저자: 스탠리드러켄밀러 · 외국인
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한 줄 결론: 드러켄밀러는 2023년 말 경기침체(하드랜딩)가 중심 전망이라고 주장한다. 연준 정책 비판: 2021년 인플레이션이 7%인 상황에서도 연준이 채권을 월 1,200억 달러씩 매입한 것은 극도로 위험한 베팅이었다고 비판한다. 재정·통화 부양 누적: 재정 부양 5조 달러, 양적완화 5조 달러, 재무부 TGA 계정 축소로 추가 1조 달러 유동성이 풀렸으며, 이것이 인플레이션의 원인이라고 본다. 인플레이션 전이: 임금협상과 기업 가격전가를 통해 인플레이션이 확산되는 나선형 구조가 진행 중이라고 설명한다. 유동성 전망: 2023년 1분기부터 양적긴축(QT)과 재무부 계정 축소 효과가 소진되며 유동성이 줄어들어 자산버블 조정이 올 수 있다고 본다. 재정 부담: CBO 금리 전망(3.8%) 기준으로 2027년엔 국채 이자비용이 의료지출 전체를, 2047년엔 재량지출 전체를 잠식하며 재정 지배 상황으로 간다고 경고한다. 정치적 전망: 중간선거 전 시장을 부양하는 정책 패턴을 언급하며, 2024년 정치·경제 위기 이후 변화가 올 수 있다는 가능성을 제시한다. 리스크 요인: 유럽의 긴축, 천연가스 가격(석유 환산 약 300) 급등, 푸틴의 행보 등 여러 불확실성을 언급한다. 종목·자산 언급: 특정 종목 매수·매도 추천은 없으며, 다우지수가 10년 뒤에도 현재 수준을 크게 웃돌지 않을 것이라는 장기 비관론만 제시했다.
다듬은 글
2027년이 되면 이자 비용만으로도 의료 지출을 다 잡아먹고, 2047년이면 재량 지출까지 다 잡아먹을 것이라고 봅니다. 그러면 재정 지배 상황으로 들어가게 됩니다. 2049년에는 국방비까지 잡아먹게 되고, 지금은 부채 이자가 너무 높아서 다음 세대를 감당할 능력마저 흔들리고 있습니다. 현재 세대도 그럴지 확신은 없습니다. 제 중심 전망은 2023년 말까지 경기 연착륙이 아니라 경착륙, 즉 침체입니다. 제가 많은 일에서 틀렸으니 이번에도 틀릴 수 있지만, 이것이 제가 직업으로 하는 일이기에 제 전망은 2023년 경기 침체입니다.
미국은 2023년까지 경기 침체에 들어갈 것입니다. 이것은 우리만의 주장이 아니라 유명 투자자이자 전 퀀텀펀드 매니저인 스탠리 드러켄밀러의 말입니다. 이 영상에서는 경제 침체가 불가피한 이유를 살펴보고, 다가오는 경제 불안에 대비하는 방법을 알려드리겠습니다.
저는 그 시기 역사상 상황 대비 가장 급진적인 통화정책이라고 말했습니다. 그해 TV에 나가지 않겠다고 새해 결심을 했지만, 벌어지는 일을 보고는 참을 수 없었습니다. 그때 인플레이션은 1.7%였고, 우리는 매달 1,200억 달러어치 채권을 사들이고 있었습니다. 백신 성공 이후의 일입니다. 인플레이션이 2%가 아니라 1.7%였는데도 말입니다. 우리는 40년간 쌓은 인플레이션 억제 신뢰를 위협하면서, 제 평생 본 가장 거친 자산 버블을 부풀리고 있었습니다. 가장 나쁜 결과는 대부분의 자산 버블 이후에 나타난다는 것을 알고 있었습니다. 1930년대, 일본의 1989년 이후, 주택 버블 이후가 그랬습니다.
그래서 제가 그렇게 말한 것입니다. 기억하실지 모르지만, 백신 효과가 확인된 뒤 연준은 2조 달러 규모의 양적완화를 했습니다. 그리고 제가 방송에 나간 시점에 고용은 변화율 기준으로 역사상 가장 강한 모멘텀을 보이고 있었습니다. 같은 시기 그들의 공범인 행정부는 재정 부양을 더 하고 있었습니다. 긴급 조치가 필요 없다는 것이 분명해진 백신 이후에도, 금융위기 전체 기간보다 더 많은 재정 부양을 했습니다. 백신 이전을 말하는 것이 아니라 이후를 말하는 것입니다.
