끝날 듯 끝나지 않는 긴축…고개드는 디스인플레이션 (문남중) / 경제 인사이트 / 한국경제TV

원문 보기

다듬은 글 보기

네 경제 인사이트에 가겠습니다. 미국 시장이 으뜸화음이라 그러면 우리나라는 뭐 딸리면 버금 딸림함 이렇게 표현할 수 있을 것 같은데요 미국시장 정말 좋아지는 건지 지금 어떤 위기는 괜찮은 건지 이런 부분은 집중적으로 한번 점검해 볼 필요가 있을 것 같습니다. 그래서 대신증권 마켓 전략실에 운남 중 수석 연구연구시고 자세한 얘기 나눠보겠습니다. 어서 오십시오네 안녕하세요. 지난 한 달 동안 같은데요 근데 지금 그 금리인이나 시점을 놓고 시장에서 기대하는 것과 연주는 오래 없다 하는 것과 이게 괴리가 좀 있는 거 같아요. 진짜이 은행 이게 이거로 끝나는 건지 뭐 여러 가지로 복잡한 거 같은데 어떻게 보십니까 사실 금융 분양과 관련된 부분들은 과거 사례를 놓고 봤을 때 그 핵심 원인만 금융당국이 잘 대응을 해준다고 하면 시차를 두고 좀 안정되는 모습들이 나타났기 때문에 사실 실리콘밸리 은행 사태로 파급된 미국의 중소용 은행 불안들이 계속 이어지기는 어렵다고 좀 봅니다.

뭐 먼저 말씀드리면 사실 2008년도 미만 사태 때 좀 거론을 했던 부분들이 있는데 그때도 사실은 9월달 긴급 유동성 프로그램 가동하고 그에만 이제 정책금리를 제로로 낮췄음에도 불구하고 사실 미국 증시는 계속 하락했었죠. 그 이유는 이제 니먼 사태에 발생 원인이 결국 목이지 업체들에 있었기 때문에 사실 먹이지 채권을 매입해주는 대응책을 바로 썼다고 하면 증시가 빨리 안정 되찾을 수 있었지만 사실 미국 정책당국은 먹이지 채권 매입을 2009년도 1월 정도 돼야 뒤늦게 시행하게 되죠. 그리고 나서 이제 미국 증시는 2009년도 3월 전으로 저점을 형성하고 완만하게 올라가는 모습이었죠.

결국 실리콘밸리 사태를 놓고 온다고 하면 사실 개별 은행의 매니지먼트 문제로 기결될 여지가 상당히 높다 봅니다. 자금조대도 사실 테크 기업이라는 편중된 조달처였고 자산운용도 사실 단기물에 해당하는 자금 성격을 사실 장기물 위주의 성격의 자산을 운용하다 보니까 결국에는 미스매칭했다를 불가피한 자산을 매각해야 되는 그런 상황이었기 때문에 그게 미국 은행 및 금융산업 자체에 해당되는 사태는 아니라고 좀 해석을 하고 있기 때문에 저는 이미 시장에서도 그건 반영해서 나타나고 있는 상이라서 앞으로 미국 중소형 은행 관련된 우려들은 그렇게 크게 확대될 여지는 없다라고 생각을 하고 있습니다.

만기 때도 많이 겪었던 건데요 자 지금이 그림 나오니까이 도표 나오는 건 어떤 내용입니까 잠깐 말씀만 해주셨지만 svb 사태 이후에 연중과 시장간 통화정책 수준에 대한 이견체가 다시 학대된 부분입니다. 그래서 지금 보시는 편은 연방 기금 금융상품 시장의 금리인상 확률 전 제대로 좀 가지고 온 건데요 5월 달 6월 달 7월 달 지금 현재 금리 수준을 유지하면서 결국 9월 달 정도 되면 연준이 이제 금리인하를 25pp 정도 단행하지 않을까 이런 기대를 좀 반영하고 있는 거 같고요 연말까지 최대 50bp 인하를 통해서 최종 정책금리를 4.5 상담 정도로 염두에 두고 있는게 지금 시장의 상황입니다.

