저자: Jun'seconomylab진행자 · 한국인
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엔비디아가 오픈AI 데이터센터 프로젝트(10GW, 약 5000억달러)에 채무보증을 2500억달러에서 1200억달러로 축소. 순환거래 우려 속에서도 AI 인프라 투자 선순환 가능성을 언급하나, 토큰 수익성·GPU 수명(4~6년)·대출 마진콜 등 리스크가 변동성을 만든다고 진단. 삼성전자 상승·하이닉스 하락은 다음 영상에서 다룬다고 예고.
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엔비디아가 오픈AI가 들어갈 데이터 센터의 채무 보증 규모를 2,500억 달러에서 1,200억 달러로 축소한다는 뉴스가 하루 전에 나왔습니다. 이 뉴스의 의미를 한번 이야기해 보겠습니다.
오하이오 10GW AI 데이터 사업은 5,000억 달러짜리 대규모 프로젝트이고, 입지 환경이 좋은 편이라 사업성이 좋다고 평가받는 곳입니다. 부지는 미국 에너지부 소유이고, 이를 임차해 운영하는 곳은 소프트뱅크 계열사인 SB 에너지입니다. AI 데이터 센터가 지어지면 전기를 팔아 수익을 얻고, 장기 사용자는 오픈AI가 되는 구조입니다.
5,000억 달러는 우리 돈으로 약 700조 원입니다. 이 돈을 누군가는 대야 하는데, 사모펀드나 일반 투자로는 규모가 너무 커서 큰손이 필요합니다. 그래서 월가가 참여하고, 여기에 엔비디아가 채무 보증을 해 주기로 했습니다. 처음에는 2,500억 달러였다가 1,200억 달러로 축소 발표된 것입니다.
보도에서는 이를 순환 거래 의혹으로 보지만, 세부 기사를 보면 조건부일 가능성이 높아 보입니다. 우선 5GW만 보증하고 나머지는 향후 결정한다고 합니다. 오픈AI에 대한 신뢰도가 낮아서일 수도 있고, 순환 거래 우려 때문에 보도 규모를 줄이려 했다는 해석도 나옵니다.
엔비디아는 그동안 170건이 넘는 투자를 해 왔고, 최근 5년간 약 700억 달러로 추정됩니다. 이번 채무 보증은 그보다 몇 배 큰 규모입니다. 젠슨 황 CEO도 이번이 마지막이 될 가능성이 있다고 언급했습니다.
'순환 거래'라는 단어가 시장을 발작하게 만드는 이유는 2008년 리먼 사태 때의 기억 때문입니다. 당시 주택담보대출 기반의 MBS를 여러 등급으로 섞어 CDO를 만들고 "분산되어 안전하다"고 했지만, 결국 보증 구조가 무너지면서 증시가 절반 가까이 떨어졌습니다. 심리 하나만으로도 연쇄 부도가 날 수 있기 때문에, 엔비디아도 이를 의식해 보증 규모를 줄인 것으로 보입니다. 동시에 AI 데이터 센터 투자 붐을 일으키기 위한 움직임이라고도 볼 수 있습니다.
따라서 순환 거래라고 무조건 나쁘게 볼 것도, 엔비디아가 나섰으니 무조건 대박이라고 볼 것도 아니고, 뒤에 있는 구조를 객관적으로 따져볼 필요가 있습니다.
AI 데이터 센터 프로젝트 비용의 약 40%는 GPU 구입에, 20% 조금 안 되는 비율은 메모리에 쓰일 것으로 추정됩니다. 나머지는 건설비, 기계 설비, 부지비 등입니다. 10GW에 700조 원 정도가 들어가고, 실제로는 더 들어갈 수도 있습니다.
이 규모의 투자는 빅테크의 자체 현금만으로는 불가능하고, 월가의 투자가 필요합니다. 그런데 월가는 손해를 극도로 싫어합니다. 700조 원을 투자했다면 연간 70조 원 이상의 수익이 나야 하는데, 그 고객이 오픈AI입니다. 오픈AI에 대한 신뢰도는 높지 않습니다. 정말 돈을 벌 수 있을지, 이용료를 낼 수 있을지가 핵심 의문입니다.
자금 흐름은 이렇습니다. 데이터 센터 회사는 오픈AI에 장비를 임대하고, 그 임대료로 대출 이자를 지급하며, 남은 수익을 투자자에게 배당합니다. 대출 상환이 어려울 가능성에 대비해 엔비디아가 손실 25%까지 보증을 서 준 것입니다.
엔비디아가 채무 보증에 들어가면 리스크가 줄고, 리스크가 줄면 대출 이자도 낮아집니다. 프로젝트 수익 대비 이자 부담이 줄어 마진이 좋아지면 상품이 매력적이 되어 LP들의 투자도 이어집니다. 반대로 엔비디아가 빠지면 리스크가 올라 이자가 늘고, 수익보다 이자가 커지면 원금이 잠식됩니다. 신용도에 따라 이자가 달라지는데, 신용 보강이 되었기 때문에 현재 사업 구조가 문제없이 굴러가는 것처럼 보입니다.
