저자: 김종효 · 한국인
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결론: 서울반도체는 실적은 좋지만 전방산업 둔화와 LED 업황 악화로 주가가 바닥권이며, PBR 1배 근처의 저평가 구간이라 관심 가져볼 만하다는 주장. 실적 및 주가 현황: 2분기까지 실적이 좋았고 3분기 매출 기준도 양호해 올해 연간 최대 실적 가능성이 언급됨. 그러나 주가는 연중 최저 수준. 전방산업 우려: 조명·자동차·가전·TV·모바일 등 주요 전방 시장 수요가 꺾이고 있어 실적 둔화가 주가에 선반영된 것으로 해석. LCD 패널 공급량이 계속 늘어 공급과잉 부담이 있다고 언급. LED 업황: LED 산업은 사양화 흐름이며 2019년을 정점으로 둔화 중. 경쟁 심화로 소수 선도업체 중심 재편이 예상되며, 서울반도체는 현재 3위로 올라섰고 외형은 소폭 증가가 예상됨. 신기술: 마이크로 LED, 자동차용 매트릭스 LED, 태양광 유사 LED(식물재배 등) 기술에 투자 중이며 특허를 계속 확보. 자사 특허를 침해한 미국 업체에 적극 소송 진행 중이며 단기 소송 리스크는 있음. 밸류에이션: PBR 1배 근접. 과거 피크 시 크게 상승한 이력이 있어 재편 시 현재 가격은 매력적이라는 평가. 향후 일정: 11월 5일 IR(실적 발표 및 향후 전망)이 주요 체크포인트로 언급. 순환매 장세에서 다음 타자로 관심을 두자는 제안. 출연자 전망: 현재 주가는 좋지 않지만 선도 업체 재편 시나리오에서 지금 담아두는 것이 유리하다는 입장.
다듬은 글
김종효 위원과 함께하는 '효리부동' 시간입니다. 오랜만에 뵙겠습니다. 오전에 활약하시는 분인데 마감 때도 나와 주셨네요. 정말 오랜만에 나와 주셨는데, 이 시간을 통해 김 위원님의 교육을 얻어갈 수 있지 않을까 하는 생각이 듭니다. 오늘 종목에 대한 이야기를 준비하셨죠? 주제가 무엇인지 말씀해 주시죠.
일단 최근 실적 관련 이야기를 하려고 합니다. 실적이 이보다 더 좋을 수 없는데 주가는 전혀 그렇지 않은 종목이 있어서, 이 종목의 현주소를 점검해 보는 것이 투자 포인트를 찾는 변수가 될 수 있다고 봤습니다. 최악에서 최선을 찾아보도록 하겠습니다.
일반적으로 실적이 좋으면 주가도 올라간다고 생각하는데, 실적이 좋음에도 주가가 저평가되어 있다면 소위 숨어 있는 종목이 아닌가 하는 생각이 듭니다. 종목은 서울반도체입니다. 최근 뉴스로 확인해 보신 분들은 아시겠지만, 2분기까지도 실적이 좋았고 3분기 매출 기준으로도 굉장히 좋습니다. 올해 연간으로 봐도 최대 실적이 나올 가능성이 높다고 하는데, 주가는 연중 최저입니다.
그 이유가 무엇인지, 이것을 벗어날 근거가 있는지, 현재 주가 위치가 적정한지 따져봐야 할 것 같습니다. 눈여겨보는 종목들이 많지만 서울반도체만큼은 그 바운더리 안에 빠져 있는 것 같습니다. 한때 시가총액 2위까지 올랐던 종목이잖아요. 지금은 아예 생각조차 안 하고 있는 것 같은데, 왜 매력이 있는 걸까요?
