저자: Dr.MohamedEl-Erian · 외국인
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글로벌 경제가 우크라이나 전쟁 이후 기존 낙관 시나리오에서 벗어나 스태그플레이션이 기본 시나리오가 되었다는 진단이다. 이에 따라 대안투자 환경도 크게 달라질 것이라고 본다. 기준 시나리오 변화: 1년 전 컨센서스는 고성장·일시적 인플레이션이었으나 연말에는 고성장·지속 고인플레로 바뀌었고, 현재는 저성장·지속 고인플레(스태그플레이션)가 기본이며 리스크 시나리오는 경기침체라고 설명했다. 중앙은행 역할 변화: 고성장·저인플레 환경에서는 중앙은행이 유동성을 공급하는 우호적 존재였지만, 고인플레 환경에서는 그 역할을 더 이상 하기 어려워 금융시장과의 상호작용이 근본적으로 바뀌고 있다고 봤다. 사회·부채 리스크: 생활비 위기가 취약계층을 강타하고 있으며, 특히 개발도상국의 부채 문제가 커질 것이라고 경고했다. 식량·에너지 가격 상승, 글로벌 성장 둔화, 달러 강세가 겹치면 원자재 수입국의 부채 상환이 어려워진다고 봤다. 제재와 지정학: 러시아 중앙은행 제재를 금융상 사실상 핵무기에 비견되는 무기로 규정하고, 국제 결제 시스템을 무기화한 것이 전체 체제에 어떤 영향을 줄지 큰 질문이라고 지적했다. 시장 영향: 기대수익, 변동성, 상관관계 세 축 모두가 흔들리고 있으며, 이는 다중균형 상태로 이어져 단기 문제는 확대되고 장기 문제는 더 첨예해진다고 설명했다. 공공시장에서는 안전자산까지 매도되는 가운데 위험자산이 20% 이상 하락했고, 대안투자도 이로부터 보호받지 못한다고 봤다. 리스크 요인: 금리 리스크, 유동성 리스크, 신용 리스크, 시장 성과 리스크, 규제 리스크를 주요 위험으로 꼽았다. 투자 판단 프레임: 리더십, 인지적 다양성, 인플레이션 경로와 피해 규모, 우크라이나 전쟁이 만든 세계질서 변화 네 가지 관점으로 판단해야 한다고 제시했다. 향후 전망: 공공시장 가치가 언젠가 회복되면 대안투자에 유리했던 역풍이 약해질 것이며, 포트폴리오는 현재의 양극화에서 보다 균형 잡힌 형태로 이동할 것으로 예상했다. 기업 조언: 성공 기업은 지속가능성(오류의 교정 가능성), 다양성(선택지 유지), 유연성 세 가지 특성을 갖춰야 한다고 강조했다.
다듬은 글
I am very pleased to be here. 이 자리에 함께하게 되어 매우 기쁩니다. Rahi Zachary와 AIM Summit의 모든 친구들과 동료들에게 이렇게 자리를 마련해 준 것에 감사드립니다. 말씀하신 것처럼 지금은 특히 흥미로운 시기이고, 대체투자 입장에서도 특히 흥미로운 시기라고 생각합니다. 우리는 대체자산에 대한 수요와 공급이 모두 엄청난 지지를 받았던 시기에서 벗어나고 있습니다.
대체자산 수요는 낮은 수익률, 부풀려진 밸류에이션, 막대한 유동성, 그리고 대체자산 분야를 충분히 이해하지 못한 채 바라보던 규제당국 때문에 늘었습니다. 공급 측면에서도 좋은 시기였고, 대체자산이 폭발적으로 늘어나는 것을 목격했습니다.
이제 우리는 훨씬 더 많은 질문이 생겨나는 다른 시기로 들어서고 있습니다. 그 이유를 설명하겠습니다. 이는 주변 상황 때문입니다. 제가 계속 반복해서 사용할 간단한 그림 하나를 떠올려 보시기 바랍니다. 여러분은 출발점을 안다고 생각합니다. 어디로 가고 싶은지도 안다고 생각합니다. 하지만 거기에 이르게 할 경로가 어떤 것인지는 전혀 모릅니다.
우크라이나 전쟁 이전에는 기후변화 같은 장기적 문제가 중심이었습니다. 우리는 어디로 가고 싶은지는 알았지만, 전환 기간을 어떻게 다룰지는 정확히 이해하지 못했습니다. 미래의 팬데믹에 대응하는 것, 전 세계에 백신을 접종하는 방법, 공급망의 지속가능성, 불평등의 문제가 있었습니다. 우리는 출발점이 불리하다는 것을 알았고, 더 나은 무언가를 이루고 싶다는 것도 알았습니다. 다만 그것을 어떻게 해야 할지 정확히 이해하지 못했을 뿐입니다. 그러다 우크라이나 전쟁이 일어났습니다. 전쟁은 두 가지를 했습니다. 출발점을 뒤로 밀어냈고, 경로를 훨씬 더 불확실하게 만들었습니다.
