저자: 미상 · 외국인
요약 보기
마이클 버리가 AI 열풍의 거품을 경고하는 내용. 엔비디아 시총 5조 달러 도달 이후, 버리는 감가상각 조작(클라우드 기업들의 비용 과소계상 약 1,760억 달러 추정, 2028년 오라클 이익 과대계상 약 27%, 메타 약 21%)과 순환 금융(빅테크의 AI 스타트업 투자→칩 재구매) 및 차입 증가를 근거로 제시. 2028년 거품 붕괴를 기본 시나리오로 봄. 버리는 엔비디아·팔란티어 풋옵션, 테슬라·마이크론·오라클 등에 대한 숏을 취했고, 엔비디아 콜옵션도 소량 보유. 다만 시장은 계속 상승해 손실 중.
다듬은 글
2025년 10월, 엔비디아는 하루 거래를 마감한 기업 가운데 시가총액 5조 달러를 넘긴 역사상 첫 기업이 되었습니다. 5조 달러는 일본의 한 해 전체 경제 규모보다 큽니다. 캘리포니아 산타클라라의 한 칩 설계 회사가 이제 지구상 대부분의 나라보다 높은 가치를 인정받고 있었습니다. 엔비디아는 AI를 돌리는 칩을 만들었고, 인공지능은 모든 것을 바꿀 것이라고 여겨졌습니다.
회사의 최고경영자 젠슨 황은 2026년 말까지 이어지는 5,000억 달러 이상의 칩 주문을 쥐고 있다고 세상에 밝혔습니다. 월가가 보기에 수요에는 상한선이 없었고, 돈에도 끝이 없어 보였습니다. 그런데 엔비디아가 그 이정표를 넘은 지 이틀 뒤, 거의 2년 동안 침묵하던 한 사람이 다시 인터넷에 글을 올리며 세 문장을 남겼습니다.
때로 우리는 거품을 봅니다. 때로는 그에 대해 할 수 있는 일이 있습니다. 때로는 유일한 승리의 수는 게임에 참여하지 않는 것입니다.
그는 2005년 미국 주택시장을 들여다보고, 그 시장이 결코 갚을 수 없는 대출 위에 세워져 있다고 결론 내린 투자자입니다. 그는 자신의 펀드 전체를 붕괴에 걸었습니다. 투자자들은 돈을 빼려 했고, 거래 반대편의 은행들은 괴짜에게서 공짜 돈처럼 보이는 것을 기꺼이 받아 갔습니다.
그러다 2008년이 왔습니다. 주택시장은 그가 말한 방식대로 대체로 무너졌고, 그의 베팅은 수억 달러의 수익을 냈습니다. 그래서 버리가 또 다른 거품을 본다고 말하면, 사람들은 적어도 잠시 주목합니다. 2025년 말부터 그가 AI에 대해 발표하기 시작한 내용은 주식이 비싸졌다는 막연한 느낌이 아니었기 때문입니다.
그것은 AI의 돈이 실제로 어디에서 나오는지에 대한 구체적이고 상세한 고발이었습니다. 하지만 업계가 주장하는 것만큼 AI 수요가 끝이 없다면, 가짜 수요를 알아본 것으로 유명한 이 투자자가 왜 10억 달러가 넘는 돈을 그것에 반대하는 쪽에 걸고 있을까요? 그 답을 찾으려면 그의 운동이 어떻게 시작되었는지 되짚어 봐야 합니다.
버리가 다시 모습을 드러냈을 때, 그의 펀드는 자금 운용사가 제출해야 하는 공시 서류를 냈습니다. 시온 자산운용이 엔비디아와 팔란티어에 대해 약 11억 달러 규모의 풋옵션을 매수했다는 내용이었습니다. 다우존스에 따르면 이 두 베팅이 그가 보고해야 했던 포트폴리오의 약 80%를 차지했습니다.
그러고 나서 그는 예상 밖의 행동을 했습니다. 펀드를 완전히 닫아 버린 것입니다. 2025년 11월, 버리는 투자자들의 돈을 돌려주고 SEC에 등록을 말소했습니다. 앞으로 어떤 포지션도 공시할 필요가 없어졌다는 뜻입니다. 펀드 대신 그는 '카산드라 언チェ인드'라는 이름으로 자신의 분석을 대중에게 직접 발표하기 시작했습니다.
