저자: 미상 · 외국인
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Peter Lynch의 'One Up on Wall Street' 요약. 개인투자자는 일상 속 제품에서 종목 발견 이점을 가지며, 종목을 6개 범주(저성장·우량·고성장·경기순환·자산주·턴어라운드)로 분류하고 PER과 성장률을 비교해 가격을 점검해야 한다. 4 in 10 실패 허용, 시장 타이밍의 무의미함, 손실 종목 방치보다 수익 종목 보유의 중요성을 강조. 특정 종목 매수 권유는 없음.
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피터 린치의 4대 10 법칙: 틀려도 이기는 투자
피터 린치는 자신이 산 주식의 10개 중 4개는 틀렸다고 말합니다. 그럼에도 그는 13년 동안 펀드를 약 2만 7천 배 가까이 불렸습니다. 그가 쓴 『이기는 투자(One Up on Wall Street)』의 핵심 주장은, 일반 개인 투자자에게도 돈을 굴려 먹고사는 전문가보다 나은 우위가 있다는 것입니다. 그 우위가 무엇이고, 여러분이 보는 종목에 어떻게 적용할 수 있을까요?
실패 4개보다 큰 대박 하나
4대 10이라는 숫자가 린치가 준 가장 유용한 교훈입니다. 여러분이 10개 종목에 각각 100만 원씩 넣었다고 해 봅시다. 한 종목이 할 수 있는 최악은 100만 원을 날리는 것입니다. 따라서 실패가 4개라도 손실은 최대 400만 원입니다. 반면 주가가 오르는 데는 상한이 없습니다. 린치는 주가가 10배 오르는 종목을 '텐배거(10 bagger)'라고 불렀는데, 자신이 펀드를 운용하던 시절 그런 종목을 꽤 많이 찾았습니다.
텐배거 하나면 100만 원이 1,000만 원이 됩니다. 나머지 5개 종목이 한 푼도 벌지 못해도, 이 한 방으로 실패 4개의 손실을 두 배 넘게 메우고도 남습니다. 린치가 자주 틀렸어도 성과가 좋았던 이유가 바로 여기에 있습니다. 틀렸을 때 잃는 금액보다 맞혔을 때 버는 금액이 훨씬 큽니다. 다만 한 종목에 모든 돈을 몰아넣지 않는다는 전제에서만 성립하는 이야기입니다.
종목은 어디서 찾나: 일상에서
개인 투자자에게 린치가 권한 방식은 몇 개 기업을 제대로 파고드는 것이었습니다. 이름도 모르는 기업 40개를 그저 가지고 있는 것보다 낫다는 뜻입니다. 그렇다면 그 몇 개는 어디서 나올까요? 린치의 답은 여러분이 일주일 동안 생활하는 곳이었습니다. 가장 유명한 예는 팬티스타킹입니다. 그의 아내가 백화점이 아닌 슈퍼마켓에서 파는 '레그스(Legs)'라는 브랜드를 사 왔는데, 그전에 쓰던 제품보다 낫다고 느꼈습니다.
린치는 이 제품을 만든 회사인 헤인즈(Hanes)를 들여다봤고, 그 회사는 그의 가장 큰 수익 종목 중 하나가 되었습니다. 여기에는 시차의 논리가 있습니다. 전문 애널리스트는 보통 회사가 재무제표에 잡힌 뒤에야 그 회사를 알게 됩니다. 반면 여러분은 몇 달 전부터 주차장이 붐비는 걸 보거나, 직장 동료들이 쓰기 시작한 제품을 먼저 눈치챌 수 있습니다.
이 간격이 개인 투자자 우위의 첫 번째 부분입니다. 린치가 던킨도넛을 발견한 것도 커피가 좋아서였습니다. 그러나 눈에 띄는 것은 절반일 뿐이며, 린치는 이 점을 신중하게 강조했습니다. 좋은 제품은 어디를 살펴볼지 알려줄 뿐, 그 이상은 아닙니다.
