저자: FREEINVESTINGTIPS · 외국인
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제 생각에 주식 운용에서 정말 중요한 것은 거대한 버블이 만들어지고 꺼지는 순간입니다. 평소에는 어떤 종목을 맞히든 틀리든 크게 상관이 없습니다. 하지만 블루문처럼 드물게, 보통은 20년에 한 번, 최근에는 그보다 조금 더 자주 이런 버블이 생깁니다. 버블은 몇 년에 걸쳐 형성되어 모든 것을 지배하고, 그러다 꺼지고, 다시 모든 것을 지배하게 됩니다. 그러니 이 국면은 정말 중요하고, 고통의 일부를 피할 수 있다면 결과에 큰 차이가 납니다.
버블을 알아보는 것이 어렵다고 생각하지는 않습니다. 그게 제 전문 분야이기도 합니다. 저는 진짜배기 버블을 봅니다. 투자자들의 행동이 정말 미친 듯이 나타나고, 열기가 엄청나서 한눈에 띄는 그런 버블입니다. 1929년, 2000년 기술주 버블, 2007년 미국 주택 버블, 1989년 일본의 부동산과 주식 버블이 그렇습니다. 아마 인류 역사상 주식 시장과 부동산 시장을 통틀어 가장 큰 버블들일 겁니다. 이것들이 진짜배기입니다.
그리고 1972년의 니프티 피프티(Nifty Fifty)는 거의 비슷한 사례입니다. 그만큼 높이 오르지도 않았고 그만큼 터무니없지도 않았지만, 석유 파동 같은 위기를 앞두고 있었고, 그래서 그 뒤 크게 하락했습니다. 인플레이션을 감안한 하락률이 62%였고, 1973~74년의 하락은 여전히 1930년대 이후 가장 큰 하락입니다. 이것이 제가 보는 세계입니다.
그런데 지금 보면, 그 몇 안 되는 사건에만 나타나는 지표들이 모두 체크되고 있습니다. 미친 듯한 행동, 비트코인 같은 암호화폐, AMC나 게임스톱 같은 밈 주식이 그렇습니다. 퀀텀스케이프도 덧붙일 수 있겠네요. 그리고 아주 빠른 가속도입니다. 2020년에는 나스닥이 1년 만에 두 배 이상 올랐고, 코로나 이전부터 거의 60% 올라 있었습니다. 코로나로 큰 타격을 입었는데도 말입니다. 그러니 빠른 가속은 반드시 봐야 하는 특징입니다. 미친 행동도 봐야 하고요.
그리고 특별하고 독특한 사례가 하나 더 있는데, 그것은 상승 국면에서 나타납니다. 이것이 중요합니다. 상승 국면에서는 블루칩이 이기기 시작합니다. 평소라면 블루칩보다 한두 배 더 오르던 변동성이 큰 종목들이 오히려 반대로 움직입니다. 방향조차 맞지 않고 하락하기 시작하는 겁니다. 1929년에는 가장 투기적이고 정말 미친 듯한 종목들이 한 해 내내 하락했습니다. 잘 알려지지 않은 사실이지만, 대폭락 전날에는 그 지수가 30%나 떨어져 있었습니다. 그런 일은 1972년까지 다시 일어나지 않았습니다. 1972년 니프티 피프티에서 S&P는 17% 올랐는데, 평균적인 대형 우량주는 17% 떨어졌습니다. 이 대칭을 저는 영원히 기억하고 있습니다. 그런 일은 2000년까지 다시 없었습니다.
2000년 기술 버블에서는 닷컴 기업들이 3월에 먼저 꺾이기 시작해 실제로 붕괴했습니다. 그리고 여름을 거치며 중형주, 대형 성장주까지 차례로 꺾였고, 초가을이 되자 대부분이 50% 아래로 떨어졌습니다. 일부 닷컴주는 훨씬 더 떨어졌습니다. 그런데 S&P는 상대적으로 멀쩡했습니다. 성장주가 아닌 나머지 70%는 18% 올랐던 겁니다. 즉 S&P의 블루칩은 18% 올랐고, 성장주와 나스닥, 닷컴주는 아주 큰 타격을 받았습니다. 이것이 그야말로 전형적인 패턴입니다.
