저자: 김장열 · 한국인
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반도체 종목 딥다이브에서 SK하이닉스와 삼성전자 중 선호 종목을 비교. 실적 추정치 급등과 컨센서스 불일치를 언급하며 1~3개월은 보유 가능하다는 입장. 삼성전자가 파운드리·퀄컴 수주 기대로 업사이드가 더 크다고 봄. 마이크론 PER 9.5배 기준으로 하이닉스 적정 PER 8배 이하, 목표가 80만~100만원대 제시. 1분기 실적 기대 후 4월 실망 가능성도 언급.
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두 번째 주제는 반도체입니다. 종목 대결 형식으로 진행하겠습니다. 맥쿼리가 반도체를 "너무 일찍 팔지 마라"고 코멘트했습니다. 목표 주가는 삼성전자 24만 원, SK하이닉스 112만 원을 제시했습니다. 굉장히 강하게 지르는 수치죠. 두 분은 어떤 종목을 고르셨는지 먼저 보겠습니다. 김장열 상무님은 SK하이닉스, 이권희 대표님은 삼성전자를 고르셨습니다. 지난번에도 이렇게 고르셨던 것 같은데, 종목이 바뀌었나요? 기억이 잘 안 나네요. 오랜만에 말씀드려서요.
예전에는 제가 SK를 골랐던 것 같습니다. 그러면 더 흥미로운 대결이 될 것 같네요. 종목이 교체됐습니다. 왜 교체했는지 논리를 하나씩 짚어 보겠습니다. 두 분 모두 조금 더 강하게 치고 나갈 종목을 고르셨으니, 어필을 강하게 해 주시면 좋겠습니다. 먼저 삼성전자를 고르신 이유가 무엇인가요?
삼성전자가 SK하이닉스보다 업사이드 폭이 조금 더 있을 것으로 보고 있습니다. SK하이닉스도 실적은 좋겠지만, 단기 모멘텀은 삼성전자에 더 많다고 봅니다. ADR 관련 이야기도 있습니다. 중요한 점은 SK하이닉스가 물량을 더 늘릴 수 있는 한계가 있다는 것입니다. 단가는 계속 오르면 좋지만, 용인 클러스터가 완성되기 전까지는 큰 물량 증가를 기대하기 어렵습니다. 최근 SK하이닉스가 마이크론 대비 저평가를 받는 이유는 한국 시장이냐 미국 시장이냐의 차이도 있지만, 마이크론이 히로시마에 대규모 증설을 하고 있다는 점도 작용합니다. 히로시마가 용인보다 빠를 것으로 보이고, 그런 점이 주가에 조금씩 반영되고 있습니다. 또 HBM 쪽에서도 마이크론이 많이 쫓아오고 있고, 업계에서는 HBM4 콜 테스트를 마이크론이 먼저 받았다는 이야기도 있습니다. 우리나라 언론과는 다른 내용이라 업계에서는 그렇게 알고 있는 상황입니다.
반면 삼성전자는 기대감이 더 큽니다. 이번 실적이 20조 원 가까이 나왔고, 메리츠가 목표가를 세게 올려 불렀습니다. 최근 KB증권도 20만 원을 제시하면서 2026년 영업이익 추정치를 145조 원으로 상향했습니다. 다만 2026년 영업이익 추정치는 지금 편차가 굉장히 큽니다. 100조 원 이야기도 있고, 133조, 150조 이상 이야기도 있어 컨센서스가 모이지 않고 있습니다. 증권사마다 올리는 중이고, KB증권도 보름 사이에 20조 원 가까이 올렸습니다. 이렇게 전망이 자꾸 바뀌면 믿음이 가지 않습니다. 애널리스트도 잘 모르는 상황이라고 보는 게 맞습니다.
