저자: 노근창 · 한국인
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마이크론 실적은 출하량 증가와 재고 감소로 상대적으로 선방했다고 평가. 삼성전자는 자연감산 중이며 인위적 감산 참여 시 D램 반등이 앞당겨질 수 있음. D램 가격은 3분기 완만한 하락 후 4분기 반등을 예상. 2분기는 힘들고 4분기는 DDR5 침투와 아이폰 수요로 개선, 내년 상반기는 비수기. 미국 반도체법과 중국 규제는 부정적 영향보다 중국 경쟁사 견제 측면의 긍정 요인도 있다고 봄. 소부장 중 파운드리·후공정·EUV·펠리클 관련 협력사 주가 흐름이 좋다고 평가.
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최근 순환매 장세가 이어지는 가운데, 2차전지와 로봇 다음으로 차기 주도 업종이 반도체가 될 것이라는 의견이 많습니다. 실제로 반도체 기업들의 주가 반등이 나오고 있는데요. 이와 관련해 자세히 이야기 나눠보겠습니다. 현대차증권 노근창 리서치센터장 모시겠습니다. 어서 오세요. 안녕하세요.
먼저 마이크론 실적부터 짚고 넘어가겠습니다. 사상 최대 적자를 발표했어요. 다행히 주가는 반등했지만, 실적만 놓고 보면 사상 최대 적자를 기록했고 국내에도 영향을 미칠 것이라는 이야기가 나오고 있습니다. 어떻게 바라보십니까?
마이크론은 그래도 출하량이 증가한 회사입니다. 이번 실적에서 D램 출하량이 15% 늘었고, 낸드도 8% 정도 증가했습니다. 재고자산도 줄였는데, 이게 제일 중요합니다. 재고자산을 2.8% 정도 줄였습니다. 저희가 추정하기로는 삼성전자와 SK하이닉스는 재고자산이 감소하지 않은 것으로 보고 있고, 출하량도 마이크론과 달리 감소한 것으로 주장합니다. 그래서 오히려 마이크론 실적이 상대적으로 선방했다고 평가하고 있습니다.
마이크론의 출하량이 왜 좋았을까요? 스페셜 딜이라고 해서, 킹스턴 같은 모듈 업체에 할인된 가격으로 많이 판매한 것 같습니다. 재고를 줄이는 것도 중요한데, D램 회사들의 재고가 고객사 재고와의 중간 단계인 모듈 업체로 이동하면서 출하량이 생각보다 좋았고 재고도 생각보다 줄었다고 보고 있습니다. 마이크론은 2분기 가이던스에서 영업이익률도 그렇지만, 매출총이익률이 완화될 것으로 봤습니다. 적자폭이 줄어드는 것인데, 이는 재고자산 평가손실이 줄어든다는 뜻이기도 합니다. 마이크론 실적은 이 정도로 말씀드리겠습니다.
마이크론이 25% 감산을 한다고 했기 때문에, 이제 다른 두 기업의 감산 규모가 가장 중요할 것 같습니다. 마이크론은 추가 감산 이야기를 했고, SK하이닉스는 추가 감산에 선을 그었습니다. 남은 기업은 삼성전자인데, 어떤 영향을 받을 것으로 보시나요?
삼성전자는 지금 자연 감산을 하고 있습니다. 화성에 있는 일본 라인에서 라인 재배치 등을 통해 자연 감산을 하고 있습니다. 시장이 기대하는 인위적 감산을 요구하기는 쉽지 않을 것 같습니다. 만약 삼성이 인위적 감산에 참여한다면, D램 고정 가격의 반등 시점은 4분기보다 앞당겨질 수 있을 것 같습니다. 다만 이 부분은 제가 섣불리 말씀드리기 어렵습니다.
D램 가격은 4월부터 2분기에도 두 자릿수 하락이 예상됩니다. 그러면 9분기 연속 하락이죠. 3분기에 감산에 동참하지 않는다면 3분기에도 소폭 하락할 가능성이 큽니다. 다만 약 2년 정도 하락이 이어졌기 때문에, 꼭 감산을 하지 않더라도 4분기에는 자연 반등이 나오는 시점이 되지 않을까 조심스럽게 예측해 봤습니다.