근데 연준의 행보보다는 너무 간대하다는 생각을 하고 있는데요. 내년도 최종 정책금리는 사실 4.1에서 4.3으로 올렸고요 올해 최종 정책금리 상단은 기존 5.6에서 5.9로 올렸기 때문에 사실 매타적인 해석으로 기괴되는게 맞다고 생각합니다. 그럼에도 불구하고 시장은이 금융권 불안 때문에 연준이 자꾸 기준금리 날 오래 가능할까라는 생각을 하고 있는데요. 저는 앞으로 중소형은행들 불안이 시간이 지나면서 완화되는 흐름들이 나타난다고 하면 있었지만 지금은 그런 금융 불안이 아나되어 가고 있는 상황이기 때문에 어떻게 보면 이제 자금 조달 비용 측면에서 놓고 온다고 하면 사실 추가적으로 올라가기보다는 떨어진 여지가 있고 그런 차원에서 최근에 이제 미국의 중소형은행 불황 때문에 상업용 부동산에 대한 우려들이 커지는 쪽으로 좀 느려지어서 생각하시는 분들도 있는데 결국 추가적인 금리인상이 좀 제한되고 그리고 사실 상업용 부동산 시장을 논하기 전에 주택시장을 먼저 논하게 된다고 하면 지난해 10월을 고점으로 해서 30년 모기지 고정 금리는 사실 계속 내려오고 있는 상황이고요 그리고 이제 미국의 주택시장에 가늠할 수 있는 nahb 주택가격 지수를 놓고 온다고 하더라도 시차를 두고 지금 초점을 형성하고 회복된 모습들이 나타나고 있는 상황이기 때문에 아무래도 상업용 부동산의 우려는 좀 지속될 여지는 있지만 주택 경기 흐름을 놓고 온다고 하면 계속 완화될 여지는 분명히 있다라고 생각을 하고 있죠네이 그림 좀 설명해 주시죠.

지금 보시는게 결국 상업용 부동산에 대한 우려를 더 할 필요는 없다는 그 가늠으로서 이제 미국 주택 시장 30년 모기지 정책금리 그리고 이제 nahb 주택가격지수를 같이 그려놓은 겁니다. 아무래도 이제 최근 데이터 상단에 있는 부분들이 이제 30년 모기지 고정금리를 나타내는 건데 지난해 10월을 기점으로 떨어지고 있는 흐름들이 나타나고 있는 거죠. 그러다 보니까 시차를 두고 nahp 주택가격 지수 역시 저점으로 향상하고 올라오고 있기 때문에 그래서 이제 주택 경기가 초점을 지나가고 있지 않나라는 해석을 좀 하고 있는 상황이고요 그리고 최근에 이제 2월 잠정주택 판매 결과치가 나왔는데 전월 대비 0.8% 증가하는 모습이 나왔습니다.

예상치가 마이너스 3.0 이었기 때문에 상당히 개선된 모습이 나왔죠. 그러다 보니까 최근에 주택 수요가 늘어나는 부분들이 분명히 모기지 금리 하락으로 인해서 나타나고 있다는 해석이 높아지고 있는 걸 보고 있기 때문에 결국 상업용 부동산에 대한 우려를 더 키울 여지는 없다라고 생각을 합니다. 뭐 그렇게 지금 말씀처럼만 되면 정말 다행인데 매번 이렇게 뭐가 하나 문제가 생기면 다 한번 두드려 보는 거 같아요. 아 맞습니다. 그래서 이번에 뭐 코코 본드 이렇게 문제가 됐고 그 다음에 뭐 여러가지 문제 유럽에서도 나타나고 하는데 상업용 부동산에 대한 우려들 부동산 경기가 침체되면서 은행 지역은행 대출이 많이 나가 있는데 괜찮을까 뭐 이런 우려들이 있었는데 지금 잘 경기가 반등하고 금리가 내려간다면 부동산 경기 반등이 마냥 반갑지만 사실 미국 소비자 물가에서는 주거비 비중이 3분의 1이 넘지 않습니까 그런 측면에서 부동산 경기가 살아난다는 거하고 인플레하고 어떤 상관관계가 있을까요.

