저자: 박종훈 · 한국인
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장기적으로 자산 가격은 통화량에 비례한다는 공식을 중심으로, 유동성 시차(자산→실물→물가), 장단기 금리차 역전 후 정상화 시점의 침체 신호, 미국 10년물 금리 4.5%/5% 경보선, 외환보유액 4,000억 달러 임계치, 금 10%·달러 50% 배분, 폭락장 기계적 반등 가능성, 레버리지 ETF의 음의 복리 경계, 1974년·1989년 역사 사례, 상업용 부동산 대출 만기 집중(2027년까지)을 설명한다.
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그는 오르내림 자체를 쫓기보다 반복해서 나타나는 원칙을 짚는 방식으로 이야기합니다. KBS 박종훈 기자가 2년 넘게 다뤄온 360편의 영상에는 금, 달러, 부동산, 주식을 가리지 않고 반복해서 등장하는 원칙들이 있습니다. 오늘은 그중 11가지 원칙을 하나의 흐름으로 정리해 보겠습니다.
출발점은 하나의 공식입니다. 장기적으로 자산 가격은 중앙은행이 얼마나 많은 돈을 풀었는지에 비례해서 움직인다는 것입니다. 그가 가장 자주 검증에 쓰는 자산은 금입니다. 전 세계 통화량과 금 전체 시가총액의 비율을 계산해 보면, 1980년에는 두 배 수준이던 이 비율이 한때 10배까지 벌어졌다가, 2024년에는 다시 7.6배에서 6배 수준으로 좁혀졌습니다. 통화량 증가에 비해 금값이 쌀 때는 이 비율이 벌어지고, 비쌀 때는 좁혀진다는 것이 그의 해석입니다.
같은 공식을 그는 부동산에도 그대로 적용합니다. 다만 한국은 소비자물가지수에 집값 상승분을 사실상 반영하지 않기 때문에 이 공식이 특히 왜곡되어 나타난다는 것이 그가 반복해서 지적하는 부분입니다. 이 계산을 지금 대입해 보면, 앞으로 이 비율이 벌어지는지 좁혀지는지를 보고 지금의 금값 수준을 판단할 수 있다는 것입니다.
통화 완화의 효과는 즉시 나타나지 않습니다. 그가 강조하는 것이 바로 시차입니다. 돈이 풀리면 자산 가격이 가장 먼저 3개월에서 6개월 사이에 반응합니다. 그다음이 실물 경제이고, 소비자물가는 가장 늦게 6개월에서 18개월 뒤에 움직입니다. 그래서 지금 당장 물가가 안 오른다고 안심할 수 없다는 것이 그의 지적입니다.
이 흐름을 가장 먼저 드러내는 신호로 그는 환율을 꼽습니다. 실물 경제보다는 6개월에서 12개월, 증시보다는 3개월에서 6개월 가량 앞서 움직인다는 것입니다. 집값 상승분이 물가 지표에 잡히지 않는 한국에서는 정책 부작용이 가장 먼저 드러나는 곳도 결국 환율이라는 것이 그의 결론입니다.
이 유동성 민감도의 순서는 자산마다 다릅니다. 그가 짚는 순서에서 가장 예민한 쪽은 비트코인입니다. 나스닥 지수보다 2주에서 3주가량 먼저 움직이는 경향이 있어서, 그는 나스닥의 다음 방향을 가늠할 때 비트코인의 최근 흐름부터 살펴본다고 말합니다.
그럼 진짜 위기는 언제 올까요? 여기서 그가 반복해서 짚는 포인트는 흔히 아는 상식과 조금 다릅니다. 장단기 금리차가 역전되는 순간이 아니라, 그 역전이 풀리고 다시 정상화되는 시점에 실제 경기 침체와 증시 폭락이 나타났다는 것입니다. 그는 이것을 지금까지 들어맞아 온 침체 신호라고까지 표현합니다.
여기에 그가 덧붙이는 보조 지표가 하나 더 있습니다. 반등장에서 신용융자 잔고가 늘어난다면, 그것은 진짜 회복이 아니라 다음 폭락을 부르는 가짜 반등일 가능성이 크다는 것입니다.
