저자: 김장열 · 한국인
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엔비디아 3분기 실적은 컨센서스 대비 약 4% 상회로 서프라이즈는 아니나 과거 평균 상회폭(약 8%)보다 낮고, 주가는 과하게 빠진 뒤라 안도 반등. 밸류에이션은 내년 이익 기준 20배 미만으로 싼 편. 시장 우려는 데이터센터 과잉투자·오라클 CDS 급등(부채 리스크)·AI 인프라 자금조달(JP모건 추정 5조 달러 필요) 등. 중국의 자체 GPU/HBM 전환 움직임도 변수. 단기 목표로 엔비디아 직전 고점 220달러 돌파 가능성은 반반, 하이닉스는 60만 원 이하 보유, 삼성전자는 12만 원·하이닉스 60만 원 중후반 목표. 전반적으로 AI 버블 우려는 남아 있어 비중 균형 조절 권고.
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"비합리적인 그런 느낌이 있다" 구글 CEO가 그렇게 얘기했어요. 근데 여러분들이 버블성이 없다고 얘기할 수 있어요? 그럴 수 있어요. 근데 이거 깨지는게 언제냐? 엔비디아는 애널리스트들이 많이 얘기를 했죠. 단기는 솔직히 그전에... 엔비디아의 3분기 실적 발표가 나왔는데요. 시장에서도 정말 관심이 뜨겁습니다. 관련해서 자세한 이야기를 유니스토리 자산운용 김장열 본부장님과 함께 나눠 보겠습니다. 안녕하세요. 네, 안녕하십니까? 반갑습니다. 오늘 이제 실적 발표가 났는데 이거 실적 좀 어떻게 보시나요? 네. 어, 실적 좋았습니다. 그렇죠.
네. 일단은 좋았고요. 다행입니다. 어, 다행이에요? 어저께 한국장이 아슬아슬 했는데 많이 빠졌지만 특히 오전에요. 근데 오늘마저도 만약에 조금이나마 빈틈을 줬다면은 더 빠질 수도 있었거든요. 근데 그렇게 됐으면은 우리가 보통 기술적 분석에서 굉장히 위험한 자리 있었기 때문에 삼성 하이닉스 포함해서 어, 다행이다. 이렇게 말씀을 드릴 수 있겠고요. 그런데 모든 것이 해결된 건 아니다. 일단 그렇게 시작을 하겠습니다. 전체적으로 컨센서스보다 좀 높게 나왔잖아요. 상회했잖아요. 특히 데이터 센터가 높게 나왔다고 들었는데 그건 왜 그런건가요?
네네. 일단은 실적은 잘 나왔는데 예상보다 약 4% 정도 잘 나왔어요. 그리고 가이던스. 가이던스는 어 지금 실적 발표한 거 말고 다음 분기 26년 4사분기가 얘네 가이던스예요. 가이던스가 됐던 어 아니면 11월 10월까지 끝난 여기 실적이 됐던 원래 시장에서 바라보는 평균 기대치보다는 약 4% 잘 나온 거예요. 그러면 그럼 어떻게 반응을 해야 되냐 이건데 사실은 이게 서프라이즈는 아닙니다. 이제 다른 얘기를 해 드릴게요. 엔비디아는 원래 가이던스를 약간 낮게 주고 영어로는 비트라 그러는데 상회를 했어요. 과거 한 9분기 한 2년 정도 넘게 데이터를 보면 약 평균 한 8% 정도 예상보다 상회했어요.
