를 충격에 빠뜨렸다. 개별 주식의 40%가 결국 고점 대비 70% 이상 폭락하고, 그 뒤로 영영 회복하지 못했다. 시장에 있는 열 개 종목 중 넷은 결국 지뢰라는 뜻이다.
그래서 우리는 90% 이상 폭락한 기업들의 재무제표를 포렌식으로 조사했다. 폭락이 일어나기 18개월 전의 수치를 본 것이다. 수백 개의 회계 수치 중에서 치명적인 적신호 네 가지가 범죄 현장에 반복해서 나타났다.
첫 번째 적신호는 부채라는 시한폭탄이다. 회사가 실제 현금 이익을 1년간 낸 것의 네 배 이상을 빚지고 있다면, 그 회사는 빌린 시간 위에서 날고 있는 것이다. 나쁜 겨울 한 번이면 은행이 열쇠를 가져간다.
두 번째 적신호는 가짜 종이 이익이다. 엔론과 월드컴이 제로로 붕괴하기 전, 두 회사는 분기마다 텔레비전에서 사상 최대 이익을 발표했지만 실제 잉여현금흐름은 크게 마이너스였다. 회계상의 이익은 조작할 수 있어도 현금은 조작할 수 없다.
세 번째 적신호는 주식을 찍어내는 흡혈귀다. 10조각짜리 피자 한 조각을 가졌다고 상상해 보자. 경영진이 자기 보상을 위해 매년 새 주식을 찍어낸다면, 당신의 조각은 절반으로 줄어든다.
네 번째 적신호는 녹아내리는 얼음 같은 마진이다. 회사의 매출총이익률이 3년 연속 줄어든다면, 경쟁자들이 점심을 먹어치우고 있고 회사는 살아남기 위해 가격을 깎아야 하는 상황이다.
이것을 30년간의 주식 시장 데이터로 검증하면 어떤 결과가 나올까? 인내심 있는 두 투자자가 각각 30개 종목을 30년 동안 사서 보유한다고 하자. 둘 다 1만 달러로 시작해 매달 300달러씩 저축한다. 첫 번째 투자자는 엔진을 확인하지 않고 무작정 사고, 그 과정에서 지뢰 네 개를 밟아 최종적으로 98만 달러를 갖게 된다. 두 번째 투자자는 미래를 더 잘 예측하는 사람이 아니다. 그저 이 네 가지 적신호가 있는 회사는 사지 않을 뿐이다. 이 하나의 필터만으로 모든 90% 폭락 종목의 82%를 사전에 걸러낼 수 있다. 그리고 이 투자자의 30년 자산은 241만 달러로 뛰어오른다. 천재여서가 아니라, 엔진에 구멍 난 비행기를 사지 않았기 때문에 돈이 두 배 이상 늘어난 것이다.
이제 이렇게 생각할지도 모른다. "나는 회계사가 아니야. 200페이지짜리 보고서를 읽고 싶지 않아." 좋은 소식이 있다. 그럴 필요 없다. 주식을 한 주 사기 전에 야후 파이낸스나 무료 주식 사이트에서 60초면 이 모든 것을 확인할 수 있다. 여기 세 가지 질문으로 된 파산 방지 체크리스트가 있다. 회사가 이 세 가지 테스트 중 하나라도 통과하지 못하면, 탭을 닫고 돌아서라.
첫 번째 테스트는 4년 상환 규칙이다. 두 가지 숫자를 찾아라. 회사의 총부채와 연간 잉여현금흐름, 즉 청구서를 다 내고 남은 실제 현금이다. 이렇게 물어라. 이 회사는 자기 현금흐름으로 4년 안에 부채 100%를 갚을 수 있는가? 한 회사가 연간 현금 10억 달러를 벌고 부채가 20억 달러라면, 2년 만에 갚을 수 있다. 그것은 요새다. 4년이 넘게 걸리거나 현금흐름이 마이너스라면, 즉시 탈락이다.
두 번째 테스트는 실제 현금 대 종이 이익 규칙이다. 최근 3년간 회사가 보고한 순이익과 영업현금흐름을 비교하라. 건강하고 정직한 사업이라면, 들어오는 실제 현금은 월가에 보고하는 종이 이익과 같거나 더 많아야 한다. 회사가 10억 달러의 종이 이익을 자랑하는데 실제 현금흐름이 마이너스라면, 누군가 숫자로 장난치고 있는 것이다. 돌아서라.
세 번째 테스트는 줄어드는 파이 규칙이다. 최근 5년간 회사의 총 발행주식 수를 보라. 그 숫자가 줄고 있는가, 유지되고 있는가, 아니면 치솟고 있는가? 워런 버핏과 찰리 멍거가 사랑한 위대한 기업들은 남는 현금으로 자사주를 사들인다. 그래서 당신이 돈을 한 푼도 쓰지 않아도 당신의 파이 조각은 매년 커진다. 주식 수가 연 2~3% 이상 늘어나고 있다면, 경영진이 당신의 수프를 묽게 만들고 있는 것이다.
생의 끝 무렵, 찰리 멍거는 자신과 워런 버핏이 어떻게 한 허름한 방직 공장을 1조 달러 제국으로 바꿨는지 이렇게 요약했다. "우리 같은 사람들이 '매우 똑똑해지려고' 노력하기보다 '꾸준히 멍청하지 않으려고' 노력해서 얻은 장기적 이점은 놀라울 정도다." 다음에 올 하늘을 나는 자동차를 예측할 필요는 없다. 60초 체크리스트를 돌리고, 엔진에 장갑을 두르고, 침몰하는 배는 사지 않으면 된다.
여기서 한 가지 함정이 있다. 이 체크리스트로 견고한 요새 같은 기업을 골라 샀더라도, 주식 시장은 여전히 당신의 신경을 시험할 것이다. 몇 년에 한 번씩, 지구상 최고의 기업들조차 시장 공포 속에서 주가가 30, 40, 50%씩 빠진다. 3편에서는 벤저민 그레이엄의 유명한 캐릭터인 '미스터 마켓'을 조울증 룸메이트로 생생하게 살려내고, 50년 데이터로 시장 폭락을 최대의 자산 증식 기회로 바꾸는 방법을 보여줄 것이다. 지금 화면의 3편을 클릭하면, 거기서 만나자.
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