CT그룹은 155조 원을 예상하고 있고, KB는 145조 원인데도 20만 원을 불렀습니다. 이런 상황을 종합하면 아직 추정치가 수렴하지 않았습니다. 그래도 이것에 너무 매몰되면 안 됩니다. 핵심은 피크아웃 시점이 언제냐입니다. 2027년까지 우상향할지, 2028년 초까지 갈지에 따라 달라집니다. 2027년 가이던스는 대부분 아직 보수적입니다. 2026년 대비 약간 올려 놓았을 뿐입니다. 기업들도 앞일을 잘 모르기 때문입니다. 올해 130조 원을 벌든 150조 원을 벌든 주가는 리레이팅되겠지만, 내년에도 150조 원을 본다면 주가는 계속 성장 밸류로 갈 수 있습니다. 반대로 정체 국면에 들어가면 성장성이 떨어진다고 보고 주가가 빠질 수 있습니다. 그래서 목표가보다는 3월 정도까지는 괜찮을 것으로 봅니다. 4분기 실적 이후 1분기 실적 기대감으로 가이던스가 올라가다가, 4월에 1분기 실적이 기대에 못 미치면 빠질 수 있습니다. 고점이 18만 원에서 꺾일지 20만 원을 찍고 올지는 모르지만, 3개월 정도는 끌고 가 볼 만하다고 말씀드리고 싶습니다. 그중에서도 삼성전자가 SK하이닉스보다 조금 더 업사이드가 있을 것으로 봅니다.
파운드리도 지금은 적자로 보이지만, 내년과 내후년에는 좋아질 것이라는 이야기가 나오고 있습니다. 퀄컴이 이나노 공정을 삼성에 맡긴다는 이야기도 있습니다. 고객사가 늘어나면 파운드리 사업부도 좋아질 수 있습니다. 전반적인 분위기는 SK하이닉스가 베이스 다이를 TSMC에서 받아 가야 한다는 점에서 상대적으로 불리하다는 것입니다. 그래서 HBM4부터는 수율이 같다는 가정 하에 삼성전자의 마진율이 더 좋을 수 있다는 기대감이 있습니다. 삼성전자는 P도 크게 짓고 있습니다.
퀄컴 파운드리 이슈를 정리하면, 디램과 HBM은 많이들 아실 테니 넘어가겠습니다. 삼성전자는 파운드리 쪽을 가지고 있어서, 주문을 받아 공장을 돌려 만들어 주는 구조입니다. ODM과 비슷한 개념입니다. 퀄컴 CEO가 CES에서 한국경제 단독 인터뷰를 통해 삼성전자와 이나노 공정에 대해 이야기를 나눴다는 뉘앙스를 언급했습니다. 삼성전자 측도 강하게 부인하지 않고 있어서, 시장에서는 이나노 파운드리를 따낼 가능성이 높다고 해석하고 있습니다. 앞서 테슬라 수주도 따냈기 때문에 이것이 도움이 됐다는 기대감도 있습니다. 최근 삼성전자 시세가 좋은 것도 이 이슈 때문입니다. CEO가 직접 발언했기 때문에 시장은 이를 사실상 기정사실로 받아들이는 분위기입니다. 다만 삼성전자 공식 입장은 아직 없습니다. 기밀 유출 문제로 NDA가 걸려 있어 확정 전까지는 코멘트를 하지 않을 것입니다.
지난해 기준으로 보면 삼성전자는 126% 상승했고, SK하이닉스는 274% 상승했습니다. 그런데 여기에서 SK하이닉스를 더 높게 보는 이유는 무엇일까요? 이 부분에서 우리가 자꾸 잊는 것이 있습니다. 지금 애널리스트들이 제시하는 SK하이닉스 목표 주가 100만 원과, 두세 달 전 누군가 100만 원을 불렀을 때는 상황이 다르다는 점입니다. 여러분이 이것을 잊으면 논의가 되지 않습니다.
몇 달 전 100만 원을 불렀을 때는 이익 전망 컨센서스가 70조에서 75조 원이었습니다. 그런데 갑자기 75조 원 이내에서 100만 원을 부른다는 것은 말이 안 된다고 제가 말씀드린 것입니다. 지금은 이익 전망치가 크게 올라 100조 원이 넘고 130조 원까지 나와 있습니다. 두 달 사이에 실적 전망치가 70조 원 수준에서 거의 두 배인 1.7배 가까이 올랐습니다. 그러니 100만 원을 부르는 것은 합리적으로 보일 수 있습니다. 100만 원을 불렀던 것이 무색하게 120만 원도 나오고 있습니다. 이익 전망을 할 수 없다면 수긍하는 것이 맞습니다. 75조 원이 나올 때 120조 원이 나올 것을 예상한 사람은 많지 않았습니다.