그니까 지금 예상보다 상회를 했지만은 얼마라고요? 4% 정도니까 이게 서프라이즈 하다고 얘기할 수는 없죠. 넘버 가지고 그 정도 수치는 아니네요. 네. 그래서 뭐 2% 3% 하다가 5% 정도 이렇게까지 거잖아요. 그럼 이게 3% 5% 이렇게 앞에서 한 8% 올랐는데 왜 이래 올랐느냐 그동안 많이 빠졌어요. 고점에서 한 15%인가 10% 넘게 훅 빠졌단 말이에요. 과하게 빠진 거에 대한 안도하고 포함 올라간 거죠. 이 수치적으로 이제 그렇게 말씀드리고 내용적으로 잠깐 말씀하신 것처럼 얘네가 매출의 핵심은 게임이 아니고 데이터 센터니까 데이터 센터에 대한 말이 중요한데 얘네가 지금 최신 버전이 블랙웰 버전이잖아요.
그다음에 그걸 갖다가 쓰는 데이터 센터 업체들이 있을 텐데 한마디로 그냥 솔드아웃(sold-out) 다 팔렸다 뭐 이런 얘기를 했고요. 한 2, 3주 전에 얘네들이 무슨 컨퍼런스에서 미리 향후 한 1년 정도 넘게 볼 수 있는 그 백로그라 그러죠. 한 5천 억 달러 정도가 된다는 그것도 한 번 더 컨펌해지는 바람에 안도 랠리에서 반등이 좀 세게 나온 거다. 이렇게 말씀을 드릴 수 있겠습니다. 그 다음 분기로 제시한 가이던스는 좀 적당하다고 보시나요? 그것도 예상보다 한 4% 나왔는데 그것도 판타스틱할 정도는 아니었어요. 기대했던 정도는 됐다.
제가 왜 약간 좀 나쁘게 본게 아니고 이렇게 확 난리치고 이렇게 얘기 안 하냐 하면은 엔비디아 자체의 주가는 좀 과하게 빠진 면이 있어요. 어 왜요? 왜냐면 밸루에이션이라고 그때 얘기했죠. PER라고 1년에 버는 이익의 그 시가 총액이 몇 배를 하느냐? 한국 시장 자체가 12~13배 되고 미국 평균이 한 23배 정도 되거든요. 23년치 당기는 거예요. 그러니까 1년을 버는 거예요. 기대치가 23년을 내다 본다는 거죠. 피스카 이어 27 해 갖고 지금 마진이 한 60몇 % 잡으니까 그걸 계산하면은 내년도 이익에 얼마 정도 지금 주가가 되느냐 오늘 종가 오른거 하면은 20배가 안 돼요.
음. 그럼 싼 거잖아요. 네. 그 싸죠. 응. 그러니까 엔비디아는 싸다. 엔비디아는 GPU가 있는 거 다 팔린다. 왜 다 팔려요? 만드는 데가 별로 없고 얘는 막 있으니까. 근데 시장의 걱정은 뭐죠? 데이터 센터 만드는게 오버스럽다. 그러니까 데이터 센터 빌드업 러시가 일어나서 그쪽에서 문제가 나중에 생기면은 GPU하고 갖는 HBM 만드는 우리한테도 결국은 나중에 문제가 될까 걱정이 된 것이 얼마 전 최근의 그 상황인데 일단 GPU로 만드는 회사는 얘밖에 없고 실질적으로 뭐 다른 업체도 있지만 그 얘네들 실적 자체는 노프라블럼이고 지금 많으니까 그럼 밸류에이션이 너무 싸네 그러니까 주가가 올라가는 거예요.
근데 이건데 아까 앞전에 데이터 센터가 오바스럽게 만드니 그거는 아직 모른다는 거죠. 가장 큰 이슈가 되는게, 오라클이 가장 큰 이슈가 되거든요. 오라클하고 오픈 AI하고 소프트뱅크가 합쳐져 가지고 스타게이트라는 그걸 엄청 짓는데 엄청 부채가 많거든요. 오라클에 대한 부도 위험이라 그래서 CDS라고 했어요. CDS가 무려 미국은 평균 30~40이거든요. 근데 얘네가 114까지 갔어요. 그래서 이슈가 되는 거예요. 채권 시장에서 그 엔비디아 실적 발표되고 이런 거 때문에 데이터 센터 걔네들의 그 CDS 프리미엄이 '아, 시장도 안심하는 거다' 생각할 수 있는데 CDS 프로그램이 계속 공공하면은 엔비디아 주가가 좋은 거하고 데이터 센터에 과도한 빚으로 인해서 문제가 생길 수 있는 그 걱정하고는 달리 갈 수 있다는 거예요.
