저자: 송재경 · 한국인
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빅테크 설비투자가 차입 중심으로 급증하며 '내돈내산'에서 '남의돈내산'으로 바뀌었고, 채권 발행 의존으로 금리 민감도가 커져 PER 부담이 커지고 있다. 이에 따라 배당분리과세 수혜 고배당주와 자사주 소각 의무화·이사회 관련 법안 수혜의 저PBR 가치주 기회를 강조했다. 중국 관광 재개 수혜로 면세점·카지노·물류·운송주도 언급했다. 일본은 단기 주식 긍정, 장기로는 재정·금리·통화 약세 우려를 제시했다. 집중투자 대신 포트폴리오 분산을 권고했다.
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투자 수익률을 어떤 섹터에서 높여야 할지, 그 답을 함께 찾아보겠습니다. 송재경 디멘젼투자자문 대표님 나와 주셨습니다. 대표님, 어서 오세요. 지금 시장에서는 늘 그 싸움인 것 같습니다. AI 투자 과잉인지, 아니면 자연스러운 성장 사이클의 과정인지 하는 부분인데요. 빅테크, 즉 하이퍼스케일러들의 올해 설비투자가 엄청나게 늘어날 것이라는 분석도 나와서 현재 분위기를 좀 알고 싶습니다.
말씀하신 대로 과거에는 내 돈으로 투자하는 '내돈내산'이 주류였는데, 작년부터 그 흐름이 바뀌기 시작했고 올해는 확실히 '남의 돈 내산'으로 가고 있는 것 같습니다. 자금 조달 방식이 달라지고 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
대략적으로 작년에 하이퍼스케일러, 즉 빅테크들이 시장에서 빌린 돈이 1,500억 달러 정도였다면, 올해는 4,000억 달러가 넘어갈 것 같습니다. 거의 세 배 가까이 늘어나는 셈이죠. 가장 큰 이유는 매년 투자 규모가 어마어마하게 커지고 있기 때문입니다. 2022년 말 챗GPT가 등장한 뒤 2023년까지는 큰 변화가 없었지만, 2024년, 2025년, 그리고 올해까지 계단식으로 크게 올라가고 있습니다.
올해 마이크로소프트, 알파벳, 오라클, 메타, 아마존 다섯 기업의 자본 지출 규모는 6,600억 달러로 작년보다 74% 증가할 전망입니다. 이는 시장이 예상했던 것보다도 30% 높은 수준입니다. 저는 이것을 '사생결단'이라고 표현하고 싶습니다. 투자 기회이기도 하지만, 여기서 멈추면 미래가 없다는 생존 전략의 성격이 강해 보입니다.
이 모습은 과거 SK하이닉스가 속한 메모리 반도체 업계의 치킨게임과 비슷해 보입니다. 당시 많은 업체가 경쟁하다 지금은 세 곳만 남아 그 수혜를 누리고 있죠. 지금 빅테크들의 행보도 그때 언론에서 많이 보던 치킨게임과 비슷한 궤적을 그리고 있다고 봅니다.
지난주 오라클이 250억 달러 규모의 채권 발행에 성공했고, 이번 주에는 구글이 미국에서 200억 달러, 유럽에서 100억~120억 달러 등 총 320억 달러 규모의 채권 발행에 성공했습니다. 다행스러운 일이지만, 거꾸로 생각하면 중요한 신호이기도 합니다.
과거 빅테크는 '블랙프루프', 즉 경기와 무관하게 늘 잘 가는 기업이라는 평가를 받았습니다. 하지만 이제는 그런 말이 옛말이 됐습니다. 빚과 채권의 비중이 커지면 금리에 민감할 수밖에 없고, 결국 금리에 따라 움직이는 다른 나라, 다른 업종과 비슷해졌기 때문입니다.
그래서 앞으로 시장의 고민은 밸류에이션에 있습니다. 빅테크의 PER은 평균 27배 수준인데, 시장 전체는 22배, 중소형주는 17배에서 16배 수준입니다. 너무 과한 것 아니냐는 의문이 제기되고 있죠. 실제로 올해 들어 미국 다우지수는 4~5% 올랐지만 나스닥은 아직도 마이너스입니다. 투자자들이 빅테크에 대해 고민하기 시작했다는 신호입니다.
서학개미들의 고민도 깊어질 수밖에 없습니다. 작년까지 우리나라 서학개미들은 미국 종목 투자에서 성과가 좋았고, 관련 ETF도 미국보다 수익률이 높았습니다. 하지만 올해는 미국보다 나쁘게 마이너스 4~5% 수준입니다. 결론적으로 빅테크 중심의 투자 방식이 확실한 시험대에 올랐다고 말씀드릴 수 있습니다.
경제 전반적으로 보면 빚을 내는 것도 어렵고, 빚을 감당하는 능력도 굉장히 중요합니다. 빚은 계속 늘고 있는데 금리는 낮아지지 않고 있으니, 갈수록 힘든 환경이 되고 있습니다. 이런 상황에서 옥석 가리기가 정말 중요해졌습니다.