먼저 이 종목이 왜 이렇게 됐는지 살펴볼 필요가 있습니다. 최근 거래도 없고 시장의 주목도 전혀 받지 못하고 있죠. 매출 비중을 보면 그럴 수밖에 없는 이유가 있습니다. 전방 사업은 대부분 IT 쪽으로, 조명, 자동차, 모바일, TV, 그리고 IT 제품들입니다. 그런데 이 제품들이 전반적으로 모두 수요가 꺾이고 있다고 평가받는 제품들입니다. 조명을 제외하면 자동차, 가전 모두 방향에 대해 굉장히 부정적으로 보고 있고, TV도 마찬가지입니다. 모바일 시장도 판매 전망을 낮추고 있습니다. 전방 산업 전체가 어둡기 때문에, 지금 실적이 좋아 봐야 소용없다는 겁니다. 전방 산업 자체가 꺾이고 있으니, 현재 바닥을 기고 있는 주가는 미래 실적 둔화를 선반영하고 있는 것으로 보입니다.
또 LED는 디스플레이 패널 쪽 부품으로 들어가는데, 중국 디스플레이 패널의 공급량을 보면 여전히 꾸준히 늘고 있습니다. 중간 부품인 디스플레이 패널의 공급량이 계속 늘어나는데 완제품 판매가 빠르게 이루어지지 않으면, 이쪽은 공급과잉 부담이 계속될 수 있다는 우려가 주가에 반영되고 있습니다. 사상 최대 실적에도 주가가 계속 바닥을 파고 있는 모습으로 해석할 수 있습니다.
서울반도체 하면 LED 업체라는 이야기를 많이 하시는데, LED 산업 자체는 최근 들어 사양 산업으로 취급받고 있습니다. 새로운 LED가 개발됐다는 이야기도 있지만, 과거처럼 확실하게 성장하는 산업이라고 보기는 어렵습니다. 경쟁도 치열하죠. 주목할 것은 모두가 살아남을 가능성보다는 소수의 앞서간 업체들이 차별화될 가능성이 있다는 점입니다.
2019년을 정점으로 LED 산업 추세가 둔화되고 있습니다. LED 공급 쪽에서도 구조조정과 업체 집중 현상이 더 두드러질 가능성이 높습니다. 실제로 이리치아나 오스람은 올해 전체 매출이나 외형 성장이 둔화될 것으로 보이는데, 서울반도체는 현재 3위 업체로 올라섰고 외형도 조금 늘어날 것으로 예상됩니다. 다만 앞서 말씀드린 전방 산업의 불확실성이 여전히 발목을 잡고 있습니다. 대박 산업은 아니지만, 추가 수요가 줄어드는 상황에서 상위 업체 중심으로 재편될 가능성을 염두에 두어야 합니다. 시장이 더 어려워질수록 상위 업체 중심의 재편은 더 강해질 겁니다.
그래서 LED 시장에 투자한다면 선택과 집중을 통해 글로벌 시장에서 인정받는 기업, 서울반도체 쪽으로 눈을 돌려보는 것도 나쁘지 않습니다.
최근 서울반도체에서 나오는 이야기가 마이크로 LED입니다. 차세대 LED 쪽에서 주목해 볼 것이 두 가지인데, 첫째는 자동차 조명용 매트릭스 LED입니다. 단순히 LED 등만 있는 것이 아니라 로직과 연결된 차세대 LED가 각광받고 있습니다. 과거처럼 눈부시게 밝은 것이 아니라, 반대편 차가 오면 그 부분만 빼고 나머지를 비춰주는 새로운 매트릭스 형태가 나오고 있습니다. 이런 브랜드와 연계된 제품들은 앞으로도 영향력이 있을 것으로 보입니다.
둘째는 태양광과 비슷한 형태의 LED 광원입니다. 최근 각광받을 것으로 얘기되고 있고, 서울반도체는 이 기술에 계속 투자해 왔고 특허도 쌓아가고 있습니다. 자사 특허를 침해한 것으로 보이는 미국 업체에 적극적으로 공격하며 특허 싸움도 활발히 하고 있습니다. 단기적으로는 소송 비용이 발생할 수 있지만, 시장을 재편하는 데 있어서는 하나의 그림이 될 수 있습니다.
