저자: ChamathPalihapitiya · 외국인
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첫줄: 챠마스는 시장이 단기간에 끝나지 않고 경기침체와 신용위기가 수년간 이어질 수 있으며, 현금을 보유한 채 바닥 확인 전까지 무리하게 저점을 잡으려 하지 말라고 주장한다. 금리와 인플레이션: 연준의 금리인상과 높은 인플레이션이 자본비용을 높여 시장 성장을 제약한다고 본다. 인플레이션은 예상만큼 빨리 떨어지지 않으며, 노동참가율 하락으로 임금이 올라 물가가 쉽게 잡히지 않을 수 있다고 말한다. 소비자 신용: 신용카드 평균금리가 19.6%까지 올랐고 모기지 금리는 7% 이상이다. 소비자 부채가 사상 최고 수준이며 연체가 늘고 있어 신용시장에서 벽에 부딪힐 것이라고 본다. 실제 소비는 여전히 2021년처럼 강하다는 점도 언급한다. 하이일드(정크) 채권: 변동금리 대출이 많아 금리가 5~6%에서 11~14%로 치솟으면 기업들이 이자를 감당하지 못해 구조조정이나 파산이 나올 수 있다고 보며, 가장 큰 압박을 받을 자산군으로 지목한다. 신용카드, 모기지, 은행 대출 부실을 주시하라고 한다. 스타트업·성장주: 성장기업 밸류에이션이 과도하게 높다. 최근 7건의 컨버터블 딜을 검토했으나 시장 청산가격이 80~90% 하락 수준이라 참여하지 않았다. 공개시장 비교기업 대비 기업가치가 우선주 총액보다 낮은 회사가 많아 컨버트 딜이 늘고 있으며, 이 과정에서 보통주 주주와 직원이 가장 큰 피해를 본다고 설명한다. 시장 바닥과 반등: 바닥을 형성할 프레임워크가 지금 만들어지고 있으며 향후 30일 내 나타날 수 있다고 한다. 다만 반등은 지속되기 어려울 것으로 본다. 그럼에도 저점을 잡으려다 큰 손실을 입느니 반등 초기 10~15%를 놓치는 편이 낫다고 조언한다. 전략: 올해 목표는 현금을 보유하며 게임에 남아 있는 것이며, 현금 일부를 5% 수익률 상품에 넣어두는 것도 나쁘지 않다고 말한다. 연준이 금리를 5.4%까지 더 올릴 수 있다는 전망도 언급한다. 거시 전망: 경기침체 가능성이 높고, 달러 가치 하락과 금리 급등이 스타트업 사업에 직접 부담이 된다. 시장은 공포에 지배되고 있으나 일반 소비자가 가장 큰 타격을 받을 것이라고 정리한다.
다듬은 글
제가 이 성장주 문제가 두세 달이면 정리될 줄 알았는데, 지금은 2~3년 걸릴까 봐 걱정입니다. 이건 정말, 정말 독성이 강합니다. 여러분 안녕하세요, Library of Wealth에 다시 오신 것을 환영합니다. 오늘은 All In 팟캐스트에 나온 Chamath의 시장 전망과 경제 변화에 대한 이야기를 살펴보겠습니다. Chamath는 연준의 통화 공급과 금리 인상, 인플레이션이 시장의 점진적 성장에 큰 영향을 미칠 것이라고 봅니다. 그래서 지금의 경제 환경에서는 자본 비용이 모든 투자자에게 핵심 요소입니다.
지난 몇 달 동안만 해도 전 세계 시장 가치가 얼마나 많이 사라졌는지 놀라울 정도입니다. 금융 시스템도 지금 위험에 처해 있습니다. Chamath는 시장이 경착륙할 것으로 보고, 최근의 심한 조정을 보면 그 시기가 생각보다 빨리 올 것이라고 말합니다. 주식시장과 연준의 통화 공급 사이의 상관관계도 점점 뚜렷해지고 있고, 지금의 경기 침체는 2008년 위기와 섬뜩할 만큼 닮아 보입니다.
이제 Chamath가 투자 방향과 앞으로 몇 달간 주식시장이 어디로 갈지 이야기하는 인터뷰를 보겠습니다. 이 채널의 콘텐츠가 마음에 드셨다면 좋아요와 구독 부탁드립니다. 바로 영상으로 들어가겠습니다.
제 생각에 세상과 시장에는 여전히 불확실성이 많습니다. 저는 랠리의 처음 10~15%를 놓치는 편이 낫다고 봅니다. 상황이 정말 정리된 뒤에 바닥을 잡으려고 무리하게 움직이다가는 큰돈을 잃을 수 있기 때문입니다. 그래서 올해 목표는 버티면서 게임에 계속 남아 있는 것입니다. 현금을 많이 보유하고 있다가 때가 되면 한꺼번에 투입할 준비를 하는 것, 그리고 그 일부를 5% 수익률로 굴려두는 것도 나쁘지 않습니다. 바닥을 기다리는 동안에는 말이죠.
