P에서 Q로 넘어간 사이클 중심축, 지금이 반도체 저가매수 기회｜중국 D램 추격의 실체! 글로벌 판도 못 바꾼다｜이형수 HSL파트너스 대표 출연 [2부]｜자이앤트썰

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코스피 서킷브레이커 9회 발동은 펀더멘탈 훼손이 아니라 수급 증폭 때문. 중국 CXMT는 비트 기준 마이크론의 36% 수준이고 생산 대부분이 중국 내 소비라 글로벌 수급 영향 미미. 현 AI 사이클은 HBM 등 Q(물량) 중심 전환기이며 9월까지 불확실성, 연말~내년 상반기 새 사이클 기대. 메모리 3사·TSMC와 전공정 장비주에 업사이드 제시. 위험자산 리스크 감수 필요 강조.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

중국 D램 추격, 펀더멘탈 영향은 제한적

01. 중국에서 생각보다 빠르게 추격하고 있다는 우려가 나오지만, 실제 펀더멘탈에는 전혀 영향이 없습니다. CXMT가 만들어내는 비트 기준으로 보면 마이크론 대비 36%밖에 안 됩니다. 캐파는 마이크론 대비 82% 수준이지만, 웨이퍼가 투입되어 D램이 나오는 비트 기준으로 보면 수율이 엉망이라는 뜻입니다. 기술적으로 아직 위협이라고 볼 수는 없습니다. 게다가 CXMT가 만든 메모리는 대부분 중국 내에서 팔립니다. 중국 내에서 팔리는 물량은 글로벌 수급에 영향이 없습니다.

반도체 가격을 끌어올리는 수요는 AI 인프라

02. 지금 반도체 가격을 끌어올리는 수요는 스마트폰이나 PC가 아니라 AI 인프라, 즉 하이퍼스케일러들입니다. 하이퍼스케일러 중에서 중국의 CXMT나 YMTC 제품을 쓰겠다는 회사는 없습니다. 애플이 일부 스마트폰에 쓰겠다는 이야기는 별개의 시장으로 봐야 합니다. 중장기적으로는 우리 메모리 산업에 위협이 될 수 있지만, 당장 이번 사이클과는 상관이 없습니다. 그런데도 투자 심리가 약해져 있으니 이런 뉴스가 그대로 충격으로 들어온 것입니다.

코스피 급락은 펀더멘탈보다 수급 문제

03. 올해만 코스피 서킷 브레이커가 아홉 번 발동됐습니다. 명분으로는 일본발 악재, AI 피크아웃 우려, 중국 메모리 반도체 굴기에 대한 우려 등이 거론됩니다. 하지만 펀더멘탈로 꺾인 것이 아니라 수급이 하락을 증폭시킨 시장이라고 봅니다. 3분기 정도의 P에서 Q로 전환되는 사이클 때문에 조정 가능성은 열어 두고 있었지만, 예상보다 훨씬 깊은 조정이 왔습니다. 레버리지 영향이 컸던 것으로 보입니다.

AI 메모리 사이클, 가격에서 물량 중심으로 전환

04. AI 사이클은 2022년 11월 챗GPT 출시 이후 하이퍼스케일러 중심의 군비 경쟁으로 메모리 반도체에 엄청난 사이클을 만들었습니다. 과거 반도체 슈퍼 사이클은 메모리 기준으로 항상 Q(물량)가 주도했습니다. 그런데 이번에는 약 3년 6개월 동안 P(가격, ASP)가 주도한 사이클이었습니다. 이 P 중심의 사이클이 올해 상반기까지 힘을 다했고, 이제 전통적 사이클처럼 물량(Q)이 늘어나는 전환 시점에 와 있습니다.

기회: 9월까지 불확실성, 연말~내년 상반기 새로운 사이클

05. 9월까지는 불확실성이 있겠지만, 연말이나 내년 상반기에는 새로운 사이클이 시작될 것으로 봅니다. Q 사이클이 시작되면 메모리 3사와 TSMC를 중심으로 공격적인 투자가 이어질 것이고, 그동안 주가가 빠져 있던 메모리 3사와 TSMC에 업사이드가 있다고 봅니다. 소부장도 좋아질 수 있습니다. 다만 시장 성장은 P×Q이므로 P가 꺾이면 안 됩니다. P가 유지되거나 소프트 랜딩하면서 Q가 올라오는 것이 가장 이상적입니다. 메모리 회사들이 번 돈을 어떻게 주주에게 돌려주고 어떻게 투자하느냐에 따라 멀티플 리레이팅이 Q 사이클과 함께 가야 합니다. 이것이 올해 상반기까지의 업사이클 트리거가 될 것으로 보고 있습니다.

장비주 중 전공정(프론트엔드)에 주목하는 이유

06. AI 혁명 초기에는 헤테로지니어스 인티그레이션, 즉 GPU와 HBM을 최대한 가까이 붙여 하나처럼 쓰게 하는 첨단 패키징에 포커스가 맞춰졌습니다. 그래서 한미반도체 같은 패키징 장비주가 큰 시세를 냈고, 일본 디스코나 네덜란드 BESI 같은 회사도 수혜를 봤습니다. 반면 ASM, 램리서치, 어플라이드머티리얼즈 같은 전공정 장비 업체는 재미가 별로 없었습니다. 하지만 이제 전공정 투자 사이클이 오고 있습니다. 용인, 광주·호남 반도체 클러스터 등에 팹이 지어지고 있고, 내년 상반기부터는 생산 설비가 깔리기 시작합니다. 전공정 장비 업체에 좋은 타이밍이 오고 있다고 봅니다.

개인 투자자에게 드리는 조언

07. 90년대 인터넷 혁명, 2010년대 모바일 혁명처럼 큰 기술 혁명은 자산 시장의 판도를 바꿉니다. 이에 편승한 사람과 외면한 사람의 격차는 크게 벌어지고, AI는 그 격차가 K자형으로 훨씬 심각하게 벌어질 것입니다. 지금은 "투자 안 하길 잘했다", "애플이 돈을 안 써서 이겼다"는 이야기가 나오지만, 시간이 조금만 지나면 따라잡기 어려운 격차가 생길 것으로 봅니다. 위험자산은 결국 리스크를 감수하지 않을 수 없습니다. 지금 영상을 보고 계신 분들은 조금 더 용기를 내서 AI 혁명에 적극 편승해 기회를 잡으려는 노력이 필요해 보입니다.