저자: 이형수 · 한국인
요약 보기
첫 줄 결론: 2023년 하반기~2024년 상반기까지 반도체 업종은 선행 지표로서 긍정적이며, 연말 저점 매수 후 내년 상반기 시세를 기대한다는 주장. 반도체 사이클: 과거처럼 전통 수요 중심의 슈퍼 사이클은 어렵고, AI 메모리 반등과 전통 메모리 수요 회복, 모빌리티 변수가 중첩될 때 상승 폭이 결정된다고 봄. 내년 상반기까지 시세 가능성, 하반기는 4~5월경 윤곽 확인 예상. 선행성: 반도체는 경기 선행 업종으로 글로벌 경기 반등 6~9개월 전에 먼저 반등하며, 현재 반도체 흐름은 미래를 당겨오는 것으로 해석. 연말 전략: 연말 대주주 요건 등으로 시장이 밀리는 특성이 있어 연말 좋은 주식을 싸게 매수하는 것을 제안. AI 응용 프로그램 리스크: 파운데이션 AI 모델(GPT-4 등)의 빠른 개선으로 특정 응용 기업에 높은 멀티플을 주는 베팅은 위험하다고 봄. 특정 기업에 확실히 베팅하는 것 역시 위험. 주문형 반도체(ASIC) 확대 전망: 모바일 AP처럼 AI 반도체도 자체 설계로 이동할 것이며, 온디바이스 AI로 파운드리 수요 증가 예상. IP·설계 자동화 업체(암, 시노시스, 케이던스) 및 인터페이스 IP 업체(바이스 등) 수혜 언급. 중국 수출 규제: 엔비디아 A800/H800 및 인텔 가우디2 등 중국향 칩 제한이 있으나 큰 타격은 없다고 봄. 애플 등 빅테크의 AI 서버 대규모 투자(애플 내년 예산 45억 달러 등) 및 블랙웰(B100) 수요로 상쇄 가능. AMD 경쟁: AMD MI300X는 쓸 만하지만 쿠다 소프트웨어 생태계 장벽이 커서 엔비디아 지배(약 90%)가 지속된다고 봄. 어드밴스드 패키징·HBM 수혜주: 한미반도체(TC 본딩 기술 세계적, '찐'으로 평가), 이오테크닉스, 인텍플러스, 파크시스템 등 언급. 다만 밸류에이션 부담 지적. 삼성 파운드리 밸류체인: 솔브레인(식각액), 동진쎄미켐(EUV PR), 한솔케미칼(세정액) 등 케미칼 업체가 상대적으로 매력적이라고 언급. DDR5 전환: DDR5 침투율 현재 10%대 → 연말 20%대 → 내년 50% 돌파 전망. 관련 테스터 업체(디아이, 네오셈, 엑시콘 등 언급) 주목. 출연자 전망 요약: 반도체 업종 내년 상반기까지 긍정적, 상승 폭은 AI 메모리·전통 수요·모빌리티 세 변수에 좌우.
다듬은 글
반도체 투자를 하는 입장에서는 올 연말이 굉장히 기회가 될 것 같습니다. 그때 좋은 주식들을 싸게 잘 사 놓으면 내년 상반기를 따뜻하게 보낼 수 있을 거라고 생각하고요. 내년 상반기까지는 반도체 주식 입장에서 굉장히 좋다고 봅니다.
슈퍼 사이클이 예전처럼 전통 수요를 중심으로 오는 사이클이 아닙니다. 지금은 메모리만 가지고 슈퍼 사이클이라고 하기에는 쉽지 않을 거예요. 올 상반기의 기대처럼 AI 메모리 반등의 사이클이 전통 수요 회복과 겹치면 그때 슈퍼 사이클이 됐을 겁니다. 내년에 다시 한번 시도를 하겠죠. AI 수요는 확실하고, 전통 수요가 얼마나 어떤 각도로 올라오느냐가 관건입니다.
무조건 HBM을 잘해야 되고 따라잡아야 됩니다. 그리고 어드밴스 패키징을 통해 파운드리 쪽에서 AI 수주를 가져와야 돼요. 그게 아니고 기존 전통 수요 회복과 모바일 쪽에서 일부 수주를 받는 것만으로는 답이 없습니다. 그러면 높은 멀티플을 못 받아요. 높은 멀티플을 받으려면 AI 혁명에서 우리가 주도권을 가져올 수 있다는 걸 보여 줘야 됩니다. 지금 열심히 하고 있죠. 사실 높은 밸류를 인정받았고요.
개인적으로는 파운데이션 AI 모델이 개선되는 속도가 너무 빠릅니다. GPT-3.5 기반에서 GPT-4로 넘어왔는데, 이제는 텍스트뿐 아니라 멀티모달까지 학습을 하고 있어요. 써본 사람들은 굉장히 괜찮다고 이야기합니다. 이런 걸 보면 어플리케이션 AI 모델 쪽에 높은 멀티플을 주면서 배팅하는 건 리스크가 있지 않나 생각합니다.
