저자: DanIves · 외국인
요약 보기
Dan Ives는 AI가 거품이 아니라 8~10년 인프라 구축기의 3년차라며 1996년 같은 초기 국면이라고 주장한다. AI 수혜는 칩을 넘어 에너지·자율주행·플랫폼으로 확장되며, 그의 톱5에는 엔비디아가 빠져 있다. 테슬라는 에너지 저장 사업(12.5GWh 배포, 마진 30%+)과 자율주행 옵션으로, 마이크로소프트는 RPO 약 3,920억달러와 Azure 40% 성장 및 용량 제약으로, 애플은 20억 기기 기반 AI 유통 게이트웨이와 Gemini 탑재 Siri 업그레이드 사이클로 제시된다.
다듬은 글
저는 AI 혁명이 지금 막 다음 성장 단계에 들어섰다고 계속 믿습니다. 데이터센터에서 벌어지는 일만 볼 게 아니라, 피지컬 AI와 자율주행, 그리고 이제 구글과 손잡은 애플의 AI 참전까지 함께 놓고 보면 그렇습니다. 이건 단순히 LLM의 이야기가 아니라 훨씬 더 큰 흐름입니다. 그래서 저는 지금이 8년에서 10년짜리 구축 과정의 3년차라고 봅니다. 버블이라고 말하는 사람들은 기술과 AI 혁명의 가장 좋은 기업 가운데 상당수가 아직 상장도 하지 않은 비공개 기업이라는 사실을 놓치고 있습니다. 지금은 2000년 닷컴 버블보다 1996년에 가깝다고 봅니다.
시장이 다시 불안해졌습니다. 변동성이 돌아왔고, 조정은 경고로 해석되고 있고, 인공지능을 둘러싼 대화에서는 다시 '버블'이라는 단어가 지배적입니다. 그런데 역사를 보면 가장 큰 의심이 가장 강력한 성장기 직전에 나오는 경우가 많았습니다. 이번에는 기술 투자 분야에서 가장 신뢰받는 목소리 중 하나가 강하게 반박하고 있습니다. 이 시기를 AI가 이번 10년의 결정적 기술 사이클이라는 점을 일찍 짚어낸 댄 아이브스가 대담한, 그리고 아주 구체적인 주장을 내놓고 있습니다. AI는 버블이 아니고, 우리는 아직 초기라는 주장입니다.
그의 틀은 분명합니다. 그의 판단에 따르면 우리는 8~10년짜리 AI 구축의 3년차에 있을 뿐입니다. 그가 보기에 시장은 AI를 단순히 거대언어모델의 물결로 오해하고 있습니다. 실제로 AI는 데이터센터, 에너지 인프라, 자율주행 시스템, 기업용 소프트웨어, 소비자 플랫폼까지 실물 경제 전반으로 퍼져 나가고 있습니다. 그래서 그는 지금을 1999년이 아닌 1996년에 비유합니다. 붕괴 직전의 정점이 아니라 진짜 승자들이 완전히 드러나기 전의 초기 인터넷 단계라는 뜻입니다.
그의 전망에서 더 설득력 있는 부분은 그다음입니다. 엔비디아가 AI 생태계의 중심에 있는 것은 분명하지만, 아이브스가 꼽는 AI의 다음 단계 최고 종목 다섯 개에는 엔비디아가 들어 있지 않습니다. 대신 그는 유통, 수익화, 인프라, 실물 세계 적용을 장악한 기업들이 지배적인 칩 리더마저 앞서 나갈 것이라고 봅니다.
오늘은 그중 세 종목을 짚어 보고, 댄 아이브스가 왜 이 종목들이 AI 슈퍼사이클의 다음 국면을 대표한다고 보는지 살펴보겠습니다.
첫 번째는 테슬라입니다. 아이브스의 AI 논리가 기존의 통념에 정면으로 도전하는 지점이 바로 여기입니다. 테슬라는 여전히 차량 인도량과 자동차 마진의 잣대로 평가받지만, 그 틀은 점점 낡아 가고 있습니다. 가격 압박, 관세, 경쟁 때문에 자동차 매출총이익률이 15% 안팎으로 눌린 것은 맞습니다. 그러나 전기차 수익성에만 집중하면 AI 혁명 국면에서 테슬라가 무엇으로 바뀌고 있는지를 놓치게 됩니다.