국내 대표 기업인 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 엇갈리고 있습니다. 삼성전자는 외국인이 사고 있는 반면 SK하이닉스는 팔고 있는데, 어떻게 이해해야 할까요?
여러 이유가 있지만, 삼성은 감산을 별로 하지 않으니 시장 점유율이 올라가는 측면이 있습니다. 시장 감산을 하지 않는 배경에는 체력에 대한 자신감이 있는 것이죠. 그래서 시장 점유율 상승에 더 높은 평가를 줄 수 있다고 봅니다. 두 번째로, 감산을 상대적으로 적게 하면서 자연 감산을 하고 있어 시장점유율이 올라가는 측면도 있습니다.
또 지금은 DDR5로 가고 있습니다. DDR5 칩 자체가 DDR4보다 크기 때문에, DDR5 칩을 DDR4 수준으로 줄이려면 EUV 장비가 필요합니다. 이 EUV 장비를 가장 많이 보유한 D램 회사가 삼성전자입니다. 마이크론은 아직 없고, 삼성전자가 압도적으로 많습니다. 그래서 삼성전자의 DDR5 출하량이 늘면 커지는 DDR5 시장에서 점유율도 함께 올라갈 수 있습니다. 이 두 가지를 함께 감안한 결과가 주가에 반영되고 있지 않을까 추정하고 있습니다.
반도체 업황은 어떻게 봐야 할까요? 2분기에는 기대해 봐도 될까요?
2분기는 좀 힘들 것 같습니다. 거의 같은 매출 가이던스가 나왔고, 영업이익률만 소폭 떨어집니다. 마이너스 56%에서 마이너스 51%로, 2분기는 여전히 어려울 것 같습니다. 3분기는 가격 하락폭이 거의 완만해질 것으로 보입니다. 한 자릿수 초반 정도로 가격이 하락할 것 같습니다. 다만 출하량을 견인할 수 있는 요인은 3분기에도 아이폰 15 말고는 사실상 없습니다. 서버 시장도 전체적으로는 좋지 않습니다. 다만 DDR5와 관련된 일부 서버, 특히 사파이어 래피즈 등 LPDDR이 장착된 서버는 3분기 전체 서버의 20% 가까이 될 것 같습니다. 두 가지는 긍정적이지만, 전체적으로는 3분기에도 수요 모멘텀이 강하지 않을 것 같습니다.
그러면 4분기나 내년을 봐야 할까요? 4분기는 어느 정도 기대할 만할 것 같습니다. DDR5 침투율이 올라가고 아이폰도 더 많이 팔리니까 4분기는 긍정적으로 봅니다. 2024년으로 보면 상반기는 전통적 비수기이기 때문에, 4분기에 조금 좋았다가 내년 1분기는 V자 반등보다는 4분기 추세가 유지되는 정도가 되지 않을까 봅니다.
최근 이슈인 미국 반도체법이 국내 반도체주에 어떤 영향을 줄까요?
반도체법은 삼성이 미국에 공장을 지을 때 미국 정부의 보조금을 받는 대가로 여러 불편한 내용들을 공개해야 하는 제도입니다. 삼성은 테일러의 파운드리를, SK하이닉스는 최근 후공정 라인에 대해 북미 쪽에 관심이 많습니다. 보조금을 받을 수 있는 반대급부로 중국 투자에 제한과 불편한 점들이 있을 수 있습니다.
중국과 관련해서도 반도체 장비 수출 규제가 새롭게 갱신될 때 불확실성이 있다고 우려하는 분도 있는데, 그런 가능성은 적다고 봅니다. 제가 보기에는 중국 공장을 의미 있게 고도화하지 못하는 것이 한계일 뿐, 우리나라 기업들의 중국 비즈니스가 막히지는 않을 것 같습니다. 오히려 규제에 따른 긍정적인 면도 있습니다.