중요한 것은 진짜 100조, 120조 원이 나온다는 가정에서 어디까지 갈 수 있느냐입니다. 삼성전자와 같은 밸류에이션을 적용하면 800조 원까지 갈 수도 있고 1000조 원까지 갈 수도 있습니다. 하지만 기준을 잡아야 합니다. 올해 SK하이닉스와 삼성전자 영업이익이 110조, 120조, 140조 원으로 나오는 것은 중요합니다. 그러나 그것만 가지고 지금까지 올라온 각도로 계속 간다는 일은 절대 없습니다. 제가 목숨을 걸고 말씀드릴 수 있습니다. 내년도 숫자가 올해보다 성장하지 못하면 꽝입니다. 그 전까지는 유동성이 더 올라갈 수 있습니다. 어디까지 올라갈지는 모르지만, 내년도 실적 전망이 보여야 합니다.
애널리스트들의 전망이 왜 자주 바뀌느냐면, 그들도 모르기 때문입니다. 불과 3개월 전 예측도 그랬는데, 9개월 뒤를 어떻게 정확히 예측하겠습니까? 반도체 가격이 3~6개월 사이에 100%씩 오르는데 예측이 바뀔 수밖에 없습니다. 결국 내년도 예측을 얼마나 받아들일지가 관건입니다. 내년 실적이 150조 원이 나온다고 받아들이면, 삼성전자는 한국 시장에서 11배만 받더라도 20만 원은 무조건 가고, SK하이닉스는 100만 원이 맞습니다. 다만 그것을 인식하는 데는 시간이 걸린다는 점을 인정해야 합니다.
현실적으로 우리가 할 수 있는 방법은 무엇일까요? 무식하게 삼성전자 110만 원, SK하이닉스 23만 원 같은 최근 고가 기준으로 다른 것을 다 팔고 이것을 사는 방법도 있지만, 누가 그렇게 할 수 있겠습니까? 두 번째 방법은 마이크론을 기준으로 삼는 것입니다. 마이크론은 미국 회사이고, 미국 회사에 대한 밸류는 상대적으로 잘 맞는다고 가정할 수 있습니다. 마이크론을 기준으로 삼성전자와 SK하이닉스가 어떻게 움직일지 보고 따라가면 됩니다. 마이크론의 올해와 내년 평균 컨센서스 PER은 9.5배입니다. 9년 반 치를 당겨 주고 있습니다. 지금 당장 마이크론이 더 오르는 것을 감안하지 않더라도 삼성전자와 SK하이닉스도 얼추 비슷하게 갈 수 있습니다. 이것이 과정의 출발점입니다.
마이크론이 9.5배라면, 삼성전자가 이보다 먼저 11배, 12배로 갈 방법은 없습니다. 삼성전자를 9~10배로 잡고, 국내 컨센서스 기준으로 계산하면 14만 5,000원에서 16만 2,000원이 나옵니다. 이렇게 보면 잘 안 살 수도 있습니다. 증권사 에널리스트들은 그보다 조금 더 보수적으로 목표가를 부르는 것입니다. SK하이닉스는 더 큰 문제가 있습니다. 과거 마이크론 대비 디스카운트 때는 SK하이닉스가 2등 취급을 받아 50% 수준이었습니다. 마이크론이 10배라면 SK하이닉스는 5~6배가 되어야 합니다. 6배 이하로만 가야 합니다. 하지만 지금은 상황이 달라졌습니다. 마이크론이 9.5배라면 SK하이닉스는 8배 정도 바로 갈 수 있을 것 같고, 9배까지도 바로 갈 것 같습니다. 다만 그것은 시간이 걸립니다. 그래서 마이크론이 9.5배라면 SK하이닉스는 8배 이하가 맞다고 봅니다. 여덟 배 이하에 이익이 100조 원과 120조 원 사이에서 왔다 갔다 하니, 80만 원 초반에서 중반, 100만 원까지 나오는 것입니다. 그 가격을 기준으로 투자하시면 됩니다.
