저자: 박종훈 · 한국인
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스티븐 미란의 연준 이사 임명으로 통화 완화(돈 풀기) 가능성이 커졌고, 재무부와 연준의 유동성 공급으로 나스닥·금·비트코인 등 자산 가격이 동반 급등했다고 봄. 이는 주가 상승이 아니라 화폐가치 하락 효과라는 주장. 장기물 국채 금리는 인플레이션 우려로 상승 압력이 커질 것이며, 관세의 물가 영향은 9월 이후 본격화될 것으로 전망. 연준 장악 시 극심한 변동성이 예상됨.
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트럼프 대통령의 경제 책사로 알려진 스티븐 미란이 연준 이사로 들어가게 되면서, 금리 결정에 직접 참여할 수 있게 됐습니다. 이 때문에 돈이 엄청나게 풀리는 '돈 폭풍'이 일어날 가능성이 큽니다. 그렇다면 이 돈 폭풍이 미국 경제에 좋은 것인지, 그리고 우리 한국 경제와 금융시장에는 어떤 영향을 미치는지 심층적으로 살펴보겠습니다.
미란이 들어간 자리는 원래 아드리아나 쿠글러 연준 이사의 자리입니다. 그런데 쿠글러의 임기는 내년 1월까지, 고작 6개월이 남은 상태에서 쿠글러 이사가 돌연 사임을 발표했습니다. 그래서 트럼프가 압력을 행사한 것 아니냐는 의심이 많았습니다. 트럼프는 이 사임을 매우 기쁘게 생각한다고 밝혔고, 이어서 경제 책사로 불리는 미란을 이 6개월짜리 임시 이사 자리에 임명했습니다.
미란의 진입 소식에 증시는 환호했습니다. 다우존스를 비롯한 뉴욕 3대 지수가 모두 상승했고, 러셀 지수도 올랐습니다. 이처럼 사상 최고치를 계속 경신하면서 그래프는 끝없이 우상향하고 있습니다.
여기서 의문이 듭니다. 과연 주가가 오르는 것일까요, 아니면 돈의 가치가 떨어져서 주가가 상대적으로 올라 보이는 것일까요? 주가만 오르는 것이 아니라 웬만한 모든 자산이 함께 오르고 있기 때문입니다. 금 선물 가격은 사상 최고치 가까이 있고, 비트코인 역시 사상 최고치 근처에서 움직이고 있습니다. 비트코인은 2022년에 한때 떨어졌지만 이후 3년째 상승세를 보이고 있습니다.
바이든 정부 시절 돈의 가치가 추락한 이유는 이미 여러 차례 설명드렸습니다. 바이든 행정부와 옐런 재무장관이 많은 돈을 시중에 풀었고, 그 결과 화폐 가치가 녹아내리면서 자산 가격이 동반 급등했습니다.
흥미로운 점은 베센트 재무장관입니다. 그는 재무장관이 되기 전에는 옐런에게 "돈 좀 그만 풀라"며 비판했습니다. 그런데 정작 본인이 재무장관이 되고 나서는 옐런보다 더 많은 돈을 풀었습니다. 올해 1월부터 7월까지 단 7개월 동안 신규 국채 발행을 거의 하지 않은 채 1조 1천억 달러를 지출했습니다. 이 과정에서 시중에 1조 1천억 달러가 풀려 나간 셈입니다.
이 규모를 비교해 보면, 2008년 글로벌 금융위기 당시 1차 양적완화 때 풀린 돈이 약 1조 7천억 달러였는데, 이번에는 그보다 훨씬 짧은 기간에 1조 1천억 달러를 푼 것입니다. 물론 통화정책과 재정정책은 효과가 다르지만, 금액만 놓고 보면 글로벌 금융위기 때에 버금가거나 그 이상으로 돈을 풀었다고 볼 수 있습니다.