미국이 중국 기업들을 규제하면서, 대표적으로 낸드에서 YMTC 같은 기업은 마켓쉐어보다는 웨이퍼 기준 생산 캐파 기준으로 한 자리 수 비중을 차지합니다. 이 기업은 장기적으로 기술 업그레이드가 어려울 것입니다. 그래서 최근 낸드 가격은 덜 빠지고 있습니다. 가장 위협적인 회사 하나가 미국 규제로 어려움을 겪을 수 있어서, 1분기만 놓고 봐도 D램이 15% 정도 덜 빠졌습니다. 그래서 규제가 꼭 나쁘기만 한 것은 아니라고 말씀드릴 수 있을 것 같습니다.
최근 반도체주 주가가 꿈틀거리고 있는데, 소부장주 중심으로 탄력이 좋습니다. 이런 흐름이 계속 이어질까요?
최근 소부장을 보면 메모리 반도체 장비나 소재보다는 주로 파운드리 관련 소재, 파운드리 관련 장비 회사들, 그리고 후공정 관련 쪽이 강합니다. 삼성 파운드리가 TSMC 대비 많이 열세에 있지 않습니까. 경쟁력을 높이기 위해 생태계를 새롭게 구축하고 있습니다. 그래서 디자인하우스, 후공정 관련 장비회사, 일부 소재 회사들, 그리고 반도체 전반의 장비나 소재 회사들의 주가 흐름이 좋습니다. 시간이 지나면 2.5D, 3D 패키징 수요가 많아질 테니 관련된 패키징 회사들도 주목받을 것입니다. 전체 업황은 좋지 않지만, 삼성이 약한 부분을 강화하기 위해 필요한 협력사들의 주가 흐름이 좋다고 요약하는 것이 맞을 것 같습니다.
최근 일본과 대만 기업 방문 리포트를 내셨는데, 외국 반도체 기업들의 상황은 어떤가요?
외국 기업들은 우리보다 훨씬 좋습니다. 우리나라가 제일 안 좋은 것 같습니다. 재고가 너무 비정상적으로 많고, 특히 재고자산 자체가 역대급입니다. 결국 중장기적 경쟁력 제고를 위해 무엇이 필요한지, 수요 관점에서는 무엇이 있을지 봐야 합니다. 메모리 반도체만으로는 좋았다 나빴다 하는 사이클에서 한계가 있습니다. 로직 파운드리에서 중기적인 생태계를 구축하기 위해 필요한 것들이 중요하고, 기술 협력이 매우 중요합니다. 수요 측면에서는 아마존, 마이크로소프트, 구글 말고는 메모리 반도체 수요가 사실상 없습니다. 가을에는 애플이 신제품을 출시하면서 D램 수요가 생기지만, 이 몇몇 기업을 빼면 수요가 없다고 봐야 합니다. 따라서 기존 애플리케이션으로는 한계가 있고, 결국 새로운 애플리케이션이 나와야 합니다. 그 중심에는 자동차, 자율주행차, XR 기기 같은 시장이 있는데, 이 시장이 언제 의미 있게 형성되느냐를 주목해야 합니다. 기술적으로는 계속 어려움이 있는데, 이를 극복하기 위해 새로운 패키징 기술 등이 필요합니다. 이런 부분에 대한 기업 발굴도 많이 필요할 것 같습니다.
반도체 소부장 중에서도 삼성전자 관련 협력사를 살펴볼 필요가 있다고 하셨는데, EUV나 차세대 전력반도체 등 여러 분야 중 어디를 눈여겨봐야 할까요?
최근 삼성의 가장 큰 행보는 후공정에 초점이 맞춰져 있습니다. 2.5D, 3D 패키징 구조에서 생기는 다양한 테스트 수요가 좋을 것 같습니다. 두 번째로, 저전력 고성능으로 가려면 D램에서도 EUV를 쓰게 되는데, 원가 경쟁력을 높이기 위해 많이 노력하고 있습니다. ASML이 가장 중요한 역할을 하지만, 최근에는 포토마스크를 오래 사용하기 위한 펠리클 국산화 시도도 많습니다. 이 쪽도 좋을 것 같습니다. 그래서 EUV 관련 기업과 일본 쪽 소재 기업이 가장 유망하다고 보고 있습니다.
오늘은 반도체주 전반을 살펴봤습니다. 현대차증권 노근창 리서치센터장님 말씀 들어봤습니다. 고맙습니다.
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