최근 시장에서는 차익 실현에 나선 투자자도 있고, 추가 상승을 기대하며 긴 호흡으로 보는 투자자도 있는 것 같습니다. 은행주가 오르면서 배당주에 대한 관심도 커졌습니다. 반도체 배당주 같은 종목에 대해서는 어떻게 접근해야 할까요?
정부 정책이 하나둘씩 법안으로 만들어지고 실행되기 시작했습니다. 대표적인 것이 배당소득 분리과세입니다. 올해 1월부터 시행되면서, 올해 받는 배당에 대해 분리과세가 적용될 수 있게 됐습니다. 많은 배당을 받는 투자자 입장에서는 개별 배당주에 관심을 가질 수밖에 없는 상황이 된 것입니다.
차트를 보시면, 코스피는 연초 이후 최근 한 달 사이 14% 가까이 올랐고 이는 전 세계적으로도 상위권입니다. 그런데 그보다 더 많이 오른 것이 고배당주입니다. F가이드 고배당 인덱스를 추종하는 ETF는 거의 23% 올랐습니다.
현금 자산이 많아 은행에 큰돈을 맡기는 분들, 또는 종합소득세 과세 대상인 분들에게 배당주 투자가 매력적일 수밖에 없습니다. 종합소득에 합산될 때 발생하던 큰 세금 부담이 크게 낮아질 수 있기 때문입니다. 이 효과 때문에라도 관련 종목들이 시장 상승률보다 더 많이 오르고 있습니다.
금융소득 과세 대상이 아닌 분들도 투자 아이디어는 얻을 수 있습니다. 종목을 고르는 기준을 정리해 드리면 다음과 같습니다.
첫째, 2024년과 2025년에 현금배당금이 줄지 않고 유지되거나 늘어났어야 합니다.
둘째, 다음 두 가지 중 하나를 충족해야 합니다. 작년 단기순이익 대비 배당금 비율이 40%를 넘는 '배당 우수형'이거나, 배당성향이 25%를 넘으면서 전년 대비 배당금이 10% 이상 늘어난 '배당 노력형'입니다.
안전을 추구하는 투자자는 첫 번째 유형을, 그렇지 않은 투자자는 두 번째 유형을 보시면 됩니다. 주가 탄력은 오히려 배당 노력형이 더 좋을 것으로 봅니다.
이런 종목들이 본격적으로 수혜를 받을 수 있는 환경입니다. 우리나라에서 배당을 많이 주는 대표 종목인 은행주가 여기에 많이 포함되어 있고, 자동차 일부도 섞여 있습니다. 결국 올해의 핵심은 정책이 실행되면서 그 효과에 따라 돈이 움직이기 시작했다는 점입니다. 그 돈의 흐름을 쫓아가면서 현금 배당이 든든하고, 우수 배당성향이나 배당 노력형인 기업을 찾는 것이 포인트입니다.
최근 글로벌 증시에서는 작년 11월 이후 성장주 대비 가치주의 수익률이 부진한 흐름이 나타났습니다. 그렇다면 저평가된 가치주는 어디에 있을까요? 아직 여력이 남아 있다고 보시나요?
전 세계적으로 여력이 많이 남아 있고, 우리나라는 그 정도가 훨씬 큽니다. 기회는 정말 열려 있습니다. 지역으로는 미국과 비미국, 규모로는 대형주와 소형주, 스타일로는 성장주와 가치주로 나눠 볼 수 있습니다. 지난 14년간은 미국 대형 성장주 장세가 추세였지만, 작년부터는 비미국 소형 가치주 스타일로 바뀌기 시작했다고 여러 번 말씀드렸습니다.
그 효과가 이제 미국에서도 나타나고 있습니다. 작년 12월 이후 AI 조정이 시작되면서 미국 가치주가 성장주를 앞서는 흐름이 확인됩니다. 같은 기간 러셀2000 소형주가 훨씬 강한 랠리를 펼쳤습니다. 반면 미국 소프트웨어 업종은 같은 기간 30% 가까이 빠졌습니다. 반대편에 있던 산업재, 소재, 일부 금융주가 랠리를 펼쳤습니다.
우리나라도 기회가 상당히 큽니다. 특히 두 가지가 눈에 띕니다. 하나는 자사주 소각 의무화 법안인데 시행 시점이 얼마 남지 않았습니다. 다른 하나는 '이른바 주가 누르기 방치법'으로 알려진 이소 법안입니다. 이 부분이 정말 큽니다. 우리나라에는 PBR 0.5배 미만의 종목이 너무 많습니다. 이 법안대로라면 PBR이 0.8배를 넘지 않을 경우 승계 시 세금을 많이 내야 합니다. 그래서 기업들이 기다릴 수 없게 됐고, 0.8배까지 끌어올려야 하는 상황이 됐습니다. 실제로 PBR 0.2~0.3배 수준이던 종목들의 주가가 최근 크게 올랐습니다.
