저자: 송재경 · 한국인
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FOMC 매파 발언 이후 시장 혼조이나 금요일 유가·금리 하락으로 안도. 연준 향후 방향 불확실, FOMC 후폭풍 지속 예상. AI 속도조절론은 죄수의 딜레마 구조라 실제 지연 가능성은 낮지만 중간선거 결과에 따라 AI 안전·데이터센터 규제 강화 가능. 필라델피아 반도체지수 반등으로 국내 반도체주 긍정적이나 9월 하순 계절적 약세와 추석 변수 유의. 고금리 환경에서 장비주보다 소재·부품 PER 매력, 유가 상승 수혜로 에너지·정유·운송 업종 강조. 금융주는 장단기 금리차 축소기 모멘텀 둔화 우려. 연휴 전 조정 시 저가 매수 전략 제시하며 금리 사이클(엘리베이터/에스컬레이터/계단) 비유로 상황 판단 유보.
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자, 이번에는 주말 사이 있었던 이슈들을 통해 국내 증시에 대한 투자 인사이트를 얻어볼 차례입니다. 디멘젼투자자문의 송재경 대표와 함께합니다. 안녕하십니까?
네, 안녕하세요. 지난주 미국 증시는 FOMC 회의를 소화하면서 결국 혼조세로 거래를 마쳤죠. 국채 금리가 오르기는 했지만 반도체 쪽의 성장 기대감도 같이 작용을 한 것 같은데, 증시를 전체적으로 어떻게 보셨을까요?
말씀하신 대로 다행스럽게도 FOMC에서 상당히 매파적인 발언과 인상 점도표가 나왔기 때문에 시장이 조금 혼란스러웠습니다. 그래도 지난주 목요일, 금요일 이틀간, 특히 금요일에 유가가 하락하면서 금리도 빠지고, 시장에 안도감을 줄 수 있었다는 점은 긍정적으로 볼 수 있을 것 같습니다.
다만 현재 연준의 방향성에 대해서 시장이 반신반의하고 있습니다. 한쪽에서는 낙관론자들이 이번에 금리 인상은 했지만 많이 하지는 않고 금방 끝날 거라는 기대를 갖고 있습니다. 반면 의심하는 쪽은 저들이 말하는 대로 내년까지 추가로 세 번, 그 이상도 할 수 있는 것 아니냐는 우려를 갖고 있죠. 따라서 지난주 목요일, 금요일 이틀간의 시장 반응이 모든 것을 반영했다고 보기는 어려울 것 같습니다. 향후에도 이 양쪽의 주장이 공존하면서 시장을 치열하게 흔들 것으로 보셔야 합니다. FOMC 회의 후폭풍이 이번 주에도 계속 나타날 것으로 예상됩니다.
그럼 최근 가장 핫한 주제인 AI 속도 조절론부터 나눠 보겠습니다. 미국에서 이것이 담합이라는 얘기도 나오면서 소송도 제기되고 있는데, 전체 상황을 어떻게 평가하고 계십니까?
투자자 입장에서는 이것 때문에 AI 투자가 지연되거나 멈추는 것이 가장 큰 걱정일 것 같습니다. 결론부터 말씀드리면 그럴 가능성은 매우 낮다고 봅니다. 이것은 전형적인 죄수의 딜레마 게임 이론에 나오는 내용인데요. 죄수들이 서로를 배신하지 않고 버티면 둘 다 가장 낮은 형을 받을 수 있지만, 상대를 못 믿고 결국 서로를 배신해서 둘 다 감옥에 가는 구조입니다.
미국과 중국일 수도 있고, 현재 선두 기업과 나머지 기업들일 수도 있습니다. 정부와 AI 선도 기업들일 수도 있고요. 각각이 서로를 상당히 못 믿는 상황이기 때문에 현재의 속도를 멈추기가 쉽지 않을 것입니다. 트럼프 대통령은 AI로 지금 경제 성장의 절반을 일궈내고 있는데, 이것이 지연되면 치명타이기 때문에 절대 안 된다고 보실 것 같고요. 상대적으로 선두 기업을 제외한 스타트업이나 중소 AI 연구소들은 이것을 사다리 걷어차기로 보고 있습니다. 미중 관계에서도 서로 상대를 의심하고 있죠. 미국은 "중국이 자율 규제한다고 어떻게 믿어? 법률로 세게 규제해야 한다"는 입장이고요. 결국 서로 못 믿기 때문에 현재의 속도를 줄이기는 어렵고, 속도를 줄일 수 있는 변수는 이번 중간선거 결과라고 봐야 합니다.
