저자: AdamFeather—제목·설명란기준출연자,자막상화자와동일인물로판단 · 외국인
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마이클 베리의 팔란티어·엔비디아 풋옵션 베팅(명목 9.2억 달러가 아닌 프리미엄 920만 달러 기준 정정)을 소개하고, 두 기업의 극단적 매출 대비 밸류에이션과 AI 자본지출 대비 수익 공백을 근거로 베리의 조기 비관론을 분석. 베리가 펀드를 청산하고 사적 자본으로 전환한 구조적 이점을 강조하며, 이를 개인의 재무 구조(세금 거주지, 연금, 통화 분산) 설계 교훈으로 연결해 자사 유료 프로그램(Sovereign Stack 대기자 명단)을 홍보함.
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그는 AI에 920만 달러를 걸었다. 그리고 자기 펀드를 스스로 접어버렸다. 이 영상이 끝날 때쯤이면, 마이클 배리가 실제로 무엇에 걸었는지, 왼쪽 10억 달러짜리 헤지펀드를 굳이 닫고 단 하나의 포지션을 들고 간 이유가 무엇인지, 그리고 그 거래를 둘러싼 구조가 여러분 자신의 재정 생활에 대해 무엇을 말해주는지 이해하게 될 것입니다. 그가 맞든 틀리든, 이 부분이 중요합니다.
언론이 숫자를 100배 가까이 틀리게 보도한 일, 그가 공매도하는 기업들의 밸류에이션, 이후 네 배로 늘어난 자본지출 수치, 너무 일찍 움직여서 그보다 나은 투자자들조차 무너뜨린 이유, 그리고 이 영상을 보는 사람 중 거의 아무도 갖고 있지 않은 구조적 조건 하나. 저는 아담 페더이고, 잉글랜드 북부에서 치과의사로 일합니다. 저는 제 자신의 탈출 계획을 세우려고 국제 세무 거주지와 부의 구조를 2년 동안 연구했습니다.
이 거래를 따라 하라고 말씀드리는 것이 아닙니다. 이런 포지션의 최대 손실은 전액입니다. 이것은 개인 투자자용 전략이 아니고, 이어지는 내용은 분석일 뿐 매뉴얼이 아닙니다. 이것은 어떤 금융 조언도 아닙니다.
2025년 11월, 배리의 펀드 Scion Asset Management가 공시를 냈고, 그 한 장이 기술주 시장을 잠시 공포에 빠뜨렸습니다. 헤드라인은 한목소리였습니다. "마이클 배리, 팰런티어에 9억 1,200만 달러 베팅." "빅 쇼트 투자자, AI의 총아에 거의 10억 달러를 걸다." CNBC, 월스트리트저널, 파이낸셜타임스, 블룸버그가 모두 그가 AI 붐의 가장 큰 승자 중 하나에 10억 달러 가까이를 걸었다고 보도했습니다.
팰런티어 주가는 하루 만에 8% 떨어졌고, 나스닥은 3% 하락했습니다. 팰런티어의 최고경영자 알렉스 카프는 방송에 나와 이 베팅을 "엄청 이상하다"고 했고, 기억에 남는 표현으로 "완전히 미쳤다(bat crazy)"고 했습니다. 카프는 그가 공매도하는 두 회사, 즉 돈을 가장 많이 버는 회사들을 지적하며, 칩과 온톨로지를 공매도하겠다는 발상이 미쳤다고 반박했습니다.
그러고 나서 배리는 거의 2년 만에 침묵을 깨고 글 한 편을 올렸는데, 이것이 금융 언론 전체를 조용히 바로잡았습니다. 그는 9억 1,200만 달러를 쓴 것이 아니라 920만 달러를 썼다는 것입니다. 언론은 명목가치, 즉 옵션이 커버하는 기초 주식 전체의 이론적 가치를 계약의 실제 비용과 혼동했습니다. 그 차이는 대략 100배 정도였는데, 금융 저널리즘이라 해도 놀랄 만큼 큰 오차입니다. 그리고 이 정정의 메커니즘이 이야기의 핵심이므로, 제대로 짚어볼 가치가 있습니다.