그리스 신화에서 카산드라는 미래를 내다볼 수 있었지만 아무에게도 믿음을 얻지 못하는 저주를 받았습니다. 이 이름만 봐도 버리가 이 일이 어떻게 흘러갈 것이라고 생각하는지 알 수 있습니다. 그의 주장의 첫 부분은 회계, 그중에서도 감가상각에 관한 것입니다. 단순하게 말하면 이렇습니다. 회사가 비싼 장비를 사면, 전체 비용을 한꺼번에 장부에 잡지 않습니다. 그 장비가 유용하게 쓰일 것으로 예상되는 기간에 걸쳐 비용을 나눕니다.
장비가 오래 간다고 말할수록 해마다 보고하는 비용은 줄고, 현재 시점에서 회사는 더 수익성이 좋아 보입니다. 버리는 가장 큰 기술 기업들이 바로 이 메커니즘을 AI 하드웨어에 적용하고 있다고 주장합니다. 장부상으로는 칩과 서버가 5~6년 간다고 투자자에게 말하지만, 최첨단 AI 칩은 2~3년 안에 경제적 가치의 대부분을 잃습니다.
엔비디아의 최고경영자조차 최신 칩이 대량 출하되기 시작하면 그 이전 세대 모델을 아무도 원하지 않을 것이라고 말했습니다. 공짜로 줘도 가져가지 않을 것이라고 했습니다. 고객들이 불과 1년 전에 큰돈을 주고 산 바로 그 칩인데도 말입니다. 버리는 이 관행을 현대의 가장 흔한 사기 중 하나라고 불렀습니다. 그의 추정으로는 상위 5개 클라우드 기업이 2026년부터 2028년 사이에 실제 비용을 약 1,760억 달러 과소 계상할 것입니다. 그는 2028년이면 오라클은 이익을 약 27%, 메타는 약 21% 부풀리게 될 것으로 전망합니다.
그가 옳다면, 이번 랠리를 이끄는 이익의 상당 부분은 장부에만 존재하는 셈입니다. 아마존은 최근 일부 서버의 유용 수명을 짧게 잡았고, 그 결과 수억 달러의 보고 비용이 늘었습니다. 같은 기간 메타는 비슷한 하드웨어에 대한 가정을 늘려, 보고 비용을 약 30억 달러 가까이 줄였습니다. 같은 종류의 장비를 두고 두 회사가 숫자를 정반대 방향으로 움직인 것입니다. 버리의 표현대로라면, 감가상각이 실재하는 것을 측정하고 있다면 양방향으로 동시에 움직일 수는 없습니다. 그의 말로는 이것은 물리적 측정이 아니라 경제적 지렛대입니다.
그의 주장의 두 번째 부분은 더 크고 더 기묘합니다. 버리는 AI 수요의 상당 부분이 업계 스스로에 의해 만들어진다고 주장합니다. 그가 묘사하는 패턴은 순환 금융이라 불리며, 이렇게 작동합니다. 거대 기술 기업이 AI 스타트업에 수십억 달러를 투자합니다. 스타트업은 그 돈을 칩과 컴퓨팅 파워에 쓰는데, 종종 같은 거대 기업이나 그 긴밀한 파트너에게서 구매합니다.
돈은 투자로 빠져나가 한 바퀴 돌고, 매출이라는 이름표를 달고 돌아옵니다. 투자자들은 그 매출을 외부 수요가 폭발하고 있다는 증거로 보지만, 그 상당 부분은 업계가 자기 돈으로 자기에게서 사는 것입니다. 한동안 이것은 한 명의 냉소적인 공매도 투자자의 이론처럼 들렸습니다. 그런데 2026년 6월, 이 주장이 글로벌 금융의 가장 큰 기관 중 한 곳에서 등장했습니다. 흔히 '중앙은행들의 중앙은행'이라고 불리는 국제결제은행이 연례 보고서에서 바로 이 구조에 대해 경고한 것입니다. 이 보고서는 하이퍼스케일러들이 AI 연구소의 지분을 취득하고, 그 연구소들이 다시 이들에게서 컴퓨팅 파워를 사기로 약속하는 구조를 묘사했습니다. 또 상위 5개 기업이 2년 안에 AI에 1조 달러 넘게 쓸 궤도에 있다고 지적했고, 일부는 이를 위해 채권 발행을 시작했다고 짚었습니다.
버리가 계속 되짚는 것은 바로 이 부채입니다. 그가 8월에 썼듯, AI로 흘러드는 자본은 점점 빌린 돈이며, 빌린 돈은 결국 일정에 따라 갚아야 합니다. 그래서 엔비디아가 월가의 가장 큰 기업들과 함께 5,000억 달러가 넘는 금융 플랫폼을 발표했을 때, 버리는 이를 자신감의 표시로 읽지 않았습니다. 그는 이를 엔론의 그림자가 어른거리는 월가의 쇼라고 불렀습니다.