가장 큰 이유는 극우 쪽의 버니 샌더스 같은 극좌, 그리고 트럼프 1기 때의 수석 전략가였던 스티브 배넌 같은 인물들이 AI 안전 문제에 대해 규제가 필요하다는 데 대동단결해서 한목소리를 내고 있다는 점입니다. 이건 특이한 현상이죠. 또 이번 중간선거의 최대 화두가 AI 데이터센터를 우리 동네에 짓는 것에 대한 반대, 이른바 님비인데, 최근 여론조사에서도 거의 70%가 이에 반대한다고 나옵니다. 결론적으로 AI 안전성에 대한 규제, 데이터센터 투자에 대한 반대 규제가 중간선거 결과에 따라 더 강화될 수 있다는 점을 명심하실 필요가 있습니다.
이해관계가 민간과 정부, 기업 간, 그리고 미중 간에 복잡하게 얽혀 돌아가고 있는데, 미중 정상회담 이후 AI 랠리의 향방은 어떻게 보세요? 경쟁 구도로 갈까요, 아니면 화합이나 타협의 얘기가 나올 수 있을까요?
이번 미중 협상의 주제로 AI가 논의된다는 것 자체가 상당히 의미심장합니다. 전 세계 1, 2위를 다투는 양국 AI 주도국이 AI를 어떻게 다루고 국제적으로 어떻게 관리할지에 대한 첫 번째 시도라고 볼 수 있습니다. 다만 아까 말씀드린 대로 서로 못 믿고 있죠. 미국은 중국이 우리 기술을 뺏어간다고 보고 있고, 중국은 미국이 우리를 따라잡지 못하니 미리 규제하려는 것 아니냐며 서로 의심하고 있습니다. 그래서 의제로는 올라올 수 있어도 의미 있는 결론을 내리기는 쉽지 않을 것으로 생각합니다. 앞서 말씀드린 죄수의 딜레마 현상이 계속 나타나고 있는 것 같습니다.
최근 AI 관련 해킹 이슈도 뜨거운 감자입니다. 클로드가 오픈AI를 해킹하는 사건이 있었고, 외부 기업에 무단 접속했다는 소식도 나왔는데요. 그렇다면 앞으로 사이버 보안 기업과 미국 소프트웨어 ETF의 투자 매력은 얼마나 커질까요?
최근 AI가 자율성을 갖는 것을 넘어 인간을 속이고 규칙을 어기기도 하고, 스스로를 '나'라고 부르기도 하면서, 혹시 살아 있는 거 아니냐는 걱정이 들 만큼 공상과학 영화에서나 나오던 이야기들이 현실화되는 것 같은 우려가 분명히 있습니다. 그러다 보니 보안이 가장 큰 이슈가 됐습니다. AI가 IT 시스템을 해킹하는 것을 넘어서 멈추게 할 수도 있다는 우려가 커졌고, 관련 사이버 보안주들의 랠리가 상당히 컸습니다. 지난주 장 후반에 엔트로픽이 엑센추어와 안전 파트너십을 맺었다고 발표하면서 엑센추어가 거의 9% 가까이 오르기도 했습니다. 상대적인 랠리 기대감이 있는 것은 사실입니다.
다만 차트를 보시면, 제가 2주 전에도 말씀드렸는데, 미국 최고의 헤지펀드들이 좋아하는 롱숏 투자 방식이 반도체와 소프트웨어를 페어로 잡는 것입니다. 반도체를 롱하고 소프트웨어를 숏하는 방식이죠. 이 방식이 올해 6월까지 최고의 인기였고, 그 결과 소프트웨어는 거의 40% 가까이 빠졌고, 반대로 반도체는 엄청난 랠리를 보였습니다. 그런데 7월 이후 이것이 완전히 역전됐습니다. 소프트웨어가 너무 과하게 빠진 것 아니냐는 판단에 소프트웨어를 롱하고 반도체를 숏하는 페어가 8월 초중순까지 상당한 랠리를 보였습니다. 지금은 서로 중립 구간에 와 있기 때문에 반도체의 고점, 소프트웨어의 역전 같은 것들이 기대되기는 하지만, 안전 관련 규제 프레임이 어떻게 돌아갈지 아직 정해지지 않았습니다. 그래서 개별 종목 단위로는 에이센추어처럼 호재가 반영되겠지만, 구조적·추세적으로 갈지 여부는 규제 방향이 더 확실해진 다음에야 가능성이 높다고 보시면 될 것 같습니다. 미중 정상회담이나 트럼프 대통령의 스탠스도 조금 더 살펴봐야 방향성이 잡힐 듯합니다.
