🚀 [히든글로벌] 노무라, 삼성전자·SK하이닉스, 목표가 유지" | Market Signal (20260911)

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네. 히든 글로벌로 이어가 보도록 하겠습니다. 외신 속에 숨겨진 한국 기업들의 이야기 함께 나눠보는 시간인데요. 오늘도 모셨습니다. 타키온의 조우진 대표 함께 보도록 하겠습니다. 안녕하십니까? 예, 안녕하세요. 네. 오늘 첫 번째 기사는 어디서 가져오셨습니까? 예, 노무라 증권이 이제 그 메모리 반도체에 대한 분석 리포트를 냈는데 거기서 이제 삼성환자와 하인스에 대한 리포트를 냈습니다. 그 당연히 이제 두 회사가 전 세계 메모리 시장에서 이제 50% 정도를 넘는 이제 그 시장점을 보이고 있기 때문에 노무라 입장 해당 회사가 어떻게 될지를 전망을 되게 중요합니다.

그래서 해당 리포트에 담긴 삼성환자 SQS에 대해서 차례도록 살펴보도록 하겠습니다. 네, 알겠습니다. 오늘 아마 많은 분들이 좀 궁금해하실 내용이 될 거 같습니다. 노무라 증권이 어 이제 메모리 반도체에 대한 리포트를 냈는데 삼성전자 SK 하이닉스의 목표 주가를 유지한다라는요 리포트를 냈습니다. 그러면은요 리포트 내용을 좀 어 살펴볼 텐데요. 먼저 어떤 경우을 좀 볼까요? 예. 삼성전자를 먼저 말씀드리도록 하겠는데 네. 삼성자의 목표가를 67만 원 유지를 했습니다. 그러면 이제 어제 종가 기준으로 지면은 삼성자가 무려 150% 정도 상승할 수 있다라고 보시면 되겠습니다.

어제 종가가 이제 제가 말씀드린 종가는 이제 제가 특별한 말씀을 드리지 않는다. KLX 기준입니다. 어저께 섬세 원자가 26만9,000으로 끝났죠. 어저께 이제 SK스의 이제 그 ADR이 되게 높게 그 마무리됐기 때문에 우리나라 시장도 이제 더 그 높게 이제 형성되지 않을까 싶었는데 어저께 이제 여러 가지가 이제 그 파생 상품이 이제 마무리되는 시점이었기 때문에 일부러 외군들 눌렀다고 봅니다. 그래서 심지어 7천선을 갖다가 아래로 내려갔다가 7천선을 회복하긴 했습니다. 그래서 전체적으로 안 좋긴 했지만 어쨌건 이제 전체적 반도체의 투심은 되게 좋았다라고 볼 수 있는 대목인데 어저께 종가가 26만9,000원이었고 26만 9천을 9천을 기준으로 노무라증권에 67만 원 목표가를 같이 생각하면 되면 무려 150% 넘게 상승할 수 있는 여력이 있다라고 이제 볼 수 있겠습니다.

어 너무라증거는 삼성전자의이 목표 주가를 67만 원으로 그대로 유지를 했습니다. 이게 약 150%의 상승 여력이 있다 이렇게 내다 보는 건데요. 어, 이게 목표 주가가 그냥 내놓는게 아니라 실적을 베이스로 하지 않습니까? 그렇다면은요이 TP가 나오게 된요 어 이야기를 좀 들어보도록 하겠습니다. 네. 노란 주권이이 부분에 대해서 이제 메모리 사이클의 정점에 도달았다는 이제 의견도 있지만 자신 전혀 그렇지 않다라는 점 분명히 밝혔습니다. 노무라 직권의 리포트를 작성한 시점에서는 예컨데 이제 대의 어떤 실적 발표라든지 그다음에 지난주 금요원에 있었던 아스트라의 새로운 어떤 서비스가 시장 충격을 줬고 그리고 이제 어제는 또 이제 그 많은 분들 아시겠지만 메타까지 뮤즈라는 이제 에이전트 AI 서비스를 출시하면서 전체적으로 엄청난 이제 호황을 이뤘습니다.

