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환율이 여기서 1,200원 갈지 1,00원 갈지를 어떻게 하냐는 거죠? 지금 1,400원대 환율이 갈 거라는 걸 예측한 사람들 전 본 적 없고요. 또 갑작스럽게 환율이 1,00원 갈 거라고 이야기하는 사람 아무도가 못 봤거든요. 근데 우리는 움직이는 방향에 따라서 전망을 바꿉니다.데 그런 전망이 맞은 적이 있냐 이거죠. 잘 모르겠다. 그렇다라면 투자의 원칙을 지키지 않는 거죠. 안녕하세요. 이코노미스트 홍춘욱입니다. 오늘은 환율 이야기해 보도록 하겠습니다. 아 사실 저도 우리나라 환 이렇게 많이 떨어질 줄 몰랐습니다. 이건 정 저도 모르는 거고요.
다만 이제 왜 떨어졌나에 대한 해설 그리고 또 더 나가서 앞으로 더 떨어질 여력이 있는가 등에 대해서 오늘 이야기해 보도록 하겠습니다. 안녕하세요 주희 씨. 안녕하세요. 박사님. 얼마 전까지만 해도 환율이 엄청 올랐어서 그거와 관련된 영상을 찍었던 기억이 나는데 지금은 다시 또 엄청 떨어졌더라고요. 근데 이게 정상 수준으로 돌아온 건지 아니면 오히려 과하게 낮아진 건지 어떻게 해석해야 될까요? 아직 과하게 낫다고 볼 순 없습니다. 이게 핵심이고요. 그림 한번 지금 보여 드릴 텐데요. 이게 이제 뭐냐하면 어 실질 실효환율이라는 데이터를 제가 가져왔습니다.
실질 시료 환율은 이제 빨간선인데요.이 빨간선이 뭐냐면 이제 우리나라의 물가와 환율을 어 다른 나라 경쟁 국가 대비해서 얼마나 우리가 어 싸냐 비싸냐를 측정한 것입니다. 이제 이걸 어떻게 하냐면 결국은 그 환이라는 것은 두 나라의 화폐 가치의 교환 비율이니까 요걸 계산을 해 보면 우리나라에서 팔리고 있는 물건값이 딴 나라보다 싸다 그러면 우리나라 환율이 좀 저평가된 거죠. 대표적인게 이제 빅맥 지수 맥도날드에서 팔고 있는 햄버거 중에 이제 제일 인기 있는 모델이 빅맥인데이 빅맥이 미국에서는 만 원 돈인데 우리 안에서 5,000원 돈이다.
그러면 미국 기준으로 해서 보는 거죠. 요 기준으로서 보면 우리가 한 50% 정도 적정 가치 대비 저평가됐다 이렇게 볼 수 있는 거죠. 근데 그거를 국가 간의 어 교육이라든가 이런 것들을 다 감안해서 만든 지표가 바로 어 실질 실효 환율이고요. 여기를 만드는 곳은 어디냐면 어 BIS 예 얼마 전까지 우리 어 실현성 총재님께서 수석 이코노미스트로 계시던 국제 결제은행이라는 그러니까 중앙은행의 중앙은행이라는 별을 가지고 있는 국제 기구에서요 데이터를 만들고 있습니다.요 요 데이터를 보시면 알겠지만 빨간선이 실질 실효 환율이고요 인덱스 보시면 2020년이 100이다.
100이죠. 그죠? 대략이요 정도가 우리나라 이제 적정이었다. 또는 뭐 평균이라고 볼 수 있는 레벨인데 그거보다 우리가 지금 한 20% 정도 저평가돼 있었던 거죠. 음. 그러다 이번에 환율이 이제 여기 아직 나오진 않았지만 6월가의 데이터밖에 없어서 왜냐면 이게 뭐 BIS에서 실시간으로 제공해 주지 않으니까 한 달, 두 달 지난 다음에 각국의 소비자 물가나 이런 것들을 가지고 계산하기 때문에 늦습니다. 근데요 그림에선 잘 나와 있는 것처럼 우리나라 환율이 여기서 한 100원 빠졌잖아요. 지금요 고점에서 지금 100원 정도 빠져 있는 상태라고 보면 여기서 한 90까지 올라왔을 거라고 볼 수 있습니다.