이번에는 국내 증시 얘기로 넘어가 보겠습니다. 지난주 필라델피아 반도체 지수가 3% 가까이 올랐는데, 오늘 국내 증시에서도 반도체주가 좋은 흐름을 이어갈 수 있을까요?
일단 그럴 가능성이 높다고 봅니다. 지난주 초 AI 속도 조절론이 나오면서 필라델피아 반도체 지수가 6% 가까이 빠졌었는데, 지난주 후반에는 하락폭을 다 만회하고 플러스로 마감했습니다. 이것 자체가 오늘 국내 반도체주에 상당히 긍정적으로 작용할 수 있을 것 같습니다. 다만 9월 하반기는 계절적으로 전통적인 약세 구간에 들어가고, 지금 다음 주가 거의 피크라고 보셔야 합니다. 그래서 이번 주에도 시장은 여전히 지난주까지 시장을 흔들었던 유가와 금리 같은 매크로 변수에 더 민감하게 움직일 가능성이 높습니다. 추석이라는 변수까지 있으니 계절적 약세 요인도 같이 검토하셔야 하고요.
최근 반도체 대형주에서 장비주로 흐름이 많이 넘어왔는데, 장비주 안에서 수급이 더 이어질까요, 아니면 소부장 쪽, 소재로 확산될 가능성이 있을까요?
기본적으로 반도체 투톱으로 갔다가 소부장으로 갔다가, 이렇게 반도체 투톱과 코스닥 간에 수급이 왔다 갔다 하는 현상이 지속적으로 나타나고 있습니다. 최근 시장의 큰 흐름 중 하나가 고금리죠. 미국 10년물이 5%에 와 있고, 우리나라 10년물도 근방까지 가고 있습니다. 고금리 환경에서는 아무래도 멀티플이 낮은, PER이 싼 업종이나 종목이 더 잘 가는 경향이 있습니다. 반도체 소부장 내에서도 장비주는 고PER인 반면, 소재와 부품은 상대적으로 PER이 낮은 편입니다. 현재 매크로 환경이 낮은 멀티플을 선호하기 때문에, 그런 측면에서의 랠리는 충분히 기대해 볼 만합니다.
박스권이 지속되는 가운데 로봇이나 사이버 보안, 우주 등 테마로도 관심이 많이 가고 있는데, 실적 대비 저평가를 받고 있는 섹터를 꼽아주신다면 어디가 매력적으로 보이세요?
일차적으로는 전 세계에서 가장 큰 힘을 가진 연준이 움직이기 시작했다는 것이 향후 3~6개월 흐름을 좌우할 것 같습니다. 지난 30~40년간 연준이 금리 인상 사이클에 들어갔을 때 항상 위닝 섹터는 에너지 업종이었다는 점을 꼭 말씀드리고 싶습니다. 연준의 인상 사이클에는 늘 고유가가 함께했는데, 지금도 고유가가 나타나고 있습니다. 여기에는 중동 사태, 러시아·우크라이나 사태가 더해져 더 강화되고 있다고 생각합니다. 에너지와 관련된 정유주, 그리고 이를 운송하는 해운 업종까지 영향을 받고 있어서 관련 랠리는 상당 기간 지속될 가능성이 높아 보입니다. 연준의 인상 사이클에서 늘 이겼던 이 부분을 포트폴리오에 가져가시는 것이 도움이 될 것 같습니다. 테마성으로 가는 종목들은 고금리 환경에서 변동성이 상당히 클 수 있으니, 당분간은 금리 영향에서 벗어나기 어렵다는 점을 명심하셔야 합니다.
그렇다면 금리 인상기에 각광받는 금융주나 은행주는 어떻게 보세요?
일차적으로 연준을 빼고 금리가 우상향하는, 특히 장기 금리가 단기 금리보다 더 높아지면서 장단기 금리차가 가팔라지는 구간에서는 금융주가 늘 좋은 성과를 냅니다. 다만 연준이 기준금리를 인상하면 단기 금리가 장기 금리보다 더 빨리 올라가면서 장단기 금리차가 좁혀지는 현상이 나타납니다. 이럴 때는 금융주가 초기에 재미가 없는 경향이 분명히 있습니다. 금융주는 단기로 돈을 빌려서 장기로 대출하거나 투자하는데, 이 차익의 기회가 줄어들기 때문입니다. 고금리 환경에서 금융주가 좋은 것은 맞지만, 연준 때문에 단기 금리가 더 가파르게 오르는 시기에는 주가 모멘텀이 둔화된다는 점을 알고 투자할 필요가 있습니다. 결국 당분간은 금융주보다 정유주에 더 포커스를 맞추는 것이 좋을 듯합니다.