이런 이유로 투자 우려가 있었고, 빅테크의 현금 흐름이 나쁘다는 소식이 나오며 주가가 부진했습니다. 클라우드 시장이 성장하면서 투자 자금 수요는 늘었지만 조달에는 한계가 있었는데, 월가의 참여와 엔비디아의 보강 소식이 나오면서 지난주 상승이 일어났고 나스닥은 신고가를 기록했습니다. 메모리 판매처가 가시화된다는 점도 주가에 긍정적일 수 있습니다.
최근 삼성전자는 좀 올랐지만 하이닉스는 떨어졌습니다. 이유는 다음 영상에서 따로 다루겠습니다.
이 금융 구조가 유지되려면 세 가지 문제가 발생하지 않아야 합니다.
첫째, 토큰 수익이 장기 렌트비보다 커야 합니다. 장기 렌트비에는 건설비뿐 아니라 전기료 같은 운영비, GPU·메모리 가격, 대출 금리의 영향까지 들어갑니다. 오픈AI가 적자를 지속하면 누군가 지분 투자로 돈을 넣어 줘야 하는데, 그렇지 못하면 사용률이 떨어집니다. 오픈AI가 흑자 전환을 2030년쯤으로 보고 있어서, 그때까지는 누군가 돈을 계속 태워야 하는 구조입니다. 대출 이자를 받지 못하면 투자자 배당도 막히게 되고, 25%를 넘는 손실은 월가가 떠안아야 합니다. 엔비디아의 1년 영업이익이 약 1,300억 달러인데, 채무 보증 2,500억 달러는 약 2년 치 이익에 해당합니다. 이걸 날리면 타격이 커지고 다른 AI 투자 센터들에도 리스크가 전이될 수 있습니다. 최근 LM 토큰 인덱스가 30% 넘게 하락한 점도 우려 요인입니다.
또 토큰 사용량이 늘면서 고성능은 미국산, 저성능은 중국산을 쓰는 방식으로 비용을 낮추려는 움직임이 있습니다. 오픈AI와 엔트로픽도 비용을 낮추려 했습니다. 사용량은 늘어도 공급업체 입장에서는 수익성에 유리하지 않을 수 있고, 소비자가 똑똑해지고 있어 공급자에게 다소 불리한 소식이 될 수도 있습니다.
둘째, GPU 수명입니다. 현재 회계상으로는 대부분 GPU의 내용연수를 6년으로 잡고 있습니다. 그래서 GPU 가격을 6년에 걸쳐 감가상각해 비용에서 뺍니다. 내용연수를 4년으로 줄이면 감가상각비가 약 1.5배로 늘어나 수익 마진이 떨어지거나 수익이 나지 않을 가능성도 있습니다. 다만 A100 같은 기존 GPU의 렌탈 가격이 오르는 것을 보면, 실제 사용 기간은 4년보다 6년까지 갈 수 있다는 기대감이 더 큰 편입니다.
셋째, 투자 손실이 발생할 경우입니다. GPU를 담보로 대출을 받았는데 마진콜이 뜨면 누군가 현금을 채워야 합니다. 금리가 9~18%쯤으로 높은데, 이 정도까지 가면 데이터 센터 운영사에 낼 돈이 없습니다. 결국 보증인이 내야 하는데, 25%까지는 엔비디아가, 나머지는 월가가 손실을 떠안고, 여기 참여한 LP들도 피해를 봅니다. 불안이 퍼지면 다른 투자 프로젝트에서도 자금을 빼려고 해서 난리가 날 수 있습니다.
리먼 때도 비슷한 일이 있었습니다. 처음에 무너지는 곳을 돕지 않았더니 도미노처럼 번졌고, 결국 정부가 일부를 구제했습니다. 당시 월가 은행을 싸게 사서 수익을 낸 사람이 워런 버핏이었습니다.
H200 렌탈 가격을 보면, B200은 계속 오르고 있고, H200은 8월 5일 기대감으로 크게 올랐다가 다시 빠졌습니다. 램 인덱스는 최근 다시 올랐는데, B200의 흐름을 따라가는 모습입니다.
이번 채무 보증은 AI 데이터 센터 시장을 넓히기 위해 엔비디아가 자신감을 심어 주려는 조치로 볼 수 있습니다. 가장 큰 비용이 드는 데이터 센터 프로젝트가 성공하면, 이후 프로젝트들은 같은 방식으로 투자를 받을 수 있습니다. 다른 국가들도 AI 데이터 센터를 짓고 싶어 하면 월가와 지역 투자가 만나 데이터 센터가 늘어나고, 그만큼 GPU와 HBM 시장도 커집니다. 이렇게 선순환이 이어지고, AI 기업들도 엔트로픽처럼 수익을 내기 시작하면 문제는 없습니다.
결국 이런 가능성과 위험 사이에서 시장 심리가 오가는 것이 지금의 변동성을 만들고 있습니다. 다음번에는 솔리디움 상장 이야기를 다뤄 보겠습니다. 구독과 좋아요 부탁드리며, 감사합니다.
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