그러면 아직도 역사적인 레벨에서 볼 때 아 한 10% 정도 저평가돼 있는 추가적으로 여기서 한 10% 정도 환율이 더 떨어지더라도 그걸 그렇게 크게 심각하게 우리나라가 뭐 원화가 너무 비싸다 또는 우리나라 기업들이 경쟁력을 다 잃어버렸다 이렇게 말하기는 어려운 면이 있다. 이렇게 볼 수 있습니다. 그래서 대략 얼마 정도를 보냐 이렇게 물으실 텐데 한 1,200원 정도가 아마 우리나라 환율의 적정 레벨이 아닐까라고 저는 생각을 해 왔고요. 그러면 1,200원 이상에서 왜 이렇게 몇 년 동안 계속 위에 있었냐? 이제 우리는 뭐 이유를 잘 알고 있죠.
첫 번째는 우리 국내 투자자들이 박스 피에 질려서 한국 주식 시장이 너무 성과가 그러니까 오래 빼고 너무너무 힘들었잖아. 22, 23, 24, 25. 와,이 3, 4년에 걸친 길고도 긴 박스피 장을 거치면서 되게 고통받아서 그 때문에 어, 힘 좋은, 잘 가는, 그리고 AI 혁명의 수혜가 집중되는 미국으로 돈들이 다 가는 바람에 어마어마하게 환율이 상승했고 두 번째는 올해 상반기에만 외국인이 한국에서 1060억 불 팔았던 거. 1060억 불 팔았어요. 얼마냐? 한 150조 되나요? 그 어마어마한 물량이 어 셀 한국 주식 바이 달러 해서 나가 버린 거죠.
그래서 우리 나라 환율이 1450원까지 갔던 거다. 자, 이렇게 볼 수 있겠고 그럼 여기서 우리 100원 빠진 거는 이제 일단 어 우리나라 국내 투자자들의 해외에 나가는 그 흐름이 옛날보다 좀 덜하고 외국인의 매도는 계속되지만 그 매도 강도가 진정된 탓이 좀 있다 이렇게 볼 수 있겠습니다. 그러면 갑자기 이렇게 환율이 낮아진 이유는 뭐가 있을까요? 어, 두 가지 이유가 있는데요. 낮아진 가장 직접적인 이유는 일단 글로벌 금융 시장의 그 공포 지수가 좀 진정된 거를 들 수 있습니다. 그니까 공포 지수가 이제 뭐냐면 어떤 사람들이 이제 어, 시장이 되게 앞으로 위험해진다라고 생각되면 옵션이라는 걸 살아가는 거죠.
우리 옵션에 대해서 잘 알죠. 집 프리미엄을 주고 입주권을 샀네, 만에 하는 그게 옵션입니다. 그래서 이제 옵션을 샀다라는 건 특히 풋 옵션 빠질 때 돈 버는 옵션이 있습니다. 요걸 산다라는 건 뭔가 앞으로 위기가 있다. 이렇게 이제 걱정을 해서 그걸 사는 거죠. 이제 그렇게 옵션의 가격이 막 상승하기 시작할 때는 보통 이제 공포 지수라고 불리는 변동성을 나타내는 지수가 상승합니다. 그림에 나와 있는데요. 어, 빨간선으로 표시돼 있는게 미국의 이제 공포 지수입니다. 공포 지수들이 한 번씩 이렇게 2022년 우크라이나 전쟁 때 그리고 2025년 봄 미국의 상호관 세부가 합격시죠?
아, 끔찍하다. 그리고 2026년에 어, 그 일한 전쟁부터 시작해서 레오폴드 브레너의 펀드 청산까지 잠깐 잠깐씩 이렇게 크게 튀는 시기가 발생하는데 이때마다 우리나라 환율이 크게 튀는 거 볼 수 있습니다. 외국인들이 글로벌 금융 시장의 어떤 위기 상황이 출연한다고 생각될 때 한국에서 던지는 걸 알 수 있는 거죠. 그래서 이제 그게 지금 좀 진정됐잖아요. 전 세계적인 공포 지수가 많이 진정됐다. 그래서 외국인의 매도가 물론 여전히 팔지만 6월 달, 7월 달 팔던 거에 비하면 이제 확 줄었죠. 그렇게 되면서 우리나라 환율이 좀 떨어질 수 있는 그런 상황이 출연했다.
