저자: RubenAltmann · 외국인
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결론: 영상은 워런 버핏의 기술주 회피 논리와 '지속가능한 경쟁우위' 투자 원칙을 설명하며, 개인투자자의 소형주 접근을 제안하는 교육 콘텐츠이며 특정 종목·자산의 단기 가격 방향 예측은 없음. [버핏의 기술주 투자 원칙] 버핏은 자신이 이해할 수 있는 사업 영역 안에서만 투자하며, 마이크로소프트·오라클 등 기술기업은 15~20년 후 사업 모습을 예측하기 어려워 회피한다고 설명함. 버핏은 MS나 오라클의 사업모델은 이해하지만 경쟁과 혁신이 빨라 미래 예측이 어렵다는 점을 문제로 봄. 2016년 애플 대량 매수는 아이폰 등 이후 사정이 바뀐 결과로 해석됨. [지속가능한 경쟁우위(해자)] 버핏이 가장 중시하는 요소로, 경쟁사가 따라오기 어려운 구조를 말함. 예: 액자 제조사의 전국 18,000개 소매점과의 신뢰·빠른 배송 관계, 코카콜라·리글리 같은 브랜드 인지도, 독점적 입지. 아마존과 구글의 해자도 버핏이 뒤늦게 인식했고 그때는 가격이 매력적이지 않았다고 언급됨. 애플은 브랜드 충성도로 예측이 쉬운 해자가 있는 사례로 소개됨. [사례 및 비유] 면도날(질레트 약 70% 점유), 속옷(Fruit of the Loom 미국 시장 44%), 껌·초콜릿 등 변하지 않는 소비재 예시가 제시됨. 가격 대비 가치가 명확한 기업을 강조함. [버핏의 투자 방식 변화] 버핏은 소액 자금 시절 저평가 소형주를 사서 적정가치에 도달하면 파는 '담배꽁초' 방식으로 높은 수익을 냈으며, 1950년대 연 약 50% 수익을 기록. 자금이 커진 뒤 품질 기업 중심으로 바뀜. 개인투자자는 대형 기관이 무시하는 소형 기업에 투자할 수 있는 이점이 있다고 설명. 영상 말미에는 Seeking Alpha 유료 구독 홍보가 포함됨. [출연자 전망] 특정 자산에 대한 1~3개월 가격 방향 예측 발언 없음. 기술주에 대해서는 '향후 10년 뒤 예측이 어렵다'는 중립적 입장이며, 껌·면도날 등 장기 견고 기업에 대한 장기적 선호만 확인됨.
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오늘 영상에서는 워런 버핏이 기술주 대부분을 피하는 이유와, 개인 투자자가 버핏의 조언을 그대로 따라 하면 안 되는 이유를 다룹니다. 버핏이 진짜로 찾는 것은 미래를 내다볼 수 있는 회사이고, 그래서 저희는 기술주를 사지 않습니다. 저는 컴퓨터를 좋아하고 컴퓨터가 우리 사회에 많은 일을 해준다고 생각합니다. 하지만 10년 뒤에 세상이 어떻게 될지는 솔직히 알지 못합니다. 누가 누구에게 무엇을, 어떤 가격에, 누구와 경쟁하며 팔지 같은 것들이요.
누군가 회사를 인수해 달라고 전화를 걸어오면 저는 먼저 그 회사를 평가하는 일이 제 능력 범위 안에 있는지부터 따집니다. 저는 마이크로소프트를 어떻게 평가해야 할지 모릅니다. 오라클도 마찬가지입니다. 래리 앨리슨이나 빌 게이츠가 전화를 해도 저는 바이오테크에 대해 아무것도 모릅니다. 그런 걸 어떻게 평가해야 할지 알 수 없습니다. 그래서 저는 빌 게이츠에게 행운을 빌어주고, 그 회사가 생각보다 두 배 가치가 있는 것 같지만 오늘은 아무것도 살 기분이 아니라고 말할 겁니다. 그러니까 제 전문 영역 안에 있는, 제가 이해할 수 있는 회사여야 합니다.
여기서 이해한다는 것은 컴퓨터를 쓰는 법을 아는 정도가 아닙니다. 컴퓨터 회사를 이야기할 때 제가 말하는 이해는 그 회사의 경제적 특성과 15~20년 뒤 실제 모습이 어떨지를 아는 것입니다. 많은 사람이 오해하는 지점이 바로 여기입니다. 버핏은 마이크로소프트나 오라클의 사업 모델을 매우 잘 이해합니다. 마이크로소프트가 운영체제와 오피스 솔루션을 판다는 것도, 오라클이 기업용 소프트웨어를 개발해 판다는 것도 알고 있습니다. 다만 15~20년 뒤 그 사업이 어떤 모습일지 확신할 수 없을 뿐입니다. 기술 분야는 경쟁과 혁신이 너무 치열해서 5~10년 뒤 그들이 어디에 있을지 예측하기가 극도로 어렵기 때문에 이런 회사들을 피하는 것입니다.