니까 우리가 AI가 갈 길이 너무나도 멀다라는 것이 이제 아까 봤 세 번의 사건으로 말미암아서 알 수가 있는 것이고 이런 점을 노무라 주권이 전혀 반영하지 않은 상황에서 여전히 AI가 갈 길은 많다라는 관점에서 노물라 주권은 삼성환제 목표가를 67만 원으로 유지했습니다. 네. 알겠습니다. 그렇다면은 요게 이제 실적이 어느 정도가 나올지가 궁금한데 영업 이익은 그렇다면은 어느 정도일까요? 예. 노무라주권 3선자 영업 이익으로 올해 379조원, 내년에는 640조원 엄청나게 뛰죠. 내 후년은 810조원으로 제시했습니다. 810조원 제시했는데 영업이 성장률만 본다면 올해가 내년이 이제 올해 대비 영업이 성장률이 무려 70% 내 후년에는 26% 성장을 합니다.

그러니까 영업이 성장률은 둔화하지만 그럼에도 불구하고 그 때문에 그 삼성자 주가가 폭락한 것을 전혀 정당할 수 없다는 것이 노모라 조건의 입장입니다. 이건 잘못된 것이죠. 잘못됐다는 것은 결국 시장은 언제나 실적에 수렴하기에 마련이기 때문에 결국 이제 삼성 주가가 올라간다라고 노무한 거를 보는 것이고 오늘 이제 그 삼성전자 어제도 주가 좀 안 좋았죠. 오늘도 좀 안 좋을 거로 여겨집니다. 뭐 그 당분간 이제 미국의 어떤 인플레이션 오늘 이제 미국에서 WTI가 100달러 돌파했기 때문에 전체로 미국 시장도 안 좋았고이 부분도 우리나 영향을 받을 거라 보지만 하지만 장기적으로 봤을 때 3개월이나 내년을 봤을 때는 분 삼성자의 목표가 노무한건이 제시한 67만 원에 근접하는 것이 이보다 더 떨어지거나 지금 현재가 시장의 기본적인 문제가 있거나 삼성환자의 본일적에 문제가 있어서 떨어진 것은 아니다라는 것을 분명히 인식하시면 되겠습니다.

네. 알겠습니다. 그렇다면은 이렇게 삼성전자가 높은 성장률을 유지한다라고 보는 이유는 결국에는 메모리에 대한 초과 수요 때문입니까? 예, 그렇습니다. 그래서 누모라 증권은 메모리 수요 증가율을 갖다가 전망하면서 과거에는 보통 15에서 최대 20% 정도의 메모리 수요가 증가를 했는데 최근에는 그 AI 때문이죠. 최근에 이제 30에서 뭐래? 40% 이상으로 메모리 수요가 증가를 하고 있다라고 얘기합니다. 그러면 메모리 수요가 이렇게 증가를 하면은 공급이 발맞춰졌는데 공급은 그렇지 못하죠. 그래 노모라 증권이 생사 생각하는 이제 공급량은 연간 20% 이상 증가를 해야지만 그렇지 못하고 그래서 최대 380만 장을 지금보다 더 웨이퍼 기수 380만 장을 더 쏟아내야 되지만 그렇지 못하기 때문에 아 제 말씀드렸 잘못 말씀드렸습니다.