제품 하나가 회사 전체를 말해주지 않는다
린치는 제너럴일렉트릭(GE)이 '렉산(Lexan)'이라는 아주 좋은 플라스틱을 만들었지만, 그것이 회사 매출에서 아주 작은 비중이었기 때문에 히트 제품이 있어도 주가는 거의 움직이지 않았다고 지적했습니다. 반면 레그스는 규모가 훨씬 작은 회사의 큰 비중이었습니다. 그래서 제품을 발견한 뒤 첫 번째로 해야 할 확인은, 그 제품이 회사의 돈을 실제로 얼마나 벌어 주는지 따져 보는 것입니다.
숙제: 2분 설명 테스트
그다음은 숙제입니다. 린치는 놀랄 만큼 소박한 기준을 갖고 있었습니다. 무엇이든 사기 전에 그는 2분 동안 다음을 설명할 수 있어야 했습니다. 왜 이 회사에 관심이 가는지, 회사가 성공하려면 무엇이 잘 되어야 하는지, 그리고 무엇이 방해가 될 수 있는지입니다. 메모 없이 이 설명을 할 수 없다면 아직 회사를 이해하지 못한 것이라고 그는 말했습니다.
숙제의 일부는 재무상태표, 즉 회사가 가진 것에 비해 얼마나 빚을 지고 있는지를 보는 것입니다. 이것은 사람들이 생각하는 것보다 중요합니다. 빚은 나쁜 한 해를 파산으로 바꾸는 장치이기 때문입니다. 그리고 여러분의 2분 설명을 승인해 줄 상사는 없습니다. 이것도 개인 투자자의 우위에 속합니다. 『이기는 투자』에서 린치는 펀드매니저들이 승인된 목록에서 종목을 고르고, 각 선택이 상사에게 어떻게 보일지를 걱정하는 모습을 묘사합니다.
피해야 할 신호들
린치에게는 싫어하는 것도 있었습니다. 관련 없는 분야의 기업을 계속 사들이면서 그것을 '다각화'라고 부르는 기업이 그중 하나였습니다. 그는 이것을 농담이라고 여겼고, 실제로는 가치를 계속 깎아 먹는 패턴이라고 봤습니다. 이해하지 못하는 것을 계속 사들이는 회사는 경고 신호로 취급했습니다. 또한 연 50~100%씩 성장하는 뜨거운 산업의 이른바 '핫 스톡'도 피했습니다. 그런 성장은 경쟁자를 불러들이고 좀처럼 오래가지 않기 때문입니다.
여섯 가지 유형으로 나누기
여기서부터 실용적인 이야기가 됩니다. 린치는 모든 주식을 같은 잣대로 재면 안 된다고 말했습니다. 종류가 다른 동물이기 때문입니다. 그는 모든 종목을 여섯 가지로 분류했습니다. 그리고 그 분류가 기대할 수 있는 수준과 매도를 고려할 시점을 정해 준다고 봤습니다.
- **저성장주(Slow growers)**: 덩치가 크고 성숙한 기업으로, 경제 성장률 정도인 연 3% 안팎으로 자랍니다. 주로 배당 때문에 보유합니다. - **우량주(Stalwarts)**: 연 10~12% 성장하는 대기업입니다. 여기서 텐배거를 기대하지는 않지만, 시장이 떨어져도 버티는 경향이 있습니다. - **고성장주(Fast growers)**: 연 20~25% 성장하는 작고 공격적인 기업입니다. 린치가 가장 좋아한 유형인데, 텐배거가 여기서 나오기 때문입니다. - **경기순환주(Cyclicals)**: 경기에 따라 오르내립니다. 위험은 이익이 아주 좋아 보일 때 사는 것인데, 보통 그때가 꼭대기이기 때문입니다. - **자산주(Asset plays)**: 현금이나 토지처럼 가치 있는 것을 가지고 있지만, 시장이 그 가치에 값을 매기지 않은 기업입니다. - **턴어라운드(Turnarounds)**: 곤경에 처했지만 회복할 수 있는 기업입니다. 이 가운데 가장 유명한 사례를 조금 자세히 보겠습니다.
