저자: 미상 · 한국인
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9월 CPI가 헤드라인 3.7%, 근원 2.6%로 예상을 상회해 연준 추가 금리 인상 가능성이 높아졌다. 금리 상승기 은행주 ETF(KBE, XLF, VFH, KRE)는 예대마진 개선 기대가 있으나, 베어 플래트닝 하에서 실제 수익률은 부진했다. 특히 지방은행 중심 KRE는 최근 1개월 약 6% 하락했다. 중소은행은 상업용부동산·중소기업 대출 부실 위험으로 신중한 접근이 필요하다.
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미국 노동부가 10월 14일 발표한 9월 소비자물가지수는 연방준비제도(연준)의 추가 금리 인상 가능성에 힘을 실었습니다. 9월 헤드라인 소비자물가지수는 3.7% 상승해 시장 전망치 3.6%를 웃돌았고, 에너지와 식품을 제외한 핵심 소비자물가지수 역시 같은 기간 2.6% 올라 월가 예상치 2.5%를 상회했습니다. 연준 내부와 투자은행 업계에서는 추가 금리 인상론에 힘이 실리고 있습니다. 시카고 상업거래소(CME) 페드워치에 따르면 채권 트레이더들이 예상하는 연내 추가 금리 인상 가능성은 96%를 넘어섰습니다. 뱅크오브아메리카는 보고서에서 근원 CPI가 전월 대비 0.3% 상승한 데 따라 추가 금리 인상 전망이 재점화됐다고 전했습니다.
웰스파고는 보고서에서 이번 지표를 볼 때 물가 압력이 쉽게 꺾이지 않을 것이라며, 연준이 2027년 봄까지 높은 금리를 유지하거나 추가 인상을 이어갈 가능성이 높다고 주장했습니다. 리건캐피털은 인플레이션이 잘못된 방향으로 가고 있다는 사실이 분명해졌다며, 정책자들이 10월에 일시 멈추더라도 12월부터 내년 상반기까지 지속적인 금리 인상 사이클이 전개될 수 있다고 전망했습니다.
연준의 추가 금리 인상에 무게가 실리면서 월가의 관심을 받는 자산 중 하나가 은행과 보험을 포함한 금융 섹터에 투자하는 상장지수펀드(ETF)입니다. 일반적으로 금리가 오르면 은행권은 예대마진이 확대되면서 수익성이 좋아집니다. 대출금리 인상 속도가 예금금리 인상 속도보다 빠르기 때문에 금리 상승 사이클에서 순이자마진이 개선되기 때문입니다.
뉴욕 증시의 은행주에 투자하는 대표적인 상품으로 KBE가 꼽히고, 금융권 전반에 투자하는 펀드로는 XLF와 VFH가 대표적입니다. 이 밖에 미국 지방은행에 투자하는 KRE도 금리가 오를 때 투자자들 사이에서 인기를 얻는 펀드입니다. 지방은행이 대형은행에 비해 높은 순이자마진 민감도를 보이기 때문입니다.
KBE는 2005년 11월 출시된 상품으로, 유동성과 시가총액 기준을 충족하는 미국 대형은행과 다국적 은행, 대형 지역은행, 주택담보대출 금융회사 등 100여 개 종목이 포트폴리오에 담겨 있습니다. XLF는 1998년 12월 출시된 펀드로, S&P 500 지수에 편입된 대형 금융주를 시가총액 가중 방식으로 담아 대형주 비중이 높습니다. 섹터별로는 은행주가 28% 가량을 차지하고, 투자은행 및 자산운용사가 약 26%, 결제 네트워크 업체 중심의 기타 금융서비스 섹터와 보험 섹터가 각각 28%와 13% 가량입니다. 이 밖에 소비자금융이 4% 가량을 구성합니다. 뱅가드가 2004년 1월 출시한 VFH도 XLF와 마찬가지로 금융 섹터 전반에 투자하는 상품입니다. 다만 S&P 500 지수에 편입된 금융주만 담는 XLF와 달리 뉴욕 증시에 상장된 모든 금융주를 편입 대상으로 한다는 점에서 차별성을 가집니다. KRE는 미국 지방은행에만 집중 투자하는 펀드로, S&P 지방은행 셀렉트 인덱스를 벤치마크로 추종합니다.
네 개 펀드의 수익률은 다소 실망스럽습니다. 연초 이후 미국 장단기 국채 수익률이 우상향 곡선을 그렸지만, 네 상품의 수익률은 투자자들이 기대하는 금리 상승의 수혜를 얻었다고 보기 어려운 수준입니다. KBE는 1년간 약 12%의 수익률을 냈고 연초 이후 수익률도 5% 선에 머물렀습니다. 최근 1개월 사이에는 7% 가량 손실을 기록했습니다. XLF와 VFH 역시 최근 1개월 동안 각각 4% 내외의 손실을 냈고, 연초 이후 수익률은 1% 선에 머물렀습니다. KRE는 최근 1개월간 6%에 달하는 손실을 기록했고, 연초 이후 수익률은 1% 수준으로 파악됐습니다.
미국 1년물 국채 수익률은 연초 3.42%에서 최근 4.53%까지 올랐고, 2년물과 10년물 수익률은 각각 3.47%에서 4.82%, 4.19%에서 5.19%로 상승했습니다. 30년물 장기금리 역시 같은 기간 4.87%에서 5.50%로 뛰었습니다. 장단기 시장금리가 일제히 상승했지만 금융주 섹터 ETF의 수익률이 기대에 못 미친 데는, 시장 전문가들에 따르면 금리 상승이 금융권에 양날의 검으로 작용하기 때문입니다. 금리 수준보다 일드커브(수익률 곡선)의 형태가 은행의 실적과 주가의 핵심 변수로 작용한다는 것입니다.
2026년 초 2년물과 10년물, 30년물의 커브는 정상적인 우상향 형태였지만, 최근 들어 2년물 금리가 장기금리보다 빠른 속도로 오르면서 장단기 금리 격차가 급격히 좁아졌습니다. 시장 전문가들은 이를 베어 플래트닝(bear flattening)이라고 부릅니다. 연준의 통화정책에 민감한 단기물 국채 수익률과 달리 장기금리는 미래 경제성장률과 장기 인플레이션 전망을 반영하기 때문에 벌어지는 현상이라고 월가는 설명합니다. 시장 전문가들은 일드 역전이 아니더라도 최근과 같은 베어 플래트닝이 은행권 수익성에 부정적으로 작용하고, 최근 1개월 사이 KBE가 7%에 달하는 손실을 낸 것도 일드커브 평탄화와 직접적으로 연결된다고 지적합니다.
특히 연초 이후 베어 플래트닝 국면에서 중소 지방은행 비중이 높은 KRE가 큰 손실을 낸 것은, 금리 비용의 비대칭성 때문입니다. 초대형 은행이 예대마진 측면에서 중소형·지방은행보다 유리한 입지를 확보한 데다, XLF는 금리 상승의 직접적인 수혜를 보는 보험주와 안정적인 수수료 수입을 창출하는 결제 네트워크 업체들을 포괄하고 있어 상대적으로 방어력이 강하다는 평가입니다.
9월 물가 지표와 연준의 추가 금리 인상 가능성만을 매수 근거로 삼기에는 은행주 ETF 투자 논리가 복잡하다고 시장 전문가들은 지적합니다. 특히 중소 지역은행의 경우 금리 상승으로 상업용 부동산 및 중소기업 대출 부실이 늘어 홍역을 치를 수 있어 신중한 접근이 필요하다고 조언합니다.
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