파월 역시 긴축을 말해 왔지만, 5월에 436억 달러 규모의 양적완화를 몰래 단행했습니다. 베센트의 1조 1천억 달러에 비하면 작지만, 보름 만에 이만큼을 풀면서 금리를 끌어내리는 데 큰 효과를 냈습니다. 재무부와 연준이 함께 돈을 풀면 결국 화폐 가치가 하락할 것이라는 우려가 시장에 커질 수밖에 없고, 투자자들은 "현금은 휴지가 될 테니 뭐라도 사야 한다"는 강박에 빠지게 됩니다.
2020년 1월 1일을 기준으로 보면 코로나 이전과 현재를 비교하기 좋습니다. 이 기간의 자산별 성적표는 다음과 같습니다.
- **국채**: 10년물 국채 가격 기준 약 -2%입니다. 금리가 오르면 국채 가격은 떨어지므로, 안전자산이라 믿고 투자한 사람들이 가장 큰 손실을 본 셈입니다. 5년 동안 사실상 -20%에 가까운 실망스러운 시기였습니다. - **원자재**: IMF 원자재 가격 지수 기준 약 34% 상승했습니다. 다른 자산에 비해서는 부진했는데, 전기차 열풍으로 금속 가격이 크게 올랐다가 전기차 캐즘으로 조정을 받았고, 최근에는 사우디 빈살만 왕세자가 유가 70달러 이상에서 증산에 나서면서 유가가 하락한 영향입니다. - **나스닥**: 약 85.7% 상승했습니다. 나스닥에 투자했다면 화폐 가치 하락을 충분히 상쇄하고도 남았을 것입니다. - **코스피**: 같은 기간 약 47% 상승했지만, 원화 가치가 크게 떨어졌기 때문에 달러로 환산하면 상승률이 약 20%에 그쳐 반토막 이하로 줄어듭니다. - **금**: 달러 기준으로 약 122% 상승해 나스닥보다 더 많이 올랐습니다. 원화로 환산하면 약 158% 올라, 2020년 1월보다 약 2.6배 오른 셈입니다. - **비트코인**: 약 1,526% 상승해 가장 많이 올랐습니다. 트럼프 행정부의 비트코인 우호 정책도 영향을 미쳤지만, 무엇보다 화폐 가치 하락에 대비해 자산을 옮겨 둘 곳이 필요했던 것이 큰 이유입니다.
이처럼 거의 모든 자산 가격이 동반 상승하는 현상은 바이든 시기부터 돈의 홍수가 자산 가격을 끌어올려 온 결과입니다.
지금까지는 트럼프가 베센트 재무장관을 활용해 돈을 풀어 왔습니다. 그런데 연준까지 장악한다면 상황은 달라집니다. 재무부도 돈을 풀고 연준도 돈을 풀면, 돈의 홍수는 훨씬 더 큰 규모로 늘어날 것입니다.
스티븐 미란은 그동안 금리를 더 낮춰야 하고, 돈을 더 많이 찍어 뿌려야 하며, 달러 가치를 더 낮춰야 한다고 주장해 온 인물입니다. 참고로 트럼프 대통령은 강달러와 약달러에 대해 입장이 오락가락하지만, 미란은 일관되게 달러 가치를 크게 낮춰야 한다는 입장입니다. 그런 인물을 연준에 심어 놓은 것입니다.
앞으로도 트럼프는 자신의 말을 따르는 사람들을 FOMC 회의에 계속 밀어 넣을 가능성이 큽니다. 트럼프의 충신이 늘어날수록 돈을 휴지로 만드는 정책을 추진할 발판이 마련되는 셈입니다. 게다가 파월 연준의장의 임기는 내년 5월까지입니다. 만약 파월마저 교체된다면, 트럼프가 연준을 마음대로 휘두르며 돈을 찍어낼 수 있는 길이 열리게 됩니다.
트럼프 입장에서는 자산 가격이 오르는 이른바 '에브리싱 버블'이 임기 중 경기 활성화로 보일 수 있으니 반가울 수 있습니다. 바이든 행정부가 같은 방식으로 상당 기간 성공을 거둔 사례도 있습니다. 하지만 미국 경제의 체질은 예전과 크게 달라졌습니다.