많은 분이 헷갈려 합니다. 버핏은 2016년에 애플 주식을 대량으로 샀습니다. 이를 이해하려면 2000년대 초 버핏의 발표를 떠올려야 합니다. 그때는 애플이 아이폰을 출시하기 전이었고, 페이스북이나 넷플릭스도 아직 큰 이름이 되기 전이었습니다. 당시 그는 마이크로소프트, 오라클, IBM, 시스코 같은 대형 기업에 투자하지 않았습니다. 사업 모델을 이해하지 못해서가 아니라, 이 기술 기업들의 미래를 예측하기 어려웠기 때문입니다.
빌 게이츠도 만약 투자한다면 마이크로소프트보다 버크셔를 사겠다고 말할 겁니다. 버크셔가 앞으로 어떤 모습일지 이해하기가 훨씬 쉽고, 마이크로소프트는 시간이 지나면서 계속 무언가를 바꿔야 하는 회사이기 때문입니다. 저는 릴레이즈(Reclays) 껌이 앞으로도 나라에서 가장 인기 있는 껌일 거라는 걸 압니다. 스니커즈가 10년 뒤에도 가장 인기 있는 초콜릿 바일 거라는 것도 압니다. 이미 40년째 가장 인기 있으니까요. 사람들이 50센트를 내고 입에 넣는 껌을 두고 새로운 실험을 하고 싶어 하지 않는다는 걸 이해하는 데 특별히 똑똑할 필요는 없습니다. 저희는 이해할 수 있는 회사를 찾으려고 노력합니다.
1년 반쯤 전, 저는 덴버에서 한 번도 들어본 적 없는 사람에게 전화를 받았습니다. 이름은 크레이그 포나시오였습니다. 그는 자신이 가진 회사가 제 스타일의 회사이고 팔고 싶다고 했습니다. 그가 이유를 설명했습니다. 시간 문제 때문이라고 했고, 회사가 커스텀 액자 업계에서 단연 선두라고 말했습니다. 또 이 회사가 제가 말하는 '지속 가능한 경쟁 우위'를 가진 이유도 설명했습니다.
그 이유를 설명해 보겠습니다. 미국에는 액자를 만드는 소규모 가게가 1만 8천 곳 있고, 그건 도시마다 있는 작은 가게들입니다. 어떤 곳에는 여섯 개쯤, 오마하에는 하나쯤 있습니다. 제가 액자를 맡기러 가면 가게 주인에게 맡기고 이렇게 말합니다. "제게 가장 중요한 건 좋은 액자이고, 그림을 빨리 돌려받고 싶어요." 빠른 배송을 원하는 거죠. 이 업계에는 1만 8천 곳의 가게와 수만 가지 다른 액자가 있어서, 판매량이 많지 않기 때문에 누구도 큰 재고를 가질 수 없습니다. 이건 월마트가 아니니까요.
포나시오는 위스콘신의 작은 학교를 졸업했습니다. 그 뒤 이런 제품을 만드는 작은 회사에서 일했습니다. 5~6년 뒤 그 회사가 연간 300만 달러를 벌 때 그는 회사를 인수했습니다. 지금은 연간 3억 달러가 되었고, 이제 이 회사는 커스텀 원목 액자 사업을 완전히 지배하고 있습니다.
어떻게 그렇게 됐을까요? 이 회사가 이 분야를 지배하는 이유는 1만 8천 명의 가게 주인들에게 매력적이기 때문입니다. 회사에는 영업 인력이 있고, 1년에 여덟 번씩 이 동네 가게들에 연락을 합니다. 그리고 전국에 흩어진 22개의 공장을 가지고 있습니다. 가게가 주문하는 액자의 85%를 회사가 공급합니다. 오후 5시 전에 주문하면 다음 날 오후 3시에 액자를 받을 수 있고, 고객들이 원하는 것이 바로 그것입니다. 고객은 액자를 맞추는 데 83달러를 내든 88달러를 내든 신경 쓰지 않습니다. 해결해야 할 일이 있고, 그것도 빨리 해결해야 하니까요. 동네 가게 주인들은 만족한 고객을 원하고, 그건 빠른 배송과 신뢰성을 뜻합니다.