린치가 후기 저서 『Beating the Street』에서 든 사례는 크라이슬러입니다. 1982년 크라이슬러는 파산 직전이었지만 정부가 대출을 보증하고 있었습니다. 회사에는 약 10억 달러의 현금이 있었고, 리 아이아코카를 포함한 경영진과 하루를 보낸 린치는 신차 출시가 임박했다는 이야기를 들었습니다. 주가는 대략 이익의 2배 수준에 거래되고 있었는데, 이는 시장이 회사가 망할 것이라고 말하고 있다는 뜻이었습니다. 린치는 펀드의 약 5%를 차지할 만큼 크게 사들였고, 주가는 약 15배 올랐습니다. 여기서 쓸모 있는 부분은 그가 무엇을 확인했는가입니다. 회사가 회복할 때까지 버틸 수 있는가? 현금과 대출 보증이 그 답이었습니다. 턴어라운드는 숙제가 가장 중요한 유형입니다. 답이 '아니오'라면 최악의 경우 주가는 0이 되기 때문입니다.
분류가 중요한 이유는 결정을 바꾸기 때문입니다. 50% 오른 우량주는 일부를 덜어낼 만하지만, 여전히 25%씩 성장하는 고성장주는 계속 보유할 가치가 있을 수 있습니다. 같은 가격 상승이라도 무엇을 가지고 있느냐에 따라 의미가 다릅니다. 그래서 린치는 다른 무엇보다 먼저 분류를 알아야 한다고 강조했습니다.
가격: 좋은 회사도 비싸게 사면 나쁜 주식이다
이제 가격입니다. 아무리 좋은 회사라도 너무 비싸게 사면 나쁜 주식이 됩니다. 린치에게는 이를 빠르게 확인하는 방법이 있었습니다. PER, 즉 주가를 주당순이익으로 나눈 값을 구하고, 그것을 이익 성장률과 비교하는 것입니다.
그의 어림 법칙은, 적정하게 평가된 기업의 PER은 성장률과 같다는 것입니다. 예를 들어 연 15%로 성장하는 기업의 PER이 15라면 대략 적정합니다. 12%로 성장하는데 PER이 6이면 싸 보입니다. 반대로 12%로 성장하는데 PER이 40이라면, 나타나지 않을지도 모르는 수년간의 성장에 미리 값을 치르고 있는 것입니다. 그 밑에 깔린 생각은 단순합니다. PER은 이익 1달러에 시장이 얼마를 요구하는지를 보여 주고, 성장률은 그 이익이 얼마나 빨리 커질지를 보여 줍니다. 가격이 성장률보다 한참 위에 있다면, 여러분은 이미 좋은 소식에 대해 돈을 지불한 것입니다. 린치는 여기에 배당수익률을 더한 변형도 좋아했는데, 그 값이 2 이상이면 매력적으로 보았습니다.
그가 스스로에게 한 두 가지 경고도 있습니다. 성장률은 예측이고 예측은 틀리기 쉽습니다. 따라서 이것은 판결이 아니라 더 깊이 조사할 종목을 걸러 내는 필터로 쓰여야 합니다. 또 이 방법은 고성장주와 우량주에 잘 맞고, 이익 변동이 너무 큰 경기순환주나 턴어라운드에는 잘 맞지 않습니다.
가장 중요한 부분: 보유 이후
종목을 찾고, 나누고, 가격을 확인하는 것까지가 여기까지입니다. 린치의 조언 가운데 가장 중요한 부분은 주식을 산 뒤에 나옵니다. 린치는 시장을 예측하는 데 대해 단호했습니다. 조정을 타이밍으로 맞히려는 것은 시간 낭비이며, 실제 조정 과정에서 잃은 돈보다 조정에 대비하느라 잃은 돈이 훨씬 많다고 말했습니다.
그는 1965년부터 1995년까지 30년 동안의 비교도 제시했습니다. 매년 가장 좋은 날에 사들인 사람은 연 약 11.7%를 벌었고, 가장 나쁜 날에 사들인 사람은 연 약 10.6%를 벌었습니다. 완벽한 타이밍의 가치는 연 1%포인트 정도였던 것입니다. 그는 사람들이 실제로 하는 행동을 이렇게 묘사했습니다. 수익 난 종목은 팔고 손실 난 종목은 버틴다는 것입니다. 그는 이것을 꽃은 잘라 내고 잡초에는 물을 주는 것에 비유했습니다. 좋은 이유로 오르고 있는 종목은 더 많은 인내를 받을 자격이 있다는 것이 그의 생각이었습니다.