바이든 시절 미국은 두 가지 문제를 겪었습니다. 바로 인플레이션과 장기 국채 금리 상승입니다. 바이든 이전 40년 동안은 인플레이션 걱정이 거의 없었고, 장기물 국채 금리도 거의 오르지 않았습니다. 금리는 40년 내내 하락해 왔기 때문에 국채 금리가 오른다는 상상조차 어려웠습니다.
하지만 바이든 시절 돈을 워낙 많이 풀면서 미국 경제 체질이 완전히 바뀌었습니다. 조금만 더 돈을 풀면 인플레이션이 일어나고, 더 많이 풀면 장기 국채 금리가 오르는 나쁜 구조가 만들어진 것입니다. 이 상태에서 트럼프가 돈을 조금이라도 더 풀면 문제가 생길 수 있는 취약한 구조가 되었습니다.
여기에 트럼프의 관세 정책이 겹쳤습니다. 트럼프는 관세가 물가를 끌어올린다는 것은 잘못된 판단이라고 주장해 왔습니다. 3월부터 관세를 부과했는데도 7월까지 물가 급등이 없었다는 것이 근거입니다. 하지만 7월까지는 품목별 관세만 적용되었고, 8월 7일부터 상호관세가 본격적으로 부과되기 시작했습니다. 통관 후 매대에 깔리는 시차를 고려하면 물가에 본격적으로 영향을 미치는 시점은 9월일 가능성이 큽니다. 9월 물가 지표는 10월에 발표되므로, 10월 지표부터가 진짜 본게임입니다.
두 번째 문제는 장기 금리를 지속적으로 낮추는 것이 과연 가능한가입니다. 1980년부터 2020년까지 40년 동안 미국 10년물 국채 금리는 15%에서 0.5%로 약 30분의 1 토막이 났습니다. 이 경험 때문에 연준이 기준금리만 낮추면 언제든 장기 국채 금리를 끌어내릴 수 있다고 오판하기 쉬웠습니다. 그런데 바이든 후반기부터 기준금리를 낮춰도 장기 국채 금리가 튀는 현상이 계속되고 있습니다.
그래서 베센트는 장기물 발행을 극도로 줄이고 단기물 위주로 재정을 운영하고 있습니다. 하지만 단기물도 결국 누군가가 사줘야 합니다. 단기물 시장을 떠받치려면 결국 연준이 언젠가 다시 돈을 풀어야 하고, 그러면 인플레이션 우려는 더 커집니다. 인플레이션 우려가 커지면 단기 금리는 당장 오르지 않더라도, 장기 국채 투자자들은 "10년 뒤 물가가 다섯 배 오르면 내가 가진 1억 원짜리 국채는 실질 2천만 원 가치밖에 안 된다"고 생각하게 됩니다. 그래서 더 높은 금리를 요구하게 되고, 장기 국채 금리가 오르게 됩니다.
미란의 등장은 주가와 금리에 정반대의 효과를 냈습니다. 주가에는 긍정적으로, 금리에는 부정적으로 작용했습니다. 미란이 돈을 더 많이 찍어낼 것이고, 돈이 휴지가 될 테니 실물자산으로 바꿔 두어야 한다는 생각에 S&P 500을 비롯한 주가가 올랐습니다.
놀라운 것은 10년물 국채 금리도 함께 올랐다는 점입니다. 미란이 들어와 물가가 오를 것이라면, 물가 상승을 반영해 10년물 금리도 더 올라야 한다는 것입니다. 시장은 긍정적 전망과 부정적 전망을 동시에 하고 있는 셈입니다.
만약 트럼프 대통령이 연준에 계속 영향력을 행사해 FOMC 회의 결과를 자신이 원하는 방향으로 끌고 간다면, 그 결과는 앞으로 극심한 변동성으로 나타날 가능성이 큽니다. 돈의 홍수 속에서 자산 가격의 상승이 진짜 실력에서 비롯된 것인지, 아니면 화폐 가치 하락의 그림자인지 냉정하게 따져볼 필요가 있습니다.
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