그니까 그거는 확인될 필요가 있어요. 빌드업 러시 이슈에 대해서 채권 시장에서 이런 지금 상황을 안심하고 안정화되는 것을 보느냐? 아니야. 엔비디아는 엔비디아고 이건 다른 거 이렇게 보느냐에 따라 갖고 어 그 판단의 근거가 조금 희석될 수도 있고, 아 everybody Happy 이렇게 할 수도 있고 아직은 모르겠어요. 엔비디아가 잘한 거는 얘네들이 할 건 다했다. 이렇게만 일단 보시는게 맞을 것 같아요. 발표된 실적에서 매출 이익 이런 부분은 좀 어떻게 보셨나요? 원래 기대가 50몇 %에서 60% 장단가 된 거 같아요. 성장을 좋았고요.
마진이 안 빠졌어요. 그 마진도 70% 중반 정도 나왔을걸요. 그것이 중간중간에 새로운 제품이 튀어나올 때는 처음에 시작할 때 생산 수율이 잘 안 잡혀서 원가가 높아져서 마진이 좀 낮을 경우 있거든요. 지난 분기 아마 그런 적이 있을 거예요. 근데 이번에는 제대로 양산이 잘돼서지 GPM 마진이 어 예상하는 정도보다 나쁘지 않게 나왔다. 이렇게 말씀드릴 근데 최근에 AI 관련주들이 좀 조정을 받고 있는데 이건 어떻게 보셨나요? AI는 이게 대박 로터다. 그런데 다 좋은데 대박 로또에 떨어질 때도 내돈은 좀 더 넣어야지. 그 기본이 있어서내는 사람들이 조금 나쁘지 않게 보는데 내돈은이 많고 나머지 돈 다 하는 그런 대박을 꿈꾸는 사람들은 지금 채권 시장에서는 어 좀 의심적인 눈추를 봤던게 AI 주식의 어 붙임을 만들었던 거죠.
그게 오라클다음에 콜어 리버ver. 그 지금 이슈가 된 건 데이 센터가 중요하잖아요. AI의 데이터 센터에 특화된 GPU 중심으로 한 그런 회사들을 내가 빌려쓰자. GPU 집중된 데이터 센터에 전문적으로 어 자기가 배팅하는 회사가 나왔어요. 코리브하고 네비우스예요. 걔네는 CPU에 가는 일반 데이라 센터가 아니고 GPU를 사드려 가지고 빚적 갖고 사 가지고 얘네도 빚 엄청 많거든요. 채권 시장에서 채권 투자가들이 얘네들의 회사체를 살 거 아닙니까? 그런데 이제 어느 순간부터 걱정이 되는 거지. 왜 또 걱정이 됐을까? 미국이 뭐 그 저기 셧다운하고 그 데이터 포인트가 안 나오고 하니까 금리를 할 거 안 할 거 하다가 2주 전에 동결 확률이 또 더 높아졌잖아요.
그러면 돈 자금의 이슈가 생기면은 돈을 빌려서 투자해야 되는 투자를 받아야 되는 입장에서이 사업 구조가 애매할 수 있잖아요. 그런 우려가 돼서 이런 주가가 흔들렸다. 이렇게 돈이 있고 자기네 내재적인 실력을 갖추고 있고 그렇게 나오는 회사들은 더 올라가기도 하고 그렇지 않은 회사들은 좀 신경이 쓰이고 근데 자금 시장이 헷갈리면은 좀 걱정이 되죠. 아무 상관없이 가다가 어느 순간 보니까 자금 사정 이런 거 따져 보니까 신경이 쓰인다 이렇게 되는 거죠. 그리고 또 하나 있가 된게이 모든 회사를 다 땅글이 계산해 준게 있는데 JP 모건에서 얼마 전 추정한게 있어요.
