저자: MichaelBurry · 외국인
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AI 설비투자(capex) 열풍이 구조적 거품이며, 빅테크가 서버 감가상각 기간을 5~6년으로 늘려 이익을 부풀리고 있다고 주장. 실제 내용연수는 2~3년으로 보며, 2026~2028년 감가상각 과소계상 약 1,760억 달러, 영업이익 약 20~25% 과대계상을 추정. 엔비디아·팔란티어에 풋옵션 포지션을 보유하며 조정 시점에 베팅 중이라고 설명. 알파벳 잉여현금흐름이 2026년 약 82억 달러로 급감할 수 있다고 언급.
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There is no room for error when the cost of being wrong is total insolvency.
지금 AI 열풍은 시장이 외면하고 있는 구조적 부실을 가리고 있습니다. 시장은 AI 설비투자에 대한 역사적 선례가 없는, 주주들에게 좋게 끝난 적 없는 설비투자 광풍을 지켜보고 있습니다. 이것은 2008년 서브프라임 위기의 심연을 들여다보고 세상이 영원한 번영의 고원을 볼 때 엄청난 돈의 산을 보았던 마이클 버리가 내놓은 냉정하고 계산된 경고입니다.
지금은 끈적한 인플레이션, 위태로운 지정학적 환경, 통제를 벗어나 치솟는 연방 재정적자가 특징인 거시 환경입니다. 버리는 이번에는 새로운 빅숏을 찾아냈습니다. 임박한 재앙의 촉매는 사기성 주택담보대출이 아니라 AI 설비투자라는 6,600억 달러짜리 블랙홀입니다.
지난 18개월 동안 시장은 "지금 쓰지 않으면 나중에 죽는다"라는 하나의 도취적 서사로 움직였습니다. 이것이 매그니피센트 7을 엄청난 규모의 죄수의 딜레마로 몰아넣었습니다. 2025년 주요 빅테크의 합산 설비투자는 60% 급증했고, 2026년 들어 그 수치는 7,000억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.
하지만 버리는 번쩍이는 새 데이터센터나 H100 클러스터를 개인투자자처럼 경탄의 눈으로 보지 않습니다. 그는 대차대조표의 차갑고 딱딱한 현실을 봅니다. 그가 보는 것은 이 자산들의 내용연수와 실적을 보고하는 데 쓰이는 회계상의 마법 사이에 존재하는 거대한 구조적 괴리입니다.
시장이 새 데이터센터 발표마다 환호할 때, 버리는 인류 역사상 가장 비싼 디지털 무덤을 짓고 있다고 경고합니다. 그의 핵심 공격 대상은 대부분의 투자자가 신경 쓰지 못하는, 평범해 보이지만 결정적으로 중요한 회계 원칙인 감가상각 스케줄입니다.
금융계를 뜨겁게 달군 버리의 핵심 논지는 그가 '감가상각 트릭'이라 부르는 것입니다. 그는 빅테크가 주가를 떠받치기 위해 속임수를 쓰고 있다고 주장합니다. 버리는 빅테크가 AI 하드웨어를 5~6년에 걸쳐 공격적으로 감가상각하고 있지만, 기술 진부화 속도를 감안하면 실제 내용연수는 2~3년에 가깝다고 말합니다.
이것이 시한폭탄인 이유를 이해하려면 데이터를 봐야 합니다. 표준 회계에서 4만 달러짜리 서버를 사서 5년 쓴다고 하면, 매년 8,000달러를 이익에서 비용으로 잡습니다. 하지만 AI 세계에서는 차세대 블랙웰이나 루빈 칩이 출시되는 순간 하드웨어는 종이 무게추가 됩니다.
그 서버의 실질적 경쟁 수명이 2년뿐이라면, 실제 비용은 연 2만 달러입니다. 기간을 늘려 잡음으로써 메타, 구글, 마이크로소프트 같은 기업은 사실상 비용을 숨기고 성과를 부풀리고 있는 셈입니다. 버리의 계산은 소름 끼칩니다. 그는 2026년부터 2028년까지 감가상각이 1,760억 달러 과소계상되었다고 추정합니다.
