저자: 김영익 · 한국인
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10월 수출이 일평균 29.8억달러 사상 최고치를 기록했으나, 11월 수출은 10월보다 감소(27.5억달러 전망)할 것으로 봄. 코스피는 일평균 수출 대비 약 33%, 명목GDP 대비 약 25% 고평가 구간이라 단기 리스크 관리 필요. 반도체 수출 상관계수(0.83)로 볼 때 삼성전자도 단기 고평가 우려. 다만 엔비디아 GPU 26만장 공급 등 중장기 긍정 요인 언급. 미국 수출 비중 감소, 중국·아세안 비중 변화 설명.
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반도체 수출 증가뿐만 아니라, 엔비디아가 우리 정부와 기업에 GPU 26만 장을 주겠다고 했죠. 우리한테는 큰 혜택인 것 같습니다. 삼성전자, 네이버, 그리고 우리 정부가 이 자원을 활용해서 AI를 한 단계 도약시키는 국가이자 기업이 될 가능성이 높습니다.
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안녕하십니까? 10월 수출입 동향이 발표됐는데요. 수출이 우리 GDP에서 차지하는 비중은 약 40%입니다. 그리고 코스피와 상관계수가 가장 높은 지표가 바로 일평균 수출 금액입니다. 그래서 수출입 동향이 발표될 때마다 말씀을 드리고 있습니다.
산업통상부와 관세청이 지난 11월 1일 10월 수출입 동향을 발표했습니다. 수출은 전년 동월 대비 3.6% 증가한 596억 달러였습니다. 수입은 1.5% 감소했고, 무역수지는 61억 달러 흑자였습니다. 10월에는 추석 때문에 조업일수가 작년 10월보다 2일 적었습니다. 그럼에도 수출이 증가했다는 것은 우리 경제에 긍정적인 뉴스입니다.
조업일수를 고려한 일평균 수출 금액이 중요한데요. 10월 일평균 수출은 29억 8천만 달러로, 일별 수출 금액 기준으로 사상 최고치였습니다. 전반적으로 우리 수출이 잘되고 있다고 평가할 수 있습니다.
하반기 들어 수출이 증가하면서 경제가 회복되고 있습니다. 3분기 경제성장률은 전년 동기 대비 1.7%까지 올라왔습니다. 소비도 늘고 있지만 수출 증가가 큰 역할을 했습니다. 상반기에는 수출이 약간 감소했지만 하반기에 증가세로 돌아섰고, 11월, 12월, 내년 1분기까지도 증가세가 이어질 것으로 보입니다.
품목별로는 반도체와 선박이 여전히 잘되고 있습니다. 반도체는 조업일수가 이틀 줄었음에도 25억 4천만 달러를 기록했고, 금액으로는 157억 달러로 잠정치 156억 달러보다 1억 달러 높았습니다. 선박은 131%나 증가했습니다. 선박은 규모가 커서 월별 수출 변동이 심합니다.
석유제품은 가격은 아직 오르지 않았지만 물량이 늘면서 수출이 증가했습니다. 자동차 수출은 10.5% 감소했습니다.
반도체는 우리 수출을 견인하고 있습니다. 올해 1월부터 10월까지 반도체가 전체 수출에서 차지하는 비중은 23.5%로 사상 최고치를 경신했고, 10월 한 달만 보면 26.4%로 더 높아졌습니다. 선박 비중도 꾸준히 올라 올해 1~10월 4.7%로 작년 3.7%보다 1%포인트 정도 올랐고, 10월에는 7.9%였습니다. 반도체가 수출을 주도하고 선박이 증가세를 이끌고 있다고 볼 수 있습니다.
상대적으로 부진한 품목은 철강과 석유화학입니다. 두 품목 모두 비중이 계속 줄어드는 추세인데, 석유화학은 저점을 찍고 조금 반등할 것으로 보입니다. 자동차는 미국 비중이 작년 50%에서 9월까지 42%로 줄었는데, 관세 영향과 미국 소비 증가세 둔화로 자동차 수출 비중은 더 줄어들 것으로 보고 있습니다.