지금도 같은 흐름이 나타나고 있습니다. 작년 초부터 2020년에 크게 올랐던 가장 투기적인 종목 그룹들이 하나둘씩 부진하기 시작했습니다. 이런 거대한 버블은 2020년 12월에 시작된 실물 경제의 현실과는 거의 아무 관련이 없습니다. 밈 주식은 3~4월에 시작됐고, 비트코인은 4월, 5월, 6월에 이어졌습니다. 그러다 고도 기술주들이 하나씩 꺾였고, 아크(ARKK)는 몇 달 뒤 고점을 찍고 이후 75% 하락했습니다. 아크 포트폴리오는 25개 성장주로 구성되어 있는데, 이들은 종종 이익이 없지만 펀드매니저들은 거대한 가능성이 있다고 믿는 종목들입니다. 이런 종목은 신뢰가 무너지면 매우 취약해서, 하락이 꽤 일찍 시작됐고 지금도 계속 진행 중입니다. 바닥을 향해 곧장 내려가고 있는 셈입니다.
그래서 이번 시장은 기묘할 만큼 2000년과 닮아 가고 있습니다. 제가 보기에 1단계는 표면적으로 2000년 기술 버블과 같습니다. 끔찍하게 과대평가되어 있고, 지나친 열기가 있으며, 개인들이 대거 뛰어들었습니다. 여기에는 대규모 현금 지원과 구제금융 같은 정책이 연료가 됐고, 그 돈의 상당 부분이 주식 시장으로 흘러들었습니다. 그래서 이번 상황은 충격적이었습니다. 이것이 1단계입니다.
2단계는 제가 정말 걱정하는 부분입니다. 이 모든 것이 제가 '1970년대식 기저 인플레이션'이라고 부르는 상황으로 변해 가는 것입니다. 이 문제는 일상적인 주제가 될 가능성이 큽니다. 1970년대에도 인플레이션이 계속 치솟기만 한 것은 아니었습니다. 오고 가며 늘 배경 논의의 일부였습니다. 제 생각에는 앞으로 꽤 오랫동안, 몇 년간 이런 상황이 이어질 것입니다. 그리고 1970년대에 금리가 늘 걱정거리였듯이, 앞으로 몇 년간도 금리는 걱정거리일 것입니다.
그보다 더 장기적으로는, 가장 싸고 풍부한 자원들을 거의 다 써 가고 있다는 점이 걱정됩니다. 제 생각에 그 전환점은 2002년이었습니다. 1900년부터 2002년 사이 중요한 원자재의 평균 실질 가격(인플레이션 조정)은 70% 하락했습니다. 우리는 36개의 가장 중요한 원자재를 동일 가중으로 묶은 자체 지수를 갖고 있는데, 이는 석유 중심이 아니라 원자재 전반의 흐름을 보는 것입니다. 그런데 오늘 다시 보면, 그 지수는 더 이상 70% 하락 상태가 아니라 1900년 대비 10% 하락한 수준까지 올라와 있습니다. 즉 지수 기준으로 -70%(또는 -30%)에서 -90%였던 것이 이제 본래 수준 근처로 회복했습니다. 2002년 이후 평균적인 중요 원자재의 실질 가격은 세 배가 됐습니다. 제 생각에 이것이 앞으로의 중요한 문제입니다.
