Howard Marks: Investieren wird sich für immer verändern!

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결론: 저금리·풍부한 유동성 시대가 끝나는 '전환점(Sea change)'이 와서, 투자자는 지난 13년과 달리 주식보다 채권 등 대출형 투자를 우선해야 한다는 주장. [배경] 미국은 저금리와 쉬운 신용 덕분에 소비·부채 확대를 누렸고, 달러의 기축통화 지위로 인플레이션을 해외로 수출할 수 있었다. 이 지위가 흔들리는 것이 세 번째 전환점이다. [부실채권 투자] Marks의 Oaktree는 1995년 설립 후 운용자산이 70억 달러에서 약 1,800억 달러로 성장. 어려운 기업의 부실채권을 싸게 사서 저금리 재융자로 회복시키는 방식으로 수익을 냈으나, 고금리 환경에서는 이것이 더 이상 쉽지 않다. [패러다임 전환] 2022년 12월 'Paradigm Shift' 메모, 2023년 10월 'Further Thoughts on the Turning Point' 메모에서 중앙은행의 완화정책 종료를 주장. 1980년부터 40년간의 금리 하락 추세가 뒤집히는 중이라고 진단. [부채·자산 거품] 미국 신용카드 부채는 2023년 2분기 1조 달러를 넘었고, 가계부채는 17조 달러 이상. 자산가격 인플레이션과 시장 거품 우려. [리스크] 금리 상승으로 기업 대규모 디폴트 가능성, 실리콘밸리은행·시그니처은행 붕괴를 사례로 제시. 2008년 위기와 유사한 연쇄 부실 우려. [정부] 재정적자 확대, 국채 재융자 금리 상승, 달러 가치 하락, 부채한도 재논의 가능성. 장기 국채 투자 주저로 정부 자금조달 악순환 우려. [투자 시사점] 현재 채권 수익률 4~10%는 역사적 주식 수익률과 경쟁적이며 변동성도 낮다. 따라서 대출형(채권) 투자의 매력이 상대적으로 커졌다는 것. 영상은 투자 자문이 아니라고 고지.

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※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. Der wichtigste Punkt ist, dass wir nicht mehr in einem Umfeld des billigen Geldes leben. Nach diesem Ereignis wird nichts mehr so sein wie zuvor, und Howard Marks hat dazu viel zu sagen. In diesem Video erfährst du, was der aktuelle Wendepunkt in der Finanzwelt laut Howard Marks bedeutet, welche Risiken er für Unternehmen und den Staat birgt und warum Anleger ihr Geld jetzt grundlegend anders anlegen sollten als in den letzten 13 Jahren.

02. Wir beginnen mit Howard Marks, dem Milliardär-Investor, der eine Anlagephilosophie entwickelt hat, bei der er die Schulden notleidender Unternehmen aufkaufte, die später mehr als ausgezahlt wurden. 1995 gründete er die Vermögensverwaltung Oaktree Capital Management. Ursprünglich verwaltete diese Firma nur 7 Milliarden Dollar, inzwischen sind es erstaunliche 180 Milliarden Dollar.

03. Howard Marks wurde zum König der Unternehmen mit notleidenden Krediten, bekannt für seine unkonventionellen Methoden. Heute ist er in der Finanzwelt berühmt für seine Memos, also seine Schreiben, die tiefe Einblicke geben, was in der Finanzwelt als Nächstes passiert. In seinen Texten verwendet er oft den Begriff "sea change", eine Art Wendepunkt in der Geschichte, etwas, das Anleger zugleich fasziniert und ängstigt.

04. Du wirst bald verstehen, was er meint. Wenn er sagt, dass ein historischer Wendepunkt bevorsteht, sollte man das ernst nehmen. In seinem letzten Interview und Memo hat er verraten, dass ein dritter historischer Wendepunkt kommt, der alles für die Welt verändern wird, besonders für die USA. Dieser Wendepunkt nimmt den USA hebel weg, der sie zur größten Wirtschaftsmacht der Welt gemacht hat.