수출 비중이 가장 높은 곳은 중국과 미국입니다. 두 나라 모두 수출이 감소했습니다. 조업일수 감소 영향도 있지만, 미국으로의 수출은 16.2% 줄었습니다. 주로 자동차 수출이 줄고 있는 것으로 보입니다. 중국 수출은 5.1% 감소했습니다. 반면 중남미와 아시아 지역으로는 상대적으로 견조한 증가세를 유지하고 있습니다.
미국 비중은 작년까지 크게 늘어 18.7%였지만, 올해 1~10월에는 17.3%로 작년을 정점으로 하락세로 돌아섰습니다. 10월에는 14.6%로 크게 줄었습니다. 관세 영향과 자동차 수출 감소가 미국 비중을 줄이는 요인이 되고 있습니다.
중국 비중은 2018년 26.8%에서 꾸준히 줄어 올해 1~10월 18.3%가 됐습니다. 그런데 10월 한 달만 보면 중국 비중이 19.4%로 늘었습니다. 미국 비중은 줄고 중국 비중은 오히려 늘었다는 것은 중국 경제가 상대적으로 호조를 보인다는 뜻입니다. 4분기부터 내년 상반기에는 우리 수출에서 중국 비중이 다소 올라가는 모습이 나타날 것으로 보입니다. 중국 경제를 지나치게 비관적으로 볼 필요는 없습니다.
장기적으로 증가한 곳은 아세안과 인도입니다. 특히 아세안 비중이 이제 미국을 넘어서고 있습니다. 이들 나라는 젊은 인구를 중심으로 계속 성장하기 때문에, 우리 기업들이 이 지역 수출을 꾸준히 늘리면서 전반적인 수출 증가세가 유지될 것으로 보입니다.
10월 일평균 수출 금액이 29억 8천만 달러로 역사상 최고치를 기록했습니다. 코스피도 많이 올랐는데, 그럼에도 코스피가 지나치게 고평가 영역에 들어서 있는 것 같습니다. 일평균 수출 금액과 코스피의 상관계수가 0.87이나 됩니다.
10월 말 코스피는 4,107.5였는데, 일평균 수출 대비 약 33% 고평가 영역에 있습니다. 문제는 11월 수출입니다. 저는 11월 수출이 10월보다 상당폭 감소한 27억 5천만 달러 정도로 보고 있습니다. 전년 동기 대비로는 15% 정도 늘어나지만, 금액 기준으로는 10월보다 줄어들 것입니다. 이런 상황에서 코스피가 더 오르면 고평가 정도가 40%를 넘어서게 됩니다.
2021년 4월에 코스피가 일평균 수출 대비 40% 정도 고평가됐던 적이 있습니다. 그때 다른 지표도 고려해서 주식시장의 리스크 관리가 필요하다고 말씀드렸고, 3,300 무렵에서 2,200까지 떨어질 수 있다는 전망을 했습니다. 지금은 일평균 수출 금액으로 보면 그때보다 고평가 정도가 더 심화되고 있습니다. 12월에는 일평균 수출이 다시 29억 달러 이상으로 늘어날 것으로 보지만, 11월 수출 잠정치에 비해 코스피가 지나치게 고평가 영역에 들어와 있다고 볼 수 있습니다.
반도체 수출이 늘면 삼성전자 주가도 오를 수 있다고 말씀드렸는데, 두 변수의 상관계수가 0.83 정도입니다. 실제로 반도체 수출이 늘었고, 내년까지도 증가 추세가 이어질 것으로 봅니다.
다만 9월에 비해 10월 반도체 수출 금액은 10억 달러 정도 줄었습니다. 11월에는 155억 달러 정도로 10월보다 조금 더 줄어들 가능성이 있습니다. 계절적 요인 때문입니다. 12월과 내년 1분기에는 다시 감소했다가 연간으로는 증가할 것입니다.