이를 생각하는 방식은 두 가지가 있습니다. 비관론자라면, 많은 사람이 이 범주에 속하는데, 앞으로 나아가는 데 완전히 마비될 것입니다. 극단적 낙관론자라면 "걱정할 필요 없다, 결국 다 잘 풀릴 것이다. 과거에도 그랬다"라고 생각할 것입니다. 저는 그 중간에 서 있고 싶습니다. 그래서 장기 문제를 복잡하게 만드는, 지금 새롭게 드러난 것들에 대해 조금 이야기하려고 합니다.
첫째, 이것은 기본 시나리오의 변화입니다. 1년 전 컨센서스는 고성장과 일시적 인플레이션이었습니다. 자산시장에 있다면 이것은 매우 좋은 메시지였습니다. 펀더멘털이 뒷받침하고 인플레이션은 일시적이므로 유동성 체제에 충격이 없다는 뜻이었으니까요. 연말이 가까워지면서 기본 전망이 바뀌었습니다. 고성장이지만 인플레이션이 지속적으로 높은 상태입니다. 여전히 펀더멘털은 정상이었지만, 유동성 체제에 대해서는 걱정하기 시작했습니다. 이제 스태그플레이션이 기본 시나리오가 되었습니다. 성장은 낮고 인플레이션은 지속적으로 높습니다. 이는 세계경제와 금융시장에 근본적으로 다른 기본 시나리오입니다.
스태그플레이션은 한때 위험한 시나리오였습니다. 지금은 위험 시나리오가 경기침체입니다. 따라서 우크라이나 전쟁이 먼저 한 일은 세계경제의 잠재적 결과 분포를 완전히 바꾸었고, 그 결과 공개시장과 사모시장 모두에 대한 영향도 바꾸었다는 것입니다. 물론 이 일부는 중앙은행의 역할 변화입니다. 고성장과 저인플레이션의 세계, 또는 고성장과 일시적 인플레이션의 세계에서는 중앙은행이 여러분의 가장 좋은 친구입니다. 유동성을 공급하고, 변동성을 잠재우기 위해 개입할 확신을 가집니다. 그러나 고인플레이션의 세계에서는 중앙은행이 더 이상 이런 역할을 할 수 없습니다. 따라서 중앙은행이 금융시장과 상호작용하는 방식에 근본적인 변화가 일어나고 있습니다.
이 나라에는 사회적 변화와 불평등에 대한 근본적인 문제도 있습니다. 우리는 생활비 위기를 말하고 있는데, 이는 특히 가장 취약한 계층을 심각하게 타격하고 있습니다. 아프리카 일부 지역에서는 기근 이야기가 나오고 있습니다. 앞으로 정책 결정에서 사회적 측면은 훨씬 더 중요해질 것입니다. 특히 개발도상국에서 부채 문제가 점점 더 중요해질 것입니다.
모든 곳에 작은 불이 난 모습이 보입니다. 현재 원자재를 수입하는 나라라면 식품 가격 상승, 에너지 가격 상승, 세계 성장 둔화, 달러 강세가 함께 옵니다. 부채를 상환하기에 최적의 세계는 아닙니다. 또한 우리는 결제 시스템을 무기화했습니다. 세계 11위 경제 규모의 러시아 중앙은행에 대한 제재는 국가안보 전문가들이 생각하지 못했던 것입니다. 그들은 경제와 금융에서 그것이 사실상 핵무기와 같다는 것을 깨닫지 못했습니다. 하지만 이제 국제 결제에 대한 제재를 이렇게 큰 규모로 무기로 사용했으니, 진짜 질문은 이것이 시스템 전체에 무엇을 의미하느냐는 것입니다.
이 세 가지, 아니 이 모든 것은 여러분과 함께 투자하고 있는 이 방 안의 사람들이 신경 쓰는 세 가지 문제와 직접 관련이 있습니다. 기대수익, 변동성, 그리고 상관관계입니다. 이들은 세 영역 모두를 혼란에 빠뜨립니다. 왜 세 가지 모두를 혼란에 빠뜨릴까요? 이 요소들이 제 역할에만 맡겨진 세계에서는 더 불안정해지기 때문입니다. 경제학자들은 이것을 다중균형이라고 부릅니다. 출발점에서 멀어지는데, 평균으로 돌아가는 대신 상황이 여러분을 더 멀리 밀어냅니다. 이는 단기 문제는 확대되고 장기 문제는 더 첨예해진다는 뜻입니다. 우리가 특히 예측하기 매우 어려운 네 가지 위험 요인이 있습니다. 금리 위험, 유동성 위험, 신용 위험, 그리고 시장 성과 위험과 규제 위험입니다. 이것이 지금 우리 모두가 일하는 세계입니다.
