저자: JimRogers · 외국인
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결론: 2018년 페트로달러 붕괴 가능성은 '높지는 않아도 가능하다'는 입장이며, 미국 경기침체는 2019~2020년 사이 올 수 있다고 본다. 페트로달러 체제: 석유 결제가 달러로 이뤄지는 구조가 미국의 부채 생존력과 연준의 정책 여력을 떠받쳐 왔다. 중국 위안화 대체 가능성: 중국은 이란·러시아·베네수엘라 등과 연계해 석유 결제 통화를 위안화로 바꾸려 할 수 있고, 사우디에도 위안화 결제를 요청했다는 주장이 있다. 미국 경기침체 시점: 2019년 또는 2020년 침체 가능성을 제시하며, 2018년 말 침체설도 언급한다. 연준 및 정책: 2018년 파월 체제 교체 예정, 금리 인상 횟수(2~3회) 논쟁이 있으며 과도한 유동성이 주식시장 거품을 키웠다고 본다. 감세 효과: 감세는 실물 성장보다 기대 이익으로 주가를 밀어올렸고, 금리 상승 시 상쇄될 수 있으며 재정적자를 키울 위험이 있다. 주식시장 거품: 1929년·1990년대 및 2009~2018년 상승 패턴을 비교하며, 투자자들이 조정 경험이 적어 위험을 과소평가한다고 본다. 리스크 요인: 블랙스완 가능성, 아시아·중동 전쟁 위험, 군사비 부담이 주요 리스크로 언급된다. 대상 자산 언급: 금 가격과 주식은 상승 흐름을 언급했으나 1~3개월 방향 예측은 명시되지 않았다.
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we'll the petrodollar collapse in 2018, will the petrodollar collapse in 2018? 석유 산업과 지정학적 리스크는 언제나 함께 가 왔습니다. 석유는 에너지를 의미하고, 석유 없이는 현대 경제가 돌아갈 수 없습니다. 소금, 설탕, 향신료도 한때는 전략적 자원이었지만, 그 가치가 가장 높았을 때조차 현대 세계에서 석유가 갖는 중요성에 비하면 그림자에 불과합니다.
그런데 석유 산업의 변화와 지정학에서 미국이 누려 온 지배력의 침식은 미국 달러에도 타격을 주고 있습니다. 달러는 오랫동안 모든 나라가 석유를 사기 위해 반드시 가져야 하는 유일한 통화 역할을 해 왔습니다. 이 개념이 바로 페트로달러로 알려져 있고, 2018년 페트로달러 붕괴는 가능성이 높지는 않더라도 충분히 일어날 수 있습니다.
석유 수요는 2008년 금융위기 이후 천천히 늘어 왔습니다. 그러나 미국이 석유 산업을 이끌던 주된 동력은 더 이상 주된 수요원이 되지 못할 것입니다. 중국, 인도 같은 새로운 신흥 경제 강국들이 머지않아 석유 가격의 조건을 좌우하게 될 것입니다. 미국 경제의 규모와 세계 최고 수준의 석유 소비량이라는 조합이 페트로달러 체제를 탄생시켰기 때문에, 이 두 변수 중 하나라도 바뀌면 페트로달러 체제는 무너질 수 있습니다.
그렇다면 왜 여러분을 포함한 누구든 페트로달러에 관심을 가져야 할까요? 페트로달러는 미국이 빚에 기대어 살아갈 수 있게 하는 주요 이유 가운데 하나입니다. 예를 들어 유럽연합의 많은 나라와 달리 위기 상황에서도 연방준비제도가 통화정책을 써서 경제 또는 금융 붕괴를 막거나 가릴 수 있는 것도 이 때문입니다.
