저자: 송재경 · 한국인
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주말 AI 관련 뉴스(한미 9,500억달러 AI 협력, 삼성전자-브로드컴 MOU, SK 2GW 데이터센터, 네이버 투자 유치 등)가 반도체 호재지만 주가 반영이 아쉬웠다고 평가. 이번 주 빅테크 실적과 FOMC가 변곡점. 하이퍼스케일러 간 CDS 스프레드 차별화로 채권시장이 AI 투자 지속성을 판단하고 있다고 봄. 엔비디아의 오픈AI 재정보증은 강한 의지의 신호로 해석. 중국 CXMT 상장은 수율 문제로 단기 위협은 제한적이라 봄.
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시장 개요와 오늘 장 평가
이번 한 주 시장의 복선이 될 키워드를 짚어보겠습니다. 오늘은 주말 사이 나온 샌프란시스코 AI 서비스 소식이 반영되면서 삼성전자와 SK하이닉스가 반등했고, 네이버는 초강세를 보였습니다. FOMC 결과 등 굵직한 이벤트를 앞두고 있는 상황입니다.
오늘 장은 다행히 플러스로 마쳤지만, 두세 달 전이었다면 이 정도 재료에는 매수 사이드카가 아침부터 걸릴 정도였기 때문에 다소 아쉬움이 남습니다. 그래도 반도체 주도 장세가 반등에 성공했고, 나머지 업종들이 순환매 속에서 코스닥을 포함해 전반적으로 플러스를 낸 점은 매우 긍정적으로 봅니다.
한미 AI 협력, 9,500억 달러 규모 프로젝트의 의미
주말 사이 나온 한미 간 9,500억 달러 규모 AI 협력 소식도 살펴보겠습니다. 재료 자체는 상당히 좋았지만 주가를 더 많이 올렸어야 할 재료였다는 점에서 아쉬움이 있습니다. 펀더멘털 측면에서는 장기적인 투자가 지속적으로 이어질 수 있고, 3대 메가 프로젝트가 단순한 국내 잔치가 아니라 세계적인 잔치가 됐다는 점에서 고무적입니다.
삼성전자가 브로드컴과 맺은 2조 원대(원문 '2,억 달러' 표기는 음성인식 오류로 보이며, 수치 확인이 필요합니다) MOU는 매우 긍정적으로 보고 있습니다. 이는 AMD와 3월에 맺은 계약에 이어진 것으로, AMD와도 조만간 본계약 이야기가 나오고 있습니다. MOU라는 말 자체는 힘이 약할 수 있지만, 지금 삼성전자가 맺고 있는 MOU는 실질적인 것으로 확인할 수 있을 것으로 봅니다.
두 번째로 SK그룹이 추진하는 2GW 규모 하이퍼스케일러 데이터센터 건립은 매우 큰 프로젝트입니다. 엔비디아 젠슨 황 CEO가 언급한 것처럼 베라 루빈 차세대 GPU·CPU 기반으로 1GW당 약 100억 달러 규모로 추산되니, 두 프로젝트를 합치면 적어도 1,000억~2,000억 달러 규모입니다. 이것이 국내에서 만들어진다는 점은 상당히 긍정적입니다.
마지막으로 네이버가 투자 유치에 성공한 부분도 다행입니다. 다만 엔비디아가 투자한 100억 달러 규모는 아쉬운 수준입니다. 향후 차세대 프로젝트는 최소 500억~1,000억 달러까지 가야 하기 때문에, 이후 자금을 어떻게 모으느냐가 현재 주가 방향성의 지속 가능성을 결정할 것입니다. 업무 협약인 만큼 이행률과 추가 투자 유치 여부가 관건입니다.
이번 주 슈퍼위크, 빅테크 실적과 FOMC
이번 주는 그야말로 슈퍼위크입니다. 수요일 낮 SK하이닉스 실적 발표와 함께 글로벌 빅테크 실적, 목요일 새벽 FOMC 회의 결과까지 증시 변곡점이 될 이벤트가 쏟아집니다. 메타와 아마존 실적도 잘 나오겠지만, 시장은 AI 투자의 수익성에 대한 의구심을 계속 갖고 있어 이번 주도 관망세가 예상됩니다.
일차적으로 기대하는 것은 하이퍼스케일러라고 해서 모두 같은 하이퍼스케일러가 아니라는 점이 이번 주에 구분되는 것입니다. 실제로 주가와 채권 시장의 CDS 스프레드에서 그런 모습이 나타나고 있습니다.