이것은 반올림 오차가 아닙니다. 보고된 영업이익이 현재 약 20~25% 부풀려져 있다는 뜻입니다. 우리는 실제 현금흐름이 아니라 회계 가정이 만들어낸 허상의 이익으로 거래하고 있는 것입니다.
이 금융 공학 혐의에 업계의 거물들이 가만히 있지는 않았습니다. 강세론자들은 무한한 수요에 대한 서사로 반격합니다. AI로 인한 생산성 향상이 머지않아 하드웨어 비용을 압도할 것이므로 이런 회계적 우려는 무의미해진다는 것입니다. 짐 크레이머와 골드만삭스의 여러 애널리스트 같은 비판자들은 버리가 2023년에 "sell"이라는 단어 하나만 트윗했다가 시장이 역사상 가장 위대한 상승장 중 하나를 달린 실패한 콜을 지적했습니다. 그들은 그가 현대의 고속 디지털 경제에 대한 감각을 잃은 영구 약세론자라고 주장합니다.
하지만 이런 비판에 대한 버리의 응답은 그의 특유한 직설과 과거 성과에 뿌리를 둔 것이었습니다. 자신의 기록을 방어하며 그는 이렇게 말했습니다. "글쎄요, 저는 지난 26년 동안 중요한 사건이라 할 만한 거의 모든 것을 예측해 왔습니다. 제가 타이밍을 한 번도 맞추지 못했다고 말하기는 어렵죠. 저는 2000년 기술 버블에서도 일렀고, 2005년 주택 시장 정점에서도 일렀고, 2022년 인플레이션 급등에서도 일렀습니다. 일찍 예측하는 것은 틀린 것과 같지 않습니다."
버리를 이해하려면 그가 모멘텀으로 거래하지 않는다는 것을 알아야 합니다. 그는 구조적 부패를 보고 거래합니다. 그는 1999년 아마존 공매도를 상기시킵니다. 버블이 커지는 동안 몇 달 동안 틀린 것처럼 보였지만, 결국 아마존은 90% 폭락했습니다. 그의 논지는 지금 시장이 거대한 자본 오배분 사이클의 부정 단계에 있으며, 문제에 쏟아붓는 돈의 막대한 규모를 진보로 착각하고 있다는 것입니다.
이 회의론은 하드웨어 공급업체를 넘어 소프트웨어와 플랫폼 혁명의 한가운데까지 뻗어 있습니다. 버리는 모든 AI 투자자를 잠 못 들게 할 만한 역사적 비교를 제시했습니다. 바로 넷스케이프 비유입니다. 그는 오픈AI가 이 시대의 넷스케이프라고 봅니다. 개념을 증명하려고 수십억 달러를 태우는 선구자이지만, 진정한 수익성에 도달하기 전에 기존 강자에게 잠식당하거나 더 효율적인 구조에 추월당할 수 있다는 것입니다.
이것은 역사가 운을 맞춘다는 데이터 기반 경고입니다. 1995년 넷스케이프는 브라우저 시장점유율 80%를 가졌습니다. 2002년에는 사실상 0이 되었습니다. 버리는 오픈AI가 1,000억 달러가 넘는 기업가치에도 불구하고, 약 37억 달러의 매출에 대해 한 해에 50억 달러 넘게 손실을 낼 것으로 예상된다는 점을 지적합니다. 무위험 금리가 더 이상 0이 아닌 환경에서 이는 끊임없는 대규모 자본 수혈을 요구하는 소진율이며, 지난 10년 쉬운 돈의 시기보다 모든 부채 1달러가 훨씬 비싸졌다는 뜻입니다.
지적 논쟁에서 금융적 행동으로 넘어가는 지점이 버리를 다른 해설자들과 진정으로 구분 짓습니다. 그는 그저 말만 하는 것이 아닙니다. 그의 13F 보고서는 그가 시옹 자산운용을 상당하고 어쩌면 격렬한 조정에 대비해 포지셔닝하고 있음을 보여줍니다. 그의 가장 공격적인 베팅은 AI 섹터의 고flying 종목에 대한 풋옵션에 집중되어 있는데, 특히 엔비디아와 팔란티어를 겨냥합니다.