다른 누군가가 우리와 경쟁할 수 있는 유통 시스템을 처음부터 만드는 건 불가능합니다. 누구에게나 명확해야 합니다. 우리 사업을 빼앗을 만한 시스템을 처음부터 만든다고 상상해 보세요. 그건 불가능합니다. 크레이그는 그 이야기를 15분쯤 만에 설명해 주었습니다. 저는 커스텀 액자 사업을 생각해 본 적이 없었지만, 저도 액자를 직접 맞춰 보거나 맡겨 본 적이 있었습니다. 그래서 그 힘이 무엇인지 이해했습니다. 그게 월요일이었습니다. 저는 "거래할 수 있을 것 같다"고 말했고, 그는 수요일에 저를 찾아왔습니다. 오전 9시에 도착해서 10시에 떠났고, 우리는 거래를 마쳤습니다. 그 뒤로 그를 본 적은 없습니다. 돈은 얼마 지나지 않아 받았고, 작년 주주총회에 오고 싶어 했지만 아내가 아파서 못 왔습니다. 올해는 아마 올 겁니다. 좋은 사람입니다.
버핏은 지속 가능한 경쟁 우위에 극도로 높은 가치를 둡니다. 회사가 경쟁자를 막아낼 수 있어야 한다는 뜻입니다. 예를 들어 커스텀 액자의 경우 이는 전국의 1만 8천 개 작은 지역 가게들과 맺은 고객 관계로 이루어집니다. 이 고객 관계를 정의하는 것이 신뢰성과 빠른 배송이고, 그것을 보면 오늘날 아마존의 해자가 조금 떠오르기도 합니다. 또는 코카콜라 운동화나 릴레이즈 껌처럼 인지도가 높은 브랜드로도 이루어집니다. 뉴욕 시내 한복판의 식당처럼 독특한 입지도 또 다른 예입니다. 이런 것들이 지속 가능한 경쟁 우위입니다.
버핏은 애플이 아이폰을 내놓기 전까지 오랫동안 기술 기업에서 이런 우위를 보지 못했습니다. 지금 아이폰은 그의 가장 큰 보유 종목입니다. 그는 아마존과 구글에서도 이런 경쟁 우위를 봤습니다. 이미 그는 이 해자를 이 회사들에서 너무 늦게 알아봤고, 그때는 가격이 더 이상 충분히 매력적이지 않았다고 말한 적이 있습니다. 아마존에는 1천만 주라는 작은 지분을 가지고 있었는데, 이것도 그의 포트폴리오 가치의 1%도 되지 않습니다.
실제로 이 사업에서 우리와 견줄 수 있는 곳은 아무도 없습니다. 어떤 회사를 살 때마다 저는 스스로에게 묻습니다. 내가 10억 달러가 있고 이 사람들과 경쟁할 수 있다면, 그들을 이길 수 있을까? 누군가 10억 달러를 주면서 스니커즈를 나라에서 가장 많이 팔리는 초콜릿 바 1위 자리에서 끌어내리라고 한다면, 저는 어떻게 해야 할지 모를 겁니다. 10억 달러, 아니 50억 달러를 주고 [브랜드명] 껌이 가장 많이 팔리는 껌 목록에 오르게 하라고 해도 저는 해내지 못할 겁니다. 여성복 가게를 전부 몰아내라고 10억 달러를 준다 해도, 아마 금방 다 짓이겨 버리고 말 겁니다. 저에게도 좋은 회사가 있지만, 그걸 무너뜨릴 수도 있습니다. 진짜 시험은 이것입니다. 돈 많은 멍청이가 당신 회사와 경쟁하고 싶어 하면 당신 회사를 무너뜨릴 수 있는가? 우리는 누가 도전하든 지속 가능한 경쟁 우위를 가진 회사를 사려고 합니다. 이 두 단어가 중요하고, 어쩌면 제가 할 수 없는 회사에 대해서도 이런 판단을 내릴 수 있을지 모릅니다. 저에게는 그 기준이 꽤 단순해야 합니다.
여기서 찰리 멍거의 사고 모델, 즉 모든 것을 뒤집어 보는 '역발상'이 등장합니다. 버핏은 투자할 때 어떻게 하면 가장 큰 실수를 저지를 수 있을지 스스로 묻습니다. 한 가지 답은 미래를 예측하기 극도로 어려울 만큼 복잡한 회사를 사는 것입니다. 경쟁이 치열한 회사, 변화가 많아 혁신이 끊이지 않는 산업의 회사가 그렇습니다. 그래서 버핏은 이런 거대 기업을 피합니다. 애플은 예외로 볼 수 있는데, 거대한 해자가 있어 예측을 다시 쉽게 만들기 때문입니다. 사람들이 애플 브랜드에 끌린다는 걸 우리는 압니다. 시장에 어떤 새로운 제품이 나오든, 설령 카메라가 12개 달린 가장 멋진 삼성 스마트폰이 나와도 사람들은 여전히 아이폰을 삽니다.