풋옵션은 정해진 날짜까지 정해진 가격에 주식을 팔 수 있는 권리이지, 의무가 아닙니다. 배리는 행사가 50달러짜리 팰런티어 풋옵션을 샀습니다. 계약 5만 건, 계약당 100주, 개당 1.84달러입니다. 프리미엄 총액은 920만 달러이고, 이것이 그가 잃을 수 있는 최대 금액입니다. 만기에 팰런티어가 50달러 위에 있으면 옵션은 휴지가 되고 920만 달러는 사라집니다. 아래로 떨어지면 차액을 지급하는데, 많이 떨어질수록 더 많이 지급합니다. 하방은 제한되고 상방은 막대하며, 전체 베팅은 약 2년에 걸친 한 방향의 움직임에 달려 있습니다.
최초 공시 시점에 배리의 포지션은 가벼운 역발상 장난이 아니었습니다. 그가 이전에 딱 한 번 보여준 종류의 확신이었습니다. 지난해 3분기 공시로 보면 전체 보고 포트폴리오는 명목가치 약 13억 8,000만 달러였습니다. 그중 팰런티어 풋옵션이 약 9억 1,200만 달러로, 대략 3분의 2였습니다. 엔비디아 풋옵션이 1억 8,700만 달러를 더해 약 13.5%였습니다. 두 개의 AI 공매도를 합치면 Scion이 보유한 것의 거의 80%에 달했습니다. 나머지는 여기저기 흩어진 방어용 조각들, 몇 개의 콜옵션, 일부 구경제 종목이었고, 기술주는 없었으며, 이 논지를 조금이라도 헤지하는 것도 없었습니다.
보호용 롱 포지션도, 칼라도, 상쇄하는 스프레드도 없었습니다. AI 종목들이 계약 만기 전에 무너질 것이라는, 방향에 대한 순수하고 헤지되지 않은 확신뿐이었습니다.
이런 형태는 전에도 본 적이 있습니다. 2007년 주택 위기 때, 주택저당증권에 건 그의 신용부도스와프가 그의 포트폴리오를 똑같이 지배했습니다. 거의 모든 것을 산술 하나에 걸었고, 투자자들이 돈을 빼가려 하고 동료들이 공개적으로 그의 제정신을 의심하는 동안 거의 2년간 손실을 견뎠습니다. 그러다 그가 말한 그대로 붕괴가 왔고, 그때 그는 수억 달러를 벌었습니다. 같은 확신, 모두가 그를 미쳤다고 부르는 와중에도 공개적으로 피를 흘리며 버티려는 같은 의지입니다.
그리고 그 최초 공시 이후 그는 가만히 있지 않았습니다. 팰런티어 풋옵션을 롤오버해서, 이제 2027년 6월까지 가는 50달러 행사가와 2026년 12월에 만료되는 행사가를 함께 보유하고 있습니다. 다만 사실은 그가 어제 그것들을 팔았을지도 모른다고 생각합니다. 엔비디아 풋옵션을 늘렸고, 오라클, 반도체 지수, 나스닥에 대한 포지션을 잡았으며, 심지어 바닥을 친 일부 소프트웨어 종목에 일부 자금을 롱으로 돌리기도 했습니다. 포트폴리오는 처음보다 넓어졌습니다. 방향은 한 치도 바뀌지 않았습니다.
이 영상에 제목을 준 움직임이 있고, 이것이 전체 이야기에서 가장 중요한 세부사항입니다. 그는 Scion을 완전히 정리했습니다. 운용보수, 성과보수, 그리고 제대로 돌아가는 헤지펀드의 모든 장치를 포기했습니다. 2025년 10월 27일, 그는 투자자들에게 편지를 보내 이를 알렸습니다.
편지는 짧고 정중합니다. "무거운 마음으로" 펀드를 청산하고 연말까지 자본을 돌려주겠다고 썼습니다. 그리고 중요한 문장이 이어집니다. "증권의 가치에 대한 나의 판단은 지금 그리고 한동안 시장과 맞지 않는다." 두 번 읽어보십시오. "지금 그리고 한동안 맞지 않는다."
이것은 전체 가격 체계가 그가 알아볼 수 있는 어떤 가치와도 분리되었다고 말하는 사람의 발언이고, 그는 사람들의 반론에 계속 해명하도록 강요하는 구조에서 스스로를 빼내고 있는 것입니다. 펀드를 닫는다는 것이 실제로 그에게 사주는 것이 바로 그것입니다. 펀드가 없으면 분기 공시 의무가 없고, 최악의 순간에 돈을 빼버릴 투자자도 없으며, 18개월 동안 피를 흘린 뒤에야 비로소 수익이 나는 포지션을 정당화할 필요도 없습니다.
그는 전체를 사모 자본으로 옮기고, 같은 포지션을 자기 자신의 계좌에 같은 행사가, 같은 방향으로 잡았습니다.
