저자: 송재경 · 한국인
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미국 5월 CPI(전월대비 핵심 0.3% 기준)가 주식시장 방향의 분기점이며, 0.2%대면 급등·0.4%대면 급락 가능성이 있어 관망 필요. 경기 사이클상 현재 확장기는 지나 정점~수축기 구간으로 보며, 말기·침체기엔 금·원자재가 상대적 강세. 1분기 실적은 양호했고 한국 이익 전망치는 상향 중이며 반도체가 가장 큰 이익 비중. 저평가 업종(반도체, 증권 등)은 모멘텀 대기, 기대감으로 먼저 오른 철강·비철·소매·화장품·의료 등은 실적 확인 전 관망.
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미국 물가지표 앞둔 관망세
송재경의 이슈레이더입니다. 오늘의 이슈를 통해 투자 인사이트를 챙겨보는 시간인데요, 디멘전 투자자문 송재경 대표 나와 계십니다. 안녕하세요.
안녕하세요.
간밤에 미국 시장은 물가 지표를 앞두고 혼조세를 보였거든요. 어떻게 보고 계신가요?
맞습니다. 지금은 정중동 관망을 하고 있고, 최근 들어 가장 중요한 CPI 발표를 앞두고 있습니다. 실적 시즌은 거의 지났고, 앞으로 좋았던 실적 시즌의 흐름을 바탕으로 금리 인하가 연착륙으로 갈지에 대한 방향성을 잡을 수 있다는 측면에서 월스트리트도 대부분 CPI를 보면서 전반적으로 관망하고 있습니다. 그래서 전과 후가 많이 다를 것 같습니다.
핵심 CPI 전월 대비 0.3% 기준
시나리오를 보면, 미국 핵심 CPI 전월 대비가 0.3%를 넘느냐, 0.3% 아래로 내려오느냐에 따라 주식시장이 많이 달라질 것입니다. 0.3% 아래로 완전히 내려서 0.2%가 나오면 주식시장이 엄청 좋을 거고 1% 이상 폭등할 수도 있습니다. 반면 0.4%를 넘어가기 시작하면 2% 이상 급락할 수도 있습니다. 그만큼 좌우가 많이 열려 있는 상황입니다. 우리나라는 내일이 노는 날이라 쉬어 가시겠지만, 쉬시면서 미국의 흐름과 분위기는 계속 체크해 보실 필요가 있습니다.
단기적으로는 CPI 전월 대비가 0.3%를 넘으면 다시 물가 부담이 생기고, 0.3%나 0.2% 정도로 나오면 좀 안도할 수 있는 흐름으로 보고 있습니다. 다만 이것은 단기적 흐름이고, 오늘 가져오신 이슈를 보니 큰 틀에서 경기의 방향성, 그에 따른 자산과 업종 선택의 기준점을 가져오신 것 같습니다. 그럼 대표님이 말씀하신 경기에 따른 투자법을 소개해 주시면서 아이디어를 도출해 볼까요?
경기 주기에 따른 업종 흐름
보통 현재 어느 업종이 잘 나가고 어떤 종목이 좋다는 미시적인 얘기를 많이 하는데, 큰 그림 안에서 프레임워크, 즉 큰 생각의 틀을 갖는 것이 중요합니다. 대표적인 것이 경기 주기 사이클입니다. 사이클의 흐름에 따라 시장에 어떻게 대응할 수 있느냐는 아이디어가 주기에 대한 투자 전략입니다.
큰 사이클은 이렇게 생깁니다. 경기가 확장기에는 전반적으로 좋아서 사람들이 돈을 벌기 시작하고 투자도 많이 합니다. 그러다 정점을 지나면 피크에 이르고, 경쟁이 치열해지고 공급 과잉이 되어 수요를 넘어서면서 수축이 옵니다. 그러면 공급이 축소되고, 이후 다시 회복되는 큰 흐름이 나타납니다. 결국 시장 경기에 따라 투자와 수요가 변하면서 나타나는 것이 전반적인 경제 주기, 즉 사이클입니다.
이때 회복기에는 당시 주도하는 업종이 많이 다릅니다. 보통 회복기 초입에는 부동산과 산업재가, 본격적으로 확장기에 올라갈 때는 IT, 금융, 통신 서비스, 경기소비재가 좋고, 고점을 막 지날 때는 금융, 에너지, 소재가 강합니다. 수축기로 넘어가면 건강관리, 필수소비재, 유틸리티가 강해지는 식으로, 지난 50~70년간 평균적으로 이런 업종 흐름이 나타났습니다.
