저자: EdYardeni · 외국인
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Yardeni는 경기 회복력과 실적 호조를 근거로 S&P500 2029년 말 10,000 목표를 유지한다(2029년 주가 500달러×PER 20). 유가 급등과 Fed 금리인상이 리스크지만 금리 상승은 성장 기대 반영의 측면이 크다고 본다. 최악 시나리오로 'Bond Vigilantes'(채권 자경단)에 의한 부채위기를 언급하며 Ray Dalio의 우려에 일부 공감하나, 공포 마케팅에는 비판적이다. 중간선거 이후 재정 방향이 핵심 변수라고 강조한다.
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이익 전망에 대해서는 목표치를 내년 중반으로 미룰 생각이 없습니다. 이익에 대해서는 여전히 꽤 낙관적입니다. 전체적으로 말투가 상당히 낙관적으로 들리죠. 여러 역풍이 있고 어쩌면 등급이 조금 떨어졌다고 생각해서 그런 것일까요? 저는 늘 이코노미스트보다 전략가가 되는 쪽을 선호한다고 말해 왔습니다. 물론 둘 다 하고 있긴 합니다.
이코노미스트는 모든 변수를 미리 생각해야 합니다. 전략가는 이익을 위해 가격만 보면 되니 그건 쉽습니다. 어려운 건 그것을 맞히는 일입니다. 이코노미스트로서는 이익이 괜찮아 보이는 것이 편안합니다. 경제가 괜찮아 보이니까요. 그래서 긍정적인 이익 서프라이즈가 계속 나올 수 있다고 생각합니다.
그런데 최근 몇 주 동안 유가가 급등하는 것을 봤습니다. 유가가 더 오랫동안 높게 유지되는 것이죠. 이것이 연준을 놀라게 했고, 그래서 연준이 연방기금금리를 올렸습니다. 이야기는 약 2년 정도를 말하고 있습니다. 그리고 AI와 관련된 소식들이 들려오죠. 그래서 어떤 기업이 이익을 얻고 어떤 기업이 그렇지 않을지 알기가 어렵습니다.
그래도 이런 전개 때문에 밸류에이션 배수를 다시 검토해야 하지 않을까 생각하기 시작했습니다. 지금 당장보다는 이번 10년 말을 보면, 시장 예측이 얼마나 쉬운지 보여드리겠습니다. 2029년 10년 말에는 시장이 S&P 500 주당 500달러를 반영할 것으로 봅니다. 지금 업계 애널리스트들은 주당 약 415달러라고 말하고 있습니다. 500에 도달하려면 몇 년이 남았고, 500은 시장이 2030년에 예상할 수준이기도 합니다. 제 기본 전제, 즉 경제가 탄력적이고 침체는 없다는 것이 맞다면 합리적인 가정이라고 생각합니다.
그것에 20을 곱하면, 미래 주가수익비율 20배에서 10년 말에 10,000이 나옵니다. 집에서도 계산할 수 있을 정도입니다. 그렇게 어렵지 않습니다. 다만 물론 저는 상황이 어떻게 전개되는지 관찰하는 데 많은 시간을 쓰고, 여전히 합리적인 전망인지 확인합니다. 제 생각엔 그렇습니다.
금리 상승은 얼마나 걱정되십니까? 한편으로는 9월에 2022년 이후 월간 금리가 가장 크게 올랐다고 봅니다. 다른 한편으로는 이 상당 부분이 성장 기대 때문일 가능성이 높고, 그건 좋은 일입니다. 그래서 이 상승 금리에 대해 얼마나 걱정하십니까?
흥미로운 질문입니다. 사실 우리 회사에 합류한 젊은 동료 에릭 리피 트로트가 있는데, 그는 암스테르담에 있습니다. 그래서 이제 우리는 많은 일을 함께 합니다. 월요일에 쓸 내용을 논의하려고 줌 통화를 했는데, 제목은 "채권 수익률: 좋은 것에서 추한 것까지의 스펙트럼" 정도가 될 것 같습니다. 즉 그 스펙트럼은 우리가 가진 심리적 개념입니다.
좋은 시나리오는 방금 요약하신 그대로입니다. 여러분, 너무 흥분하지 마세요. 채권 시장은 단지 경제가 아주 잘 돌아가고 있다는 것을 반영할 뿐입니다. 연준은 연초에 이렇게 생각했습니다. 여기 우리의 연방기금금리가 있고, 여기 모든 것이 완벽한 중립금리가 있다. 우리는 여전히 약간 긴축적이니 아마 낮춰야 할 것이다. 시장도 그렇게 생각했죠. 그런데 전쟁이 터지고 새 연준 의장이 들어서면서, 중립금리가 위쪽에 있고 우리는 아래쪽에 있던 상황에서 갑자기 이야기가 바뀌었습니다. 그는 최근의 금리 인상을 경기부양 조치를 한 번 거둬들이는 것이라고 설명했습니다. 그래서 "아마 완화해야 할 것"에서 "아마 계속 긴축해야 할 것"으로 바뀐 것이죠. 하지만 그 대부분은 경제가 매우 잘 돌아가고 있기 때문이라고 생각합니다. 경제는 높은 금리에서도 잘 작동할 수 있고, 높은 금리는 경제가 얼마나 잘 되고 있는지에 대한 확인일 뿐입니다. 그래서 저는 그쪽 입장이지만, 동시에 균형을 잡고 열린 마음을 유지하며 기본 시나리오에 충분히 신경 써서 허를 찔리지 않도록 하려고 합니다.