반도체 수출 실적만 보면 삼성전자 주가는 앞으로 더 오를 수 있지만, 단기적으로는 고평가 영역에 들어와 있습니다. 반도체 주가가 급등하고 있는 것은 반도체 수출 증가뿐 아니라, 엔비디아가 GPU 26만 장을 우리 정부와 기업에 주겠다고 한 것도 영향을 주고 있습니다. 이것은 우리에게 큰 혜택입니다. 정부는 335, 즉 3% 성장, 세계 AI 3대 강국, 세계 5대 국력을 추구하고 있는데, 이번 기회를 통해 AI를 한 단계 도약시킬 수 있을 것입니다.
AI가 많이 사용될수록 반도체 수요는 늘어납니다. 삼성전자가 AI로 도약할 뿐 아니라 반도체 수요도 늘어나니 긍정적입니다. 그러나 반도체 수출 데이터만 보면, 단기적으로는 삼성전자 주가도 고평가 영역에 들어섰고 조정을 받을 가능성도 있습니다.
저는 다른 경제 지표를 보면서 작년 말부터 여러분께 주식을 사서 보유하라고 많이 말씀드렸습니다. 장기적으로 명목 GDP와 코스피는 같은 방향으로 움직이는데, 작년 말 코스피는 명목 GDP 대비 24% 저평가되어 있었습니다. 그래서 최소 3,200까지는 오를 것이니 주식을 사서 보유하라고 말씀드렸습니다.
지금 코스피는 4,100을 넘었고 오늘은 4,200도 넘었습니다. 명목 GDP 대비로는 약 25% 고평가 영역에 들어섰습니다. 앞으로 고평가 정도가 더 확대될 수 있습니다. 그러나 고평가 상태에서 벗어날수록 결국 주가는 제자리로 돌아가기 마련입니다.
코스피 시가총액과 M2 비율도 보겠습니다. 장기 평균은 58%였는데, 작년 말만 해도 50%대 초반이었습니다. 그래서 유동성에 비해서도 코스피가 저평가되어 있었고, 결국 오를 것이라고 말씀드렸습니다. 10월 M2는 아직 발표되지 않았는데, 제 전망치를 넣어 보니 76%입니다. 2007년 10월에는 83%까지 갔던 역사상 최고치가 있습니다. 이 근처까지 가면서 코스피가 새로운 역사를 쓸 수도 있습니다. 그러나 평균에서 2 표준편차 이상 벗어날수록 유동성에 비해서도 코스피가 고평가 영역에 들어섰다고 볼 수 있습니다.
호드릭-프레스콧 필터로 코스피의 중기 추세를 구하고 얼마나 벗어났는지도 평가해 봤습니다. 10월 말 기준으로 추세에서 25% 벗어나 있습니다. 과거에는 30% 이상 벗어난 적도 있습니다. 최근 애국 심리와 국내 유동성 유입으로 새로운 역사를 쓸 수도 있고, 과거에 보지 못했던 통계가 나타날 수도 있습니다. 하지만 단기적으로는 상당히 고평가 영역에 있는 것 같습니다. 여기서 고평가 정도가 더 확대될 수 있습니다.
그래서 저는 리스크 관리를 하시는 것이 좋겠다고 생각합니다. 투자자 여러분께서 마지막까지 수익을 즐길 것인지, 아니면 서서히 리스크를 관리할 것인지 한번 곰곰이 생각해 볼 시점이라고 생각합니다. 감사합니다.
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최근 반도체는 우리 경제와 주식시장에 매우 중요합니다. 앞서 모집했던 실전 투자 교시 특강에서 이승우 센터장이 특강 연사로 나와 주셨는데, 이 책은 그분이 깊은 통찰력을 발휘해 쓴 책입니다. 신청하신 구독자분들 중 20분을 선정해 반도체 오디세이 책을 보내 드리겠습니다. 꼭 댓글로 신청 많이 해 주시길 바랍니다. 신청 기간은 11월 8일 토요일까지입니다. 감사합니다.
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