소비자들이 이 경제 상황에서 결국 손을 들지 않는다는 게 저는 이해가 안 됩니다. 개인 부채가 산더미처럼 쌓여 있고, 신용카드 부채는 사상 최고치입니다. 지난주 평균 신용카드 금리는 19.6%에 도달했고, 더 오를 것으로 예상됩니다. 주택담보대출 금리도 7% 이상입니다. 그러니 새 집을 사거나 집을 파는 건 잊으셔야 합니다. 주식 포트폴리오도 떨어졌고, 이제 해고도 쌓이기 시작했습니다. 그래서 어떻게 경기 침체를 피할 수 있을지 모르겠습니다. 카시카리가 연준이 계속 금리를 올릴 거라고 말했는데, 예측은 5.4%입니다. 금리가 5.5%인데도 이 경제가 꺾이지 않는다면, 대체 무엇이 꺾는 건지 저는 이해가 안 됩니다.
여러분, 제가 JCal에게 말하던 게 이겁니다. 4분기 말에 저는 다섯 건의 투자를 했고, 그중 네 건은 기존 투자자의 후속 투자(pro rata)였고 하나만 신규 투자였습니다. 그리고 모두 깔끔한 밸류에이션 상승이었습니다. 다른 사람들이 돈을 넣은 네 건을 보면서 무엇이 다른지 파악하려 했습니다. 말씀하신 대로 이 회사들은 매우 깔끔한 스타트업이었고, 자본 구조도 아주 명확했으며, 분명한 진척이 있었습니다. 반면 저에게는 기업 가치가 3억 달러에서 약 120억 달러 사이인 회사들의 전환사채 제안이 일곱 건 들어왔습니다. 그중 하나도 하지 않았고, 다른 누구도 하지 않았습니다. 문제는 실제 시장 청산 가격이 80~90%나 떨어졌다는 것입니다. 그래서 대체 무슨 일이 벌어지고 있는지 의아했습니다.
말씀하신 것처럼 현금을 많이 쓰는 스타트업만의 문제가 아니라, 모든 성장 기업이 아주 나쁜 상황에 있다고 생각합니다. 이 성장주 문제가 두세 달이면 정리될 줄 알았는데, 이제는 2~3년이 걸릴까 봐 걱정입니다. 독성이 있다, 정말 독성이 강합니다.
제가 보기에 일어난 일, 그리고 어디가 한계선인지 말씀드리겠습니다. 공개시장 비교 기업들의 거래 가격을 기준으로 한 기업의 내재 시장 가치가 회사 전체 우선주 투자금보다 낮아지는 지점이 바로 그 선입니다. 지금 많은 회사가 4억 달러를 20억 달러 가치에 조달했지만, 공개시장 비교 기준으로 보면 실제 가치는 3억 달러입니다. 그러니 우선주 스택보다 가치가 낮은 셈입니다. 그럼 이 회사들을 어떻게 지탱할 수 있을까요? 바로 이 때문에 이런 전환사채 거래가 성사되고 있다고 생각합니다. 모든 거래에서 현실과 맞닥뜨리는 지점이 바로 여기입니다.
맞습니다. 전환사채는 누구에게 이익이 될까요? 벤처캐피털에게 이익이 됩니다. 일을 하기 전에 가지고 있던 허구의 밸류에이션을 유지하고 싶어 하기 때문입니다. 그들은 돈을 댄 유한책임 투자자(LP)를 달래기 위해 이런 일을 합니다. 평가가 생각만큼 나쁘지 않다고 말하고 싶은 것이죠. 하지만 Jason이 말했듯이 정말 피해를 보는 사람은 보통주 주주들입니다. 결국 성사되는 전환사채 거래에서 그 사람들이 회사를 소유하게 되고, 자본 구조는 완전히 쓸려 나가 초기화되며, 직원들은 지분을 잃습니다.
Chamath는 시장 바닥을 위한 틀이 지금 만들어지고 있으며, 앞으로 30일 안에 그것이 현실이 될 수 있다고 봅니다. 그는 주식시장에 낙관적이지만, 랠리가 지속되기는 어려울 것으로 예측합니다. 사람들이 급락할 것으로 예상한 인플레이션은 사람들이 원하는 만큼 빠르게 또는 의미 있게 떨어지지 않습니다. 2022년은 사실상 재화 인플레이션의 해였습니다. 모든 가격과 많은 것들이 오른 이유는 투입 비용이 올랐기 때문이었고, 우리 모두 그 여파를 감당해야 했습니다.
추는 자본에서 노동 쪽으로 뚜렷하게 기울고 있습니다. 노동 참여율이 낮은 상태로 머물고 계속 떨어지고 있고, 실업률까지 오를 수 있습니다. 사람들에게 필요한 일을 시키는 것은 점점 더 어려워질 겁니다. 회사가 더 많은 임금을 주지 않는 한 말이죠. 이 현상이 더 심해지면 인플레이션은 지금 수준에 머물 겁니다. 우리는 금리 인상과 인플레이션이 소비자 수요, 즉 소비자들이 물건을 사는 것을 줄일 것이라고 가정했지만, 그런 일은 확실히 일어나지 않았습니다.