스펙트럼의 반대편, 즉 추한 쪽 끝은 레이 달리오식 부채 위기일 것입니다. 우리가 죄를 지었고, 너무 많이 빌렸다는 식이죠. 저는 이것을 "채권 자경단(bond vigilantes)"의 복수라고 부릅니다. "채권 자경단"이라는 표현은 1983년에 제가 만든 말입니다. 그 생각은 채권 자경단이 분노했고 더 이상 참지 않겠다는 것입니다. 그들이 분노하는 이유는 세계 중앙은행들이 글로벌 금융위기에서 거대한 바이러스 위기까지 그들을 던전에 가둬 놓았기 때문입니다. 그들은 아무것도 할 수 없었고 묻혀 있었죠. 중앙은행이 채권 시장을 조작하고 있었고, 단기금리를 0 쪽으로 밀어붙였으며, 양적완화를 시행했기 때문입니다.
이제 채권 시장은 자유화되었지만 중앙은행은 더 이상 양적완화를 하지 않습니다. 그들은 그것이 그렇게 좋은 생각이 아니었다는 것을 깨달았죠. 그리고 지금 일어나고 있는 일은 채권 감시자들이 그 던전에서 나와 햇빛을 보며 이렇게 말하는 것일 수도 있습니다. "그래, 우리는 던전에 들어가기 전에 벌어졌던 일이 마음에 들지 않았어. 이제 그들은 이자를 많이 내지 않아도 된다고 생각하며 이 모든 부채를 쌓아 왔어. 그럼 우리가 소식을 전해 주지. 그들은 훨씬 더 많이 내야 해. 그리고 우리는 그 어느 때보다 강해." 왜냐고요? 채권 감시자들이 재가격을 매기는 데 사용할 부채가 기본적으로 더 많기 때문입니다. 그래서 유지비가 괜찮다고 생각하며 부채를 쌓아 온 모든 기업과 정부는, 채권 수익률이 영원히 0이었기 때문에 지금 그 대가를 치르고 있는 셈이고, 무언가가 깨질 수도 있습니다. 문제가 생길 수 있고, 그것이 부채 위기 시나리오이며 그 대부분은 재정 문제입니다.
레이 달리오는 우리가 재정 구조를 바로잡아야 한다고 계속 말해 왔습니다. 그것을 고쳐야 한다는 것이죠. 악몽 같은 시나리오는 그의 말이 맞고, 채권 수익률이 계속 오르고 또 오르는 것입니다. 그러면 우리는 2010년 그리스가 채권 수익률이 40%에 이르렀을 때처럼 느끼게 될 것입니다. 지금 그리스 채권 수익률은 프랑스 채권 수익률보다 낮습니다. 그 이유는 그리스의 정치인들이 채권 감시자들이 그리스에서 하던 일에 겁을 먹고 놀랐기 때문입니다. 그러니 어쩌면 행복한 이야기는 몇 달 동안 실제 부채 공포가 있고, 정치인들이 메시지를 받아들여 더 나은 재정 지출 경로로 우리를 이끄는 것일지도 모릅니다. 제가 또 순진하게 말하고 있네요.
하지만 그래서 중간선거가 좀 오싹해지는 것입니다. 선거가 치러지고 더 이상 큰 차이가 없다면 말이죠. 모두가 우리가 더 적은 당파성이 아니라 더 많은 당파성의 길로 가고 있다고 예상하는 것 같습니다. 그리고 채권 시장이 우리가 재정 구조를 바로잡아야 한다고 비명을 지르고 있고, 의회가 그 메시지를 받아들여 민주당은 "부자에게 세금을 매기자"고 말하며, 그들이 찾을 수 있는 모든 것, 소득이든 부든 무엇이든 세금을 매긴다면요. 아기들에게 세금을 매기자. 베이비붐 세대요. 베이비붐 세대는 100조 달러를 가지고 있으니, 그중 30조 달러를 가져다 시장성 부채를 없애면 됩니다. 반면 공화당은 "아니, 안 돼. 사회복지 혜택을 줄여야 해"라고 말할 것입니다. 그리고 합의하지 못하면 부채 위기가 통제 불능으로 치닫게 됩니다.
그래서 저는 레이 달리오를 존중합니다. 하지만 다른 한편으로, 억만장자들이 우리를 최대한 겁주려고 돌아다니는 것을 보면 조금 불편합니다. 그들이 부자가 된 방식은 위험을 감수하고 이런 공포를 극복함으로써였으니까요. 그런데 그들은 우리 모두가 현금과 금을 들고 매트리스 밑에 숨겨 두기를 원합니다. 적어도 "채권 자경단"이 돌아온다면, 그건 당신에게 무료 홍보가 되는 것이겠죠? 사람들이 그 용어를 쓸 때 당신에게 공을 돌릴지도 모르고요.
글쎄요, 그건 사실입니다. 그 용어는 1980년대 초, 1983년에 등장했고, 저는 그 용어를 만들었습니다. 매우 실용적인 용어였기 때문에 언론이 바로 받아들였습니다. 1980년대에 그것이 중요했기 때문이죠. 그 후 빌 클린턴이 등장했을 때, 행정부가 재정 규율을 지키지 않으면 "채권 자경단"이 그의 행정부를 무너뜨릴 것이라는 경고를 받았습니다. 그래서 그는 실제로 그 조언을 받아들였고 재정 규율을 실천했으며 인플레이션이 내려갔습니다. 그 뒤 우리는 글로벌 금융위기와 여러 위기에 들어섰고, 그때 "채권 자경단"은 갇혀서 던전에 묶여 있었죠. 그리고 지금 우리는 "채권 자경단"이 매우 중요해질 수도 있는 시점에 와 있습니다.
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