저는 그게 주어지는 투자 환경에 따라서 사실 부동산 경기가 물가간의 상계가 함께는 해석이 좀 달라질 수 있는 시점이라 생각을 합니다. 저는 올해 사실 이제 경기도나 여파로 인해서 물과 금리는 계속 시간이 지날수록 떨어질 수밖에 없는 상황이기 때문에 결국 주목을 해야 되는 거는 모기지 금리 하락에 따른 주거비 부담 안하가 물가 하방 압력을 작용할 수 있다라고 생각을 하고 있고요 올해는 지난해처럼 육가를 비롯한 상품 가격 하락 계속되면서요 하반기로 갈수록 주거비가 둔화되고 좀 보고 있기 때문에 사실 상품 서비스 모두 포함해서 물가 오른 폭은 좀 강조를 해드리는 이유는 과거 사례를 놓고 온다고 하면이 부분이 분명해지는 부분들이 있습니다.

2002년도 이후에 연준의 정책금리와 주거비와의 상관관계를 한번 살펴보면요 일정한 패턴이 있습니다. 일단 연주는 정책금리 인상을 중단을 해야 되고요 그런 상황에서 주거비 전년 동월대비 가격을 놓고 그 개입을 한번 살펴보면 0.8에서 1.05% 정도로 스프레드가 좀 축소된 이후에 2006년과 2007년도에는 대략적으로 9개월 정도 그리고 2018년과 2019년 같은 경우에는 10개월 정도 그러니까 평균 개념으로 한 9개월에서 10개월 정도 시차를 갖고이 주거비가 전년 동물과 비교했을 때 연속적으로 떨어지는 모습이 나타났다는 겁니다. 그래서 올해 연주는 6월 달에 금리 인상을 중단할 가능성이 높다고 저는 생각을 하는데 그 기준으로 해서 반영을 해보면 내년 1분기가 주거비가 연속적으로 떨어질 수 있는 시점이 된다 봅니다.

결국 올해 하반기 시간이 지날수록 먼저 이제 움직일 여지가 있기 때문에 주거비가 시장이 예상한 것보다 떨어지는 속도가 빨라진다고 하면 사실 올해 같은 경우에는 사실 부동산 경기 물가간의 상관관계를 놓고 봤을 때 주거비 부담이 안화되는 부분들을 좀 주목을 하면서 해석을 해야 되는 한 해이지 않나라는 생각을 해보고 있습니다. 자 현재 시장의 상존하는 불안요소라고 꼽으면은 미국 부동산 경기 침체 그리고 또 연주의 피봇 시점이 과연 언제냐이 세 가지인데 지금 말씀 들어보면 이런 불안 요인의 파급력이 점점 완화될 것이다 이렇게 뭐 의원님은 이제 판단하시는 거 같은데 어떤 상황들이 좀 나아진 걸까요네 말씀해 주신 것처럼 지금 현재 뭐 불안 요인 생각을 해보면 우선적으로 은행기기 관련해서 얘기를 드릴 수 있을 것 같은데요 지금은 이제 유럽권의 은행들이 좀 붉어지고 있는 부분들이 있죠.

근데 최근에 이제 도이체방 그 사태를 놓고 본다고 하면 사실 돌체방크 재정 건전성이 문제는 아니었고요 결국 스위스 금융당국이 ubs가 cs를 인수를 할 때 조건부 자본 증권 있기 때문에 그게 이제 문제가 됐던 거라고 봅니다. 그리고 2008년도 금융위기를 겪으면서 유럽 같은 경우에는 운행권 유동성과 자본 권장성은 상당히 많이 높여놓은 상황이고요 미국 같은 경우에는 중소년 은행들간에 자금을 운용할 때 만기가 불리치하는 자산들 상당히 많은 편이지만 유럽 같은 경우에는 반대로 만기를 최대한 맞춰 놓은 상황이기 때문에 우려를 높일 만한 우려를 낮춰둔게 이제 특징이라고 보시면 될 것 같고요 두 번째는 뭐 미국 상호형 부동산 정책 관련 어차피 금리가 떨어지고 있는 상황이기 때문에 크게 문제가 안 된다고 좀 얘기를 드렸었고 그리고 이제 마지막으로 이제 얘기들이 꽤 결국 피고 시점 관련된 얘긴데 결국 불안이 완화되면 연준이 생각하고 있는 통화정책 수술 사실 올해 남아있는 fmc의 일정을 놓고 온다고 하면 두 가지 정도로 염두에 두실 필요가 있습니다.

