🚀 [히든글로벌] 노무라, 삼성전자·SK하이닉스, 목표가 유지" | Market Signal (20260911)

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노무라증권이 삼성전자(목표가 67만원)와 SK하이닉스(목표가 470만원)의 목표가를 유지했다고 소개. 메모리 수요는 AI로 30~40%대 증가하는 반면 공급은 부족해 영업이익이 대폭 증가할 것으로 전망. 두 기업 PER 3배 수준으로 저평가이며 주가는 실적에 수렴할 것이라 주장. SK하이닉스는 FCF 기반 주당 25만원 주주환원(자사주 소각+배당)을 언급. 환율(원화 강세 시 영업익 감소), 금리, 관세 등은 리스크로 제시.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 네. 히든 글로벌로 이어가 보도록 하겠습니다. 외신 속에 숨겨진 한국 기업들의 이야기를 함께 나눠보는 시간인데요. 오늘도 모셨습니다. 타키온의 조우진 대표와 함께 보겠습니다. 안녕하십니까?

02. 예, 안녕하세요.

03. 오늘 첫 번째 기사는 어디서 가져오셨습니까?

04. 노무라 증권이 메모리 반도체에 대한 분석 리포트를 냈는데, 거기서 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 리포트를 냈습니다. 두 회사가 전 세계 메모리 시장에서 50% 이상의 점유율을 보이고 있기 때문에, 노무라가 이 회사들을 어떻게 전망하는지가 아주 중요합니다.

05. 그래서 해당 리포트에 담긴 삼성전자부터 차례로 살펴보겠습니다.

06. 네, 알겠습니다. 오늘 많은 분들이 궁금해하실 내용일 것 같습니다. 노무라 증권이 메모리 반도체 리포트를 내면서 삼성전자와 SK하이닉스의 목표 주가를 유지한다고 했습니다. 리포트 내용을 살펴보겠습니다. 먼저 삼성전자부터 볼까요?

07. 삼성전자의 목표가를 67만 원으로 유지했습니다. 어제 종가 기준으로 보면 약 150% 상승할 수 있다고 보시면 됩니다. 제가 말씀드린 종가는 특별한 언급이 없으면 KRX 기준입니다. 어제 삼성전자는 26만 9,000원에 끝났습니다. 어제 SK하이닉스의 ADR이 높게 마무리됐기 때문에 우리 시장도 더 높게 형성될 줄 알았는데, 파생상품 만기 시점이라 외국인들이 일부러 눌렀다고 봅니다. 코스피가 7,000선 아래로 내려갔다가 회복하긴 했습니다. 전체적으로는 안 좋았지만 반도체 투심은 좋았다고 볼 수 있습니다. 종가 26만 9,000원을 기준으로 노무라의 67만 원 목표가를 보면 150% 이상 상승 여력이 있다고 볼 수 있겠습니다.

08. 노무라는 삼성전자 목표 주가를 67만 원으로 그대로 유지했습니다. 약 150%의 상승 여력이 있다고 내다보는 건데요. 목표 주가는 그냥 나오는 게 아니라 실적을 바탕으로 하지 않습니까? 그렇다면 이 목표가가 어떻게 나왔는지 이야기를 들어보겠습니다.

09. 노무라는 메모리 사이클이 정점에 도달했다는 의견도 있지만 자신들은 그렇지 않다는 점을 분명히 했습니다. 리포트를 쓴 시점에는 실적 발표가 있었고, 지난 금요일에는 아스트라의 새로운 서비스가 시장에 충격을 줬습니다. 어제는 메타가 뮤즈라는 에이전트 AI 서비스를 출시하면서 전체적으로 큰 호황을 이뤘습니다. 이 세 가지 사건만 봐도 AI가 갈 길이 아직 멀다는 것을 알 수 있습니다. 노무라는 이런 점을 충분히 반영하지 않더라도 AI의 여정은 아직 많이 남았다고 보고, 삼성전자 목표가를 67만 원으로 유지했습니다.

10. 알겠습니다. 그렇다면 실적이 어느 정도 나올지가 궁금한데, 영업이익은 얼마나 될까요?