이는 공개시장이 대응하지 못한 세계입니다. 공개시장에서 위험자산이 20% 넘게 손실을 기록하고 있는 동안, 안전자산에서 기록적인 매도가 일어나는 것을 들으셨을 것입니다. 그리고 이는 대체투자도 보호받지 못하는 세계입니다. 대체투자는 성공적으로 항해하기 위해 더 영리하게 생각해야 할 것입니다.
그렇다면 이런 세계에서 어떻게 항해해야 할까요? 많은 부분이 Danny와 함께하는 패널 토론에서 다뤄질 것이라고 생각합니다. 여러분은 "이웃 효과(neighborhood effects)"에 대해 자신만의 의견을 형성하게 될 것입니다. 사모펀드에 투자하든 비트코인에 투자하든, 이웃 효과에 대한 견해가 있으며, 그에 대해 네 가지 명확한 판단을 내려야 합니다. 경제학자들이 통합 방정식이라고 부르는 관점에서 생각하면 엄청난 복잡성에 직면하게 됩니다. 그 복잡성에 마비되고 싶지는 않을 것입니다. 따라서 결과의 70~80%를 설명할 수 있는 몇 가지 요인을 부각하고 싶을 것입니다. 100%가 아니라 70~80%입니다. 그것은 무엇일까요? 이웃 효과와 관련해 여러분은 리더십에 대한 의견을 형성하게 될 것입니다. 국가 차원의 리더십과 기업 차원의 리더십입니다. 인지적 다양성에 대한 의견도 형성하게 될 것입니다. 여러분이 베팅하는 사람들이 시스템을 가로질러 사고할 만큼 인지적으로 다양한가? 주변 세계가 이렇게 빠르게 변할 때 자신의 신념을 기꺼이 재고하려 하는가? 그리고 공정성을 유지할 수 있는가?
여러분은 인플레이션에 대한 의견도 형성하게 될 것입니다. 인플레이션이 낮아질 뿐만 아니라, 그것이 어느 수준까지 떨어질까? 이 과정에서 파괴는 얼마나 클까? 제도적 신뢰는 얼마나 많이 잃게 될까, 그리고 정치적 실수는 얼마나 심각할까? 중앙은행이 너무 늦기 때문에 우리는 정치적 실수를 저지르게 될 것입니다. 문제는 그것이 얼마나 클 것이냐는 것입니다.
마지막으로 여러분은 우크라이나 전쟁에 대해서뿐만 아니라, 이 전쟁이 세계 질서에 무엇을 했는지에 대해서도 의견을 형성하게 될 것입니다. 이 네 가지 관점으로, 다음 질문에 답할 수 있습니다. 그리고 Nouriel이 방금 들어왔으니 여기서 마치겠습니다. 공개시장에 다시 가치가 돌아오는 과정은 얼마나 오래 걸릴까요? 이것은 대체투자의 핵심 요인이 될 것입니다. 우리는 채권을 끝낸 걸까요? 주식도 끝난 걸까요? 결국 조만간 가치는 공개시장으로 돌아올 것이고, 대체투자에 유리하게 작용했던 거대한 역풍은 약해질 것입니다. 처음에 추구했던 포트폴리오 구성은 매우 양극화되어 있었습니다. 단기 안전자산과 대체투자를 원했고, 사실상 공개시장을 피하려 했습니다. 가치가 돌아오면 이 양극성에서 더 균형 잡힌 무언가로 옮겨 갈 것입니다.
마지막으로, 이것이 여러분이 돈을 어디에 투자하느냐가 아니라, 여러분의 회사를 어떻게 조직하느냐에 어떤 함의를 갖는가? 고객과 어떻게 소통하느냐? 성공적인 기업은 세 가지 특징을 가져야 합니다. 첫째는 지속가능성입니다. 지금 우리가 사는 세계에서는 실수를 하게 될 것입니다. 세계가 너무나 불확실해졌습니다. 문제는 이 실수들이 바로잡을 수 있는가입니다. 투자 세계의 대부분의 실수는 바로잡을 수 있지만, 어떤 실수가 바로잡을 수 있고 어떤 것이 그렇지 않은지, 그리고 우리 고객들이 이를 어떻게 보는지에 대해 열린 논의가 필요합니다. 그래서 지속가능성은 매우 중요할 것입니다. 둘째는 다양성입니다. 상황이 명확해질 때까지 가능한 한 많은 선택지를 유지하고 싶을 것입니다. 그렇다면 얼마나 빨리 유동성을 포기하겠습니까? 어떤 가격에 유동성을 포기하겠습니까? 사모대출에 대한 여러분의 확신이 절대적으로 중요할 것입니다. 마지막으로 성공적인 기업을 다른 기업과 구별할 요인은 유연성입니다. 제가 보는 세계는 위험으로 가득하지만, 동시에 기업, 국가, 세계 수준에서 새로 출발하면서 엄청난 기회도 제공할 것이기 때문입니다.
여기서 마무리하고 패널 토론을 이끌고 사회를 볼 수 있도록 Danny에게 발언권을 넘기겠습니다. 잠깐만요. 잠깐만요. AT.
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