첫 번째는 결국 물가가 연준이 생각하는 수준 이하로 맞춰진다고 하면 연주는 5월 달 6월 달 각각 25ppc 금리를 올리면서 최종 정책금리 5.5%를 맞은 노선으로 금리인상을 중단하고 연말까지는 그 기조를 유지하는 형태 그리고 기준금리 인하는 내년 정도 시행하는게 첫 번째 생각에 볼 수 있는 부분이고요 두 번째는 물가가 예상외로 팀 모습들이 나타난다 그러면 연주는 5월 달 6월 달 7월달 각각 25pp 금리 올리면서 최종 정책금리 수준은 5.75 정도까지 올려놓고 금리 인상을 중단할 수가 있다고 생각합니다. 결국 30일을 발표되는 미국의 2월 여지가 분명히 있다고 생각합니다.

근데 잘 생각을 해보면 사실 연준이 금리 나라를 한다고 해서 증시에 긍정적인 수익률을 가져다 준 국면은 사실 없었다고 좀 생각을 해도 될 것 같습니다. 혹시 제가 드렸던 표가 화면을 통해서 송출을 댈지는 모르겠는데 일단 과거 세차를 금리나 국면이 있었습니다. 닷컴버블 또 금융위기 그리고 2018년도 같은 경우에는 아르헨티나 금융위기로 인해서 신흥국이가 좀 번졌던 때가 있었거든요. 그때 금리 날을 시행했을 때 평균적인 기간은 대략적으로 16개월 정도 됐었구요 s&p500 지수 기준으로는 마이너스 27.6% 나타났습니다. 과거 연준의 통화정책을 세 가지 경로로 나눠서 생각을 해볼 필요가 있는데요.

첫 번째가 금리인상 두 번째는 금리인상 중단 그리고 세 번째는 금리인화 근데 보통 미국 증시는 금리인상을 단행하는 구간에서 승률이 상당히 잘 나왔습니다. 평균적으로 s&pa 500지수 기준으로 12.5 자 그리고 또 의원님께서 2분기 이후에는 디스인플레이션이 다시 가셔야 될 것이다 이렇게 전망하셨어요. 어떤 건가요 사실 이미 디스인플레인을 시작이 되고 있다고 생각을 하고 있고요 svb 사태로 인해서 잠깐 멈춘 부분들은 있었지만 아마 2분기 접어들게 되면 그게 가셔야 될 여지가 높다 생각을 합니다. 지금 인플레이션 제어를 위한 주요국 중앙은행들의 통화 정책 기도를 놓고 온다고 하면 기대 인플레 안정을 도면 하면서 연준이 의도하는 것처럼 물가 통제는 잘 수행되고 있다라고 생각을 좀 해보고 있고요 결국 올해 이제 물가가 통제된다고 얘기를 드릴 때 여러분들이 좀 가장 먼저 보실 지표가 실질이자율이 양의 값으로 전환하는 흐름들이 이어지는게 상당히 중요한 키 인디케이터가 되지 않을까 생각을 합니다이 실제 비자율은 명목이자율에서 물가를 뺀 이자율을 나타내는 건데 사실 양의 값을 갖는다는 거는 과거 추리를 놓고 봤을 때 중앙은행이 물가 통제를 강력한 긴축 정책을 수행한다는 의미로 받아들여도 된다는 겁니다.