결국 제가 옳았다고 밝혀졌습니다. 제 인생에서 저도 여러 번 틀렸습니다. 연준도 틀렸고 큰 실수를 했습니다. 그들이 틀렸다는 것보다, 위험과 보상을 놓고 내린 베팅이 문제였습니다. 그들의 판단으로는 그것이 자신들의 임무가 아니었고, 그것을 위험으로 보지도 않은 것 같습니다. 공정하게 말하면 20년간 디스인플레이션을 겪었기 때문에 사람들은 과거에 머무르는 경향이 있고, 그런 생각을 가진 사람은 방송국 출연자를 포함해 많았습니다.
제가 덧붙이고 싶은 점은, 제 경력에서 저는 자주 틀렸고 틀리면 바로잡았다는 것입니다. 제게 정말 충격적이었던 것은 두세 달 뒤 인플레이션이 치솟았다는 사실입니다. 더 이상 이론이 아니라 실제로 일어나고 있었습니다. 그런데도 우리는 '일시적'이라는 터무니없는 이론을 내놓았습니다. 5조 달러의 재정 부양, 5조 달러의 양적완화, 재닛 옐런의 재무부 계정 축소까지 더해져 또 1조 달러의 부양이 있었습니다. 2020년 가을 통화정책 틀을 보면, 그들은 더 이상 전망을 하지 않고 데이터에 의존하며 인플레이션의 눈이 하얘지는 것을 볼 때까지 기다리겠다고 했습니다. 그렇다면 그들은 무엇을 봤을까요? 인플레이션이 일시적일 것이라고 예측했습니다. 실수를 했다면 틀렸다고 인정하고 넘어가야 합니다. 그런데 그들은 9~10개월 동안 그냥 앉아서 1,200억 달러어치 채권을 계속 샀습니다. 그 여파는 아주 오랫동안 우리와 함께할 것입니다.
거대한 재정 부양과 거대한 통화 부양이 동시에 있었고, 이미 그 영향이 번지기 시작했습니다. 그것이 원인이기도 합니다. 많은 사람들이 푸틴 때문이라고 말하는데, 푸틴이 그 상황을 더 키운 건 맞습니다. 하지만 푸틴이 침공하기 전에도 소비자물가는 전년 대비 7%였습니다. 그 뒤 우리가 한 미친 조치들은 인플레이션을 1.7%에서 2%로 올리기 위한 것이었는데, 이미 7%였습니다. 한번 불을 붙이면, 1970년대에 우리가 이미 배웠듯이 인플레이션은 돌고 돕니다. 사람들은 계속 중고차 가격이 내려갈 것이라고 말했지만, 그렇게 되지 않습니다.
물론 지금도 좋은 분야에서는 디스인플레이션 요인이 많이 나타나고 있습니다. 영국 노조를 보십시오. 그들이 봄에 협상에 나서서 "5년 5년 선물 금리가 2.3%니까 2.3% 인상을 받겠다"고 말할 것 같습니까? 아닙니다. 철도 노조는 3년간 24%를 받아냈습니다. 구매력이 그만큼 떨어졌기 때문입니다. 그러면 임금 협상이 파고들고, 임금을 올려야 하는 회사의 고객들도 가격을 올리고, 이런 식으로 악순환이 이어집니다. 지금 우리가 직면한 상황이 바로 이것입니다. 연준은 사실상 과열과 붕괴를 반복하는 정책을 써서 스스로를 이 상황에 몰아넣었습니다. 다만 그들만의 잘못은 아닙니다. 재정 부양이 큰 역할을 했지만, 공정하게 말하면 연준이 그것을 가능하게 했습니다. 정부는 돈을 찍어내지 않으면 5조 달러를 쓸 수 없습니다. 우리는 깊은 어려움에 빠져 있습니다.
대학에서 말씀드린 모든 내용은 지표 측면에서 더 나빠졌습니다. 단 하나만 빼고요. 제가 잘못 계산한 것은 제로 금리를 계산하지 않았다는 점입니다. 저는 4% 금리를 가정했습니다. 2016년 도널드 트럼프와 힐러리 클린턴이 유일하게 합의한 것은 사회보장제도를 줄이지 말고 의무지출도 건드리지 말자는 것이었습니다. 그래서 아무것도 이뤄지지 않았습니다. 조 바이든은 노인 연금을 늘려서는 안 될지도 모른다고 말했다가 엄청난 정치적 위험에 처했습니다. 방금 이야기한 역전 현상을 보고, CBO 추정치인 금리 3.8%를 적용해 보십시오. 지금까지 우리가 논의한 모든 요소를 고려하면 이것도 꽤 낙관적인 가정이라고 생각합니다. 2027년이면 부채 이자만으로도 의료 지출을 다 잡아먹고, 2047년이면 재량 지출을 다 잡아먹습니다. 그러니 지금 우리는 재정 지배로 들어가고 있습니다. 2049년이면 국방비까지 잡아먹습니다. 지금 부채 이자는 우리가 다음 세대를 감당할 능력마저 잠식할 만큼 높아졌습니다. 현재 세대도 그럴지 확신은 없습니다.