05. Laut Howard Marks profitierten Haushalte, Banken und Unternehmen in den USA von historisch niedrigen Zinsen und leichtem Zugang zu Krediten. Diese Vorteile erlaubten es ihnen, Käufe zu tätigen und Zahlungen aufzuschieben – dank der günstigen Zinsen und der Strategie "Jetzt kaufen, später bezahlen".

06. Diese Situation war möglich, weil die USA mühelos Geld drucken konnten. Die daraus entstehende indirekte Inflation wurde über die Grenzen der USA hinaus exportiert. Wie hat das funktioniert? Da der US-Dollar die Rolle einer internationalen Reservewährung spielte, flossen die gedruckten Dollar im Austausch für importierte Waren und Dienstleistungen ab und hielten so ein empfindliches Gleichgewicht.

07. Anders gesagt: Die USA konnten Produkte aus buchstäblich jedem Land der Welt importieren und in Dollar bezahlen, die sie selbst drucken konnten, weil die Zentralbanken dieser anderen Länder die USA als Weltreservewährung akzeptierten. Doch jetzt, sagt Howard Marks, steht diese Vormachtstellung des US-Dollars auf wackeligen Füßen.

08. Die USA als Finanzmacht stehen vor einem tiefgreifenden Wandel; es wird der dritte Wendepunkt sein, der eine drastische Veränderung für die USA mit sich bringt.

09. In seinem Interview sprach Marks darüber, wie ihn das bisherige Finanzsystem mit notleidenden Krediten reich machen konnte – also Krediten oder Anleihen, die ein Unternehmen kaum zurückzahlen konnte.

10. Du solltest wissen: Wenn ein Unternehmen in finanzielle Schwierigkeiten gerät, kann der Wert seiner Kredite fallen, wodurch die Kredite, etwa in Form von Anleihen, günstiger zu kaufen sind. Marks und seine Firma Oaktree Capital Management hatten ein Gespür dafür, solche angeschlagenen Unternehmen mit notleidenden Krediten zu finden. Sie kauften diese Kredite günstig, weil andere befürchteten, dass die Unternehmen sie nicht vollständig zurückzahlen könnten.

11. Nach dem Kauf dieser notleidenden Kredite verfolgte Marks einen geduldigen Ansatz. Unternehmen in Schwierigkeiten konnten sich erholen und ihren Verpflichtungen nachkommen, also ihre Kredite zurückzahlen, weil sie von Banken finanziert wurden. In den USA sind die Zinsen in den letzten Jahrzehnten stetig gesunken, und Maßnahmen, die insolvente Unternehmen begünstigten, erleichterten die Refinanzierung.

12. Mit anderen Worten: Die notleidenden Kredite der Unternehmen wurden umfinanziert, und die Unternehmen wuchsen. Marks profitierte davon, weil er die Kredite zu einem reduzierten Preis kaufte. Manchmal übernahm er die Kontrolle über das Unternehmen oder handelte günstigere Bedingungen aus, immer mit dem Ziel, Gewinne zu erzielen.

13. Das ist heute nicht mehr möglich, weil die Zinsen so hoch sind und es für Unternehmen nicht mehr so einfach ist, Kredite zu bekommen. Wir werden darauf gleich genauer eingehen, wenn wir über den aktuellen Paradigmenwechsel sprechen. Dieser Paradigmenwechsel, oder "sea change", ist eine Philosophie, die sich herausgebildet hat. Einfach gesagt ist der Paradigmenwechsel eine tiefgreifende, aber dramatische Veränderung der Anlage- und Finanzordnung, auf die sich alle vorbereiten sollten.

14. Im Dezember 2022 schrieb Howard Marks ein Memo mit dem Titel "Paradigm Shift", und erst kürzlich, am 11. Oktober dieses Jahres, veröffentlichte er ein weiteres Memo mit dem Titel "Further Thoughts on the Turning Point". Dieses letzte Memo sorgte für einiges Aufsehen. Marks argumentiert, dass die Finanzmärkte einen Wandel durchlaufen, der das Ende der lockeren Geldpolitik der Zentralbanken ankündigt.

15. Einfach gesagt: Regierungen werden gescheiterte Banken und Unternehmen nicht mehr mit niedrig verzinsten Krediten stützen. Diese unerwartete und unkonventionelle Wende ist der Kern der Sache, denn wir hatten 40 Jahre lang sinkende Zinsen, von 1980 bis heute, und das ganze Spiel wird nun umgekehrt.