지금까지 이런 얘기를 이 방송에서 안 했느냐고 하셨는데, 아무도 묻지 않았습니다. 그래서 이제 와서 사려고 하면 말리는 것입니다. 이렇게 벌려 있는 상황에서는 시간을 흐리는 것이 아닙니다. 실적은 1월 말에 나오고, 2월에는 업데이트가 되겠지요. 금리 인하는 3월쯤 기대할 수 있습니다. 이런 분위기상 3월까지는 이 섹터가 확 꺾이기는 어렵습니다. 매크로가 꺾이거나 다른 섹터가 날아가서 이 섹터가 끌어내려지지 않는 한 쉽게 꺾이지 않을 것입니다. 다만 50%를 투자해서 70%가 되었다면, 남은 20%를 자꾸 팔고 싶어지는 것이 사람 마음입니다. 현대차나 한화에어로스페이스를 샀다면 그게 훨씬 멀리 가 있습니다. 삼성전자는 며칠 사이에 그렇게 많이 먹을 것도 아니니, 열린 마음을 가지려면 이렇게 접근해야 합니다. 정확한 것은 아니지만 이렇게 접근하지 않으면 시장이 10% 올라도 내 계좌는 15%, 5000만 원이 가더라도 그렇게 올라가지 않습니다.
김장열 상무님은 애널리스트 출신이라 숫자에 근거해서 목표 주가를 산정하는 법칙이 굉장히 뚜렷합니다. 투자 패턴은 각자 다를 것입니다. 이권희 대표님은 이슈와 수급에 근거해서 말씀하시고, 물론 숫자도 보시지만 어디에 중심을 두느냐에 따라 투자 방법이 달라집니다. 주변에 삼성전자와 SK하이닉스를 10만 원대 전자 되기 전에 사고, 50만 원대 초반에 SK하이닉스를 사신 분들이 많습니다. 그분들이 왜 샀느냐 하면, 주가가 올라가는데 조금이라도 갖고 있지 않으면 소외될까 봐서입니다. 노스페이스를 입으면 다들 입어야 하는 것처럼, 우리 한국 사람들은 남의 시선을 많이 의식합니다. 그런 심리도 반영되어 있는 것 같습니다. 최근 따라 들어오는 분들도 소외감을 느끼지 않으려고 조금이라도 사려고 하는 것 같습니다.
예전에 사신 분들은 제가 막차라고 말씀드렸을 때 사셨던 분들이라도 지금쯤 40% 이상 수익이 났을 것입니다. 그런 분들은 즐기면 되고, 늦게 들어가시는 분들은 언제든 뛰어내릴 준비를 하면서 들어가는 게 맞습니다. 꺾이는 시점은 우리도 알 수 없습니다. 전문가들의 말은 항상 틀리게 돼 있습니다. 결국 목표가라는 것은 의미가 없다는 얘기입니다. 타겟 프라이스라고 하지만 어떤 값을 곱하고 나누느냐에 따라 모두 달라지는 추정치일 뿐입니다. 상무님도 이런 부분을 더 말씀하신 것이니, 삼성전자든 SK하이닉스든 둘 다 사시든 한쪽을 팔든 본인이 알아서 판단하셔야 합니다. 저희는 의견을 드리고, 판단의 베이스를 드리는 것입니다.
다행히 저는 두 회사 모두 SK하이닉스는 100만 원, 삼성전자는 20만 원 가면 좋겠습니다. 시간이 1분 정도 남았는데, 소장님은 개인 투자자 관점에서 삼성전자와 SK하이닉스 중 어느 쪽이 더 나아 보이시나요? 개인적으로 저는 삼성전자가 나아 보입니다. 이 포맷으로 방송한 지도 꽤 됐는데, 김 상무님, 이 대표님, 저까지 포함해서 이걸 계속 이야기하면 투자자들은 불안해하실 수 있습니다. 그런데 김 상무님처럼 "예전에 얘기할 때는 안 듣고 지금 와서 어쩌란 말이냐"고 하시는 분들이 있는 것은, 지수가 가는 데 오히려 도움이 됩니다. 방송이나 노출된 정보를 어떻게 활용하면 좋을지에 대한 팁까지 주셨습니다. 지금까지 이진우 GFM투자연구소장, 김장열 유니스토리자산운용 상무, 이권희 위즈웨이브 대표와 함께했습니다. 케이스탁 라이브 같이 마무리하겠습니다. 끝까지 시청해 주신 여러분 감사합니다.
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