이게 첫 번째. 그리고 이제 두 번째 직접적인 요인은 어 일본의 외한 시장 개입이 역시 우리나라에서 또 먹혔다. 이렇게 볼 수 있겠습니다. 그림 볼까요? 빨간선은 달러에 대한 애나완율 왼쪽 축이고요. 파란선은 이제 우리나라 달러에 대한 원화완율인데 보시는 것처럼 굉장히 같이 갑니다. 이제 같이 가고 그리고 최근 들어서서 일본이 외한 시장에 일본과 미국의 동반 개입 속에서 환율이 거기서 한 10엔 정도 빠져 있는 상태라는 거고 최근에 또 빠지고 있습니다. 그래서 요런 흐름들이 나오면서 자연스럽게 한국 원화에 대한 어떤 사자세가 좀 커졌다고 볼 수 있겠죠.
그래서 외국인이 덜 팔고 엔도 강세로 가는 거 같으니까 잠깐 시장의 심리들이 다시 환율의 하락 압력으로 작용하는 면이 있다. 이렇게 볼 수 있겠습니다. 근데 지금 금리가 막 오르니까 제가 생각했을 땐 공포 지수가 높을 거 같은데 지금 진정된 상태인 건가요? 그게 참 신기하죠. 일단 그 공포 지수가 엄청나게 높아졌던 이유는 전쟁에 대한 공포고 근데 이제 전쟁은 장기화되고 있잖아요. 이러한 전쟁이 2월에 시작돼서 지금 9월인데 아 진짜 일곱 달이 진행되고 있는데 저녁 끝날 기미도 안 보이고 뭐 맨날 유저선을 공격했네 그러고 있지 않습니까?
그니까 그런게 사람들이 이제 처음에 공포가 부각될 때는 굉장히 세게 오르다가 공포 지수가이 전쟁이 이제 만성화되기 시작하면 조금씩 내려가는 그게 제일 크고 이제 두 번째는 레오폴더셈가 펀드 청산 당하고 막 그럴 때 우리가 이유를 몰랐어요. 아 그니까 우리나라 주식이 비슷하고 외국인이 이렇게 매도를 하면 주가 빠진다 그 알죠. 많은데 이렇게까지 세게 막 팔고 우리나라 주시장에서 반도체 빠지고 미국에서 또 반도체 빠지고 그리고 한국 또 빠지고 왜 이렇게까지 갑작스러운 매도가 나오는지를 이해를 못 했었죠. 그랬는데 레버폴드의 펀드가 딱 청산되고 나니까 아 이놈 잡아 먹으려고 전 세계 해치 펀드들 공매도했구나.
공매도라는게 뭐냐면 미리 파는 거죠. 그죠? 돈을 빌려서 주식을 파는 그런 공매도를 하고 난 다음은 어떻게 돼요? 수익을 실현해야지. 그럼 팔았으니까 다시 사면서 되갚으면 포지션 청산하면서 이익을 실현할 수 있거든요. 그래서 그 포지션 청산 과정에서 다시 이제 사자가 들어오니까 급박한 외국인 매도가 진정됐죠. 물론 이제 외국인들도 캔 그리핀 같은 사람들 그 해지 펀드 어게 거대한 건물들이요 펀드 하나 잡아 먹으려고 그렇게 공매도 됐다라는 건 모를났을 텐데 분위기로 따라한 것도 굉장히 많았겠죠. 그랬던 그 공포 지수의 분위기들이 이제 조금 진정됐다 이렇게 볼 수 있겠고요.
물론 어 방금 어 주인님 말씀하신 것처럼 시장 금리 계속 올라가기 시작하면 또 공포 지수가 올라올 수도 있습니다. 근데 그거는 일단 아직은 미국의 재무장관센트가 막 바이백도 하고 막 일본이랑 협조 개입도 하고 하면서 어떻게든 금리에 오르는 걸 막 누르기 위해서 애를 쓰다 보니까 일단 금리의 급등세는 진정은 되지 않고 있는데 그래도 또 막 이전처럼 막 급등하지는 않는 상황이다 보니까 시장의 공포 지수는 조금 진정됐다 볼 수 있겠습니다. 그러면은 지금 이렇게 환율이 떨어진게 우리 원화가 강세가 된 건지 아니면 미국 달러가 약세가 된 건지 궁금합니다.