16. Im Interview spricht Marks eine beunruhigende Prognose aus, die die meisten Menschen schwer glauben können. Er sagt, dass die USA in der Vergangenheit eine Ära unglaublich niedriger Zinsen und reichlich Liquidität erlebt haben. Das erleichterte die Kreditaufnahme und schuf günstige finanzielle Bedingungen für Unternehmen und Investoren, sodass die Wirtschaft natürlich aufblühen konnte. Er nennt das "loose money", also lockeres Geld. Diese Ära des lockeren Geldes erlaubte es den Amerikanern, ihren Lebensstandard ohne finanzielle Sorgen zu verbessern.

17. In dieser Zeit erlaubte die vorherrschende Politik "Jetzt kaufen, später bezahlen", dass sich die Amerikaner alles leisten konnten, indem sie sich verschuldeten. Das Problem ist keine Sache der Vergangenheit, sondern der Gegenwart, denn die meisten Amerikaner nutzen Kreditkarten für ihre täglichen Ausgaben. Allein im zweiten Quartal 2023 überstieg die Kreditkartenverschuldung in den USA eine Billion Dollar, ein Anstieg von 45 Milliarden Dollar in nur drei Monaten.

18. Die Ära des billigen Geldes hat zu einer Inflation der Vermögenspreise geführt, was in den Finanzmärkten eine sehr angespannte Phase zur Folge hat. Das zusätzlich gedruckte Geld, das auch in verschiedene Anlagen floss, führte zu höherer Nachfrage und folglich zu steigenden Preisen für diese Anlagen, etwa Aktien oder Immobilien. Marks argumentiert, dass diese Vermögenspreisinflation Anlass zur Sorge gibt, besonders im Hinblick auf Marktblasen.

19. Gleichzeitig hat das Niedrigzinsumfeld zur Kreditaufnahme ermutigt und in verschiedenen Sektoren zu hohen Schuldenständen geführt. Kürzlich überstieg die Verschuldung der US-Haushalte 17 Billionen Dollar. Um dem abzuhelfen, prognostiziert Marks einen Wendepunkt, also höhere Zinsen, wie wir sie derzeit in den USA und Europa erleben.

20. Diese Veränderung wird nicht nur künftige Kreditaufnahmen verteuern, sondern auch die Zinsen auf bestehende Kredite steigen lassen, sodass viele Unternehmen ihre Schulden nicht mehr bedienen können. Es wird niemanden mehr geben, der diese angeschlagenen Unternehmen finanziell stützt, und das wird der Punkt sein, an dem das Investieren in notleidende Kredite finanzieller Selbstmord wäre.

21. Selbst wenn es Haushalten gelingt, ihre Kredite trotz steigender Zinsen umzufinanzieren, werden laut Howard Marks die Unternehmen die Hauptlast des Einflusses tragen. Da Unternehmen Kredite in Millionen- bis Milliardenhöhe aufnehmen, können schon geringe Zinserhöhungen katastrophale Folgen haben und potenziell zu Insolvenzen führen.

22. Früher konnten angeschlagene Unternehmen eine Insolvenz vermeiden oder sich danach erholen, indem sie günstige Kredite aufnahmen. Dieses Mal wird das nicht möglich sein. Erwähnenswert ist, dass die Silicon Valley Bank und die Signature Bank bereits zusammengebrochen sind, teilweise wegen der hohen Zinsen. Interessanterweise war der Zinsanstieg auch einer der Auslöser der Finanzkrise 2008, denn vor den Zinserhöhungen in den 2000er-Jahren nutzten viele Hauseigentümer und Unternehmen die niedrigen Zinsen, um Geld zu leihen, was die Immobilienblase anheizte.

23. Als die Zinsen dann stiegen, hatten zahlreiche Privatpersonen und Unternehmen Schwierigkeiten, ihre Hypotheken umzufinanzieren, was zu Zwangsversteigerungen und einer weitverbreiteten Finanzkrise führte. Der gesamte Markt brach zusammen.