우리는 설비 투자를 하지 않았습니다. 구리, 리튬, 코발트, 니켈 같은 자원의 큰 매장량이 시장으로 쏟아져 나오기를 기다리고 있지 않습니다. 그런데 우리는 경제를 녹색으로 전환하려면 이것들이 꼭 필요합니다. 그러니 이 금속들이 점점 부족해질 것입니다. 이를 우회할 기술, 즉 그만큼 많이 쓰지 않는 새 배터리나 가진 자원을 아끼는 재활용 기술이 필요합니다. 그리고 우크라이나 사태에서 보듯이 러시아 같은 불량 행위자가 세계 곳곳에 있고, 이런 불안정한 상황은 식량 문제에서도 나타날 가능성이 큽니다. 이것도 좋은 징조가 아닙니다.
또 하나 명심해야 할 것은, 선진국과 중국이 사람이 부족해지기 시작했다는 점입니다. 이스라엘을 제외한 어떤 선진국도 인구를 대체하지 못하고 있으며, 중국도 마찬가지입니다. 지금 우리 모두의 합계 출산율은 약 1.6인데, 인구를 유지하려면 2.1이 필요합니다. 그러니 지금 태어나는 각 세대는 대체 수준보다 약 4분의 1 적습니다. 노동력이 부족해지고 있고, 이미 몇 년째 그래 왔습니다. 따라서 지금부터 20년 뒤 스무 살이 되는 세대는 줄어들 것이 확실합니다. 노동력 부족은 인플레이션 요인처럼 느껴지고, 저렴하고 풍부한 자원, 금속, 식량의 부족도 인플레이션처럼 느껴집니다. 그리고 우리가 화석연료에서 녹색 에너지로 전환하려는 과정에서 에너지 문제는 한 시간을 들여 이야기해도 모자랄 만큼 까다롭고 복잡합니다. 그 전환이 인플레이션을 일으키지 않는다면 우리는 운이 좋은 것입니다. 그렇지 않을 수도 있고, 그럴 가능성도 있습니다.
결국 우리는 지금까지 겪어 본 적 없는, 매우 해결하기 어려운 인플레이션 문제들에 직면해 있습니다. 노동력을 몇 년 동안 짜내는 것과는 차원이 다릅니다. 우리는 1975년 이후 노동력을 짜내 왔습니다. 25년, 35년, 47년째입니다. 그리고 그중 상당수는 어떤 면에서도 수익성이 없습니다. 일부는 건강하고 경제 사회의 유능한 구성원이 될 능력을 잃어 가고 있습니다.
미국 경제의 성장률을 보면, 상위 10개 기업(FANG 등)은 확실히 눈부신 성과를 냈습니다. 빠르게 움직이고 새로운 아이디어를 실현하는 능력에서는 아마 과거 어느 때보다 뛰어난 몇몇 기업일 것입니다. 하지만 시스템을 더 아래로 내려다보면, 미국에서 새로 시작되는 기업의 수준이 크게 떨어졌습니다. 설립된 지 1~2년 된 기업에서 일하는 사람 수는 1970년대의 절반입니다. 인구 1인당으로 보면 우리는 더 이상 예전만큼 광범위하게 모험적이고 자본주의적이지 않습니다. 왜일까요? 우선 자본 여유분이 없습니다. 이발소 하나 차릴 돈도 모을 수 없는 상황입니다. 여유 자금이 얼마나 있느냐고 물으면 미국인의 3분의 1은 500달러도 마련하지 못합니다. 이것은 건강한 체제가 아닙니다.
또한 미국 경제의 성장률은 사람들이 아는 것보다 훨씬 더 둔화됐습니다. 생산성 증가율이 지난 15년간 1.8%에서 약 0.9%로 떨어졌습니다. 0.9%도 여전히 그럭저럭 괜찮지만, 1.8%는 복리로 훨씬 더 많이 쌓입니다. 문제는, 생산성 증가율에 노동력 증가율을 더해야 한다는 점입니다. 1960년대에는 노동력이 매년 1.5%씩 늘었습니다. 앞으로 20년 뒤에는 운이 좋아야 노동력이 0.2%만 줄어드는 정도일 겁니다. 즉 노동력 증가율은 연 1.7%p나 떨어졌고, 어쩌면 그 이상 떨어질 수도 있습니다. 여기에 생산성은 꾸준히 0.9%p 떨어졌습니다. 이것은 모든 것이 건강하지 않다는 신호입니다.