최대 메모리 초과 수요를 갖다가 공급이 맞추려면 앞으로 6년간 최대 64만 장에 640만 장의 웨이퍼를 공급을 해야 되지만 지금 현재의 어떤 메모리 3사의 어떤 공급 계획을 본다면 최 그 현재보다는 600 360만 장의 그 공급에 그친다는 것입니다. 그러면 엄청난 어떤 그 격차가 있기 때문에 그래서 이제 아까 말씀드린 대로 그 삼성전자의 그 영업이 갖다가 엄청난 규모로 이제 달성화야 된다라고 말씀을 드리는 거고 그럼 노무라 증권 얘기한 만약에 그 초과 수요에 해당하는 3년간 6년간 640만 정의 웨이파워를 갖다 공급해야 된다는 것은 와닿지 않으니까 이거 갖다 노무라 어떻게 설명했냐면 지금 현재 이제 삼성환자가 평택에다 엄청난 이제 반도체 공장을 짓고 있는데 평택 패을 갖다가 매년 3세 세 개치 더지 지어야 된다.

이거는 엄청난 규모입니다. 그러니까이 규모는 달성할 수 없기 때문에 사실 초과 수요가 유지되면서 삼성원자가 천문학쟁 영업일을 거둘 것이다라고 이제 노무라 주권은 이제 전망을 하고 있습니다. 네. 알겠습니다. 그렇게 되면 이제 중국의 증서를 하더라도 사실은 뭐 크게 타격이 없다 이렇게 보면 될까요? 예. 엄청난 초과 수유가 유지되니까 중국이 사실 YMTC나 이제 CXMT가 이제 그 증서를 하지만 그 증서하는 물량이 사실 얼마 되지 않는다. 그러니까 10만 장 정도의 증서를 할지라도 아까 말씀드린 전체적으로 300만 정도의 그 초과 수요가 유지되기 때문에 중국에 징설 할지라도 문제가 없다라는 것이 노무라 주권의 전망입니다.

그리고 노무라 주권은 그보다 말을 하지 않았지만 우리가 중국을 봤을 때 또 다른 중요한 점이 무엇이냐? 중국의 반도체가 과연 자국 외에서 해외로 나갈 수 있느냐 이런 관점에서는 이제 잘 부정적이로 봐셔야 됩니다. 왜냐면 해외로 나갔을 경우 거기에 대한 특허 문제. 그다음에 당장 미국 행정부가 중국에 있는 이제 CXMT YMTC를 갖다가 미국에 판매한다고 했을 때 그걸 허용할 가능성이 매우 낮다고 보시면 됩니다. 그러니까 설령 중국이 신만 자치 증설할지라도 전체 초과 수요를 메우지 못할뿐만 아니라이 문제가 자국개를 넘어서 중국의 웨이퍼가 유럽이나 미국으로 갈 가능성은 매우 낮다라고 보시면 될 것 같습니다.

네. 첫 번째로는 이제 노블아 증권의 리포트 만나보고 왔는데요. 삼성자 먼저 다뤄보고 왔습니다. 노무라 증권은 지금 많은 투자 은행들 그리고 증권사가 삼성전자에 대한 목표 주가를 하향 조정하는 가운데서도 그대로 목표 주가를 보니까는 67만 원으로 유지를 했습니다. 150%의 상승 여력이 있다. 이렇게 내다보는 건데요. 결국에는 스토리는 굉장히 간단합니다. 여러분들이 다 아시는 내용일 테고요. 여긴 변함이 없습니다. 메모리 수요가 계속해서 늘어나고 있는 상황이고 그거를 노무라 증권에서 숫자로 추산을 해서 어 앞으로 목표 주가가 67만 원이 될 것이다 이렇게 생정을 한 건데요.

어 노무라 증권이 어쨌든간에이 투자 의견과 목표 주가를 유지했다라는 부분을 또 함께 확인을 해 보시면 지금 시장에 투자 전략을 세우는데 좋지 않을까는 생각이 듭니다. 워낙도 어지러운 시장이다 보니 투자 의견들도 계속해서 좀 바뀌고 있는 상황이기 때문입니다. 그렇다면은 노무라 증권의 이야기로 조금 계속해서 이어가 보도록 하겠습니다. SK 하이닉스는 그렇다면은 어느 정도 좀 보고 있을까요? 네. 일단 목표가를 먼저 말씀드린 노무라 SK스의 목표가로 470만 원을 제시했습니다. 그래서 동일하게 어제 종가가 185만 3,000원이었기 때문에 어제 종가 기준으로 따진다면 SK스 역시 삼성자 못지 않게 154%를 상승할 수 있는 여력이 있다라고 보시면 되겠습니다.네