2020년도 팬데믹이 발생하고 나서 1년 정도 시차가 있었는데 2021년도 음핵값이 상당히 두드러지게 나타나면서 물가가 급등하는 모습이 나타났죠. 그러다가 2021년도 음핵값이 좀 완화되는 흐름이 나타나면서 물가는 둔화되기 시작을 했고요 올해 같은 경우에는 실질적인 이유라고 보시면 됩니다. 결국이 실제 위대한다고 하면 사실 올해는 투자를 할 때 This it 이에 따른 수혜를 볼 수 있는 큰 범주로서 있어 신흥국 자산과 성장률을 좀 눈여겨 봐야 되지 않나라는 생각을 좀 해보고 있는 상황입니다. 좀 더 구체적으로 수혜 대상 어떻게 전망할 수 있을까요.

사실 신흥국 자산을 놓고 온다고 하면 달러 금리 물가의 모두 민감한 대표적인 자산이기 때문에 팬데믹 이후 2년 동안 상당히 소개되었던 부분들은 분명히 있습니다. 근데 올해 같은 경우에는 상반기 내 주요국 중앙은행들이 통화정책 선회를 도모하고 또 경기도나 여파가 시차를 두면서 물가와 금리를 낮추는 영향을 주기 때문에 어떻게 보면 신흥국 자산 그리고 성장주들이 그동안 소외를 받았지만 올해는 좀 부각될 수 있다는 거죠. 그렇기 때문에 저는 신흥국 자산 좀 눈여겨 봐야 된다는 종목들이 2분기 이후 좀 시장에서 선호하는 대상이 되지 않을까 생각을 해보고 있습니다.

근데 뭐 미국의 반도체 지원법 관련한 그 가드레일 조항에 대해서 뭐 상당히 논란이 과세인데요 이것이 우리 반도체 기업의 숨통을 튀어 줄지 아니면 더 복잡하게 할지 어떻게 보십니까 10년 전으로 놓고 봤을 때 10년 이전 기준으로 한다고 하면 사실 우리나라 반도체 기업의 숨통을 좀 키워주는데 역할을 해줬다 생각하고 있고요 미국 반도체 지원을 받게 되면 사실 향후 10년 동안 중국에 있는 생산시설에 투자를 못하게 막아 놓은 독소 조항이 있었기 때문에 문제가 됐었지만 최근에 가드레일을 통해서이 부분을 5% 정도까지는 허용할 수 있는 범위로 해줬기 때문에 아마 우리나라 삼성전자 sk하이닉스 입장에서는 숨통을 틔운 부분들은 분명히 있다고 생각을 합니다.

근데 결국 지원을 받게 되면 사실 경영 부분에서 좀 약간 미국 정부의 입김이 들어올 수 있는 부분들 10년 뒤를 놓고 온다고 하면 중국에 있는 생산시설을 다른 나라를 옮겨야 되는 입장이기 때문에 10년 정도 되는 텀을 좀 벌어 놓은 거는 긍정적이지만 10년 이유를 놓고 온다고 하면 우리나라 기업들의 국민들을 상당히 커질 수밖에 없지 않나라는 생각을 해보고 있습니다. 미국 우선주의가 이게 간단한 문제가 아닌 거 같습니다. 이게 그냥 단순히 뭐 무슨 뭐 선거 앞두고 뭐 이건 내놓는 것이 아니고 이건 아예 미국 줘야 그러니까요. 앞으로 다음에 바이든 다음에 어떤 대통령이 들어오든지간에이 기조는 그대로 간다고 봐야겠죠네 2018년도 트럼프 행정부 접어들면서 미국은주의가 사실은 한우를 떠오르긴 했었는데 바이든행정부 접어들면서 다른 정책들은 좀 수정을 가했지만이 미국 우선주의 법안과 관련된 내용들은 방식의 차이만목적인 명분 자체는 크게 바뀐게 없습니다.

그래서 바이든 냉장고 같은 경우에는 결국이 미국 내 제조 생산 기반을 늘려서 1차를 창출을 목표로 하는 그 기조의 자체에 대해서는 좀 바꾸지 않을 걸로 좀 보고 있기 때문에 사실 앞으로 좀 미국 우선주의 관련된이 큰 흐름들에 대해서는 우리가 투자를 할 때 눈여겨 봐야 되는 대복이지 않을까 생각을 해보고 있습니다. 자 대신증권 문남중 수석 연구원 을 함께 했습니다. 말씀 감사합니다. 감사합니다