11. 노무라는 삼성전자의 영업이익을 올해 379조 원, 내년 640조 원으로 봤습니다. 내후년은 810조 원으로 제시했습니다. 영업이익 성장률만 보면 올해 대비 내년에는 약 70%, 내후년에는 26% 성장합니다. 성장률은 둔화하지만, 그 때문에 삼성전자 주가가 폭락한 건 정당하지 않다는 것이 노무라의 입장입니다. 시장은 결국 실적에 수렴하기 마련이므로 주가는 올라갈 것이라고 보는 겁니다. 어제도 주가가 좋지 않았고 오늘도 좋지 않을 것으로 보입니다. 당분간 미국의 인플레이션 우려가 있고, 오늘 미국에서 WTI가 100달러를 돌파해 미국 시장도 약세였습니다. 이 부분이 우리 시장에도 영향을 주겠지만, 장기적으로 3개월이나 내년을 보면 삼성전자가 노무라가 제시한 67만 원에 근접할 가능성이 큽니다. 지금의 하락이 시장의 기본적인 문제나 삼성전자 본연의 문제 때문은 아니라는 점을 분명히 인식하시면 됩니다.

12. 알겠습니다. 삼성전자가 높은 성장률을 유지한다고 보는 이유는 결국 메모리에 대한 초과 수요 때문입니까?

13. 예, 그렇습니다. 노무라는 메모리 수요 증가율을 전망했는데, 과거에는 보통 15%에서 최대 20% 정도 증가했지만 최근에는 AI 때문에 30~40% 이상 증가하고 있다고 얘기합니다. 수요가 이렇게 늘어나는데 공급은 따라가지 못하고 있습니다. 노무라는 공급량이 연간 20% 이상 늘어야 한다고 봅니다. 제가 앞서 잘못 말씀드렸는데, 초과 수요를 맞추려면 앞으로 6년간 최대 640만 장 분량의 웨이퍼를 공급해야 합니다. 하지만 현재 메모리 3사의 공급 계획을 보면 360만 장 수준에 그칩니다. 그만큼 격차가 크기 때문에 삼성전자의 영업이익이 엄청난 규모로 달성될 수 있다는 겁니다.

14. 노무라는 이 규모를 설명하기 위해 이렇게 이야기했습니다. 삼성전자가 평택에 반도체 공장을 짓고 있는데, 평택 P 공장을 매년 세 개씩 더 지어야 맞출 수 있는 규모라는 겁니다. 이는 엄청난 규모이고 현실적으로 달성하기 어렵습니다. 그래서 초과 수요가 유지되는 가운데 삼성전자가 천문학적인 영업이익을 거둘 것이라고 노무라는 전망하고 있습니다.

15. 그렇다면 중국이 메모리 증설을 하더라도 크게 타격이 없다고 봐도 될까요?

16. 예. 초과 수요가 크게 유지되기 때문에, 중국의 YMTC나 CXMT가 증설하더라도 물량은 얼마 되지 않습니다. 10만 장 정도를 증설하더라도 전체 300만 장 수준의 초과 수요가 유지되므로 문제가 없다는 것이 노무라의 전망입니다.

17. 노무라는 직접 말하지 않았지만 중국을 볼 때 중요한 점이 하나 더 있습니다. 중국 반도체가 자국 밖으로 나갈 수 있느냐는 건데, 이 부분은 부정적으로 보셔야 합니다. 해외로 나가면 특허 문제가 생기고, 미국 행정부가 중국의 CXMT나 YMTC 제품을 미국에 판매하는 것을 허용할 가능성도 매우 낮습니다. 설령 중국이 증설하더라도 전체 초과 수요를 메우지 못할 뿐 아니라, 중국 웨이퍼가 유럽이나 미국으로 갈 가능성도 매우 낮다고 보시면 될 것 같습니다.

18. 첫 번째로 노무라 증권 리포트를 살펴봤는데, 삼성전자를 먼저 다뤄봤습니다. 많은 투자은행과 증권사들이 삼성전자 목표 주가를 하향 조정하는 가운데서도 노무라는 67만 원을 유지했습니다. 150%의 상승 여력이 있다고 보는 건데요. 스토리는 굉장히 간단합니다. 여러분도 아시는 내용이고, 메모리 수요가 계속 늘고 있고 노무라가 이를 숫자로 추산해서 목표 주가가 67만 원이 될 것이라고 전망한 겁니다. 노무라가 투자 의견과 목표 주가를 유지했다는 점을 함께 확인해 보시면 지금 시장에서 투자 전략을 세우는 데 도움이 될 것 같습니다. 시장이 워낙 어지러워서 투자 의견도 계속 바뀌고 있기 때문입니다.

