저자: PhilippVollenweider · 외국인
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투자 위험은 자산 자체가 아니라 참여자의 행동에서 나온다는 Howard Marx의 관점을 소개. 교통표지판 제거·암벽등반 사례로 안전 인식이 위험 감수를 키운다고 설명. 가격이 오르면 위험이 커지고 하락하면 위험이 줄어든다는 논리를 제시하며, 좋은 시기의 안일함과 드문 폭락의 과소평가를 경계. 특정 자산에 대한 가격 예측은 없음.
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많은 투자자가 주식시장에서 돈을 잃는 이유 중 하나는 위험을 잘못 판단하기 때문입니다. 이 주제에 대해 이야기하는 대표적인 사람이 하워드 막스(Howard Marks)입니다. 그는 자신의 유튜브 채널에 이 주제로 여러 영상을 올렸고, 정기적으로 써 온 메모(memo)로도 잘 알려져 있습니다. 워런 버핏도 그의 메모를 매우 좋아하는 것으로 알려져 있습니다.
하워드 막스는 오크트리 캐피털 매니지먼트(Oak Tree Capital Management)를 운용하며 50억 달러가 넘는 자산과 약 51개 종목으로 구성된 미국 포트폴리오를 관리하고 있습니다. 제가 특히 좋게 본 영상에서 그는 위험이 활동이나 대상 자체에 있는 것이 아니라, 주로 참여자들이 그것을 다루는 방식에 있다고 말했습니다.
그는 두 가지 예를 들었습니다. 첫 번째는 네덜란드의 작은 마을 트라흐턴(Drachten)의 이야기입니다. 그곳에서는 모든 신호등과 도로 표지판을 제거하고, 이런 교통 규칙이 없어지면 무슨 일이 일어나는지 보고자 했습니다. 놀랍게도 사고 건수가 줄었습니다. 왜일까요? 사람들이 더 조심하고 서로에게 주의를 기울이게 되었기 때문입니다.
두 번째 예는 암벽 등반입니다. 등반 장비가 좋아질수록 등반가들은 덜 조심하고 더 많은 위험을 감수했고, 그 결과 사고가 늘었다고 합니다. 장비가 개선되었는데도 위험은 활동 자체가 아니라 참여자들이 그것을 다루는 방식에 있었던 것입니다.
이는 주식시장에서도 똑같이 나타납니다. 사람들은 안전하다고 느낄 때 더 많이 투자하고, 위험하다고 느낄 때보다 더 위험한 행동을 합니다. 하워드 막스는 투자자가 신중하게 행동하면 위험은 낮고, 그렇지 않으면 위험은 높다고 주장합니다.
이로부터 그는 위험이 직관적이지 않다는 결론에 이릅니다. 사람들은 주가가 떨어지면 위험해졌다고 말하지만, 실제로는 오히려 덜 위험해진 것입니다. 반대로 주가가 오르면 사람들은 안전하다고 느끼고 더 큰 위험을 감수합니다. 가격이 높이 오를수록 실제로는 더 위험해집니다.
제 생각에도 주가가 높이 오를수록 위험합니다. 그 이유는 다시 떨어질 확률이 높아지기 때문입니다. 또한 비싸게 사면 기대 수익은 낮아집니다. 반대로 주가가 떨어지면 다시 오를 확률이 높아지므로 위험은 줄어듭니다. 싸게 사면 수익은 훨씬 커질 수 있습니다.
물론 이것이 모든 경우에 들어맞지는 않습니다. 실적이 좋지 않거나 더 이상 잘되지 않아 주가가 계속 떨어지는 기업도 있습니다. 이런 경우 싸다고 사는 것은 분명 도움이 되지 않습니다. 가격이 언제든 더 떨어질 수 있기 때문입니다. 그래서 제대로 된 분석이 필요합니다.
하워드 막스는 위험이 기만적이기 때문에 사람들이 위험을 이해하지 못한다고 말합니다. 이 말을 들었을 때 떠오른 장면은 화창한 날의 해변이었습니다. 모든 것이 평화롭고 사람들은 편안하지만, 그때 상어의 공격이나 누군가의 음주 같은 일이 벌어질 수 있습니다. 이런 상황은 기만적일 수 있고, 주식시장도 마찬가지입니다. 모든 것이 맑고 밝을 때가 오히려 투자에 있어 기만적일 수 있습니다.
따라서 우리는 주식시장이 평온하고 좋은 시기에도 특히 주의하고 신중해야 하며, 혹시 무언가를 놓치고 있는 것은 아닌지 스스로에게 물어야 합니다.
하워드 막스는 또한 좋은 시기에는 주식 투자를 쉽게 할 수 있지만, 상황이 좋지 않을 때 누가 정말 투자를 잘하는지 드러난다고 말합니다. 이와 관련해 그는 기초가 흔들리는 집에 대해서도 이야기했습니다. 햇볕이 내리쬐고 바람이 없으며 모든 것이 평온한 동안에는 집이 버팁니다. 하지만 폭풍이나 지진이 오면 이 집은 아주 빠르게 무너질 것입니다.
제 생각에 어려움은 주식시장 폭락이나 지진처럼 드물게 일어나는 일은 우리가 더 이상 생각조차 하지 않게 되고, 드물게 발생하기 때문에 인간은 그런 사건의 위험을 과소평가한다는 데 있습니다. 특히 폭락, 그리고 심각한 폭락은 주식시장에서 그리 자주 일어나지 않습니다.
시청해 주셔서 감사합니다. 좋아요와 구독 부탁드리며, 다음에도 하워드 막스, 워런 버핏 또는 다른 훌륭한 투자자들에 관한 주제로 함께해 주신다면 기쁘겠습니다. 그럼 다음에 뵙겠습니다.
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