최근 10년 동안 연휴 전에는 약세, 끝나고 나서는 강세 흐름이 이어졌다고 하는데요. 연휴 전에 빠졌을 때 담아보는 전략은 어떻게 생각하세요?
올해도 그와 유사한 패턴이 나타나지 않을까 기대하고 있습니다. 다만 그것이 항상 우리 마음대로 되지는 않죠. 조금 길게, 올해 말까지를 놓고 보면 이번 연휴를 어떻게 활용하느냐가 중요할 것 같습니다. 9월 마지막 주까지는 말씀드린 대로 약한 계절성을 조심할 필요가 있고요. 기본적으로 시장은 전 세계적으로 경제 성장이 잘 나오고 있고, 특히 미국 중심으로 기업 이익이 아주 좋습니다. 이것이 모든 것을 극복할 수 있을 만큼 주가를 끌어올리는 힘입니다. 반면 주가를 끌어내리는 힘은 고금리, 고유가입니다. 이 둘 간의 싸움이 하반기, 4분기 내내 지속될 수 있다고 보시면 됩니다. 결국 연준의 인상 주기가 단기에 끝날지, 길어질지에 따라 달라질 것입니다.
찰스 슈워브 자료를 가지고 제가 재미있게 이름을 붙여봤는데요. 빨리 올리는 패스트 사이클은 '엘리베이터에 탑승한 연준'으로, 천천히 올라가는 슬로우 사이클은 '에스컬레이터'로 보시면 좋겠습니다. 이때는 주가에 부담이 없고요. 한두 번 올리고 끝나는 노 사이클은 '계단을 걸어 올라간다'로 보시면 됩니다. 엘리베이터를 타면 빨리 높게 올라가는데, 이때가 주가가 가장 안 좋은 구간입니다. 에스컬레이터는 주변을 보면서 천천히 올라가는 것이라 주가에 전혀 부담이 없고요. 노 사이클은 계단을 올라갔다가 힘들면 걸어 내려올 수도 있으니 더 좋습니다. 현재 우리가 어느 상황으로 가고 있는지는 아직 예단하기 어려우니, 당분간 상황을 파악하면서 볼 필요가 있습니다.
대표님 개인적으로는 세 가지 시나리오 중 어느 쪽이 가능성이 높다고 보세요?
지금은 엘리베이터를 탈까 말까 고민하는 상황, 그 앞에 서 있다고 보시면 됩니다. 베스트는 엘리베이터 말고 에스컬레이터를 타는 거죠. 그런데 지금 중동 상황이 해결되지 않고 있습니다. 고금리, 고유가가 지속될 가능성이 매우 높아지고 있어서, 잘못하면 연준이 엘리베이터를 타버릴 수도 있습니다. 중동 상황이 이렇게 오래갈 거라고 누가 알았겠습니까. 이란과 미국의 협상이 어떻게 진전될지 알 수 없으니, 지금은 상황을 지켜보면서 대응할 수밖에 없다고 말씀드리겠습니다. 결국 연준의 금리 인상 방향성에 따라 전체적인 증시 방향성도 결정될 것으로 보입니다.
마지막으로 자사주 매입 잔고가 이제 어느 정도 소진됐다는 얘기가 나오면서, 수급 공백에 대한 불안감도 커지고 있는데요. 증시에 미칠 영향을 한마디 해주시죠.
자사주 매입이 마무리되면 상대적으로 수급에 불안한 것은 사실입니다. 다행스럽게도 오늘 보니 드러커 밀러가 22일 입국한다는 소식도 있더군요. 그들이 삼성전자 등 주요 기업 경영진을 만날 가능성이 높고, 이는 투자자들에게 호재로 작용할 수 있습니다. 두 가지가 플러스와 마이너스로 작용하면서 중립적으로 작용할 수 있을 것으로 기대합니다.
네, 결국 호재와 악재를 잘 살피면서, 추석 연휴까지 끼어 있으니 증시 변동성이 커질 가능성이 있다는 점도 함께 유의하시면 좋겠습니다. 지금까지 디멘젼투자자문의 송재경 대표와 함께했습니다. 고맙습니다.
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