그의 주장의 세 번째 부분은 가장 단순합니다. 버리는 이야기가 분석을 대체해 버렸다고 봅니다. 긴 운전 중 금융 방송을 듣다가 AI에 대한 논의에 끝이 없다는 것을 깨달았다고 그는 묘사했습니다. 그의 눈에는 이제 내러티브가 스스로를 먹고 자라며, 그 아래 숫자들이 여전히 맞아떨어지는지 확인하는 사람은 거의 없습니다.
엔비디아가 그의 주장에 반박하는 메모를 월가 애널리스트들에게 돌렸을 때, 버리는 자신의 입장 전체를 설명하는 해명을 내놓았습니다. "나는 엔비디아가 엔론이라고 주장하는 것이 아닙니다. 명백히 시스코입니다." 시스코는 닷컴 붐 때 인터넷의 핵심 하드웨어를 만든 회사였고, 진짜로 훌륭한 사업을 진지한 사람들이 운영했습니다. 그래도 그것이 투자자들을 구하지는 못했습니다. 2000년 거품이 터졌을 때 주가는 거의 90% 떨어졌고, 예전 고점을 회복하는 데 25년이 걸렸습니다. 버리는 엔비디아를 사기라고 부르는 것이 아닙니다. 그는 광기의 중심에 있는 진짜 회사도 여전히 거의 모든 것을 잃게 할 수 있다고 말하는 것입니다.
2026년 여름쯤, 그는 거의 생태계 전체에 반대하는 베팅을 하고 있었습니다. 테슬라, 메모리 제조사 마이크론, 오라클, 어플라이드 머티리얼즈, 주요 반도체 펀드에 공매도를 걸었습니다. 데이터센터 건설 붐을 타고 있다는 논리로 건설장비 회사 캐터필러에도 공매도를 걸었습니다. 그는 AI 수요 대부분이 장부 밖에서 조달되고 있으며, 미래 매출은 대체로 원을 그리며 움직이는 돈이라고 썼습니다.
2026년의 대부분 동안 이 베팅들은 손실을 냈습니다. 시장은 계속 올랐고, 팔란티어만 해도 그가 반대 베팅을 걸고 있던 한 달 동안 50% 넘게 올랐습니다. 버리는 이것이 어떻게 보이는지 압니다. 그는 이미 이런 일을 겪었기 때문입니다. 그의 주택시장 베팅은 성과를 내기 전 2년 동안 돈을 잃었고, 음악이 계속 흐르는 동안에는 너무 일찍 나서는 것과 틀린 것을 구별할 수 없습니다.
8월 S&P 500이 사상 최고치를 찍었을 때, 그는 시장이 주요 고점 근처에 있으며 1987년식 폭락이 가능하다고 믿는다고 썼고, 이어 새로운 고점은 무언가 깨지기 전에 아마 더 많은 돈을 끌어들일 것이라고 덧붙였습니다. 그는 또한 자신의 베팅을 헤지해 두었는데, 이는 그의 정밀함에 대해 무언가를 말해 줍니다. 8월 말, 그는 실적 발표를 앞두고 엔비디아 콜옵션을 소액 매수했고, 겉으로 보기에 그렇게 빠르게 성장하고 그만한 가격 결정력을 가진 회사치고 주가는 터무니없이 저평가되어 보인다고 인정했습니다. 그의 문제는 엔비디아의 사업에 있지 않습니다. 그의 문제는 엔비디아의 성장을 떠받치는 돈이 그가 보기에 순환적이고 빌린 돈이며, 거품의 꼭대기로 흘러들어 그 꼭대기를 통과하고 있다는 데 있습니다. 그리고 그것이 나중에 그가 말하는 충격적인 이익 감소를 불러온다는 것입니다.
그리고 대부분의 비관론자와 달리, 그는 날짜를 정해 두었습니다. 부채가 거품에 시계를 달아 줍니다. 그가 생각하는 거품이 터지는 기본 시점은 2028년입니다.
이것이 그의 경고입니다. 주택시장에서 썩은 부분을 거의 누구보다 먼저 알아본 이 투자자는 이제 AI 수요가 부분적으로 순환적이며, 업계의 이익은 부분적으로 회계상의 선택이고, 그 청구서는 2028년쯤 도착한다고 말하고 있습니다. 그는 틀릴 수도 있습니다. 이 대규모 인프라 투자가 거품의 꼭대기가 아니라 새로운 경제의 토대라고 믿는 존경받는 인사도 많습니다. 그리고 지금까지는 시장이 그들의 손을 들어 주고 있습니다.
Comments 0