저는 지금 라스베이거스에 있는데, 어제 차를 탔을 때 기사님이 라스베이거스에서 자라신 분이었습니다. 그분이 이렇게 말하더군요. "평생 라스베이거스에서 살았지만 방금 지나간 12월 같은 건 본 적이 없다. 한 달 내내 꽉 찼다." 보통 라스베이거스는 크리스마스까지는 죽은 듯 조용하다가 새해에 사람들이 몰려온다고요. 그런데 이렇게 바쁜 달은 처음 봤다는 겁니다. 숫자에서도 그게 보입니다. 소비자들은 여전히 2021년처럼 돈을 쓰고 있습니다. 금리가 0인 것처럼요. 말씀드렸듯이 금리가 치솟는 와중에도 소비자 신용은 급등하고 있습니다. 그래서 올해 어느 시점에는 소비자 신용에서 진짜 벽에 부딪힐 것 같습니다.
여러분도 아시다시피 이 시장은 자산들이 복잡하게 얽혀 있어서, 거래할 수 있는 방법이 아주 많습니다. 하지만 전반적으로 소비자들은 부채 상환 의무를 감당하지 못할 가능성이 큽니다. 주택담보대출일 수도 있고 신용카드 부채일 수도 있습니다. 디폴트가 몰려올 겁니다. 맞습니다. 시장은 이런 상황을 많이 반영했습니다. 물론 기업 중에는 확고한 곳도 있고, 후불결제(BNPL) 회사들도 있고, 신용카드사와 주택담보대출 시장도 있습니다. 어떤 자산들은 한 가닥씩 풀어볼 수 있습니다. 어디서부터 풀릴 것 같습니까? 무엇이 가장 큰 타격을 받을까요? 무엇이 과소평가되고 과대평가되었을까요?
Chamath는 이런 자산들 중 어느 것이 이 흐름에 더 민감하거나 덜 민감할지 이야기하는 걸 좋아하는데, 아마 페어 트레이딩을 해볼 기회가 많을 겁니다. 하지만 제 생각에는 꽤 추한 장면이 펼쳐질 것 같습니다. 지금 소비자들은 소득에 비해 부채가 너무 많습니다. 2021년을 떠올려보면 그건 단지 부양금 지급의 문제가 아니었습니다. 낮은 금리와 어디서나 쉽게 쓸 수 있는 신용이 있었죠. 그러니 새롭고 멋진 물건들을 쉽게 사들이기 시작하고, 매주 또는 매달 그런 걸 받는 데 익숙해지면, 그 습관을 쉽게 놓지 못합니다. "아직은 포기 못 해, 아직은 안 돼"라고 생각하게 되죠. 새로운 생활 방식이 생긴 뒤에는 소비를 줄이기가 어렵습니다. 제 생각에 지금 벌어지는 일이 바로 그겁니다.
아마 가장 큰 압박을 받을 자산군은 정크본드일 겁니다. 이유는 변동금리 대출이 많은데, 금리가 5~6%일 때는 괜찮다가 갑자기 11%, 12%, 13%, 14% 쿠폰으로 뛰어오르기 때문입니다. 많은 기업이 부채 상환 의무를 감당하기 어려워지고, 부채를 재구조화하거나 파산 신청을 해야 할 겁니다. 앞으로 몇 달 동안 벌어지는 일이 주식, 암호화폐, 자본시장에서 무엇을 기대해야 할지 분명히 보여줄 겁니다. 지금은 공포에 휘둘리고 있더라도 말이죠. 침체 환경에서 가장 큰 타격을 받는 것은 신용 시장과 주택 시장의 일반 소비자일 겁니다.
금융 조정도 주목해야 할 또 다른 문제입니다. 달러 가치가 떨어지면서 스타트업과 함께 이길 수 있는 전략을 세우고 실행하는 것은 여전히 어려운 과제입니다. 사업에 직접적인 영향을 주는 대규모 금리 인상이 있을 때, Chamath가 매입하는 많은 비상장 기업은 원가 기준 분석을 확실히 해두었고, 지금 우리가 보는 변동성 큰 시장 상황에서도 헤쳐 나갈 독특한 방법을 찾아냈습니다.
여러분은 현재 시장에 대한 Chamath의 전망을 어떻게 보십니까? 그리고 이것이 앞으로 몇 달 동안 투자자 심리에 어떤 영향을 줄까요? 아래에 댓글로 남겨주세요. 시청해 주셔서 정말 감사합니다. 좋아요와 구독 잊지 마시고, 여기는 Library of Wealth입니다. 다음 영상에서 뵙겠습니다.
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