엔비디아에 대한 버리의 입장은 '곡괭이와 삽' 서사에 대한 직접적 도전입니다. 엔비디아가 과거 대폭락에 앞선 주가매출비율로 거래되고 있으므로, 그는 선구매 수요가 한계에 도달하고 있다는 데 베팅하고 있습니다. 빅테크가 수익화할 수 있는 속도보다 빨리 GPU를 과주문했다는 사실을 깨닫는다면, 2차 시장은 저렴한 칩으로 넘쳐날 것이고, 그에 따라 엔비디아의 마진과 주가도 무너질 것입니다.
이 베팅의 효과를 분석하면, 단기적으로는 2026년 초 내내 주가가 계속 신고가를 기록하면서 엔비디아에 대한 버리의 공매도가 고통스러운 거래였다는 것이 분명합니다. 하지만 하드웨어 공급업체가 이 수준의 밸류에이션에 도달했던 2000년 시스코 폭락의 데이터를 보면, 붕괴는 고객사의 설비투자 지출이 실제로 마이너스로 돌아선 뒤에야 일어났습니다. 버리는 추세가 아니라 전환에 베팅하고 있습니다. 그리고 역사가 보여주듯 전환이 오면 무서운 속도로 일어납니다.
같은 논리가 팔란티어에 대한 그의 입장에도 적용됩니다. 팔란티어는 개인투자자의 AI 포모(FOMO)의 상징이 된 기업입니다. 여기서 버리의 풋옵션은 팔란티어의 공격적인 주식보상과 실제 GAAP 수익성 사이의 괴리를 겨냥합니다. 팔란티어가 마침내 흑자로 돌아섰지만, 버리는 매출의 25배를 넘는 밸류에이션은 물리 법칙과 기업 예산이 지속시킬 수 없는 수준의 성장을 요구한다고 주장합니다. 이는 과열에 반대하고 정부 및 기업 계약 사이클의 둔화라는 현실에 찬성하는 베팅입니다.
이 모든 요인은 AI 강세론자들이 무시하는 더 넓은 거시 현실과 이제 충돌하고 있습니다. 우리는 나비효과 경제에 있습니다. 10년 국채 금리가 100bp 움직이면 포춘 500대 기업의 AI 도입으로 예상되던 효율성 이득이 전부 날아갈 수 있습니다. 버리의 핵심 경고는 AI 지출이 취약한 거시 천장을 떠받치는 마지막 성장 기둥이라는 것입니다.
그는 알파벳이 칩을 사기 위해 5%에 돈을 빌려야 하고 그 칩은 2년 만에 감가상각되는 상황에 내몰리면서 잉여현금흐름이 90% 붕괴하면 게임은 끝난다고 지적했습니다. 자본 비용을 영원히 앞지를 수는 없습니다. 현재 데이터센터 궤적을 유지한다면 알파벳의 잉여현금흐름은 2026년에 약 82억 달러로 떨어질 것으로 예상됩니다. 불과 몇 년 전 600억 달러 이상의 FCF를 찍어내던 기업에게 이는 사업의 질에 대한 파국적 전환입니다. AI 혁명은 수익을 늘리는 기적이 아니라, 현재 빅테크의 기존 수익성에 대한 거대한 세금이 되고 있다는 뜻입니다.
오늘 AI 주식을 보유하고 있다면, 여러분은 방 안에서 실제로 계산을 할 수 있는 유일한 사람으로 경력을 쌓아온 사람에게 반대로 베팅하고 있는 것입니다. 스스로에게 물어야 합니다. 여러분은 열풍을 믿습니까, 아니면 대차대조표를 믿습니까? 마이클 버리가 절반만 옳더라도, AI 조정은 단순한 하락이 아니라 현대 금융 세계 전체의 구조적 재평가가 될 것입니다. 경고는 던져졌고, 베팅은 이미 걸렸습니다.
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