우리는 프루트 오브 더 룸(Fruit of the Loom) 속옷 회사도 가지고 있습니다. 사람들이 속옷을 안 입게 될 거라고 생각하십니까? 글쎄요, 누가 알겠습니까. 하지만 우리는 월마트와 모든 소매 체인을 통해 팔리는 남성과 소년용 속옷의 44%를 팝니다. 우리는 가장 낮은 원가를 가지고 있습니다. 프루트 오브 더 룸이라는 이름은 1850년대나 60년대부터 있어 왔습니다. 우리 속옷을 세 켤레, 여섯 켤레 혹은 얼마든지 5달러 50센트에 살 수 있고, 아무도 이보다 싸게 팔지 않는다면, 왜 다른 곳에서 사겠습니까? 그래서 우리는 무언가 잘못하지 않는 한 이익을 봅니다. 이를 완벽하게 요약하는 효과적인 광고 문구도 있습니다. 진짜로 찾아야 하는 것은 미래를 볼 수 있는 회사입니다. 그래서 우리는 기술주를 사지 않습니다.
10년 뒤에도 사람들이 여전히 껌을 씹고 있을 거라는 건 압니다. 변하지 않는 것도 있습니다. 질레트 면도날이 그렇습니다. 전 세계 면도기와 면도날 판매의 70%가 질레트라는 것을 여러분도 아실 겁니다. 거의 100년 동안 면도를 해 왔는데도 말입니다. 누구나 면도날이 어떻게 작동하는지 압니다. 누구나 강철을 사는 법을 알고, 월마트나 다른 곳을 통해 파는 법도 압니다. 그런데 세계의 70%가 질레트를 쓰는 건, 부분적으로는 남성들이 변화를 그리 좋아하지 않기 때문입니다. 남성은 무언가에 만족하면 그걸 잘 바꾸지 않습니다. 여성은 실험하는 데 더 열려 있지만, 매일 쓰는 것에 1년에 25달러를 쓰면서 실험을 하겠습니까? 질레트와 좋은 경험이 있다면, 세상이 무엇을 더 줄 수 있겠습니까?
여기서 버핏의 현재 투자에 대해 조금 더 설명하고 싶습니다. "말하는 대로 하지 말고 하는 대로 하라"는 격언이 있는데, 이것은 워런 버핏에게는 아주 제한적으로만 적용됩니다. 버핏에게 돈이 적었을 때, 즉 우리 개인 투자자처럼 적은 돈을 가지고 있었을 때는 지금과 아주 다른 투자를 했습니다. 그는 작고 극도로 저렴한 회사에 집중했고, 장기적인 경쟁 우위는 그에게 덜 중요했습니다. 작은 회사를 빨리 팔고 다음 저렴한 회사를 샀기 때문입니다. 수십 년에 걸쳐 돈이 점점 커지면서 비로소 장기 경쟁 우위를 가진 우량 기업에 점점 집중하게 되었습니다.
하지만 그의 최고 성적은 1950년대에 연평균 약 50%의 수익률로 달성되었습니다. 그는 돈이 적었다면 이 방식을 택했을 거라고 말합니다. 이를 그는 '시가꽁초식 접근법'이라고도 부릅니다. 길가에 버려진 시가꽁초에 마지막으로 한 번 빨 만한 것이 남아 있듯이, 작고 저렴한 회사를 사서 공정 가치에 도달하면 다시 파는 방식입니다. 제 생각에 이 접근법은 훨씬 많은 노력이 필요하고, 어떤 상황에서는 더 위험하지만 더 높은 수익을 약속합니다. 그리고 우리 개인 투자자에게는 대형 투자회사의 레이더 밖에 있는 회사에 투자할 수 있다는 장점이 있습니다. 작은 회사에 대한 투자는 대형 플레이어들의 전체 자산에 거의 영향을 주지 않기 때문입니다.
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이제 여러분의 의견이 궁금합니다. 기술주에 대한 바푸크(BAföG, 원문 표기는 'BAföG's')의 발언에 대해 어떻게 생각하십니까? 아래 댓글에 자유롭게 생각을 남겨 주세요.
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