AI 데이라 센터 하겠다는 업체들을 다 투자하게 받아 보니까 향후 5년 동안 5조 달러가 필요해요. 5조 달러 자체 현금은 30%밖에 없어. 그러니까 이게 돈에 부족하니까 그러면 돈이 부족하면 어떻게 되죠? 만약에 투자하려면은 다른 데서 돈을 팔아갈 수 투자해야 돼. 뭔가 다른 걸 팔아 가지고 새롭게 하려는 것에 투자라겠죠. 그 뭔가 따르게 파는 것은 어떤 주식을 팔까요? 많이 올라간 주식. 어, 그다음에 유동성이 있는 주식을 팔겠죠. 그러면 그런 얘기가 나오면 주식 시장에서 한 바탕 그런 것들이 흔들리게 돼 있는 거예요. 그런 것들이 지난 최근에 있는 1년의 사태가 모든 것이 이러한 AI에 대한 열광 이면에 있는 현상이다.
이렇게 말씀드릴 수 있습니다. 그럼 그럴 경우에 이제 AI 버블 구간에 조정이 좀 가능해지는 건가요? 아까 데이터 센터 진게 나중에 문제가 없다는게 계속 확인이 돼야지 계속할 거 아니에요. 그게 문제가 있다고 나중에 밝혀지면 HP가지 문제가 되겠죠. 지금 당장에는 거는 나중 문제고 이렇게 해석하면은 넘어가는 거죠. 근데 그게 문제가 되는 건 금리 인하가 안 되면 다시 문제가 돼요. 그게 수익처가 나오지 않으면은 계속이 문제가 영원히 없어지거나 완전히 말끔이 해결됐다 이렇게 볼 수는 없다. 그 엔비디아 이번 실적이 좀 법을 논란을 지우는 흔적이 되줄 수 있는 거겠죠.
이걸로 어 우리나라 주식 시장이 어 논스톱으로 4,500 5천을 가느냐 그렇게까지 보실 거는 아닌 거 같고 저는 이제 균형을 잡아야 됐다고 봐요. 삼성이 좋고 어 뭐 또 AI 관련되는 변화기도 좋다고 하지만 예전에 이렇게 좋았을 때 그 각도가 똑같이 각도가 편안히 간다라고 그렇게 낙관할 순 없다. 어 지금 뭐 삼성원자 있는가 최근에 뭐 이익에 35 8%를 차지하고 우리나라 코스피 3분기에 우리나라 코스피 시장이 번 돈 있잖아요. 순위익의 37%가 하이닝 삼손자예요. 네. 시가 총액은 한 33%거든요. 그러니까 이익의 기어는 37%인데 시가 총액 기준은 33%가 안 됐단 말이에요.
그러니까 삼성 자이닉스 먼저 갈 수가 있죠. 삼성 자이니스를 50% 그렇게까지 할는 것이 더 도움이 될지 어 섹터별로 어 덜 오은 거 아니면 모멘텀이 새롭게 있을 수 있는 거를 어 어느 정도 균형을 맞춰면서 가져갈지 생각을 다시 한번 신중하실 필요는 있다라고 말씀을 드리고요. 그 과거에 IT 버블이랑 버블 이런게 있었잖아요. 그거랑 비교해 본다면 지금 AI의 미치는 어느 정도일까요? 어, 과거에 다컴 때는 돈을 못 벌었어요. 지금은 돈을 벌어요. 그 과거에는 밸류가 비쌌어요. 큰 업체들이 한 50배 갔거든요. 우리는 지금 그 정도는 아니에요.