제 생각에 이 체제의 핵심 독소는 눈이 멀 만큼 커진 불평등입니다. 흔한 말을 몇 가지 인용해 보겠습니다. 1965년 포춘 500대 기업 CEO의 평균 보수는 평균 근로자의 40배였습니다. 생각해 보면 꽤 큰 차이처럼 들리죠. 가족 소득의 40배입니다. 지금은 300배가 넘고, 그보다 더 높았던 때도 있습니다. 제게는 그것이 정말 터무니없이 들립니다. 일본은 1965년에도 약 40배였고, 지금도 약 40배입니다. 일본은 그 주제에 대해 규칙이 없었던 것이 아닙니다. 이것이 사회적 계약입니다.
불평등이 커질 때 생기는 또 다른 일이 있습니다. 소득 불평등을 나타내는 지니계수에서 미국은 선진국 중 꼴찌 쪽으로 밀려났습니다. 지금 우리는 멕시코, 브라질, 러시아와 맞먹는 수준으로 경쟁하고 있습니다. 이것은 옳지 않습니다. 지니계수가 높을수록 사회적 계약은 약해지는 경향이 뚜렷합니다. 사회적 계약이란 간단히 말해 이웃에게 기댈 수 있고, 내가 이웃에게 빚을 졌다고 느끼는 기대입니다. 스칸디나비아 국가들은 여전히 이것을 갖고 있고, 일본도 크게 갖고 있으며, 한국과 캐나다도 꽤 괜찮습니다. 그런데 미국은 완전히 엉망이 됐습니다.
1930년대와 40년대에 평등한 사회였을 때는 달랐습니다. 다행히 우리는 제2차 세계대전을 치러야 했고, 그때 사회적 계약은 튼튼했습니다. 사람들은 도시에 빚을 졌다고 느꼈고, 기업은 도시에 빚을 졌다고 느꼈으며, 개인은 나라와 도시에 빚을 졌다고 느꼈습니다. 모두가 서로에게 빚을 졌다고 느꼈고, 그것이 올바른 모습입니다. 그때 생산성은 엄청났고, 전반적인 만족도도 꽤 높았습니다. 그 이후로 자본과 소득은 점점 상위 10%, 상위 1%, 상위 0.1%로 쏠려 갔습니다.
제가 가장 충격을 받는 것은 미국의 최저임금이 예전에 비해 경제 소득 대비 얼마나 낮아졌는가 하는 점입니다. 무슨 변명이 가능하겠습니까? 연방 최저임금은 인플레이션을 조정하면 1960년대의 약 절반 수준입니다. 이건 정말 말이 안 됩니다. 사회의 부가 늘어난 만큼 최저임금도 함께 올랐어야 합니다. 그것이 최소한 해야 할 일입니다. 물론 저도 기본적인 최저 생활임금, 시간당 15달러나 20달러는 찬성합니다. 중요한 일입니다. 하지만 본래의 요점으로 돌아가면, 평등을 높이는 방법을 찾아야 합니다. 이것은 다시 한번 진지한 태도가 필요하고, 많은 사람이 여러 해 동안 노력해야 할 일입니다. 민주당 정권과 공화당 정권을 가리지 않고 추는 추는 계속 부자 쪽으로 기울어 왔습니다. 이제 그것을 조금이라도 되돌려야 합니다. 세금으로도 할 수 있고, 인센티브로도 할 수 있고, 가난한 사람들의 교육을 돕는 것으로도 할 수 있습니다. 교육은 언제나 불평등에 대한 확실한 해독제입니다.
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