1970년대 유가가 사상 가장 긴 고점을 찍었을 때, 산유국들은 대금으로 받은 수십억 달러를 다시 세계 경제에 재투자했습니다. 이것이 달러 수요를 끌어올려 달러 가치를 떠받쳤습니다. 다시 말해 세계의 석유 수요가 달러를 세계의 사실상 기축통화로 만든 것입니다. 만약 페트로달러가 무너진다면 미국 경제는 그 여파를 감당하지 못하고 붕괴할 수도 있습니다. 산유국들은 미국과 합의를 맺었는데,
그 사용에 따른 수익이 달러로 지급될 것이라는 점에 대해서 말이죠. 사실 1973년 페트로달러가 생겨난 것은 미국 달러의 가치를 금 가격에 연동시켜 두었던 것이 불태환 화폐 체제로 바뀌던 시기와 맞물려 있습니다. 산유국들은 달러로 받은 수익이 금에 투자했을 때 얻었을 수익과 같은 수준이 될 거라는 이야기를 들었습니다. 그래서 페트로달러의 종말은 미국 군사력에 나쁜 소식입니다. 물론 각 나라가 영국 파운드나 유로 같은 다른 안정적인 통화로 외환보유고를 쌓는 것은 자유입니다. 하지만 왜 그렇게 하겠습니까? 가장 중요한 자원인 석유를 사려면 여전히 달러가 필요합니다. 결국 석유와 달러 체제 덕분에 미국은 엄청나게 비싼 무기 체계에 투자하고, 세계에서 가장 크고 넓게 퍼진 군대를 유지하며, 다른 누구도 감당하기 어려운 비용의 군사 작전을 수행할 수 있습니다.
석유에 대한 수요는 곧 달러에 대한 수요와 같습니다. 따라서 일부 국가들이 갑자기 필요한 석유 값을 다른 기축통화로 치르려 한다면, 그것은 미국에 큰 위험이 됩니다. 중국이 페트로달러 붕괴를 부추기는 주요 주범 가운데 하나가 될 수 있습니다. 달러 대신 위안화로 석유를 사는 이른바 '페트로위안'이 등장할 수 있다는 겁니다. 이것이 그렇게 터무니없는 얘기는 아닙니다. 미국은 30~40년 전만큼 중동 석유가 필요하지 않습니다. 하지만 여전히 많은 나라들이 그렇습니다. 예를 들어 중국은 석유의 상당 부분을 이란에서 수입합니다. 그 결과 이들 나라에 가장 잘 맞는 통화로 수요가 자연스럽게 옮겨 갈 수 있습니다.
중국은 위안화가 석유 거래에서 달러를 대신할 수 있다고 제안해 왔습니다. 이 제안은 석유 시장에서 큰 몫을 차지하는 이란, 러시아, 베네수엘라로부터 호응을 얻을 것입니다. 현재 중국은 사우디아라비아에도 석유 대금을 위안화로 받는 것을 검토해 달라고 요청했다고 합니다. 이런 움직임은 워싱턴과 리야드 사이의 특별한 군사·공급 관계를 끝장낼 수도 있습니다. 사우디가 지금이 석유·통화 전쟁에서 말을 갈아탈 적기라고 느끼지 않을 수도 있지만, 적어도 부채를 파는 방식을 다변화하는 것은 고려할지 모릅니다. 사우디아라비아나 다른 걸프 국가들이 채권을 모두 달러로 발행하고 있다면, 그들이 위안화로 옮겨 갈 수도 있다는 것은 당연한 얘기입니다.
다음 경기침체가 2019년이나 2020년에 올까요? 일부 분석가들은 2019년 경기침체를 걱정합니다. 다른 사람들은 그것이 이미 2018년 말에 시작되었을지도 모른다고 경고합니다. 둘 다 맞습니다. 경기침체를 촉발할 수 있는 경제와 시장의 움직임은 서로 다른 평행우주에서 돌아가고 있기 때문입니다. 이제 2019년이든 2018년이든, 다음 경기침체가 언제 올지 묻기 시작하는 것이 적절해 보입니다.