국채 금리에도 그가 반복해서 언급하는 경보선이 있습니다. 미국 10년물 국채 금리가 4.5%를 넘으면 금융시장이 흔들리는 첫 번째 경계선이고, 5%를 넘으면 미국 내 투자 자체의 지속 가능성이 흔들린다는 것입니다. 실제로 국채 금리가 4.5%를 넘자 미국 정부가 관세 정책의 수위를 스스로 낮춘 적이 있었는데, 그는 이것을 이 경보선이 실제로 작동한 사례로 봅니다. 그리고 지난주에는 국채 금리가 5%마저 넘어섰습니다. 그의 기준대로라면 지금이 투자 지속 가능성을 가장 먼저 점검해야 할 시점이라는 뜻입니다.
원화 쪽에서는 외환보유액이 위험 신호입니다. 그가 반복해서 짚는 임계치는 4,000억 달러입니다. 이 밑으로 떨어지면 당국의 개입 여력 자체가 위축되고 시장의 신뢰가 흔들리기 시작한다는 것입니다. 그런데 그는 여기서 한 걸음 더 나아가, 국민연금 같은 공적 자금을 동원한 인위적인 환율 방어에는 오히려 비판적입니다. 근본적인 대책 없이 방어를 반복하면 외국인에게 좋은 매도 기회만 만들어 줄 뿐, 계단식으로 환율이 다시 오르는 부작용이 반복된다는 것이 그의 역발상입니다. 외환보유액이 이 임계치와 얼마나 떨어져 있는지를 지켜보는 것이 그의 틀에서 환율 방어선의 건강도를 가늠하는 방법입니다.
그럼 그는 실제로 어떻게 하라고 할까요? 가장 자주 나오는 자산 배분 규칙은 이렇습니다. 금융자산의 절반은 달러 자산으로, 10%는 금으로 채우라는 것입니다. 미국이 패권을 계속 유지할 가능성에 절반을 걸고, 혹시 그 패권이 흔들릴 위험에는 금으로 대비하는 이중 구조의 헤지라는 것이 그가 설명하는 논리입니다. 이 배분 비율 자체는 유동성 사이클이 어떻게 바뀌어도 그가 유지해 온 기준입니다.
달러를 살 때도 그가 정해 둔 기준이 있습니다. 현재 환율이 직전 3년 평균보다 낮을 때, 그때 나눠서 사라는 것입니다. 금에도 비슷한 실행 팁이 있습니다. 실물금을 직접 사면 부가세와 수수료에서 먼저 손해를 보므로, 세금 부담이 가장 적은 국내금 시장에서 사고파는 것이 낫다는 것입니다. 이 3년 평균 기준선은 매년 갱신되는 값이라서, 올해와 내년의 평균이 어떻게 바뀌는지에 따라 매수 판단선도 함께 움직인다는 점이 이 규칙의 특징입니다.
그런데 여기서 하나의 반전이 있습니다. 장세가 크게 흔들릴 때는 이 모든 원칙보다 우선하는 규칙이 있다고 그는 강조합니다. 급등하는 날 따라 사고, 폭락하는 날 던지는 행동을 절대 하지 말라는 것입니다. 실제로 대폭락이 온 뒤에는 낙폭의 40에서 60% 수준까지 거의 기계적으로 반등하는 패턴이 반복됐다는 것이 그의 관찰입니다.
반대로 그가 경계하라고 반복하는 상품도 있습니다. 상승과 하락을 반복하는 장세에서 레버리지 상품은 음의 복리 효과 때문에, 장기로 들고 있을수록 구조적으로 불리해진다는 것입니다. 변동성이 큰 장세일수록 이 원칙의 비중이 더 커진다는 것이 그의 반복되는 조언입니다.
그가 이런 원칙을 설명할 때 가장 즐겨 쓰는 것이 역사입니다.