최근 업종을 보면 금융이 좋았고, 에너지도 좋았고, 소재는 원자재 때문에 요즘 상당히 좋습니다. 유틸리티도 상당히 나타나고 있고, 한 달간은 필수소비재도 나타났습니다. 결국 적어도 지금 주기론상으로는 확장기는 이미 완전히 지났고, 정점과 수축기 어딘가를 지나가고 있다고 볼 수 있습니다. 그렇게 보면 지금 큰 흐름에서 어느 업종에 무게를 둬야 하고 어떤 것을 조심해야 하는지에 대한 아이디어는 충분히 얻으실 수 있을 겁니다. 다만 이것은 항상 높낮이와 시간이 다르고, 여러 업종이 동시에 튀어나올 수도 있으니 긴장을 늦추지 않고 보셔야 합니다.
자산군별 대응법
경기는 항상 호황과 불황을 반복하고, 확장기, 정점, 수축기, 회복기의 사이클이 있습니다. 그 사이클마다 업종뿐 아니라 자산군의 대응법도 있습니다. 주식, 채권, 원자재, 금 등이 있죠.
말씀드린 대로 4단계를 초기, 중기, 말기, 침체로 나눠 볼 수도 있는데, 큰 자산군은 주식, 채권, 원자재, 금 네 가지로 볼 수 있습니다. 회복기 초기에는 주식이 제일 좋습니다. 월등하게 좋은 상황이죠. 중기까지는 주식이 여전히 끌고 가지만, 말기로 가면 상황이 달라집니다. 정점을 지나면 주식과 채권보다 원자재와 금이 상당히 압도하는 시장이 나타납니다. 침체기에는 주식이 많이 안 좋아 역성장하고, 남는 건 금이 가장 강하고 그다음이 원자재입니다. 이것이 1950년 이후 미국, 그리고 전 세계에서 나타났던 자산군별 성과입니다.
잘 기억해 보시면 작년 하반기 이후 금이 엄청난 랠리를 펼치고 있고, 원자재도 작년 11월 이후 랠리를 펼치고 있습니다. 결국 이 프레임워크에서 보면 원자재와 금이 이렇게 잘 가는 것은, 앞서 업종에서 봤듯이 지금이 정점을 지나 수축기로 가는, 말기와 침체의 중간 어딘가를 지나고 있다는 것을 다시 한번 확인해 주는 신호입니다. 이런 흐름을 보면 지금 어느 업종에서 어떤 종목을 골라야 하는지에 대해 탑다운 관점에서 기준을 삼을 수 있다는 점에서 재미있는 관점입니다.
정리해 보면, 지금 주식시장의 업종 특징과 원자재지수 같은 자산 흐름을 보면 경기가 확장에서 정점, 수축으로 들어가는 느낌이 있습니다. 그러다 보니 글로벌 투자자들은 금리를 언제 내릴지, 금리를 내리면 회복기로 갈 텐데 그 사이 기간이 얼마나 될지 고민하고 있는 것 같습니다. 이럴 때 투자자에게는 국면별 대응법이 중요합니다. 지금 많은 분이 확장기 포트폴리오를 가지고 있을 텐데, 업종과 자산군이 보내는 신호는 정점을 지나 수축으로 가고 있다는 확실한 신호입니다. 그러니 포트폴리오 교체나 대응 때 이런 흐름을 염두에 두실 필요가 있습니다.
알겠습니다. 첫 번째 이슈로는 경기 국면을 업종이라는 자산을 통해 짚어 보고, 경기 국면에 대한 대응도 긴 시각에서 필요하다는 점을 챙겨봤습니다.
1분기 실적 시즌, 글로벌 실적 점검
두 번째 이슈는 우리나라도 오늘 내일 실적 시즌이 마무리되니, 1분기 국내 실적과 글로벌 실적을 같이 챙기면서 대응법을 봐야 할 텐데요. 대표님이 보시기에 글로벌 1분기 실적이 지나가는 상황은 어떤가요?
걱정했던 것보다 확실히 1분기 실적은 전반적으로 좋았습니다. 미국도 좋았고, 유럽도 괜찮았고, 우리나라도 상당히 좋았습니다. 미국은 전체 실적 시즌의 약 80%를 소화했고, 우리나라도 코스피200 기준으로 약 50~60% 정도를 소화했습니다. 전반적으로 잘 지나가고 있는데, 이번 실적 시즌의 왕은 선진국에서는 영국이었습니다. 영국이 상당히 좋았고, 미국, 유럽, 일본도 나쁘지 않았습니다. 신흥국에서는 다행스럽게 우리나라가 한 달 전 대비 이익 전망치가 더 좋아졌습니다. 막대그래프가 그 자료인데, 미래에셋증권 자료입니다.