19. 그렇다면 노무라의 이야기를 계속 이어가 보겠습니다. SK하이닉스는 어느 정도로 보고 있을까요?

20. 노무라는 SK하이닉스 목표가를 470만 원으로 제시했습니다. 어제 종가가 185만 3,000원이었으니, 종가 기준으로 보면 SK하이닉스도 삼성전자 못지않게 154% 상승 여력이 있다고 보시면 됩니다.

21. 470만 원이면 좋겠네요. 그러면 코스피 12,000선도 훌쩍 넘을 텐데요. SK하이닉스도 삼성전자와 비슷한 스토리로 가겠죠. 실적이 그만큼 따라준다는 거겠죠.

22. 예. 노무라는 SK하이닉스 영업이익을 내년 473조 원, 내후년 608조 원으로 제시했습니다. 전체적으로 반도체 호황이라 웨이퍼에서 생산된 반도체는 다 팔립니다. 그렇다면 삼성전자와 SK하이닉스의 영업이익 차이는 결국 웨이퍼를 얼마나 생산할 수 있느냐의 문제입니다. 현재 기준으로 삼성전자 웨이퍼를 100으로 친다면 SK하이닉스는 70 정도이고, 마이크론은 그보다 낮은 50 정도입니다. 그래서 SK하이닉스가 삼성전자보다 영업이익이 낮다고 이해하시면 됩니다. 하지만 우리나라 전체로 보면 두 회사의 영업이익을 합치기만 해도 내년에는 1,113조 원, 내후년에는 1,400조 원이 됩니다. 우리나라가 이렇게 돈을 많이 벌어들인 적이 있나 싶을 정도입니다. 반도체 두 기업만으로도 엄청난 영업이익을 거두기 때문에 국가 차원에서 체계를 잡거나 계획을 세우는 데도 매우 중요하다고 봅니다.

23. 그렇다면 SK하이닉스의 PER은 어느 정도로 계산되나요?

24. 이렇게 높은 영업이익을 거둔다면 노무라 기준으로 SK하이닉스 영업이익에 기준했을 때 PER이 3배라는 얘기입니다. 삼성전자도 마찬가지로 3배입니다. 너무 저평가됐는데 왜 주가가 떨어졌는지, 그 문제를 노무라 리포트가 담고 있는 겁니다. 그래서 리포트 제목 자체가 큰 괴리가 생겼다는 의미입니다. 괴리가 생겼지만 제가 말씀드렸듯이 영업이익의 성장률은 둔화하더라도 영업이익 자체의 절대 수준을 보면 현재 주가는 정당하지 않습니다. 결국 주가는 올라가야 한다는 것이 노무라의 이야기이고, 이 관점에서 지금 시장을 보시면 좋겠습니다. 국내 증권사들은 주가가 떨어지니까 내년 영업이익을 여러 이유를 들어 낮추고, 목표가도 낮추고 있습니다. 그런데 이건 정당하지 않다고 봅니다. 리포트를 보면 내년에 메모리 업황이 나빠진다는 근거가 없는데도 목표가를 낮췄습니다. 논리적이지 않다는 겁니다. 노무라 외에도 제가 앞서 말씀드린 씨티그룹, 뱅크오브아메리카 같은 외국계 증권사들도 목표가를 낮추지 않았을 뿐 아니라 내년 업황이 매우 좋다고 말하고 있습니다. 결국 주가는 실적을 따라간다는 점을 기억하시면 됩니다. 제가 작년 5월쯤 방송에서 하이닉스 목표가를 20만 원으로 말씀드렸는데, 10월이 넘어서 방송한 내용을 다시 찾아봤습니다. 당시 하이닉스가 40만 원에 안착할지 말지 논란이 있었는데, 저는 안착한다고 말씀드렸고 결국 실적에 따라 주가가 갈 수밖에 없었습니다.

25. 주주환원은 어떻게 보세요?