1974년 금값은 47% 조정을 받았습니다. 많은 사람이 금의 시대가 끝났다고 봤지만, 그 뒤 금값은 700% 폭등했습니다. 조정이 끝이 아니라 다음 상승의 준비였다는 것입니다. 이런 조정의 방향을 가늠하는 단서로 그가 자주 언급하는 것이 선물 시장의 증거금 인상입니다. 증거금이 오르면 상승에 배팅한 개인과 헤지펀드가 추가 증거금을 채우지 못해 강제 매도를 당하면서, 가격이 실제 가치와 무관하게 인위적으로 급락하는 구간이 나타난다는 것입니다. 최근 비슷한 조정이 있었다면, 그의 틀에서는 그것이 끝이 아니라 다음 상승 전 국면일 가능성도 열어 두어야 한다는 뜻입니다.
1989년 일본에서는 금리를 올리기 시작하자 주가가 곧바로 흔들렸지만, 부동산 버블이 실제로 무너지기까지는 정확히 2년이 걸렸습니다. 부동산은 주식보다 반응이 훨씬 느리다는 것이 그의 설명입니다. 그는 지금 미국에서도 비슷한 시차가 진행 중이라고 봅니다. 코로나 시기 초저금리로 빌린 상업용 부동산 대출의 만기가 2024년부터 2027년 사이에 집중되어 있다는 것입니다. 이 만기 구간이 2027년까지 남아 있다는 점에서, 그의 틀로 보면 올해 4분기부터 내년까지는 상업용 부동산발 위험이 여전히 진행 중인 시기로 볼 수 있습니다.
또 미국 대선과 관련해서는, 선거 직전 3개월 동안 주가가 오르면 집권당이 재선에 성공할 확률이 83%에 달했다는 통계도 반복해서 인용됩니다. 재무부가 정부 계좌에 쌓아 둔 자금을 시중에 풀 때는, 그 효과가 유동성에 가장 민감한 자산부터 순서대로 나타난다는 것도 같은 맥락에서 짚는 부분입니다. 선거를 앞두고 나오는 정책들이 결국 처음에 말한 유동성 공식과 맞닿는 것입니다.
지금까지의 원칙을 종합해 올해 4분기와 내년을 그의 틀로 그려 보면 이렇습니다. 미국 상업용 부동산의 만기 구간은 아직 진행 중이고, 국채 금리는 지난주 그다음 경보선마저 넘어섰습니다. 외환보유액과 장단기 금리차는 계속 지켜봐야 할 변수로 남아 있습니다. 그가 어느 쪽으로도 방향을 단정하지 않는 이유는, 이 지표들이 실제로 어느 쪽으로 움직이는지가 먼저 확인되어야 하기 때문입니다. 결국 그의 방법은 예측보다 확인에 있습니다.
이 모든 원칙을 하나로 모으면 답은 유동성입니다. 얼마나 많은 돈이 풀리고 있는지, 그 돈이 지금 자산과 실물 물가 중 어느 단계를 지나고 있는지, 그리고 그 흐름이 언제 되돌아가기 시작하는지. 금이든 달러든 부동산이든, 그는 결국 같은 질문을 반복해서 던지고 있고, 이것이 이 채널 전체를 관통하는 결론입니다.
다시 한 번 짧게 정리하면 이렇습니다.
1. 돈의 양이 가격을 정한다는 공식 2. 자산, 실물, 물가 순으로 움직이는 시차 3. 금리 역전이 정상화되는 시점에 오는 위기 4. 국채 금리의 경보선 (4.5%, 5%) 5. 외환보유액의 경보선 (4,000억 달러) 6. 자산 배분 규칙 (금융자산의 절반은 달러, 10%는 금) 7. 달러와 금의 매수 타이밍 기준 8. 폭락장에서 급등을 쫓거나 투매하지 말 것 9. 레버리지 상품의 구조적 불리함 10. 1974년 금과 1989년 일본의 역사적 평행이론 11. 선거 직전 주가 흐름에 대한 대선 통계
이상 11가지였습니다. 앞으로도 국내외 여러 전문가의 분석과 새로운 인사이트를 통해 여러분 자산의 성장과 안전에 보탬이 되겠습니다. 많은 응원 부탁드립니다.
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