결국 실적 개선이 우수한 국가는 한국과 영국이었습니다. 영국 지수가 5.5% 오르면서 이익 개선에 시장이 확실히 환호해 줬습니다. 미국은 이익 추정치가 좋긴 했지만 워낙 그전에 많이 올랐던 탓에 지난 한 달간은 평균적인 성과를 냈습니다. 일부는 좋긴 했지만 환율 변동 때문에 상당히 안 좋았습니다. 우리나라는 약 2% 상승했는데, 조금 아쉽긴 하지만 앞으로의 기대를 할 수 있는 상황을 남겨놨다는 측면에서 이익 개선 기대감은 여전히 유효합니다. 그래서 우리나라도 아직은 그렇게까지 걱정할 상황은 아니라고 봅니다.
저평가·고평가 업종 구분
2700 중반에서 방향성을 탐색하는 구간인데, 이익이 올라오고 있다는 것은 긍정적입니다. 향후 대응법으로는 어떤 업종이 중심이 될까요?
우리나라 시장 전체로 보면 올해 영업이익이 작년보다 거의 80% 가까이, 정확히는 약 80% 성장할 것으로 예상하고 있고, 순이익 기준으로는 약 55% 성장입니다. 다만 작년이 워낙 안 좋았던 기저효과 때문에 높게 나온 측면이 있습니다. 그럼에도 이번 1분기를 지나면서 더 좋아지고 있다는 게 중요합니다. 차트를 보시면 최근 들어 이익 전망치가 빠르게 우상향하고 있습니다. 올해 우리 상장기업들이 영업이익을 약 250조 원 가까이 낼 것으로 보이는데, 최근 이익 전망치가 계속 올라오고 있다는 것이 상당히 중요합니다. 업종으로는 반도체가 가장 큽니다. 약 60조 원 가까이 올라와 있고, 그다음이 자동차, 은행, 유틸리티, 운송입니다. 올해 1분기를 지나면서 실적과 주가 성과가 좋았던 업종들이 이익 개선 폭도 좋았습니다.
결국 왜 자꾸 이 얘기를 하느냐면, 이익이 좋아져야 주가도 좋을 수밖에 없다는 아주 평범하지만 늘 염두에 둬야 할 진리이기 때문입니다. 이익이 좋아져야 주가가 뒤따라 갈 수 있고, 주가가 올라간 상태에서 이익을 봤더니 나쁘지 않다면 버틸 수 있습니다. 그런데 이익 흐름에 비해 주가가 과도하게 올라간 업종도 있고, 그 반대도 있습니다. 지금 시점에서는 어디에 더 집중해야 할지가 궁금합니다.
이번 실적 시즌을 지나면서 적어도 한 달간 확실히 저평가 국면에 들어간 업종이 있고, 고평가 국면에 들어간 업종이 있습니다. 저평가는 이익이 개선되는 속도에 비해 주가가 덜 올라온 경우고, 고평가는 이익 개선은 별로 없는데 기대감 때문에 주가만 먼저 오른 경우입니다. 지금 저평가 국면에 있는 대표적인 업종이 반도체 하청업체, PF가 걸려 있는 증권, 그리고 하반기 실적 기대주들입니다. 증권은 PF 부실 처리가 아직 충분히 안 된 것으로 알고 있는데, 이게 잘 해결되면 확실히 주가에 반영될 겁니다. 반면 기대감 때문에 빨리 올라온 곳은 철강, 비철금속, 소매유통, 그리고 화장품, 의료 같은 쪽입니다. 생각보다 이익 개선 속도보다 주가가 먼저 올라 있는 측면이 있습니다.
결론적으로 저평가 국면에 있는 종목들은 모멘텀을 기다려 봐야 합니다. 반도체는 다음 주 목요일 예정된 엔비디아 실적이 시장 흐름을 상당히 좌우할 것 같고, 증권은 당연히 PF 처리가 중요할 겁니다. 고평가 영역에 있는 업종들은 기대감 때문에 빨리 올랐기 때문에, 그 주가를 따라갈 만큼의 실제 이익이 확인되느냐가 중요합니다. 그래서 많이 오른 업종의 종목들은 당분간 관망하면서 실적 개선을 잘 체크해 보실 필요가 있습니다.
최근 실적 시즌에서 주도 업종으로는 화장품이나 조선, 기계도 눈에 띄고, 반도체가 저평가 국면에 있으니 다음 주 엔비디아 실적을 통해 우리 시장의 메인 섹터, 주도 섹터가 되는 것도 기대해 보겠습니다.
지금까지 디멘전 투자자문 송재경 대표였습니다. 감사합니다.
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