3, 40배가 많으니까 빅텍 중에서 아직도 여유가 있어요. 근데 과거가 그러니까 이번에는 그게 안 돼서 깨지냐 이건 아니에요. 버블성이 있다고 비합리적인 그 느낌이 있다.이 rational리티가 들어갔다고 구글의 CEO가 그렇게 얘기했어요. 근데 여러분들이 버블성이 없다고 얘기할 수 있어요? 그걸 속 있어요. 근데 그거 깨지는게 언제냐? 시장이 유될 때 유동성 장차가 깨질 수 있을 때 얼마 전처럼 어 금리가 내려가야 되는데 안 내려가거나 아니면 어 거꾸로 인플레가 자극돼 가지고 금리를 올려야 될 상황이 온다든지 그러면은 그게 터지는 거예요.
근데 그 전까지는 그게 터진다. 언제 터진다 예측할 수 없다는게 문제죠. 예전에도 그랬어요. 근데 예전보다는 지금이 여유가 있다고 하는 것이 컨센서스인데 그래서 1년 3년치를 너무나 앞당겨서 단원적으로 얘기하고 낙관으로 가는 건 좀 위험하고 PR의 비율 아니면 돈에 버는 비율을 봤을 때는 바로 꺼진다고 어 또 비관하기는 어렵다. 하지만 금리 인하를 멈추거나 올릴 수밖에 없는 상황이 비춰지면은 빨리 도망가야 된다.이 이 지금 금리인날를 12월 달에 안 한다가 70%라고 하지만 그렇다고 안 한다고 해서이 데이터 포인트가 없어서 그런 거지 금리 인하가 완전히 없어졌다 이건 아니잖아요.
그러니까 그거를 좀 중도 있게 봐보는 것이 필요하다. 이렇게 말씀을 드릴 수 있습니다. 근데 이번에 중국 수출 규제도 했었잖아요. 뭐이거나 아니면 또 AI 고객사 구매 패턴의 변화가 있었다고 들었는데 이게 좀 실적게 영향을 미쳤는지 궁금하거든요. 그 중국을 미국이 제재를 처음에 했죠. 네. 우리 그 M비디아한테 중급 팔지 말라 그는 거 아니에요. 그거가 해결되진 않았는데 어저께 밤에 나온 얘기가 이건 있었어요. 아예 미국에서 AI GPU를 팔아서 중국에 파는 거를 싹을 자르려고 아 이거는 국가 어 안전에 대한 문제다. GPU를 못 팔게 하는 법안을 민주당하고 공화당이 합작해 갖고 막 만들어서 내려가거든요.
원래 한 일주일 전에 그 그 두려움이 있었는데 그걸 안 하기로 했어요. 어 그렇게까지는 하지 않는 방향으로 흘러가는 거 같아요. 다행인 거죠. 정자 중요한 거는 중국의 정부가 MBD학을 안 쓰겠다는 거 아니에요. 그러니까요. 지금 이거는 이제 미국이 중국 하는게 아니고 중국이 미국과걸 안 쓰겠다는 거 아니에요. 맞아요. 그거 이제 이슈가 되는 거죠. 그래서 지금 중국판 엔비디아를 따로 만들고 있는 거 아니에요? 맞아요. 만들고 있죠. 근데 준비가 덜 돼 있죠. 일단 중요한 거는 중국의 그 엔비디아 비슷한 업체들이 있죠. 화웨이도 있고 뭐 캠브리콘도 있는데 그 GPU 만들 뭐래?
HBM 있어야 될 거 아닙니까? 그 HBM 만들라고. 네졌다는 제션 얘네가 그래도 샘플을 만들어서 화웨이한테 줘서 HBM하고 이렇게 해가지고 어 이제 하겠다 데이터 만들겠다라고 하고 있는데 어 중국의 그 로컬에 필요한 HBM이나 GPU 시장의 수요에 과연 중국의 로컬 업체들 제품이 얼마나 차지할지는 어 우리가 너무 무시할 건 아닌 거 같아요. 자기네 로컬수의 70%를 어 자기네 제품으로 하겠다는 거예요. 내구까지 내년에 그렇게 하는 반은 찾아야 될 거 아니까 그거는 귀추가 주목되죠. 그러면 본부장님께서 생각하는 이제 엔비디아 3전 하이닉스 이런 기업들의 단기 주가 목표가 어떻게 될 거 같나요?