이것이 개인 투자자 우위의 마지막 부분입니다. 펀드매니저는 매 분기 평가를 받지만, 여러분은 팔기 전까지 누구에게도 성적표를 받지 않습니다. 그래서 회사의 이야기가 펼쳐지길 기다릴 여유가 있습니다.
전설 속 이야기에 대해
린치 펀드의 평균 투자자가 돈을 잃었다는 유명한 이야기가 있습니다. 펀드는 연 29%를 벌었는데도 말입니다. 이 이야기는 어디서나 반복되고, 아주 좋은 이야기이지만, 제가 확인한 바로는 도시 전설에 가깝습니다. 피델리티 대변인은 회사가 그런 연구를 한 적이 없다고 말했고, 이 연구를 했다고 자주 언급되는 업체 역시 그 펀드를 연구한 적이 없다고 말했습니다.
실제로 기록된 사실은 같은 방향을 가리키지만 훨씬 덜 극적입니다. 달바(Dalbar)라는 회사의 연구에 따르면, 직접 펀드를 산 사람들은 평균적으로 약 1년 정도만 보유했고, 중개인과 상담한 사람들보다 저점에서 팔 가능성이 훨씬 높았습니다. 또 1987년 증시가 폭락했을 때 「타임」은 린치 펀드의 주주 100만 명 이상 중 약 5만 명만 전부 팔았다고 보도했습니다. 대부분은 남아 있었습니다. 전설이 말하는 것과는 다른 모습입니다.
따라서 정직한 버전은 이렇습니다. 펀드는 자신의 수익을 벌었고, 각 투자자는 그 수익으로 무엇을 했는가에 따라 결과를 받았습니다. 늦게 사고, 공포에 팔거나, 들락날락한 사람들은 펀드가 번 것보다 적게 가져갔고, 가만히 버틴 사람들은 전체 수익에 가까운 몫을 얻었습니다. 29%는 보유를 통해 번 것이며, 여러분이 가진 펀드가 막 크게 떨어졌을 때 보유하는 것은 어려운 일입니다.
다시 4대 10으로
다시 4대 10으로 돌아가 봅시다. 린치는 늘 맞혀서 시장을 이긴 것이 아닙니다. 『이기는 투자』의 논지는 여러분이 늘 맞힐 필요도, 늘 정확하게 타이밍을 잡을 필요도 없다는 것입니다. 린치가 말한 우위는 이미 여러분에게 있습니다. 여러분은 애널리스트보다 먼저 자기 삶 속에서 제품을 봅니다. 여러분이 무엇을 살 수 있는지 결정하는 위원회나 승인 목록은 없습니다. 대형 펀드가 쓸모 있는 규모로 살 수 없는 작은 기업도 여러분은 보유할 수 있습니다. 그리고 매 분기 평가를 받지 않으니 기다릴 수 있습니다.
거기에 과정을 더하면 됩니다. 회사를 2분 안에 설명할 만큼의 숙제, 종목이 어떤 유형인지 아는 것, 과하게 지불하지 않는 것, 그리고 나쁜 주간을 견디는 것입니다. 각 단계는 여러분이 이미 이용하는 회사를 대상으로 연습해 볼 수 있습니다. 그것이 매번 통하지는 않을 것이며, 린치 본인이 가장 먼저 그렇다고 말했을 것입니다. 그가 조사해서 산 종목 중에도 잘못된 것이 많았고, 그것은 계획에 이미 포함되어 있었습니다.
따라서 이 영상은 교육이며 투자 권유가 아닙니다. 제가 언급한 어떤 회사도 매수 추천이 아닙니다. 회사를 찾은 뒤 전체 분석이 어떤 모습인지 보고 싶다면, 주식을 분석하는 네 단계를 초보자부터 전문가 수준까지 다룬 영상을 참고하시기 바랍니다. 거기서 시작해 보세요. 그리고 다음에 마트에서 어떤 제품이 눈에 띄면, 그 생각을 어떻게 다룰지 아시게 될 것입니다.
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