알겠습니다. SK 하이닉스가 어 너무나라번이 470만 원대 진짜 470만 원 가면 좋겠어요. 그러면은 뭐 코스피 12,000선은 훌쩍 넘을 텐데 그렇다면은 이제 SK 하이닉스도 삼성전자랑 좀 비슷한 스토리로 따라가 보도록 하겠습니다. 아무래도 실적이 그만큼 따라준다 이런 거겠죠. 예. 노란스의 영업 이익으로 내년에는 그 473조원 그다음에 내후년은 608조원을 제시했습니다. 그러니까 많은 분들이 뭐 아시겠지만은 전체적으로 이제 반도체 호강이기 때문에 웨이퍼에서 반도체를 생산하는 족적 다 팔립니다. 그러면 이제 삼성전자 에스카인스의 영업 이익의 차이는 무엇이냐?

웨이퍼를 얼마큼 생산할 수 있냐의 문제인 거고 현재 기준으로는 삼수환자 웨이퍼가 100이라고 친다면 SKS의 웨이퍼 물량은 70 정도입니다. 그 마이크로는 그보다 좀 더 낮은 50위 정도기 때문에 정확하게 이게 3등분하면서 웨이프를 갖다 생산하고 있습니다. 그 때문에 이제 SK인스가 삼성전자보다 이제 영업이 낮다라고 이제 이해하시면 되겠고. 하지만 우리나라 전체적으로 봤을 때는 두 기업의 영업 이익을 합치기만 해도 삼성자와 SK SK 영업 이익을 합치기만 해도 내년에는 무려 영업 이익이 1113조원 내 후년에는 1400조원이 됩니다.

당군일에 우리나라 이렇게 돈을 많이 벌어온 적이 있나 싶을 정도로 반도체 두 기업만으로도 엄청난 영업을 갖다 빨아들이기 때문에 이걸 갖고 이제 국가에서 이제 체계를 잡거나 계획을 세거나 그다음에 다른 관점에서도 매우 중요하다고 여겨집니다. 네. 그렇다면은 이제 SK 하이닉스의 PER을 좀 산정을 해 볼 텐데 PER은 그렇다면은 어느 정도로 좀 계산이 되나요? 네. 이렇게 높은 영업을 갖다 거두게 된다면 결국 노멀라거는 SK인스의 영업에 기준했을 때 PR이 3배이라는 것입니다. 그러면 삼수자 역시 마찬가지 3배입니다. 그러니까 너무나도 저평가됐기 때문에 저평가는데 주가 왜 떨었냐 그 문제를 사실 노무라까지 담고 있는 것입니다.

그래서 제목 자체가 너무나도 이제 큰 간격이 생겼다라는 것이 그 노무라 리포트인 거고 간격에 생겼지만은 아까 제가 말씀드로 영업 이익이 둔화하지만 영업익의 성장률이 둔화하긴 하지만 영업익 자체의 절대 주수를 보면은 이거는 이제 정당할 수 없는 현재의 주가다. 그래서 결국은 주가는 올라가야 된다라는 것이 노무라 증권의 얘기인 것이고 여기에 따라서이 현재 시장다 바라보시면 좋겠습니다. 우리나라 증권사들이 주로 이제이 주가가 떨어지니까 내년도 영업일 갖다가 뭐 여러 가지 이유를 들면서 이제 낮추면서 더운더나 이제 TP도 목표가 낮추고 있는데 이거는 사실 정당하지 않다라고 말씀드립니다.