같은 흐름인데 일단 우리 원위 강세가 좀 더 크죠. 미국 달러도 약세긴 한데 어 그런 거에 비해서 우리 원화가 훨씬 더 강세가 나타난 이유가 있죠. 바로요 그림을 좀 가져왔는데요. 어이 그림이 이제 뭐냐하면 어 달러에 대한 온화율이 이제 빨간선 초기보다 지금 여기 1,300원대까지니까 상당히 지금 많이 빠졌는데 한 달 전에 업데이트됐던 파일이라서 이렇게 됐습니다. 여기 보시는 것처럼 빨간선이 이렇게 밑으로 쭉 떨어지는 시기들이 존재하는데 그때가 대체로 어떤 시기냐면 한국은행이 금리를 아주 세게 인상해 주는 시기에 좀 환율이 떨어지는 경향이 좀 있습니다.
물론 뭐 안 그런 때도 있고요. 그래서 이제 우리나라가 지금 다른 나라 중앙은행들이 금리를 공격적으로 인상을 못 하고 눈치를 좀 보고 있는 그런 상황인데 한국은행이 먼저 과단성 있게 금리를 아주 세게 인상을 하기 시작했지 않습니까? 두 달 연속 금리를 인상해서 0.5%나 5%나 인상하고 그러니까 좀 시장의 분위기는 아 일본은 어 외한 시장 개입으로 애나 강세를 유도하고 있다면 한국은 금리 인상으로 언화의 강세를 유도하는구나라는 그런 생각들을 좀 가지게 되는 그런 면이 있어서 일단 우리나라 원화가 유독 좀 센 면이 있다. 환율액 하락폭이음 미국 달러의 어떤 약세폭보다 더 큰 경향이 있다라는 것은 뭐 말씀을 드릴 수가 있겠습니다.
근데 이제 이게 뭐 일관된 영향 미치는 건 아니라서 이름에 나와 있는 것처럼 22년에 막 금리 인상할 때 환율 계속 같이 올랐고요. 그렇죠? 여기도 또 2018년 금리 잠깐 인상할 때는 내렸는데 금리를 계속 인상을 했는데도 불구하고 환율이 올라가 버리는 시기도 있어서 우리가 금리 인상하면 환율 내려간다 이렇게 딱 잔정 지울 순 없어서 이게 직접적 요인지는 불확실합니다만 일단 금융 시장의 참가자들한테 한국은 금리도 인상하고 경제 여러 가지 흐름을 볼 때 여긴 금리를 인상하는 등 여러 가지 정책을 써서 환율도로 틀리는 의지가 강한 거 같아.
이제 이런 좀 인식은 심어 준 면이 있지 않나 생각됩니다. 그러면은 이거 좀 기본적인 질문인 거 같긴 한데 환율이 낮아지면 좋은 걸까요? 아, 그니까 좋은 면과 나쁜 면이 있는데 일단 좋은 면은 환율 떨어지면 수익 물가가 내려가니까 지금 현재 우리나라 소비자 물가 상승률이 3.1까지 올라와 있어서 아직도 정책 금리보다 높거든요. 정책 금리는 3%인데 소비자 물가는 3.1이니까 이것 때문에 한국은행이 금리를 인상하고 있는 요인이 있는데 환율이 떨어지게 되면 아무래도 우리나라 수입 물가가 좀 내려가는 경향이 있어서 물가 안정에 도움이 된다.
대신에 이제 수출 기업들 입장에서는 얼마 전까지 1,500원 전후까지 환율이 갔었는데 그때 그 환율 레벨에 비해서는 환율이 많이 내려갔으니까 아무래도 수출 경쟁력들의 어떤 타격 가능성들은 좀 있다. 근데 이제 우리나라 역사적인 평균 환율에 비하면 우리나라 환율이 지금 워낙 높은 레벨이었기 때문에 뭐 그거는 아직 직접적인 충격은 좀 덜할 것 같다 이렇게 봅니다. 그러면은 이제 투자 전략으로 넘어와서 환해치가 아닌 상품으로 투자했다면 지금 환차액 손해가 좀 생겼을 것 같더라고요. 그럼 이런 경우에도 박사님께서는 일단 기다리시는 편이신가요?
저는 뭐 화내지 않은 거 엄청 싫어하는 사람이고요. 왜 화내지 하는 걸 싫어하냐면 일단 첫 번째 환율의 방향은 아무도 모른다. 얼마 전까지 뭐 불가 한두 달 전까지 1,500원 있었는데 환율 1,400원 깨질 줄 누가 알았냐 이거죠. 그 환율의 변화 방향을 예측할 수 없는데 뭐이 환율이면 좋아. 뭐이 환율에서 더 오르겠어. 뭐 이러면서 환해지를 한다라는게 저는 이해가 안 되는 거고요. 두 번째가 환해지의 과정에서 비용들을 계속 수습을 하기 때문에 왜냐면 그게 공짜가 아니거든요. 그래서 계속적으로 환질를 하게 되면 비용을 쓰게 된다는 것 때문에 저는 환질을 안 합니다.