마이크로 LED는 100인치 이상 대형 TV를 만드는 데 기존 OLED보다 더 효율적일 것으로 많이 얘기되고 있습니다. 마이크로 LED 칩 하나하나가 화소가 될 수 있기 때문에 관심이 높아지고 있습니다. 또 LG에서 나온 식물 재배기에도 태양광과 비슷한 광원을 내는 LED가 들어갑니다. 이처럼 LED 응용처가 확장되면서 살아남은 업체 중심으로 고부가가치 제품을 생산하는 기업 중심으로 재편될 가능성이 높습니다. 지금 주가는 좋지 않고 전망도 좋지 않지만, 이럴 때일수록 이 시장을 버텨 나갈 수 있는 기업이 무엇인지, 그리고 그 기업의 주가가 적절한 수준인지 점검해 볼 필요가 있습니다.
재미있게 본 자료도 있습니다. 미국 하버드 의과대학 학생들을 대상으로 서울반도체 선라이트 조명을 쓴 환경에서 공부하게 했더니, 다른 조명을 썼을 때보다 집중력과 학습 효율이 높아졌다는 결과가 있었습니다. 다른 국가의 학교를 대상으로 한 조사에서도 비슷한 결과가 나왔다고 합니다.
리치아와 서울반도체의 주가를 비교해 보면, 리치아는 LED 시장에서 업계 넘사벽의 선도 기업입니다. 서울반도체가 올해를 기점으로 3위로 올라섰는데, 두 종목의 주가 차이는 선도 업체와 후발 업체의 차이로도 볼 수 있습니다. 하지만 서울반도체는 기술력이나 소송전 등을 통해 점점 차별화되는 모습을 보이고 있습니다.
이 시간에 컴투스를 다룬 적이 있는데, 그때 컴투스 주가가 굉장히 안 좋았습니다. 성장주인데 PBR 1배면 싸다고 봐야 하지 않느냐고 말씀드렸죠. 최근 메타버스 등의 이슈로 지분 투자한 종목들의 주가가 올라서 컴투스 주가도 좋아졌습니다. 물론 서울반도체가 컴투스와 똑같이 움직인다는 얘기는 아닙니다.
서울반도체의 현재 위치는 PBR 1배 근처입니다. 아직 성장주가 아니고, 앞으로 실적도 지금까지는 좋지만 향후에는 좋지 않을 것으로 보기 때문에 PBR 1배까지 내려간 것입니다. 이것이 적절한 수준인지 따져봐야 합니다. 만약 리치아를 따라가거나 선도 업체 중심으로 재편되는 현상이 나타난다면, 지금 담아두는 것이 나중에 큰 수익으로 이어질 수 있습니다. 이 종목은 과거 밴드로 보면 PBR이 두 배를 넘어 격하게 움직였던 적도 있습니다. 그런 경우를 상정해 보면 현재 가격은 충분히 매력적입니다. 남들이 다 관심을 갖고 올라갈 때 쫓아가기보다는, 지금 관심을 가지실 것을 말씀드리고 싶습니다.
11월 5일에 IR이 있습니다. 실적 발표와 함께 향후 전망에 대한 발표가 있는 만큼, 이때 더 세밀한 그림을 그려준다면 더 좋은 투자 포인트가 될 것으로 봅니다.
시장에서는 순환매 장세 속에서 다음 타자를 고르는 것이 시장을 이기는 전략이라는 이야기를 많이 합니다. 지금은 다소 관심 밖에 놓여 있는 LED 산업, 그 가운데 서울반도체가 앞으로 예전의 영예를 다시 가져올 수 있을지 눈여겨보겠습니다.
오늘 '인포 스타트 힐링'의 김종효 전문 위원과 함께 말씀 나눴습니다. 내일 같은 시간에 뵙겠습니다. 감사합니다.
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