저자: SIMPLE INVESTING · 외국인
다듬은 글
일부 청취자분들은 잘 모르실 수도 있는 투자 방식인데, 이걸 액티비스트 투자라고 부르기도 합니다. 그래서 퍼싱 스퀘어 캐피털이 정확히 무엇을 하는 회사인지, 전반적인 투자 스타일은 어떤지, 그리고 왜 이런 방식으로 회사를 세우셨는지 먼저 설명해 주시겠습니까?
오늘날 시장에 투입된 자본의 대부분은 수동적입니다. 인덱스 펀드, ETF, 그리고 큰 장기 투자 기관들까지 생각해 보시면, 그 자본의 대다수는 원칙적으로 수동적입니다. 수동적이라는 건 어떤 경우에는 리서치를 하기도 하고 어떤 경우에는 안 하기도 하지만, 기본적으로 지수를 맹목적으로 따라가고, 지수를 얼마나 충실히 추종하느냐로 평가받는다는 뜻입니다.
100년 전만 해도 앤드루 카네기는 US스틸의 지분 20%를 가지고 있었고, JP모건은 여러 기업의 큰 주주였습니다. 옛날 투자에서는 주인이 진짜 주인처럼 행동했습니다. 회사 실적이 마음에 들지 않으면 CEO를 갈아치웠고, 이사회의 판단이 못마땅하면 이사회 구성을 바꿨습니다.
그런데 자본주의가 투자 과정을 대중화하면서 상황이 달라졌습니다. 경영대학원 학생이라면 누구나 증권 계좌를 열 수 있게 됐고, 훌륭한 기업들의 주인들도 시간이 지나면서 지분을 대학이나 상속인에게 나눠 주었습니다. 샘 월튼 같은 창업자가 세상을 떠나면서 소유권은 여러 곳으로 흩어졌고, 이사회는 점점 전문 경영인들이 관리하게 됐습니다.
그래서 우리가 찾는 건 사업이 길을 잃은 상황입니다. 원래는 훌륭한 기업인데 어떤 이유로 방향을 잃은 경우죠. 우리가 정의하는 좋은 사업은 진입장벽이 뚜렷한 사업, 워런 버핏이 말하는 '해자'가 있는 사업입니다. 단순하고, 예측 가능하고, 현금을 창출하며, 50년 뒤에도 여전히 존재할 것이라고 확신할 수 있는 사업입니다.
좋은 예가 캐나다의 철도회사 캐나다 퍼시픽입니다. 철도 사업을 생각해 보시면, 길 건너에 새 철도를 짓는 식의 경쟁이 일어나는 사업이 아닙니다. 기술에 아주 극적인 변화가 없는 한, 앞으로도 오랫동안 철도로 물건이 운송될 거라고 꽤 확신할 수 있습니다.
그래서 장기적인 관점에서 예측할 수 있는 사업이고, 적정한 가격에 살 수 있었습니다. CP의 경우가 흥미로웠습니다. 이곳은 북미에서 가장 형편없이 운영되던 철도회사였습니다. 이익률이 가장 낮았고, 이익 대비 평가가치도 가장 낮았으며, 주주들도 매우 불만이 많았습니다. 하지만 가장 큰 투자자들은 본질적으로 매우 수동적이었기 때문에 회사로서는 달리 손쓸 방법이 없었습니다.
우리는 기회를 봤습니다. 철도 업계에서 최악의 CEO를 업계 최고의 CEO로 바꿀 수 있다면 큰돈을 벌 수 있겠다고 본 것입니다.
우리는 먼저 지분 12%를 샀고, 이후 2%를 더 사서 총 약 14%를 확보했습니다. 그리고 헌터 해리슨이라는 사람을 영입했습니다. 그는 역대 최고의 철도 경영자로 널리 꼽히는 인물입니다. 북미에서는 특히 그렇습니다. 그는 65세에 은퇴했고, 당시 66년 반이었습니다. 경쟁사와 2년짜리 경업금지 계약에 서명해 둔 상태였습니다.
제 생각에 그쪽이 저지른 가장 큰 실수는 바로 그 2년짜리 경업금지 계약이었다고 봅니다. 그는 캐나다 내셔널 철도회사를 운영하고 있었는데, 우리는 그를 컨설턴트로 고용했습니다. 그가 철도를 함께 분석하는 걸 도왔는데, 열정이 대단했습니다. 그러다 그가 "본업을 맡을 생각이 있느냐"는 질문에 흥미를 보였고, 아내와 상의해 보겠다고 했습니다. 아내는 "이제 집 밖으로 다시 나갈 때가 됐다"고 말했다고 합니다. 그렇게 우리는 그를 영입했고, 그 자리에 앉히기만 하면 됐습니다.
문제는 캐나다 퍼시픽 이사회였습니다. 당시 캐나다에서 가장 권위 있고 명망 높은 이사회 중 하나였습니다. 로열뱅크오브캐나다의 전 회장, 선코어 에너지의 전 CEO, 철강 사업의 전 책임자 등이 포진해 있었고, 매우 중요한 이사회였습니다. 그런데 그들은 외부에서 나온 아이디어를 받아들이기 싫었습니다. 그래서 거절했습니다.
그래서 우리는 주주들을 상대로 위임장 대결을 벌였습니다. 13석짜리 이사회에서 7석을 두고 우리 쪽 이사 7명을 내세웠습니다. 주주들은 90%의 비율로 우리 편을 들었고, 반대쪽은 3~11%의 표밖에 얻지 못했습니다. 우리 이사들이 들어간 뒤 우리는 세계 최고의 CEO들을 검토했고, 우리가 찾아낸 인물이 실제로 최고였습니다. 그를 CEO로 앉혔고, 6개월 전 일입니다. 지금은 북미에서 거의 가장 수익성이 높은 철도회사가 됐습니다. 6개월 만에 이 정도로 빠르게 움직인 겁니다.
주가는 46달러에서 151달러 정도로 올랐고, 시가총액은 약 80억 달러 수준에서 250억 달러로 늘었습니다. 완벽한 사례라고 할 만합니다.
물론 항상 이렇게 되는 건 아닙니다. 피터가 제게 그중 한 사례에 대해 물어볼 것 같다는 느낌이 드네요.
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