예를 들어 파운데이션 모델로 번역 앱을 개발하는 회사가 있다고 치면, GPT-4가 자체적으로 제공하는 서비스 품질이 너무 높으면 그 앱이 필요 없어지는 거죠. 의료 영상 데이터를 그냥 넣어도 뽑아내는 수준이 꽤 괜찮다는 이야기도 많이 나옵니다. 물론 특화된 영역에서 어플리케이션을 개발해 성공하는 업체는 나올 거예요. 스마트폰이 생기면서 앱을 내놓은 업체가 나왔듯이요. 그런데 상당수는 도태될 수 있습니다.
인터넷 시대에도 누군가 웹 플랫폼을 장악할 거라고 생각했지만, 라이코스나 야후 같은 업체들이 결국 승자가 되지는 못했죠. 뜬금없이 구글이 위너가 됐고, 국내에서도 포털 5, 6등이던 네이버가 결국 승자가 됐습니다. 너무 알 수 없는 일이에요. 그러니 특정 기업에 미래를 확실하게 거는 건 위험하다고 생각합니다.
모바일 시대에 프로세서 AP가 자체 설계 쪽으로 갔듯이, AI 반도체도 지금은 범용인 엔비디아 칩을 쓰지만 점점 주문형 반도체를 쓰게 될 거예요. 지금은 데이터센터에서 AI 칩을 많이 쓰는데, 이제는 온디바이스 AI로 스마트폰이나 PC 같은 디바이스 자체에서 컴퓨팅 파워를 제공하는 것들이 생깁니다. 이 쪽에서는 파운드리 수요가 좋아지고요.
칩을 설계하려면 기본 인프라가 필요합니다. IP 생태계의 최근 상장한 암(Arm) 같은 업체가 수혜를 볼 수 있고, 자동화 설계를 제공하는 시놉시스나 케이던스 같은 업체도 수혜를 볼 수 있죠. 2.5D 구조에서 GPU와 HBM을 인터포저로 엮는데, 중간 인터페이스를 제공하는 IP를 가진 회사가 있습니다. CXL 인터페이스 쪽에서는 파이슨 같은 회사가 계속 주목받을 수 있어요. 국내에서는 프록시 마켓에서 IP 비즈니스를 하는 칩스앤미디어 같은 회사들이 최근 주목받고 있고요. 오픈엣지테크놀로지, 최근 상장 준비 중인 퀄리타스반도체도 괜찮은데, 밸류에이션과 안정성을 보면 칩스앤미디어가 제일 낫지 않을까 싶습니다.
타격이 없지는 않지만 큰 타격은 없을 것 같습니다. 미국이 작년 말 중국 AI 산업의 약진을 막으려고 A100이나 H100 같은 하이엔드 칩을 못 팔게 했어요. 그래서 엔비디아는 성능을 절반 이하로 떨어뜨린 A800, H800이라는 중국향 칩을 만들었습니다. 성능은 절반인데 가격은 A100, H100보다 비쌌어요. 엄청나게 남겨 먹으면서 팔았죠. 그런데 중국의 AI 발전 속도가 빠르니 이번에는 A800, H800 같은 중국향 칩도 팔지 말라고 막고 있습니다. 중국은 인텔의 가우디2도 많이 썼는데, 이것도 막으려고 해요.
당장은 중국에 비싸게 팔던 물량이 줄어드니 타격이 있겠죠. 그런데 중요한 건, 애플이 "우리도 GPT 합니다"라고 나온 겁니다. 애플은 생성형 AI 쪽 대비가 안 돼 있어서 갑자기 투자를 해야 합니다. 이번에 10억 달러 투자를 얘기했고, 올해와 내년에 AI 서버를 2,000대에서 3,000대 정도 조달하겠다는 예산이 잡혀 있어요. 올해 6억 2천만 달러, 내년 45억 달러입니다. 그런데 이걸 엔비디아 칩으로 세팅해야 하고, H100은 구하기가 쉽지 않아요. 공급이 부족하니까요. 그래서 내년에 나오는 B100 같은 블랙웰 차세대 칩을 많이 사겠다는 얘기를 하고 있습니다.
엔비디아 입장에서는 칩만 만들면 비싸게 팔 수 있는 고객들이 줄 서 있는 상황입니다. 그러니 중국에 못 판다고 크게 데미지가 되지 않아요. 애플 같은 업체가 하나밖에 없느냐? 생성형 AI 대비가 안 된 다른 빅테크들도 급하게 투자를 해야 하고, 급할 때는 엔비디아 칩만 한 게 없습니다. 이런 수요가 충분히 상쇄해 줄 수 있다고 생각합니다.
표면적으로는 AMD가 경쟁자라고 하지만, 실제로는 거의 90%를 엔비디아가 독점하고 있습니다. AMD의 MI300X도 꽤 쓸 만한 칩이에요. 문제는 칩만 있다고 되는 게 아니라 소프트웨어 생태계가 필요하다는 겁니다. 엔지니어 입장에서는 CUDA 생태계에서 소스 코드를 가져와 개발하면 금방 하는데, AMD 칩을 쓰면 CUDA를 쓸 수가 없어요. CUDA에 있는 소스 코드를 다 컴파일해서, 어떻게 보면 번역해서 다시 써야 하니 생노가다죠. 엔지니어들은 좋아하지 않을 겁니다.
