저자: FREEINVESTINGTIPS · 외국인
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제가 보기에 주식 운용에서 정말 중요한 것은 거대한 버블이 만들어지고 꺼지는 순간뿐입니다. 나머지 기간에는 큰 실수만 하지 않으면 되고, 한두 번 이기고 지는 건 별로 중요하지 않습니다. 그런데 대략 20년에 한 번씩, 요즘은 그보다 조금 더 자주, 버블이 생깁니다. 버블은 몇 년에 걸쳐 형성되고, 모든 것을 지배하다가 꺼지고, 다시 모든 것을 지배합니다. 이때는 정말 중요합니다. 그 고통을 조금이라도 피할 수 있다면 결과가 크게 달라집니다.
버블은 찾기 어렵지 않다고 생각합니다. 그게 제 전문 분야이기도 하고요. 저는 진짜배기 버블, 즉 미친 듯한 투자 행태가 나타나고 열기가 넘쳐나는 몇 안 되는 사례들을 봅니다. 1929년, 2000년 기술주 버블, 2007년 미국 주택 버블, 1989년 일본, 그리고 역사상 주식시장과 부동산시장을 통틀어 가장 큰 버블 중 하나였던 일본 토지와 주택 버블이 그렇습니다. 이들이 진짜배기입니다.
그리고 1972년의 니프티 피프티는 거의 비슷하지만 조금 다른 사례입니다. 그만큼 높이 오르지도 않았고 그만큼 터무니없지도 않았지만, 석유파동 직전이었기 때문에 엄청나게 하락했습니다. 1973~74년에 물가를 감안하고 62%가 떨어졌고, 1930년대 이후 가장 큰 하락이었습니다. 이것이 제가 보는 세계입니다.
지금 우리는 그 몇 안 되는 사건에만 나타나는 지표들을 하나씩 확인해 볼 수 있습니다. 미친 듯한 행태를 보십시오. 비트코인 같은 암호화폐, AMC나 게임스톱 같은 밈주식, 제가 하나 더 붙이자면 퀀텀스케이프 같은 급등 현상도 있습니다. 2020년에는 나스닥이 한 해 동안 두 배 넘게 올랐고, 코로나 이전부터 이미 60% 가까이 올라 있었습니다. 코로나로 큰 충격을 받았는데도 말입니다. 따라서 급격한 가속은 반드시 나타나야 하는 특징이고, 미친 행태도 나타나야 합니다.
그리고 특별하고 독특한 사례가 하나 있는데, 이것이 상승장에서 나타난다는 점이 중요합니다. 상승장 막판에는 우량주가 이기기 시작합니다. 평소에는 1.5배나 2배씩 오르던 고변동성 주식들이, 우량주 대비 방향조차 맞지 않게 되고 하락하기 시작합니다. 1929년에는 투기적이고 정말 미친 듯한 주식들이 한 해 내내 하락했습니다. 잘 알려지지 않은 사실인데, 대폭락 전날에는 이들이 이미 30% 하락해 있었습니다. 그 뒤로 1972년이 되어서야 비슷한 일이 다시 일어났습니다. 1972년 니프티 피프티에서 S&P는 17% 올랐지만 평균적인 빅보드 주식은 17% 떨어졌습니다. 이 대칭은 기억하기 쉬워서 지금도 잊히지 않습니다. 이후 2000년이 되어서야 다시 그런 일이 벌어졌습니다.
2000년 기술 버블에서는 닷컴 기업들이 3월에 먼저 떨어져 나가며 실제로 무너지기 시작했습니다. 여름이 지나며 중간급 성장주가, 그 뒤에는 대형 성장주까지 떨어져 나갔습니다. 초가을이 되자 대부분이 50% 아래로 내려갔고, 일부 닷컴주는 훨씬 더 크게 떨어졌습니다. 그런데 S&P는 그대로였습니다. 즉 성장주가 아닌 70%의 주식은 18% 오른 상태였던 것입니다. S&P 우량주는 18% 올랐고, 성장주와 나스닥, 닷컴주는 아주 큰 타격을 입었습니다. 이것이 전형적인 패턴입니다.
작년 초부터는 2020년에 훌륭한 성과를 냈던 가장 투기적인 그룹들이 하나둘씩 나빠지기 시작했습니다. 이런 거대한 버블은 2020년 12월에 시작된 실제 현실과는 거의 관계가 없습니다. 밈주식은 3월과 4월에 시작됐고, 비트코인은 4월, 5월, 6월에 그랬습니다. 그러고 나서 고급 기술주 대부분이 하나씩 내려가기 시작했고, 제가 보유하고 있는 파크(ARK) 포트폴리오는 몇 달 뒤 정점을 찍은 뒤 물론 75%나 하락했습니다. 이 포트폴리오는 25개 성장주로 구성되어 있는데, 이들은 종종 이익이 없지만 포트폴리오 매니저들은 거대한 전망이 있다고 믿습니다. 그런 종목은 신뢰가 무너질 때 매우 취약하고, 그래서 하락이 꽤 일찍 시작되어 지금까지도 계속되고 있습니다. 바닥 밑으로 더 파고들고 있는 셈입니다.