시장에서는 이미 저PBR 종목을 찾고 있습니다. 이것이 결국 가치주이지 않겠습니까. 다만 본업인 영업이익이 안정적으로 나오고 있어야 의미가 있습니다. 영업이 망가지고 있다면 소용이 없습니다. 영업이 안정적이면서 가능하면 현금에 가까운 자산을 많이 가진 기업이 좋습니다. 보유 토지나 해외 원자재, 광산 같은 투자 자산도 여기에 포함됩니다. 이런 자산이 알차게 있는 저PBR 종목들은 올해 상당한 리레이팅이 가능할 수 있으니 투자자들이 관심 있게 볼 필요가 있습니다.
또 하나의 투자 포인트는 중국 관광객 25만 명이 몰려올 것이라는 전망입니다. 관심 가질 업종과 종목은 무엇이 있을까요?
관광 수혜는 단순해 보이지만 그만큼 흐름이 명확합니다. 최근 국내 면세점, 카지노, 호텔 같은 업종이 움직이고 있습니다. 이는 유통주, 운송주와도 연결되어 함께 움직입니다. 쿠팡 사태의 반사이익 같은 이벤트성 수혜와도 맞물려 있습니다. CJ대한통운도 어제오늘 강하게 움직이고 있는데, 이 역시 대표적인 저PBR 종목입니다. 최근 30% 가까이 올랐지만 PBR은 여전히 0.7배 수준이었고, 한때는 0.5배에 불과했습니다.
흥미로운 점은 미국의 흐름도 비슷하다는 것입니다. 전 세계 물류의 선행지표 역할을 하는 페덱스 주가가 5년 전 고점을 뚫고 올라갔습니다. 미국 항공주도 상대적으로 재미가 없을 것으로 보였지만, 이를 뚫고 올라가고 있습니다. 시장에서는 눈에 보이지 않는 기대 투자에서, 당장 눈에 보이고 만질 수 있는 실물 투자 쪽으로 옮겨가고 있다는 신호입니다. 물류와 운송 관련 종목의 상승도 눈여겨보시면 좋겠습니다.
일본 니케이 지수도 오늘 강세입니다. 일본 증시가 진공청소기처럼 자금을 빨아들이지 않을까, 그러면 우리나라로 들어오는 자금은 줄어들지 않을까 하는 걱정도 생깁니다. 어떻게 보시나요?
결론적으로 '다카이치 트레이드'라는 이름으로 이미 10월부터 움직였던 흐름이 이번에도 이어지고 있습니다. 단기적으로는 주식이 좋습니다. 그러나 장기적으로는 걱정이 많습니다. 다카이치 총리가 공약한 대로 정말 간다면, 일본의 부채 부담과 우려가 지속될 수 있습니다. 그렇게 되면 세 가지 약세, 즉 트리플 약세가 나타날까 우려됩니다. 주식 부담, 금리 상승에 따른 채권 가격 하락, 그리고 통화 약세입니다.
시장에서는 선거 공약을 확실한 약속으로 기대하는 측면도 있습니다. 실제로 공약을 지킬 것이라는 기대가 있습니다. 만약 이를 그대로 지키려 한다면 트리플 약세가 생각보다 빨리 올 수 있으니 지켜볼 필요가 있습니다. 다만 엔화 문제에 대해서는 과도하게 걱정하지 않아도 된다고 봅니다. 다카이치 총리가 이번에 압승했지만 크게 흔들리지 않는 이유는 미일 공조에 대한 시장의 신뢰가 어느 정도 살아 있기 때문입니다. 그래서 엔캐리 트레이드 청산 우려가 있더라도 시장 발작 요인으로 번질 가능성은 제한적이라고 봅니다.
최근 시장은 반복적으로 급등락하는 흐름을 보이고 있습니다. 편안하게 투자할 수 있을까요, 어떤 자세를 취해야 할까요?
우리나라는 특히 대형주, 초대형주가 랠리를 펼치기 때문에 변동성이 클 수밖에 없습니다. 반도체와 자동차 같은 종목이 들쑥날쑥하는 것도 그 때문입니다. 하지만 지수 레벨은 계속 끊임없이 올라가고 있습니다. 상대적으로 우리나라 초대형주들은 아직도 가치주에 가깝다고 보기 때문에 큰 걱정은 하지 않습니다.
중요한 것은 집중 투자, 이른바 몰빵은 위험하다는 점입니다. 포트폴리오를 다변화할 필요가 있습니다. 지금 잘 나가는 종목만 쫓다 보면 뒷부분만 칠 수 있습니다. 그래서 미리 길목을 지키는 전략이 필요합니다. 저평가된 저PBR 종목들을 골고루 담아두면, 어제처럼 코스피 중형주가 랠리를 펼칠 때 기회를 잡을 수 있습니다. 포트폴리오를 다변화해야만 이런 변동성을 무난히 넘길 수 있습니다.
인상적인 말씀입니다. 초대형주가 여전히 저평가 상태라는 점, 지수 상승 추세를 크게 의심하지 않는다면 지금은 고르게 분산하는 전략이 이후 승률 싸움에서 유리하다는 말씀으로 정리할 수 있겠습니다. 오늘 함께해 주신 송재경 대표님, 감사합니다.
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