연준은 계획이 없고, 2018년에 새로운 체제로 바뀝니다. 재닛 옐런은 물러나고 제롬 파월이 들어옵니다. 그런데 소문으로 판단하면, 그를 도와 최선의 정책을 평가할 사람들조차 이미 의견이 갈려 있습니다. 어떤 사람은 세 번 금리를 올려야 한다고 하고, 다른 사람들은 두 번도 너무 많을 수 있다고 걱정합니다. 금리를 세 번 올리면 물가상승률을 2% 안팎으로 끌어올리려는 계획이 방해받을 수 있습니다. 분명 성장 속도도 늦출 수 있습니다. 한편 금리 정책은 공격적인 세제 개편의 효과와도 맞서야 합니다. 세제 개편은 투자와 고용을 자극하려는 것이지만, 동시에 연방정부 부채를 갚기도 더 어렵게 만듭니다. 최근까지 미국 달러는 석유부터 금까지 원자재가 관련된 모든 거래를 지배해 왔고, 이는 미국의 경제력과 군사력 덕분에 가능했습니다. 지금은 이 두 가지가 모두 위협받고 있습니다.
다음 경기침체를 정확하게 예측하는 것은 언제나 어렵고, 불가능하지 않더라도 거의 그렇습니다. 그리고 구체적인 원인이나 원인들을 짚어내는 것은 그보다 더 어렵습니다. 이렇게 복잡한 과정인 경기침체는 지나고 나서야 분해되고 이해될 수 있습니다. 게다가 경기침체는 똑같은 방식이나 똑같은 상황에서 시작되지 않습니다. 예를 들어 어떤 기준으로 보더라도, 대부분의 지표는 도널드 트럼프의 집권 첫해가 어떤 형태로든 경제 또는 금융의 불안으로 표시되었을 것임을 시사합니다. 금값은 오르고 있었고, 주식도 결국 조정을 향해 가는 듯 보였습니다. 2016년 11월 9일, 즉 2016년 대선 다음 날에도 그랬습니다. 그럼에도 불구하고 다른 경기침체와 달리, 무언가 겉으로 보이는 것과 다르다는 많은 징후와 힌트가 있을지도 모릅니다. 미국 경제의 건강에 무언가 문제가 있다는 것입니다. 월가의 평가가치를 과시하는 경제의 규칙들은 광범위한 번영의 환상을 만들어냈습니다. 그리고 그것이 다음 경기침체가 오고 있다는 것을 추측하는 열쇠입니다.
단순히 말해, 세제 개편은 주식 가격의 왜곡을 더 악화시켰습니다. 주가는 어떤 유기적 성장, 즉 실제 매출이나 주당 이익이 늘어서 오른 것이 아닙니다. 기업들이 위젯을 더 많이 팔았기 때문이 아니라, 세금이 낮아져 이익이 늘어날 것이라는 기대로 올랐습니다. 금리가 올라 세금 인하의 효과를 상쇄하기 전까지는 지금까지 모든 것이 괜찮습니다. 돈을 빌리는 비용이 더 커지면, 트럼프가 의회를 통과시키려고 애쓴 재정적 인센티브조차 의도한 대로 작동하지 않을 것입니다.
미국은 말 그대로 미지의 금융 영역으로 들어서고 있습니다. 세금 인하는 중산층과 저소득층이 은행 계좌에 더 많은 돈을 넣도록 돕고, 전반적인 지출을 늘려 경제를 키우는 대신, 주로 주가에 레버리지를 더했습니다. 한편 연방예산 적자를 약 1조 달러로 밀어 올릴 위험이 있습니다. 정부 셧다운을 매년 반복되는 일로 만드는 것은 말할 것도 없고, 이는 표준적인 관행과 정면으로 어긋납니다. 지금은 금리는 여전히 낮은데, 세금은 상대적으로 낮고 정부는 인프라 개선을 위해 지출할 계획인 상황입니다. 그럼에도 경제가 둔화되고 금리가 낮으며 세금이 인하될 때가 바로 주식시장 평가가치를 높이고 금리를 올리는 조건이 되며, 그것이 경기침체를 부릅니다. 경기침체가 당장 오지 않을 수도 있지만, 2019년이나 2020년에는 올 수 있습니다. 확실히 모든 재료가 가마솥에 들어 있고 끓고 있습니다. 문제는 낮은 금리 때문에 유동성이 빠져나가는 것이 주가를 계속 올리는 이유라는 점입니다. 지금까지 금리 인상은 아무런 피해도 주지 않았습니다. 오히려 제로 금리 근처에서 거의 10년을 보낸 뒤 지금까지 1.5%로 올린 금리 인상이 시장 성과를 끌어올렸습니다. 마치 운동선수에게 아나볼릭 스테로이드가 작용하는 것과 같습니다. 투자자들은 지나치게 자신만만합니다. 그들은 마치 다트를 던지듯 주식을 고르는 데 익숙해졌습니다. 다트가 보드의 어디에 꽂히든 점수를 얻으니까요.