테슬라의 진짜 변신은 에너지와 자율주행에서 일어나고 있습니다. 최근 분기들에서 테슬라의 에너지 생산·저장 부문은 조용하지만 높은 마진을 내는 성장 엔진으로 떠올랐습니다. 한 분기에 12.5GWh를 배치했고, 이는 전년 대비 80% 넘게 늘어난 수치입니다. 부문 마진은 30%를 넘었는데, 자동차 사업의 거의 두 배입니다. 메가팩과 새로 나온 메가 블록은 이제 AI 데이터센터와, 전력 공급이 AI 확장의 가장 큰 병목이 된 송전 제약 지역에 직접 설치되고 있습니다. 이번 10년 동안 AI 데이터센터 투자가 1조 달러 규모로 가속되면서, 테슬라는 자동차 공급사가 아니라 에너지 인프라의 핵심 공급자로 자리를 잡아 가고 있습니다.
여기서 강력한 선순환이 만들어집니다. 테슬라는 AI를 위한 실물 전력 기반을 짓는 동시에, 도조와 코텍스를 통해 자체 AI 학습 역량도 키우고 있습니다. 에너지, 하드웨어, 소프트웨어, AI를 이 규모로 함께 운영하는 기업은 매우 드뭅니다. 이런 수직 통합 덕분에 테슬라는 자동차 마진이 흔들려도 자본 집약적인 자율주행과 로보틱스 프로젝트에 자금을 댈 수 있습니다.
자율주행도 계속 진전 중입니다. 로보택시 테스트는 오스틴에서 확대됐고, 사이버캡 양산은 2026년을 목표로 하고 있습니다. 완전자율주행(FSD)의 보급률은 아직 한 자릿수 후반에서 10% 초반에 머물러 초기 단계이지만, 이 수치의 점진적인 상승만으로도 기존 차량 기반 위에 쌓이는 고마진 반복 소프트웨어 매출이 됩니다. 장기적으로 자율주행은 전통 자동차 회사가 가지기 어려운 선택지를 줍니다. 제조 능력을 개인용 차량에서 수익을 내는 차량 운영(플릿) 사업으로 전환할 수 있다는 것입니다.
핵심은 이렇습니다. 테슬라의 에너지 사업은 지금 재무적 완충 역할을 하고 있고, 자율주행은 장기 콜옵션으로 남아 있습니다. AI가 칩을 넘어 실물 경제로 확장되는 세상에서 테슬라는 에너지, 인프라, 지능이 만나는 지점에 서 있습니다. 그래서 아이브스는 테슬라를 다음 국면에서 엔비디아마저 앞지를 수 있는 종목으로 봅니다. 위험이 사라져서가 아니라, 기회의 크기가 대부분의 투자자가 생각하는 것보다 훨씬 크기 때문입니다.
물리적 인프라에서 디지털 지배력으로 넘어가면, 두 번째는 마이크로소프트입니다. 주가가 때로 박스권에 머물렀던 만큼 "폭풍 전의 고요"라는 표현이 아주 잘 맞습니다. 기초 체력을 보면 2026년은 실적 가속이 본격화되는 해가 될 수 있습니다.
가장 중요한 신호는 가시성입니다. 마이크로소프트의 수주잔고(RPO)는 약 3,920억 달러까지 늘었고, 전년 대비 51% 증가했습니다. 평균 계약 기간은 겨우 2년입니다. 이는 투기적인 수요가 아니라 인식되기를 기다리는 계약 매출입니다. 동시에 애저 수요는 공급을 계속 앞지르고 있습니다. 애저는 40%에 가깝게 성장하고 있는데, 경영진은 2026 회계연도까지 용량 제약이 이어질 것이라고 분명히 밝혔습니다. 즉 성장을 제한하는 것은 고객의 관심이 아니라 전력과 컴퓨팅 자원입니다.
마이크로소프트가 돋보이는 이유는 AI의 경제성을 잘 관리하고 있다는 점입니다. 막대한 GPU 감가상각과 높은 엔지니어링 지출에도 영업이익률은 놀라울 만큼 잘 버티고 있습니다. 생산성 및 비즈니스 프로세스 부문의 마진은 오히려 확대되고 있는데, 마이크로소프트 365와 코파일럿의 효율성 개선이 뒷받침하고 있습니다. 매출은 10%대 후반으로 성장하는 반면, 영업비용은 훨씬 느리게 늘고 있습니다. 이미 영업 레버리지가 나타나고 있다는 분명한 증거입니다.