왜? 그러려면 당연히 전체적으로 내년에 메모리 업항이 지금부터 안 좋다. 메모리의 어떤 추가수 해소된다 이러면 괜찮겠지만 리포트 읽어 보면은 그렇지 않데도 불구하고 목표가 낮췄습니다. 이건 이제 정당하지 않고 논리적이지 않다라고 말씀드리는 거고 노무나 증권 외에도 제가 종전 말씀드렸던 이제 시티 그룹이라든지 뱅크업 어메리카라든지 이런 외국가 증거사들 다 일관되게 목표가를 낮추지 않을뿐만 아니라 내년에 업항이 매우 좋다고 얘기하고 있습니다. 그러면 결국은 실적에 따라서 주가가 이제 가는 것이기 때문에 이때라서 보시면 되겠고 제가 작년에 5월 달쯤에 이제 방송한 걸 보면은 그때 목표가 그때 하이스가 주가 20만 원이었어요.

그래서 이제 10월 달 넘어가서 방송한 걸 보면 제가 한번 쭉 살펴봤거든요. 그때 하이스가 40만 원이 안착하냐 안착하지 않아 가지고 논란이 있었습니다. 제가 안착한다고 그때 말씀을 드린 적이 있었고 결국은 실적에 따라서 주가들 갈 수밖에 없다라는 부분으로 생각하시면 그렇다면 이제 주주하는 처은 어떻게 보세요? 예. 그럼 피해할게 낮은데 그럼 현재 우리가 주가는 불만소였지만 대신 주조한 정책이라도 우리에게 이제 능동적으로 다가오면은 그에 따라서 이제 그 주가가 올라갈 수밖에 없겠죠. 그 주안 정책에서 노모라 증권의 영업 이익을 바탕해서 그 FCF를 갖다 기준으로 이제 SKS가 발표하지 않았습니까?

그래서 FCF 기준으로 주주하는 정책을 본다면 내년에는 FCF가 317조원, 내 후년에는 403조원이 됩니다. 그러면 SKS스가 천배한 것이 무엇이냐면 3개년도에 합쳐 가지고 FCF의 절반 이상을 갖다가 주주하는 원체 내놓겠다고 했기 때문에 그러면 이걸 갖다가 그 노무화 증권의 전망에 따라서 주주한 원책을 맞춰 보면은 주당 25만 원의 주주환영 정책에 돌아가게 됩니다. 그럼 주주 안영책이라면 크게 두 가지죠. 하나는 무엇입니까? SKS에서는 이제 금사물법에 문제가 되지 않기 때문에 왜냐면 그 무효 회사가 이제 똑같은 이제 중간 지조 회사기 때문에 에스카이니어스는 주주하는 염증의 상담품을 갖다가 자사주를 매입하면 소각을 하기로 했습니다.

거기다가 배당을 같이 하기를 했습니다. 그러니까이 두 가지를 합쳐 가지고 아까 말씀드린 대로 주당 25만 원에 주주하는 정책을 SK 주주들에게 돌려 준다는 것입니다. 그러면 아까 말씀드린 대로 어제 종가가 185만 원인데 25만 원 돌려준다는 것은 엄청난 거 아닙니까? 이걸 갖다가 바꿔 본다면 무려 13.5%의 주주 환원 영책을 갖다가 내년에 기대할 수 있다. 그러면 지금이 저평가됐고 주주환 연책이 실현됐을 때 당연히 거기에 대한 어떤 그 큰 손들이 들어가서 하인수 주가를 올릴 것이고 지금도 하인수 주가를 갖다 떠바치는 큰손이 누구입니까?

하인수 자체입니다. 매일 7조원씩이 사고 있어요. 그러다 보니까 수급에서도 엄청난 이제 그 하방을 갖다가 받치고 있다라고 보시면 될 것 같습니다. 네. 네. 그렇다면은 지금 이제 그런데 말씀처럼 많은 또 증권사라든지 투자 은행들이 목표 주가를 하향하는 이유 중 하나가 환율 때문이거든요. 그 부분 어떻게 보십니까? 네. 노무나 증거도이 악재에 대해서 설명한 부분인데 악재에 대해서 몇 가지는데 그중에 환율이 있습니다. 그러니까 결국 노무화 증권은 원화가 이제 악 강화된다. 환화가 강의되 달러 대비 원화가 예전에 1,550원했다가 지금 뭐 1300원 내려가지 않았습니까?