26. 현재 주가는 불만족스럽지만, 주주환원 정책이 능동적으로 다가온다면 주가도 그에 따라 올라갈 수밖에 없습니다. 노무라 증권의 영업이익을 바탕으로 한 FCF 기준으로 SK하이닉스의 주주환원 정책을 보면, 내년 FCF는 317조 원, 내후년은 403조 원이 됩니다. SK하이닉스가 천명한 것은 3개년에 걸쳐 FCF의 절반 이상을 주주에게 환원하겠다는 것입니다. 이를 노무라 전망에 맞춰 보면 주당 25만 원 규모의 주주환원이 돌아가게 됩니다. 주주환원 방식은 크게 두 가지입니다. SK하이닉스는 금산분리 문제가 되지 않기 때문에, 자사주 매입과 소각, 그리고 배당을 함께 하기로 했습니다. 두 가지를 합치면 주당 25만 원을 주주에게 돌려준다는 겁니다. 어제 종가 185만 원에서 25만 원을 돌려준다는 것은 엄청난 것입니다. 수익률로 환산하면 13.5%의 주주환원을 내년에 기대할 수 있다는 얘기입니다. 현재 저평가된 상태에서 주주환원이 실현되면 큰손들이 들어와 주가를 끌어올릴 것입니다. 지금도 하이닉스 주가를 떠받치는 큰손은 하이닉스 자체입니다. 매일 7조 원씩 자사주를 사고 있어서, 수급 측면에서도 엄청난 하방 지지력을 갖고 있다고 보시면 됩니다.

27. 많은 증권사와 투자은행이 목표 주가를 하향하는 이유 중 하나가 환율이라고 하죠. 이 부분은 어떻게 보십니까?

28. 노무라도 악재를 설명했는데, 그중 하나가 환율입니다. 노무라는 원화가 강세가 되면 악재라고 봅니다. 원달러 환율이 예전 1,550원에서 지금 1,300원대로 내려왔듯이, 원화가 강세를 보이면 노무라는 환율이 10% 강세, 즉 원달러 환율이 10% 내려가면 영업이익이 12% 감소한다고 얘기하고 있습니다. 투자자 입장에서는 좋지 않은 요소입니다. 또 하나는 AI 데이터센터 문제입니다. 미국이 금리를 올리면 AI 데이터센터는 막대한 비용을 조달하기 어려워져 위축될 수 있습니다. 노무라도 이 점을 나쁘게 봅니다. 또 하나는 가능성은 낮지만 트럼프 대통령이 미국에서 메모리 반도체에 관세를 부과할 경우입니다. 그러면 미국 시장의 판가가 올라가 시장이 위축될 수밖에 없습니다. 최근 애플 아이폰이 출시됐는데, 아이폰 가격도 더 올라가야 하는 상황이 되는 등 여러 문제가 복합적으로 작용할 수 있습니다. 가능성은 낮지만 노무라는 관세 문제도 부정적이라고 짚고 있습니다.

29. 그 밖에 또 다른 요소가 있습니까?

30. 노무라가 언급하지 않았지만 제가 중요하게 보는 것이 있습니다. 삼성전자의 HBM 양산입니다. 많은 분들이 기억하시겠지만 올해 1월 초 HBM4를 세계 최초로 양산했다고 했는데, 정확히는 삼성전자가 아니라 SK하이닉스가 업계 최초로 HBM4를 양산했습니다. 재무제표에는 아직 반영되지 않았는데, HBM4는 M 비율이 필요하지 않아서 그렇습니다. 하반기에는 재무제표에 반영돼야 합니다. 삼성전자가 예고한 대로 HBM4를 대규모로 양산해 재무제표에 반영한다면 주가에 영향을 줄 겁니다. 삼성전자 주가에는 능동적으로 긍정적 영향을 주고, SK하이닉스에는 부정적으로 반영될 수 있습니다. 노무라는 이 부분을 명시하지 않았지만, 어쨌든 하반기에 삼성전자가 예고한 대로 HBM4를 대규모 수주로 납품하게 된다면 두 회사 주가의 변동 요인이 될 것이라고 말씀드리겠습니다.

31. 알겠습니다. 노무라 증권의 삼성전자, SK하이닉스 목표 주가 유지 리포트를 함께 살펴봤습니다. 150% 상승 여력을 기대해 보겠습니다. 오늘 조우진 대표와 함께 이야기 나눠봤습니다. 말씀 고맙습니다.

32. 예. 감사합니다.