사용량 데이터도 이 전략을 뒷받침합니다. 코파일럿의 월간 활성 사용자는 1억 5천만 명을 넘어섰고, 대형 조직들의 기업용 도입도 가속되고 있습니다. 마이크로소프트의 공식은 익숙하고 검증된 것입니다. 먼저 도입을 늘리고, 업무 흐름에 깊숙이 심고, 핵심 소프트웨어 사업을 잠식하지 않으면서 시간을 두고 수익화하는 것입니다. 클라우드가 서버 사업을 혁신하면서 전체 시장을 축소하지 않고 오히려 키운 방식과 똑같습니다.
앞을 보면 2026년에는 세 가지 힘이 만납니다. 이연되어 있던 애저 수요가 용량이 가동되면서 매출로 전환됩니다. 활용률이 올라가면서 AI 비용 곡선이 낮아지고, 기업의 AI 도입이 실험 단계에서 표준 운영비 단계로 넘어갑니다. 마이크로소프트는 단일 모델이나 단일 아키텍처에 베팅하지 않습니다. 클라우드, 소프트웨어, 인프라 전반에 걸쳐 AI를 전달하는 계층을 짓고 있습니다. 그래서 아이브스는 마이크로소프트를 유행에 편승한 AI 종목이 아니라 시장에서 가장 지속력 있는 AI 복리 성장주의 하나로 봅니다. AI 수익화가 칩을 넘어 넓어질 때 엔비디아마저 앞설 수 있는 몇 안 되는 종목이라는 것입니다.
세 번째 종목은 그림을 완성하며, 어쩌면 가장 많이 오해받는 AI 플레이일지 모릅니다. 애플은 가장 화려한 독자 모델을 만들어 AI 경쟁에서 이기려 하지 않습니다. 대신 지구상에서 가장 강력한 AI 유통 플랫폼이 되려고 합니다. 최근 시리에 구글 제미나이를 통합하기로 한 결정은 양보가 아니라 전략적 전환입니다.
애플의 활성 기기는 20억 대가 넘고, 그중 아이폰은 약 15억 대입니다. 진짜 자산은 이 설치 기반입니다. 텔레메트리 데이터에 따르면 사용 중인 아이폰의 50% 이상이 아이폰 15 프로보다 오래된 기종이고, 추정으로 7억 5천만 대가 애플 인텔리전스와 호환되지 않습니다. 제미나이 기반 시리가 맥락 이해, 정확도, 작업 수행에서 의미 있는 도약을 보여 준다면, 더 새롭고 비싼 기기로의 대규모 교체 주기가 만들어질 조건이 갖춰집니다.
하지만 하드웨어는 이야기의 절반일 뿐입니다. 더 큰 상승 여력은 유통에 있습니다. 애플은 이미 검색에서 이 모델을 증명했습니다. 기본 검색엔진으로 자리 잡는 대가로 매년 수십억 달러를 받아 왔습니다. AI도 같은 플레이북을 열어 줍니다. 대형 언어모델 제공사들이 수익화 방법을 찾아가면서, 애플은 시리 안에서 기본 어시스턴트나 기본 모델의 자리에 대해 요금을 매길 수 있는 독보적인 위치에 있습니다. 신뢰할 만한 입찰자가 여럿이라면 매년 재협상을 통해 애플은 소비자 AI 접근의 통행료 징수자가 될 수 있습니다.
중요한 점은 애플이 이것을 브랜드의 해자인 프라이버시를 지키면서 실행하고 있다는 것입니다. 애플 인텔리전스는 가능한 한 기기 안에서 돌아가도록 설계되어 있고, 더 복잡한 작업은 프라이빗 클라우드 컴퓨트로 처리합니다. 즉 애플은 사용자 데이터를 넘기지 않고도 고급 AI를 제공할 수 있습니다. AI가 일상에 깊이 들어올수록 이 차별점은 더 중요해질 수 있습니다.
재무적으로 애플은 여전히 현금을 찍어 내는 기계입니다. 서비스 매출은 연간 약 190억 달러에 이르렀고, 두 자릿수 성장률에 마진은 75% 가까이 됩니다. 이것이 탄탄한 이익의 뼈대입니다. 최근 조정 이후 선행 주가수익비율은 약 31배입니다. 싸지는 않지만, 쇠퇴하는 하드웨어 회사가 아니라 플랫폼으로 가격이 매겨져 있습니다. 이것이 댄 아이브스가 애플을 가장 확신하는 AI 종목에 포함시키는 이유입니다. AI가 수십억 명이 쓰는 공공재가 된다면, 애플은 모델을 소유할 필요가 없습니다. 관문을 장악하기만 하면 됩니다.
Comments 0