그냥 모른다 쪽인 거죠. 그렇게 투자를 하는데 그림 보시면 녹색선은 이제 환 오픈돼 있는 SP 그리고 파란선은 환지된 SP인데 최근 그림이 나와 있죠. 녹색선이 어 미국장 그렇게 안 나쁜데도 불구하고 최근에 오히려 떨어지는 모습이 어 나오는게 환율 때문에 떨어진 거죠. 달러의 가치가 우리나라에서 떨어지기 때문에 녹색선이 떨어지고 있다라는 것은 분명히 해외 투자한 분 입장에서 환오픈하면 변동성에 노출된다. 맞습니다. 그러나 어떻게 하냐 이거죠. 그리고 지속적으로 비용도 발생하는 점들을 생각할 때 저는 그런 거 깨끗하게 포기하고 그냥 포트를 그냥 우리 원화 자산을 가지고 있고 해외 자산을 가지고 있으면 그러니까 그냥 포트를 짜서 환율의 변동성들의 어떤 충격들을 완하는게 낫지.
환율을 예측해서 매매한다. 아유, 그런 위험한 짓을 잘 못 하겠다. 제가 이렇게 환율이 떨어진 이유에 대해서 설명하고 있지만 사실 얼마 전까지만해도 환율이 계속 오를 것 같은 분위기가 지배적이었는데 예측 못했잖아요. 저는 명세계 경제 분석까지만 환율 더 오를 거라는 생각을 되게 많이 하고 있었어요. 왜? 오르면 더 오를 것 같거든. 저처럼 이렇게 30년 넘게 경제 분석을 한 사람도 환율이 이렇게 떨어질 거라는 거 예측 못 했는데 우리가 뭐 무슨 수로 예측해서 투자하냐?이 이 말씀을 좀 드리고 싶다. 그럼 지금 같은 저 환율의 시기에서는 투자 전략을 어떻게 잡아가야 될까요?
뭐 별로 바뀔게 없어요. 저는 달러에 대한 원화율이 뭐 1,400원이 깨져서 1,300원대가 됐다 그러면 달러가 싼 거잖아요. 더 사면 되는 거고 그렇지 않습니까? 해외 자산에 대한 투자를 하는 사람들 입장에서는 기회가 온 거죠. 환율 더 떨어지면 어때요라고 하시는 분도 있겠지만 그걸 어떻게 하냐 이거죠. 저의 주장은 별거 아닙니다. 환율이 여기서 1,200원을 갈지 1,00원을 갈지를 어떻게 하냐는 거죠. 지금 1400원대 환율이 갈 거라는 걸 예측한 사람들 전 본 적 없고요. 또 갑작스럽게 환율이 1,00원 갈 거라고 이야기하는 사람 아무도가 못 봤거든요.
근데 우리는 움직이는 방향에 따라서 전망을 바꿉니다. 근데 그런 전망이 맞은 적이 있냐 이거죠. 그건 잘 모르겠다. 그렇다라면 투자의 원칙을 지키지라는 거죠. 별거 아니죠. 싼 자산을 저가 매수하고 비싼 자산을 파는게 투자의 원칙이고 해서 리밸런싱이라는 걸 하는 거죠. 그래서 지금은 자산의 가치가 떨어지는 시기고 또는 해외 자산에 투자해 놨던 거에서 손실이 발생하는 시기에는 고평가되는 또는 가치가 상승하는 원화 자산을 좀 팔아서 해외 자산을 갖다가 더 살 수도 있는 기회가 올 수도 있는 거니까 그런 리밸런싱의 차원에서 접근하는게 맞지 않을까 생각합니다.
참 어 오랫동안이 일을 해 왔는데요. 외환 맞추면 거의 주식을 해에서 큰 돈을 볼 수 있습니다. 근데 그게 안 되잖아요. 예. 그러다 보니까 제가 이렇게 어 잘 모른다. 그리고 어 반대 방향으로 움직이는 자산들에 대해서 문산 투자하자. 그리고 비율이 크게 흐트러지고 특히 특정 자산의 가치가 너무 많이 내려갔다고 생각될 때는 리밸런싱 비율을 맞추자. 요런 쪽의 전략들을 가지게 되는 거 같습니다.
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