음. 엔비디아는 애널리스트들이 많이 얘기를 했죠. 단기는 아 솔직히 뭐 그전에 직전 고점을 뚫느냐 그게 핵심인 거잖아요. 직전 고점이한 220불 됐으니까 그거 갈 수도 있는 확률이 한 반반 생길 것 같아. 저는 갈 수 없는 확률이 좀 생겼었는데 오늘 실정 나고 왔을 때는 반 정도는 갈 수 있다. 22 30불 그 정도는 어 반의 확률로 갈 수 있다 보고요. 어 하이닉스는 어 저번에도 말씀드렸는데 에너리스 목표 주가가 100만 원 쳤을 100만 원 불렀을 때 그때가 고점이었다.이 시점을 그렇게 봅니다. 그 지금 60만 원 이하에서는 어 그냥 갖고 있는 거 홀드 하면 오케이다 새롭게 들어가는 건 들어갈 수도 있는데 저는 삼성 연자를 먼저 들어가겠다.
근데 오늘도 이게 5% 6% 오른 상태에 들어가는 건 또 아니죠. 삼성전자는 에너스 목표 주가 15만 원까지 나왔으니까 0.8하면 12만 원 정도가 목표로 할 수 있고 하이닉스는 80만 원, 90만 원 정도니까 하면은 60만 원 중후반까지가 실질적으로 단기적인 목표가 되지 않을까 그렇게 봅니다. 네. 지금 5% 정도 올라 있다고 하셨잖아요. 그럼 지금 말고 또 좀 떨어졌을 때 사야 되나요? 어 떨어졌을 때 오면은 사는데 떨어질까요? 안 떨어질 것 같아. 그러니까 아까 말한 거 있잖아요. 어저께 같이 빠졌을 때 사야 되는 거라고. 그럼 어떻게 하느냐?
매일매일 매일매일 생각해야죠. 방송할 때 그때는 이미 핫할 때 하는 거예요. 본인이 경험을 많이 하지 하는 수밖에 없습니다. 다만 제가 말씀드리는 건 에너리스 목표 주가 곱하기 애누리 애리라 뭐죠? 크게 희망이 섞인 목표 주가가 거의 80% 이상이에요. 그래서 0.8만 곱하고 그거를 믿으라는게 아니고 이거 절떡같이 믿으라는 것도 아니죠. 경험상이 하는 거니까 그거를 본인이 종목별로 다 접근하는 방식이는 거고 오늘 나왔으니까 말씀드리는 건데 AI 관련제를 이제 알아 가지고 이제 그 주식에 내가 60% 가겠다. 그건 노 아니라고 말씀드렸잖아요.
골고로 봐야 된다. 쉽지 않죠. 쉽지 않으면은 한국 시장을 믿으면 한국 시장 코덱스 200을 한 반 사고 나머지는 아는 걸 섞어서 사고 현금을 30% 갖고 있고 이게 헷갈려요. 한국 시장 싫어요. 어 달러가 강할 것 같아요. 그럼 미국 시장은 한 반 사고 이렇게 돼야 되는 거죠. 그런 믹스에 대한 생각들을 엄청 연습과 실전에 하지 않으면 백날 나와서 얘기해도 소용이 없어요. 어느 주식 방송도 실제 도움이 안 된다라는 말씀을 드리겠습니다. 네. 알겠습니다. 오늘 이야기가 시청자분들께 도움이 되셨길 바라며 이야기 마치겠습니다. 앞으로의 시장 전망도 계속 지켜봐야겠는데요. 분보장님, 오늘 이야기 너무 고맙습니다. 아, 예. 감사합니다.
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