AI 투자의 최종 결정은 주식 투자자가 아니라 채권 투자자들이 하게 될 것이라는 말씀을 작년부터 계속 드려 왔습니다. 반도체와 클라우드 매출이 좋은 것은 알지만, 이것이 지속 가능할지에 대한 질문이 계속 나오고 있습니다. 차트를 보면 하이퍼스케일러들 사이에서도 CDS 스프레드가 확연히 갈라지고 있습니다. 코어위브는 사실상 부도 우려가 있을 정도로 치솟았고, 오라클도 2008년 금융위기 수준까지 올라왔습니다. 스페이스X 역시 부채가 아주 많은 것은 아니지만 적자가 계속되면서 스프레드가 올라가 있습니다.
반면 메타, 알파벳, 아마존, 마이크로소프트는 완만하게 올라가면서 여전히 금리를 조금 더 얹어 주면 자금 조달에 협조하겠다는 신호를 주고 있습니다. 이런 차이가 한 달간 주가 흐름을 완전히 갈라놨습니다. 실제로 CDS 스프레드가 크게 오른 코어위브, 스페이스X, 오라클, 네비우스는 지난 한 달간 22~25%씩 급락했지만, 전통적인 빅4 하이퍼스케일러들은 변동성 장세에서도 주가가 비교적 견조하게 유지됐습니다.
결국 주식 투자자들도 채권 시장의 경고를 받아들이고 있다고 봐야 합니다. 부채가 많거나 적자가 크거나 캐시플로가 꼬이는 기업은 주가에서 처벌받고 있고, 본업에서 돈을 벌면서 자금 조달이 편안한 기업은 구분되고 있습니다. 이런 차별화는 유가가 하락하고 금리가 안정되면 더 뚜렷해질 것이며, 이는 우리나라 반도체 업종에도 안정감을 줄 수 있는 필요한 차별화 포인트입니다.
AI 인프라 은행이 된 엔비디아
엔비디아는 재미있는 상황에 놓여 있습니다. 네이버에 대한 10억 달러 직접 투자와 함께, 오픈AI에 대해 2,500억 달러 규모의 재정 보증까지 논의 중이라는 소식이 전해졌습니다. 엔비디아가 사실상 AI 은행 역할을 자처하고 있는 셈입니다.
이것은 피를 나누는 혈맹과 같아서, 흥하면 같이 흥하고 망하면 같이 망하는 구조가 됩니다. 구조가 상당히 타이트해지고 있는 것은 분명합니다. 오픈AI는 부채를 발행해 본 적이 없고 담보할 만한 자산도 많지 않습니다. 지적재산권 위주의 회사라서, 엔비디아가 자신의 안정적인 낮은 금리 신용을 빌려주어 오픈AI의 이자 부담을 낮춰 주는 역할을 하는 것입니다. 큰돈을 직접 빌려주기보다 신용을 대신 제공하는 방식이라 비용이 크지 않습니다. 다만 오픈AI가 실패하면 엔비디아도 함께 엮이게 되는 리스크가 있습니다.
이것을 거꾸로 보면, 엔비디아가 이 사업을 반드시 성공시키겠다는 강한 의지를 보여주는 것으로 볼 수 있습니다.
중국 창신메모리 상장 후폭풍
오늘 중국 창신메모리테크놀로지(CXMT)가 상하이 증권거래소에 상장했습니다. 주가는 공모가 대비 500% 이상 폭등하면서 단숨에 시가총액 1위에 올랐습니다. 국내 메모리 업체들이 여전히 선두에 있지만, CXMT 상장에 따른 파장은 계산해 볼 필요가 있습니다.
가장 걱정되는 부분은 이번 공모 자금으로 3차원 메모리(HBM 등)를 빠르게 추격하는 것입니다. 그러나 중국 내에서도 메모리 수요가 매우 부족한 상황이라, 내부에서도 경쟁이 치열합니다. 국민기업으로 불리는 화웨이에 대해 항상 을의 입장이었던 창신메모리가 이제 화웨이와 맞서고 있다는 이야기도 나옵니다. 심지어 화웨이에 삼성전자가 제공하는 가격보다 더 비싸게 부르고 있다는 얘기도 있습니다. 따라서 이번 자금은 가격 경쟁보다는 내부 입지를 키우는 데 쓰일 것으로 보여 과도하게 걱정할 필요는 없다고 봅니다.
또 하나 중요한 점은 최첨단 메모리 분야에서 수율이 여전히 부진하다는 것입니다. 돈으로 해결되지 않는 것이 바로 수율입니다. 장기적으로는 생산 능력(캐파)을 늘리겠지만, 단기간 내에 3차원 메모리의 수요에 근접하기는 어렵습니다. 너무 걱정하지 않아도 된다고 말씀드리고 싶습니다.
지금까지 디멘젼투자자문 투자 부문 송재경 대표였습니다. 감사합니다.
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