그래서 미들웨어 업체들이 컴파일 작업을 해 줘야 하는데, 구글의 텐서플로우나 메타의 파이토치 같은 곳에서 이런 파일들을 준비해 줘야 하고 시간이 걸립니다. 지금은 칩도 문제지만, 엔비디아가 제공하는 CUDA 생태계를 넘어서는 게 다른 업체들에게 너무 힘들다는 거죠.
HBM과 어드밴스 패키징 쪽에서 수혜를 보는 업체는 한미반도체, 이오테크닉스, 인텍플러스, 파크시스템 같은 회사들이 있습니다. 진짜는 한미반도체라고 봅니다. TC 본더라는 기술이 세계적인 기술이거든요. 나머지는 기존의 디스코나 어드반테스트 쪽입니다. 전방 시장인 엔비디아가 계속 좋을 수밖에 없어요. 전방 시장이 다섯 배, 세 배씩 투자를 계속하니까요. 어드밴스 패키징 쪽은 좋은데, 문제는 밸류에이션이 비싸다는 겁니다. 들어가기가 굉장히 어렵죠.
그래서 삼성 파운드리 밸류체인에서 기회를 볼 수 있는 업체들을 보면 케미칼 업체들이 매력적인 것 같아요. 3나노 GAA 쪽에 식각액(에천트)을 납품하는 솔브레인, EUV PR을 하는 동진쎄미켐, 세정액 같은 케미칼을 납품하는 한솔케미칼 같은 회사들이 상대적으로 매력적이지 않나 생각합니다.
최근 DDR5로의 전환 속도가 굉장히 빨라지고 있어요. 지금 DDR5 침투율이 10%대 정도인데, 연말에는 20% 가까이 늘어날 것 같습니다. 내년에는 DDR5 침투율이 50%를 넘어설 것 같아요. 감산 효과 때문에 빨리 전환이 된 겁니다. 관련 업체로는 아비코전자가 있고, 테스터 업체들도 분위기가 좋습니다. DDR5 테스터 쪽에서 디아이, 네오셈 같은 업체들, 그리고 엑시콘 같은 회사들이 주목받는 것 같습니다.
중요한 건 반도체가 선행하는 경기민감주라는 겁니다. 글로벌 경제가 꺾일 때 가장 먼저 꺾이고, 글로벌 경제가 반등하기 전에 가장 먼저 반등하는 것도 반도체예요. 지금까지 미국 경제가 너무 좋아서 경기와 업황이 따로 가는 느낌이었는데, 그 사이클이 우리한테 조금씩 오고 있습니다. 상승 사이클이 시작됐고, 그래서 지금 반도체를 중심으로 반등하고 있는 거예요. 이는 업황보다 6~9개월 선행하는 흐름입니다. 지금의 반도체 주들의 흐름은 6~9개월 뒤의 미래를 당겨오는 거라고 보시면 됩니다. 그때쯤이면 글로벌 경기가 지금보다 나아질 거라고 보고 있는 거죠.
연말에는 대주주 요건 때문에 시장이 밀리는 특성이 있잖아요. 그때 좋은 주식을 싸게 잘 사 놓으면 내년 상반기를 따뜻하게 보낼 수 있을 거라고 생각합니다. 내년 상반기까지는 반도체 주식이 굉장히 좋다고 봅니다. 업황은 내년도 좋고 내후년은 더 좋아요. 그런데 이미 선반영되고 있죠. 주식으로 보면 내년 상반기까지는 확실한 방향이 보이고, 내년 하반기는 돼 봐야 알 것 같습니다. 요즘은 사이클이 압축되고 늘어지는 경우가 많아요. 게다가 전통 수요만 보는 게 아니라 AI 변수와 모빌리티 변수까지 더해졌으니, 내년 상반기까지는 꽤 시세가 날 수 있는 상황이라고 보고 있습니다. 내년 하반기는 내년 4~5월쯤 돼야 윤곽이 나오지 않을까 생각합니다.
슈퍼 사이클이 예전처럼 전통 수요 중심으로 오는 사이클이 아닙니다. 지금은 메모리만으로 슈퍼 사이클이라고 하기 쉽지 않아요. 우리가 예전에 겪었던 PC 사이클, 모바일 스마트폰 사이클, 2016~2018년 서버·클라우드 사이클 같은 형태는 없을 거라고 보고 있습니다. 대신 메모리 하이엔드가 얼마나 올라올 수 있는지, 어떤 각도로 올라오는지, 점점 모빌리티 혁명 쪽으로 시프팅되는 타이밍이 어떤지, 그리고 전통 메모리 수요의 반등이 중첩되는지, 이 세 가지 변수가 중요할 것 같아요. 확실한 건 방향성이 이미 올라오고 있다는 거고, 상승의 폭과 에너지는 결국 그 세 가지 요소에 달려 있을 것 같습니다.
Comments 0