24. Angesichts steigender Zinsen argumentiert Marks, dass immer mehr Unternehmen ihre Kredite nicht mehr bedienen werden. Das wird nicht nur eine erhebliche Lücke in der Wirtschaft entstehen lassen, sondern auch dazu führen, dass diese Unternehmen mit notleidenden Krediten verschwinden, was zu einem Maß an Turbulenzen führt, wie wir es noch nie gesehen haben.

25. Howard Marks hat etwas Verblüffendes enthüllt: Selbst die Regierung wird den Auswirkungen dieses Wendepunkts nicht entkommen können. Er argumentiert, dass die Regierung trotz oder gerade wegen fehlender Liquidität gezwungen ist, neue Schulden aufzunehmen. Das führt zu einer unvermeidlichen Ausweitung der Geldmenge.

26. Da der Staat trotz erheblicher wirtschaftlicher Defizite weiter Geld ausgibt und das Haushaltsdefizit weiter wächst, könnten staatliche Sozialprogramme vorübergehend ausgesetzt werden. Außerdem argumentiert Marks, dass die Regierung ihre Schulden zu höheren Zinsen refinanzieren muss. Das führt zu noch höheren Haushaltsdefiziten.

27. Ein klassisches Beispiel für dieses Szenario kennt man aus den 1980er-Jahren, als die USA mit steigenden Zinsen zu kämpfen hatten. Die Regierung musste ihre Schulden zu höheren Zinsen refinanzieren, was zu größeren Haushaltsdefiziten und steigender Staatsverschuldung führte. Doch das ist noch nicht das Ende der Turbulenzen. Marks argumentiert weiter, dass der Wertverlust des Dollars eine zusätzliche Herausforderung für die Regierung darstellt.

28. Mit vermehrtem Gelddrucken wird erwartet, dass der Wert des Dollars stark fällt. Dadurch steigt die US-Staatsverschuldung, was den Kongress veranlassen wird, die Schuldenobergrenze neu zu überdenken. Marks sagt, dass die langfristigen finanziellen Aussichten der Regierung mit großer Unsicherheit behaftet sind. Diese Unsicherheit wird es der Regierung erschweren, aus diesem Loch herauszukommen, weil Investoren zögern werden, langfristige US-Staatsanleihen zu kaufen und die Regierung damit zu unterstützen.

29. Das schafft die Voraussetzungen für einen Kreislauf, in dem ein einziger Fehltritt eine Kette von Katastrophen auslösen könnte. Einfach gesagt: Das bevorstehende Finanzereignis wird eine Situation sein, in der es keine Kette von Rettern gibt. Es werden Insolvenzen stattfinden, und schließlich werden Banken die Kreditvergabe einstellen, weil die Zentralbanken die Zinsen zu stark angehoben haben.

30. Das wird Regierungen in eine Krise stürzen, weil ihre Schulden steigen und nur begrenzte Einnahmen zur Verfügung stehen, um sie zu finanzieren.

31. Für Anleger bedeutet dieser aktuelle Wendepunkt, dass sie anders handeln sollten als in den letzten 13 Jahren nach der Finanzkrise, denn die Ära des lockeren Geldes ist vorbei. Howard Marks sagt in seiner jüngsten Stellungnahme kurz gefasst, dass Anleger jetzt Renditen erzielen können, indem sie Geld verleihen, zum Beispiel über Anleihen. Diese sind im Vergleich zu historischen Aktienrenditen äußerst konkurrenzfähig.

32. Tatsächlich werden sogar die erwarteten Renditen oder Annahmen der Anleger übertroffen. Außerdem gibt es deutlich weniger Unsicherheit als am Aktienmarkt. Mit Unsicherheit meint Howard Marks Schwankungen, denn bei Anleihen sind die Zinsen, also die Rendite, in der Regel stabil. Anders gesagt: Der aktuelle Wendepunkt macht es deutlich attraktiver, Geld zu verleihen, also Anleihen zu kaufen, denn es gibt wieder Renditen zwischen 4 und 10 Prozent, während die Renditen am Aktienmarkt ungewiss bleiben.

33. Hinweis: Dies ist keine Anlageberatung. Wenn du wissen willst, wie du die besten Aktien der Welt findest, habe ich dazu bereits ein Video produziert, das du links findest.