미국 상원이 연준 의장 자리에 제롬 파월을 지명하는 것을 승인했습니다. 이로써 트럼프는 케이크를 먹으면서 동시에 가질 수 있게 되었습니다. 어차피 케이크를 가지고 있는 게 무슨 의미가 있겠습니까? 트럼프는 자신이 연준 의장을 고를 수 있었고, 옐런의 점진적인 금리 접근을 건드릴지도 모를 후임자를 임명하지 않도록 신경 썼습니다. 트럼프는 배를 흔들지 않고 있습니다. 분명 그는 자신의 유산을 주식시장 성과와 묶어 보고 있습니다. 그러나 그것이 경제에나 시장에 반드시 좋은 일은 아닙니다. 2020년 또는 그 이전의 경제 전망은 기껏해야 불확실하고, 최악의 경우 암울해졌습니다. 연준은 유동성을 너무 많이 풀어 놓아서, 2018년에 명목금리가 옐런이 정한 경로에 따라 2%를 넘고 2019년에는 3%에 이를 때 주식이 어떻게 반응할지 아무도 모릅니다. 게다가 옐런이 2015년 금리를 올리기 시작했을 때 통화 공급을 점진적으로 죄는 것의 목적은 인플레이션을 막는 것이었습니다. 그러나 인플레이션은 오지 않았습니다. 많이 움직이지도 않았습니다. 사람들은 돈을 쓰지 않습니다. 돈 자체가 너무 적고, 미국인 대부분은 말할 만큼 가진 게 없거나, 경제에 대해 비관적인 심리 때문에 돈을 쥐고 있습니다. 연준 이사 후보 가운데 한 명인 마빈 굿프렌드는 심지어 마이너스 금리를 적용할 가능성을 제시합니다. 그는 이것이 사람들이 돈을 쓰게 만들어 인플레이션을 부추길 수 있다고 말합니다. 즉 실제로 그런 두려움이 없더라도, 인플레이션은 충분히 빠르게 오르지 않고 있습니다. 다시 말해 인플레이션이 올라서 금리 인상을 정당화하려면 실제 경제 성장이 있어야 합니다. 모든 배를 띄우는 밀물처럼 말입니다. 지금까지 세금 인하 덕분에 이런 일이 일어날 거라는 믿음은 있어 보이지만, 증거는 없습니다.
금리가 높아지는 것에 관한 또 다른 문제는, 투자자들이 주식을 팔도록 자극할 위험이 늘 있다는 점입니다. 결국 그들이 번 현금은 은행 계좌에 넣어 이자를 쌓을 수 있습니다. 연준 금리가 높아지면서 만들어지는 것 같은 불확실한 상황에서 현금은 많은 투자자들이 두려움에 대처하도록 돕습니다. 그 두려움은 정당합니다. 월가는 과대평가되어 있습니다. 사고, 또는 요즘 말로 블랙스완이 일어날 위험이 극도로 높아졌습니다. 무엇이든 거품을 터뜨릴 수 있습니다.
지난 세기부터 현재까지의 주식시장 성과 차트를 보면, 시장이 이미 1990년대와 1929년 10월 대폭락과 가장 가까운 단계에 들어섰다는 증거가 보입니다. 후자의 폭락은 주식 대혈류의 시작을 촉발한 지진에 불과했다는 점에 주목하세요. 최저점에 이른 것은 1933년이 되어서였습니다. 1923~1929년과 2009~2018년 사이 지수가 오른 방식이 비슷하다는 점에 주목하세요. 그리고 1929년에서 1933년까지 가파르게 떨어진 들쭉날쭉한 하락에 주목하세요. 투자자들은 취한 것처럼 행동합니다. 그들은 도취의 물결을 쓰고 있고, 시장을 잃었을 때 어떤 느낌인지 잊어버렸습니다. 지금까지 시장 조정은 작았고, 짧았습니다. 아무도 손을 델 기회가 없었고, 많은 투자자들은 약세장과 맞서는 게 어떤 것인지, 한때는 정상으로 여겨졌던 종류의 금리가 어떤 것인지 알지 못합니다. 2000년대 초만 해도 금리는 7~9%였습니다. 오늘날 그런 금리는 말 그대로 재앙일 것입니다.