여기서 여러분의 초안 가정, 그리고 솔직히 대부분의 사람이 하는 가정이 틀렸다는 것이 드러납니다. 그는 그 뒤에 조용해지지 않았습니다. 서브스택을 시작했고, 그 뒤 몇 달 동안 시장에서 가장 시끄러운 목소리 중 하나가 되었습니다. 1만 단어짜리 약세론을 올리고, 아직 보유 중임을 확인하고, 그 거래를 공개적으로 롤오버하고 있습니다.
그는 자신을 강제로 몰아낼 수 있는 기계에서 스스로를 빼냈지만, 스스로 유지하기로 택한 메가폰은 그대로 가지고 있습니다. 여러분이 강제로 해야 하는 공시와 여러분이 스스로 선택해서 하는 논평 사이의 이 구분이 바로 이 거래의 전체 구조입니다.
배리는 AI라는 기술에 반대하는 것이 아닙니다. 한 치의 오차도 허용하지 않는 완벽함을 가격에 반영한 밸류에이션에 반대하는 것입니다.
그가 베팅했을 때 팰런티어는 약 170달러에 거래되었고, 주가매출비율(PSR)은 150을 넘었습니다. 즉 투자자들은 매출 1달러마다 150달러 이상을 지불하고 있었습니다. 이익이 아니라 매출입니다. 비용을 한 푼도 빼기 전의 최상단 숫자입니다.
같은 무렵 엔비디아는 매출의 약 30배에 거래되었습니다. 엔비디아는 지배적인 칩을 가진 회사이고, 실제 독점적 특성을 가진 회사이며, 지구상의 모든 AI 배치가 돌아가는 하드웨어를 만드는 회사입니다. 엔비디아에 대한 배리 자신의 평은 정확하면서도 우스운데, 그는 이 회사들을 "지구상에서 가장 운 좋은 두 회사 중 하나"라고 부릅니다. 엔비디아는 그래픽 칩을 만들었는데, 10년 전에는 우연히 암호화폐 채굴에 맞았고, 지금은 AI에 맞았다는 것입니다. 올바른 제품이 두 번 연속 그들 앞에 떨어졌고, 이는 대부분의 회사가 한 번 얻는 것보다 많은 운입니다.
팰런티어는 다른 하나입니다. 정부용 소프트웨어를 만들었고, 파도가 왔을 때 AI 외피를 씌우고 이름을 바꿨다는 것입니다. 그의 요점은 이것들이 나쁜 사업이라는 게 아니라, 시장이 마치 이들이 처음부터 전부 설계한 것처럼 가격을 매겼지만 실제로는 파도가 덮칠 때 올바른 자리에 서 있었던 것이라는 점입니다.
역사는 이런 숫자에 가혹합니다. 닷컴 붕괴 전, 가장 큰 기술주들은 매출의 30~40배에서 정점을 찍었고, 그 범위는 시장 역사 내내 천장 역할을 해왔습니다. 시스코는 2000년 3월 매출의 40배에 도달했다가 약 90% 떨어졌고, 그 가격을 다시 보기까지 약 17년이 걸렸습니다. 그동안 회사는 흑자를 내고 지배적 위치를 유지했습니다.
아마존은 매출의 거의 30배에서 정점을 찍고 약 95% 떨어졌으며, 주주들이 본전을 찾는 데 15년이 걸렸습니다. 그럼에도 역사상 위대한 기업 중 하나가 되었습니다. 오라클은 매출의 35배에 도달했다가 약 80% 무너졌고, 회복하는 데 10년이 걸렸습니다.
이것들은 실패가 아니었습니다. 주가가 펀더멘털보다 너무 멀리 달려나간 탁월한 사업들이었고, 그래서 놀라운 성공조차 주주를 구할 수 없었습니다. 교훈은 사업이 나빴다는 것이 아니라 밸류에이션이 나빴다는 것이었습니다.
매출의 150배인 팰런티어는 그 규모의 회사가 한 번도 유지한 적 없는 영역에 있습니다. 완벽한 성장, 경쟁 제로, 비틀거림 제로, 모든 가정이 동시에 맞아야 한다는 것을 가격에 반영하고 있습니다. 그리고 배리 자신의 팟캐스트 비교에 따르면, IBM은 비슷한 일을 하면서 더 큰 데이터 및 분석 부문을 갖고, 비슷한 속도로 성장하면서 훨씬 낮은 배수로 거래됩니다. 그 두 밸류에이션 사이의 간극이 베팅 전체입니다.