그래서 이 시장은 기이하게도 2000년과 비슷하게 진행되어 왔다고 생각합니다. 1단계는 겉으로 보기에 2000년 기술 버블과 비슷합니다. 터무니없이 고평가되어 있고, 지나친 열기가 있고, 개인들의 막대한 매수가 있습니다. 코로나 구제금융과 연결된 대규모 현금 지급이 이런 매수를 부추겼고, 그 돈의 상당 부분이 주식시장으로 흘러들어왔습니다. 그래서 정말 선풍적이었습니다. 이것이 1단계입니다.
2단계는 제가 정말 걱정하는 부분인데, 이 모든 것이 제가 말하는 1970년대식 기저 인플레이션으로 바뀌는 것입니다. 이것이 일상적인 화두가 되는 것이죠. 1970년대처럼 물가가 치솟지는 않을 수도 있습니다. 그때도 왔다 갔다 하면서 늘 배경 논의의 일부였습니다. 제 생각에는 앞으로도 꽤 오랫동안, 몇 년간 그런 상태가 이어질 것입니다. 금리 역시 1970년대에는 늘 걱정거리였고, 앞으로도 몇 년 동안 걱정거리가 될 것입니다.
그보다 더 장기적으로는, 가장 싸고 가장 풍부한 자원이 고갈되는 과정이 상당히 깊이 진행되고 있다는 점이 걱정됩니다. 저는 그 전환점이 2002년이었다고 봅니다. 1900년에서 2002년 사이에 중요한 상품들의 평균 실질가격은 물가를 감안해 70% 떨어졌습니다. 저희 GMO는 36개 주요 상품을 동일가중으로 한 자체 지수를 관리하는데, 이는 석유에 치우치지 않고 상품 전반의 흐름을 보여줍니다. 그런데 오늘 다시 보면, 1900년 이후로는 70% 하락이 아니라 10% 하락 수준입니다. 지수 기준으로 70%, 30% 하락에서 90% 수준으로 올라온 것입니다. 2002년 이후 평균적인 중요 상품의 실질가격은 세 배가 되었습니다. 이것이 앞으로 중요한 문제라고 생각합니다.
우리는 설비투자를 하지 않았습니다. 시장에 한꺼번에 쏟아져 나올 구리, 리튬, 코발트, 니켈 같은 큰 매장량은 없습니다. 그런데 경제를 녹색으로 바꾸려면 이것들이 필요합니다. 결국 이런 금속들이 부족해질 것입니다. 이를 피해 갈 기술, 예컨대 그렇게 많이 쓰지 않는 새로운 배터리, 가진 것을 아끼는 재활용 기술 같은 것이 필요합니다. 그리고 세계에는 나쁜 행위자들이 있습니다. 우크라이나의 러시아 사례처럼 이런 불안정한 상황이 식량에서도 나타날 가능성이 높고, 이는 좋은 징조가 아닙니다.
또 한 가지 염두에 둬야 할 점은, 선진국과 중국이 사람이 부족해지기 시작했다는 것입니다. 이스라엘을 제외한 어느 선진국도 인구를 대체하지 못하고 있고, 중국도 마찬가지입니다. 지금 우리 모두의 합계출산율은 약 1.6인데, 인구 대체에는 2.1이 필요합니다. 그래서 신생아 집단은 지금 대체 수준보다 약 4분의 1 낮습니다. 노동력이 부족해지고 있고, 이는 몇 년 전부터 이미 그랬습니다. 지금 시작하는 20세 집단은 앞으로 20년 동안 줄어들 것이 확실합니다. 노동력 부족은 인플레이션처럼 느껴집니다. 싸고 풍부한 자원, 즉 금속과 식량도 부족해지고 있고, 이 역시 인플레이션처럼 느껴집니다. 그리고 화석연료에서 녹색 에너지로 전환하는 과정은 한 시간 정도 이야기할 만큼 복잡하고 까다로운 문제이고, 인플레이션을 일으키지 않으면 운이 좋은 것입니다. 인플레이션이 아닐 수도 있지만, 그럴 수도 있습니다. 결국 우리는 지금까지 겪어보지 못한 매우 해결하기 어려운 인플레이션 문제에 직면해 있습니다.
노동을 쥐어짜는 것은 앞으로 5년이나 10년 정도의 일인데, 우리는 1975년부터 노동을 쥐어짜 왔습니다. 그러니까 25년, 35년, 47년 동안 그래 왔습니다. 그리고 그 대부분은 어떤 면에서도 수익성이 없습니다. 일부 사람들은 경제사회의 건강하고 생산적인 구성원이 될 능력을 잃고 있습니다. 미국 경제의 성장률을 보면, 상위 10개 기업, 즉 FANG은 확실히 화려한 성과를 냈습니다. 빠르게 움직이고 새로운 아이디어를 실현하는 능력 면에서 이들은 과거 어느 때보다 뛰어난 기업들일 가능성이 높습니다. 하지만 시스템 아래쪽을 보면, 미국에서 새로 시작되는 기업의 수준이 크게 떨어져 있습니다. 설립 1~2년 된 기업의 인원은 1970년대의 절반입니다. 1인당 기준으로 보면, 우리는 더 이상 폭넓게 모험을 하고 자본주의적으로 도전하지 않고 있습니다.
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