트럼프의 세금 계획은 미국 경제의 더 깊은 문제를 가리는 편리한 방법입니다. 세금 인하는 허공에서 뚝 떨어진 것이 아닙니다. 정부는 미국인들이 필요로 하는 많은 서비스를 유지할 자금을 마련해야 합니다. 아주 부유한 미국인들도 포함해서요. 분명 의료 서비스는 고통받을 것입니다. 크게 떠받들어지는 인프라 계획은 시작될지 모르지만, 정부가 빌릴 돈이 바닥날 위험이 있습니다. 그동안 차입 비용은 더 비싸질 것입니다. 연방정부 부채의 이자 지급만으로도 수십억 달러가 늘어날 것입니다. 개인 가정은 주택담보대출과 대출에 더 높은 이자를 치르게 될 것입니다. 그런데 2007~2008년 부동산 거품을 터뜨린 것도 바로 높은 금리였습니다. 트럼프는 세금 인하를 밀어붙이기보다, 혜택의 대부분을 중산층과 저소득층에 투자했어야 합니다. 그랬다면 실제로 지출이 늘어났을 것입니다. 또한 부채 상환을 도와 위험을 줄였을 것입니다. 대신 대부분의 사람들에게 세금 감면은 거의 의미가 없고, 지속된다는 보장도 없습니다. 트럼프가 고립주의 외교 정책을 계속 고집했다면, 군비 지출을 줄이는 양보를 할 수도 있었을 것입니다. 그러나 이 역시 다릅니다. 아시아와 중동에서 전쟁이 일어날 위험이 있고, 트럼프는 모든 것을 걸고 함대를 총동원해서 뛰어들 준비가 된 것처럼 보입니다. 언젠가 어딘가에서 누군가는 그 비용을 치러야 할 것입니다.
2018년 페트로달러 붕괴. 석유 산업과 지정학적 위험은 함께 가 왔습니다. 석유는 에너지를 뜻하고, 석유가 없으면 현대 경제는 돌아가지 않습니다. 소금, 설탕, 향신료도 한때 전략 자원이었지만, 가장 큰 매력과 가치를 누렸던 시기조차 현대 세계에서 석유가 가진 중요성에 비하면 그림자에 불과합니다. 그런데 석유 산업의 변화와 지정학에 대한 미국 지배력의 침식은 미국 달러에도 타격을 줬습니다. 오랫동안 달러는 모든 나라가 석유를 사기 위해 반드시 가져야 하는 하나의 통화 역할을 해 왔습니다. 이 개념은 페트로달러로 알려지게 되었고, 2018년 페트로달러 붕괴는 가능하고, 아니 아마 가능성이 높습니다. 석유 수요는 2008년 금융위기 이후 천천히 늘어 왔습니다. 그러나 한때 석유 산업의 주된 동력이던 미국은 더 이상 세계 석유 수요의 주된 원천이 아닐 것입니다. 달러를 세계의 사실상 준비통화로 만들었던 미국 경제는 페트로달러 붕괴의 여파에 대처하려다 무너질 수도 있습니다. 석유 수출국들은 미국과 합의했습니다.
Jim Rogers 이야기를 조금 해보겠습니다. 이 영상은 세 부분으로 된 긴 영상 중 세 번째 부분입니다. 원래 석유 대금은 달러로 받고, 그 달러로 얻은 수익이 금에 투자했을 때 얻었을 수익과 같아지도록 보장받았다는 말이 나옵니다. 1973년 페트로달러 체제가 만들어졌을 때가 바로 달러 가치를 금 가격에 묶어두던 체제에서 벗어나 관리화폐 체제로 넘어가던 시점과 겹칩니다. 산유국들은 달러로 받은 돈이 금에 투자한 것과 같은 수익을 낼 거라는 설명을 들었던 셈입니다.
