저자: TomLee · 외국인
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2021년 8월 26일 CNBC 출연, Tom Lee는 시장에 대해 여전히 위험선호(risk-on) 환경이며 '걱정의 벽(wall of worry)'이 오히려 상승 여지를 남긴다고 봄. 주식 전망: 2022년 S&P500 EPS는 BAML의 215달러보다 높아 240달러까지 가능하다고 주장. 인플레이션은 여행·레저 등 일부에 국한되어 실질적 위험은 제한적이라 봄. 기술주가 실적 상승의 큰 축이 될 것으로 전망. 9월 전망: 9월은 상반기가 강했을 때 역사적으로 좋은 달이며, 횡보 국면이 끝나고 최소 6주간 강한 랠리를 예상. 금리: 경제 전망이 컨센서스보다 견조하다고 보며 10년물 금리는 상방 여지가 있고 1.5%도 낮을 수 있다고 언급. BAML이 연말 금리 전망을 190bp에서 155bp로 낮춘 것에 대해서는 이견을 제시. 비트코인·크립토: 5만달러 돌파 후 4만7천달러 수준에서 조정. Tom Lee는 강세 기조 유지, NFT 등 채택 확대와 중국 외 지역의 위험선호 심리(중국 주식과 크립토 동반 반등)를 근거로 제시. 강세 전환 조건은 공매도 잔고 붕괴와 낙관 심리 확산이라고 언급. 코로나 리스크: 델타 변이의 전파력이 최대 리스크이나, 남부는 이미 정점을 지났을 가능성이 있다고 봄. 학교 개학 후 북동부 확산 우려에 대해서는 백신 미접종자 활동 제한 등 완화 조치에 기대. 리스크: 인플레이션 압력, 델타 확산, 소비자 심리 악화가 시장의 역풍 요인으로 제시됨.
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Tom, 다시 와주셔서 반갑습니다. 델타 변이 국면에서도 평정심을 잃지 않으셨고, 그 판단이 결과로 이어졌죠. 다만 Rahel이 짚었듯이 지정학적 요인이 대화의 더 큰 부분을 차지하고 있습니다. 테이퍼링은 드디어 가까워진 것 같고, 공급 부족 문제는 쉽게 사라지지 않을 것 같은데요. 시장이 덜 흔들리길 바라시나요, 아니면 더 흔들리길 바라시나요?
Carl, 아주 좋은 질문입니다. 말씀하신 것들은 전부 'wall of worry', 즉 걱정의 벽입니다. 투자자들이 걱정하고 망설일 때 시장은 오히려 더 잘 올라갑니다. 현금이 대기 상태로 남아 있어서 호재가 나오면 주식이 바로 반응할 수 있기 때문이죠. 지금이 바로 그런 상황이라고 봅니다. 이번 주에 저희가 이 내용을 다뤘는데요, 8월에 개인과 기관이 모두 현금을 쌓아 올렸습니다. 개인 투자자들이 쌓은 현금 규모는 2021년에 본 적이 없는 수준이에요. 심리 지표도 2021년 어느 때보다 약세로 기울었습니다. 그래서 지금은 확실히 리스크온 환경이라고 생각합니다. 걱정의 벽이 있다는 건 건강한 신호입니다. 중요한 건 이런 상황에서 한계적으로라도 상황이 나아지는 것이고, 지금 그런 흐름이 나타나고 있습니다.
2022년 S&P 주당순이익에 대해서도 생각을 여쭤보고 싶습니다. BofA는 오늘 215달러를 제시했습니다. 인플레이션 압력이 커지면서 컨센서스 EPS에 하방 리스크가 있다는 거죠. 이 방송의 단골 게스트인 Dan Niles는 2022년에 금리 인상이 여러 차례 있을 것으로 보고 있고요. 그 시나리오가 현실이 되면 부담이 되지 않을까요?
이런 것들은 분명 주시해야 할 요소입니다. 인플레이션은 실적에 도움이 될 수도, 역풍이 될 수도 있습니다. Dan이 말하는 것처럼 외부 이벤트도 얼마든지 생길 수 있고요. 다만 2022년을 보면, 사람들이 노동비용 리스크를 과대평가하고 있다고 봅니다. 인플레이션이 실제로 나타나는 곳은 여행과 레저 분야인데, 그 분야 고용은 전체의 25% 정도일 수 있지만 노동소득에서 차지하는 비중은 7%도 안 됩니다. 그러니 인플레이션이 있더라도 전체적으로는 아주 온건한 수준입니다. 실적 관점에서 보면 BofA의 숫자가 이렇게 낮다는 게 오히려 놀랍습니다. 오늘 기업들이 얘기하는 영업 레버리지를 보면, 내년 S&P 이익은 240달러까지도 나올 수 있습니다. 그렇다면 컨센서스를 훨씬 웃돌 가능성이 있고, 그 중심에는 당연히 기술주가 있을 겁니다.