이런 식으로 이제 원화가 강세를 하면은 노무화 증권은 환율이 10% 강세. 바꿔면 이제 원달러 대비 환율이 10% 내려가게 된다면 영업익이 12% 감소한다라고 얘기하고 있습니다. 그 이거는 이제 그 종목의 투자자 입장에서는 좀 안 좋은 것이죠. 그다음 또 하나 이제 볼 수 있는 것이 무엇이냐면 AIC 그니까 AI의 데이터 센터가 사실 미국의 패드가 이제 금리를 올리게 된다면 그럼 AI 데이터 센터를 가다 막대한 비용이 비 필요하거든요. 그러면 금리를 올리게 되면 조달하는데 문제가 생기니까 AI 데이터 센터가 자체가 위축될 수 있다라는 것도 이제 노멀 직권이 지적한 이제 안 좋은 점입니다.

그다음에 또 하나가 무엇이냐? 가능성은 낮지만 트럼프 대통령이 미국에서 메모리 반도체 관세를 때릴 때 간 가능성 낮지만 만약에 관세를 때리면은 전체적으로 미국 시장에 대한 판가 올라가게 되니까 시장도 좀 유측될 수밖에 없습니다. 어저께 이제 그 최근에 이제 애플의 아이폰이 이제 그 출시를 했는데 그럼 아이폰 가격도 더 올라가야 돼요. 이런 문제가 종합적 복합적 작용할 수 있기 때문에 가능성은 낮지만 그 부분도 역시 노무라이 적시하고 있습니다. 관세의 문제도 부정적이다라고 적시를 하고 있습니다.네 알겠습니다. 그리고 또 다른 어떠한 또 요소가 있습니까?

예.이 노무라 증권은 제가 지금 말씀드리 중요한데 그걸 언급하지 않고 있는데 그게 무엇이냐면 삼성전자의 HBM에 대한 양산입니다. 그러니까 삼성자가 뭐 많은 분들이 기억하시겠지만 올해 1월 초에 뭐 HB4를 세계 최초 양산했다고 했는데 제가 아니라 그랬죠. 삼성 삼성환자 아니고 SK 하이스가 이미 스계 최초로 HB4를 양산했습니다. 그러면 실질적으로 재무제표는 찍히지 않았는데 왜 아직까지는 HB4가 M비대가 필요하지 않기 때문에 재무제표 찍히지 않았습니다. 하지만 하반기는 재무제표 찍혀야 되는데 삼성전자가 공원한 대로 H뱀퍼를 M비대 대규모로 양산을 해서 재무제표 반영했다 이러면 이제 주가의 영향 끼칩니다.

삼성전자는 엄청나게 능동적으로 주가 영향 끼치게 되고 하인세는 안 좋게 이게 반영이 됩니다.이 이 부분은 이제 그 노무라 주권은 적시하지 않았는데 그 외 적시하지 않은지 모르겠지만 어쨌든 만약에 하반기에 삼성원자가 공원한 대로 HBM4를 M비대에 유의미한 수주로게 납품하게 된다면 그러면 이제 두자 주가에 요동치에 대한 요인이 된다라고 말씀드리겠습니다.네 알겠습니다. 노무라증권의 삼선자 SK 하이닉스 목표 주가 또 유지 리포트 함께 만나보고 왔습니다. 어 정말 150%의 상승 여력 기대해 보도록 하겠습니다. 생까지 조진 대표와 함께 이야기 나눠봤습니다. 말씀 고맙습니다. 예. 감사합니다.