페트로달러가 끝나는 것은 미국 군사력에 나쁜 소식입니다. 물론 각국이 파운드나 유로 같은 다른 안정적인 통화를 준비금으로 쌓는 것은 자유입니다. 그런데 왜 그렇게 하겠습니까? 가장 중요한 자원인 석유를 사려면 여전히 달러가 필요합니다. 석유와 달러 체제가 맞물려 있기 때문에 미국은 엄청나게 비싼 무기 체계에 투자하고, 세계에서 가장 크고 넓게 퍼진 군대를 유지하며, 다른 누구도 감당하기 어려운 비용의 군사 작전을 수행할 수 있습니다. 석유 수요가 곧 달러 수요가 되는 구조이므로, 일부 국가가 필요한 석유를 다른 준비통화로 결제하기 시작하면 미국에는 큰 위험이 됩니다.
중국이 페트로달러 붕괴를 촉진하는 주요 주체 중 하나가 될 수 있다는 이야기도 나옵니다. 중국은 달러 대신 위안화로 석유를 사는 이른바 '페트로위안'을 만들 수 있다는 겁니다. 이것은 전혀 터무니없는 얘기가 아닙니다. 미국은 30~40년 전만큼 중동 석유가 필요하지 않지만, 많은 나라는 여전히 필요합니다. 예를 들어 중국은 석유의 상당 부분을 이란에서 수입합니다. 그러니 자연스럽게 그 나라들에 가장 잘 맞는 통화로 수요가 이동하게 됩니다. 중국은 석유 시장에서 큰 비중을 차지하는 이란, 러시아, 베네수엘라가 위안화 결제에 동의할 수 있다고 제안해 왔습니다. 중국은 사우디아라비아에도 석유 대금을 위안화로 받을 것을 검토해 달라고 요청한 것으로 알려졌습니다. 이 움직임은 워싱턴과 리야드 사이의 특별한 군사 공급 관계를 끝낼 수도 있습니다. 사우디가 지금은 석유·통화 전쟁에서 말을 갈아탈 때가 아니라고 느끼더라도, 채권을 발행하는 방식을 다변화하는 것은 고려할 수 있습니다. 사우디나 다른 걸프 국가들이 채권을 모두 달러로 발행하던 것을 위안화로 옮길 수 있다는 것은 당연한 일입니다.
다음 경기침체가 2019년이나 2020년에 올 것인가 하는 질문이 있습니다. 어떤 분석가들은 2019년 경기침체를 걱정하고, 다른 이들은 이미 2018년 말에 시작됐을 수도 있다고 경고합니다. 둘 다 맞을 수 있습니다. 경기침체를 촉발할 수 있는 경제와 시장은 서로 평행한 우주에서 움직이고 있기 때문입니다. 2019년이든 2018년이든, 다음 경기침체가 언제 올지 묻기 시작하는 것이 적절해 보입니다.
중국, 인도 같은 새로운 신흥 경제 강국들이 머지않아 석유 가격의 조건을 좌우하게 될 것입니다. 미국 경제 규모와 세계 최대의 석유 수요가 맞물려 있었기에 페트로달러 체제가 등장할 수 있었습니다. 따라서 이 두 변수 중 하나 또는 둘 다 바뀌면 페트로달러 체제가 무너질 수 있습니다.
그렇다면 여러분이나 다른 누구든 페트로달러에 왜 관심을 가져야 할까요? 페트로달러는 미국이 빚에 의존하면서도 버틸 수 있는 주된 이유 중 하나입니다. 예를 들어 유럽연합의 많은 나라와 달리, 혼란기에 미국 연방준비제도는 경제나 금융 붕괴를 막거나 가리기 위해 통화정책을 쓸 수 있습니다. 1970년대 석유 가격이 물가 상승률을 반영해 최고조에 달했을 때, 산유국들은 대금으로 받은 수십억 달러를 다시 세계 경제에 재투자했습니다. 이것이 달러 수요를 끌어올려 다른 통화에 대한 달러 가치를 유지시켰습니다.
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