Tom은 암호화폐도, 전체 시장도 강세로 보고 계시는데요. 어떤 상황이 되면 생각이 바뀌실 건가요? 큰 랠리와 심리 전환이 와서 더 많은 사람들이 지금의 Tom만큼 긍정적으로 변한다면 어떻게 보시나요?
John, 그렇습니다. 공매도 잔고가 급감하고 사람들이 강세로 돌아선다면, 시장에서 쓸 수 있는 화력은 이미 상당 부분 소진됐다고 봐야 합니다. 그 경우 시장은 지금보다 훨씬 높은 수준에 있을 가능성이 큽니다. 또 코로나 상황과 우리가 느끼는 편안함이 나빠지면서 경제가 하방 리스크에 직면하게 된다면, 그건 분명 역풍입니다. 그렇지만 지금까지 데이터를 보면, 소프트 설문조사나 심리 지표가 실제 경제 데이터보다 훨씬 크게 떨어졌습니다. 시장 쪽에서는 사람들이 코로나에 과잉 반응했다는 뜻입니다.
Joe, 비트코인 얘기를 안 여쭐 수가 없네요. 5만 달러를 찍은 뒤 오늘 아침에는 4만 7천 달러 아래로 내려와 있습니다. 암호화폐 생태계 전체의 다음 촉매는 무엇일까요?
글쎄요, 우선 비트코인과 디지털 자산은 중국과 미국의 상당히 강한 규제 압박 속에서도 놀라울 만큼 잘 버텨 왔습니다. 그래서 근본적인 회복력이 있다고 봅니다. 비트코인은 기술적으로도 주요 저항선들을 다시 회복한 것으로 보이고요. 촉매는 여러 가지가 있습니다. 첫째, NFT 같은 상품이 암호화폐의 실용성을 실제로 높이면서 채택이 늘고 있습니다. 수치를 보면 꽤 인상적이고, 전통 자산과 암호화폐를 함께 투자하는 흐름도 나타나고 있어요. 둘째, 미국 밖을 보면 암호화폐는 리스크온 자산입니다. 중국 주식과 암호화폐가 함께 오르고 있다는 건, 미국 밖에도 실제로 리스크를 감수하려는 수요가 있다는 뜻입니다.
Tom, 올해 가장 잘 맞히신 콜 중 하나가 10년물 금리 바닥을 120 근처로 본 판단이었죠. 올해 여러 데스크가 연말 전망을 내놓았는데, BofA는 오늘 190에서 155로 낮췄습니다. 10년물 금리는 어디까지 오를 것으로 보시나요? 그리고 8월에는 시장이 횡보하는 게 계절성 때문에 영웅이 되기 어렵다고 말씀하셨는데, 가을로 접어들면서 그 얘기가 바뀌었나요?
두 질문 모두 좋습니다. 금리는 저희도 면밀히 지켜보고 있습니다. 경제 전망은 컨센서스보다 실제로는 더 탄탄해 보입니다. 사람들이 소비자 심리 설문 같은 데 과잉 반응한 것 같아요. 그래서 금리에는 상방 여지가 있다고 봅니다. 1.5% 정도도 오히려 낮은 수준일 수 있습니다. 횡보 장세에 대해서는, 10년물 금리 움직임과 VIX 하락, 그리고 유가가 꾸준히 회복되고 있는 점을 함께 봐야 합니다. 이제 9월로 접어드는데, 역사적으로 상반기가 강했다면 9월은 주식에 특히 좋은 달이었습니다. 그래서 횡보는 끝나고 있다고 봅니다. 9월은 시장에 아주 강한 기간이 될 것 같고, 앞으로 6주 정도는 꽤 강한 랠리를 기대합니다.
마지막으로, 이전에도 말씀하셨지만 델타와 코로나 전반에 대해 아주 많은 고빈도 분석을 해 오셨죠. 남부에서 확진 감소세가 나타나는 걸 잘 포착하셨는데, 아이들이 학교로 돌아가면서 북부에서 급증할까 걱정되시나요?
네, Carl. 가장 큰 리스크 중 하나는 델타의 전파력입니다. 북동부는 학교들이 백신 미접종자의 활동을 제한하거나 여러 완화 조치를 쓰려는 모습이 보입니다. 그게 도움이 되리라 봅니다. 다만 개학 이후가 불확실한 건 사실입니다. 작년 남동부를 보면 완화 조치가 거의 없었는데도 개학 후 급증은 없었습니다. 그래서 지금 보이는 흐름이 대략 18개, 지금은 20개쯤 되는 주에서 델타의 정점이고, 올해 마지막 대규모 유행이 되리라 조심스럽게 기대합니다.
Carl, 방금 일리노이 주지사가 백신 접종 여부와 관계없이 주 전체 실내 마스크 의무화를 발표했습니다. 그러니 우리가 있는 지역과 가까운 곳들에서는 완화 조치가 다르게 적용될 수도 있겠네요.
Tom, 오늘도 시간 내주셔서 감사합니다. 다음에 또 뵙겠습니다.
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