2023년에 경기 침체가 없다면 정말 놀랄 것입니다. 시기는 모르겠지만, 2023년 말까지는 흔히 말하는 평범한 침체보다 더 클 수 있다는 것에 놀라지 않을 것이고, 정말 나쁜 상황도 배제하지 않습니다. 왜냐하면 이 상황을 이끈 유동성 상황을 보면, 지금의 양적완화에서 양적긴축으로 가게 되고, 우리는 자산 버블을 따라가고 있기 때문입니다. 그리고 전략비축유(SPR)를 계속 줄여왔습니다. 지금은 전략석유비축량이 84 수준 아래로 떨어졌습니다. 석유 소비는 훨씬 많은데도 말입니다. 우리는 근시안적인 정책을 여러 개 써서 실제로 유동성 축소를 늦췄습니다. 양적긴축은 재닛 옐런이 재무부 예금 계정을 줄여서 거의 모두 상쇄되었습니다. 이 기간에 그녀는 10년물을 1% 미만에 팔 수도 있었는데, 재무부 예금 계정을 줄이는 쪽을 택했습니다. 정말 놀라운 정책입니다. 그 결과 모든 유동성 축소가 뒤로 미뤄졌습니다. 하지만 이것은 본격적으로 가속될 것이고, 그녀는 한동안 이것을 계속할 수 있습니다. 우리도 한동안 SPR로 자극 조치를 계속할 수 있지만, 2023년 1분기가 되면 흐름이 반대로 돌아설 것입니다. 그래서 우리의 중심 시나리오는 2023년 말까지 경착륙입니다. 제가 많은 일에서 틀렸으니 이번에도 틀릴 수 있지만, 이것이 제가 직업으로 하는 일이기에 제 전망은 2023년 경기 침체입니다.
제가 1976년 피츠버그에서 처음 모셨던 상사는 이렇게 말했습니다. "스탠리, 정치 주기를 이용하는 방법은 총선 2년 전에 시장을 사고, 총선일에 파는 거야. 선거 해에는 항상 모든 걸 좋아 보이게 조작하거든." 그는 이 말을 1976년에 했습니다. 실제로 1978년, 1982년, 1986년, 1990년, 1994년, 1998년, 2002년에 큰 바닥이 있었습니다. 2006년에는 부시가 끝까지 밀어붙이려 했기 때문에 그만큼 뚜렷하지 않았고, 그 결과가 어땠는지 우리는 보았습니다. 지금 그들이 펼치는 근시안적 정책은 놀라울 정도인데, 제 생각에는 중간선거 때문인 것 같습니다. 정치적으로는 꽤 어리석은 짓이고, 2024년을 아주 나쁘게 만들 것입니다.
그래서 어쩌면 한 줄기 희망은, 우리를 무너뜨리지는 않지만 우리를 하나로 묶을 만큼 나쁜 위기가 올 수도 있다는 것입니다. 그리고 어디선가 누군가가 나타날지도 모릅니다. 우리는 분명 변화가 필요합니다. 나라의 절반은 다른 절반을 증오하고, 우리는 근시안적인 경제 정책과 과열-붕괴식 정책을 갖고 있습니다. 나쁜 일이 생겨서 변화를 촉발하지 않는 한 진짜 변화는 일어나지 않습니다. 폴 볼커, G. 윌리엄 밀러, 그리고 그 이전의 아서 번스가 등장한 것도 그런 이유 때문입니다. 제가 이렇게 우울하게 말하지만, 위기에서 우리가 보지 못한 무언가 정말 좋은 일이 튀어나올 가능성에도 열려 있습니다. 나쁜 일로 촉발된 것이기를 바랍니다. 경기 침체가 올 것이라고 생각하지만, 겨울에 대비가 생각보다 잘 되어 있다 해도 놀랍지 않을 것입니다. 하지만 물론 경기 침체는 올 것입니다. 유럽도 다른 곳처럼 통화정책을 긴축하고 있고, 천연가스 가격은 석유와 맞먹는 수준인 약 300에 있습니다. 푸틴이 무엇을 할지는 모르겠습니다. 위에 날아다니는 모든 블랙스완과 레드스완 이야기는 아직 꺼내지도 않았습니다. 그런 일이 일어나지 않기를 바라지만, 그것들은 실제로 날아다니고 있습니다.
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