밸류에이션 아래에는 배리가 실제로 지켜보는 것이 있습니다. AI에 쓰이는 돈과 AI에서 벌어들이는 돈 사이의 간극입니다. 그리고 지출은 여러분의 예전 노트에는 잡히지 않았을 방향으로 흘러갔습니다.
마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타, 네 개의 최대 하이퍼스케일러는 2025년에 자본지출로 약 4,100억 달러를 썼습니다. 2026년에는 약 7,000억 달러를 가이던스로 내놓았는데, 1년 만에 약 77%가 늘어난 것입니다. 그 돈은 칩을 위해 엔비디아로, 소프트웨어 기업으로, 데이터센터 건설사로 흘러갑니다. 지출은 실재하고, 막대하며, 가속하고 있습니다.
문제는 장부의 다른 쪽입니다. 수익은 같은 속도로 도착하지 않고 있습니다. 아마존의 잉여현금흐름은 후행 기준으로 약 95% 떨어져 10억 달러를 조금 넘는 수준이 되었고, 올해 마이너스로 돌아설 것으로 예상됩니다. 남는 돈을 모두 데이터센터에 쏟아붓는다면, 남는 돈은 없게 되니까요.
마이크로소프트는 올해 자본지출 중 250억 달러가 단지 부품 가격 상승분이라고 인정했습니다. 오라클은 서버의 가정된 수명을 6년에서 10년으로 늘렸는데, 이것만으로도 감가상각 비용을 깎아 보고 이익을 부풀렸습니다. 이것은 AI가 수익을 만들어내는 것이 아니라, 회계가 지출을 감당할 만해 보이게 만드는 것입니다.
이것은 교과서적인 경기 후기 행동이고, 배리의 타이밍 논리는 "나쁜 일은 결국 일어난다"보다 훨씬 정밀합니다. 그는 이전 버블들에서 순투자(자본지출에서 감가상각을 뺀 값)를 경제 규모에 대비해 그려보았고, 패턴은 일관됩니다. 시장의 정점은 거의 항상 자본지출 주기가 절반에 도달하기도 전에 옵니다. 시스코는 닷컴 정점이 있던 해 매출이 55% 성장했고, 주가는 그럼에도 정점을 찍었으며, 지출은 그 후 18개월 더 이어졌고 주주들은 90%를 잃었습니다. 그의 읽기로는 우리는 끝이 아니라 램프업 중간쯤에 있습니다.
오라클 패턴이 단서입니다. 회사가 수천억 달러의 미래 수주를 발표하면, 시장은 약속된 달러 하나당 3달러의 가치를 줍니다. 래리 엘리슨은 아직 쓰이지 않은 돈과 아직 벌지 않은 매출에 대한 발표 하나로 잠시 세계에서 가장 부유한 사람이 되었습니다. 시장은 전달이 아니라 보도자료를 가격에 반영하고 있습니다. 그리고 이것이 정확히 이런 것들의 꼭대기가 어떻게 생겼는지입니다.
배리가 큰 공매도를 걸고, 결국 맞기 전까지 극적으로 틀려 보인 것은 이번이 처음이 아닙니다. 패턴이 바로 요점입니다. 2021년 그는 테슬라 풋옵션을 샀고, 언론이 비웃는 동안 몇 달을 버텼습니다. 그리고 다시, 헤드라인이 명목가치와 비용을 혼동해서 그가 테슬라에 5억 3,400만 달러를 걸었다고 보도했는데, 이제는 익숙한 방식으로 두 자릿수 배율로 틀렸습니다. 테슬라는 계속 올랐고, 그는 참담하게 틀린 것처럼 보였으며, 10월에 포지션을 닫았고, 언론은 승리를 선언했습니다. 그러고 나서 한 달 뒤 테슬라는 정점을 찍었고, 이후 1년 동안 약 75% 떨어졌습니다.
그는 일찍 움직였고, 방향은 맞았지만, 시장이 그를 맞다고 증명하는 것을 지켜보며 포지션이 피를 흘리는 것을 심리적으로 견디지 못해서 아무것도 벌지 못했습니다. 캐시 우드의 ARK 펀드에도 똑같이 했습니다. 같은 조롱, 같은 청산, 그리고 그가 이미 떠난 뒤에 도착한 같은 약 70% 붕괴입니다. 제가 이 점에 대해 틀렸을 수도 있습니다. 그가 정확히 언제 팔았는지는 모르지만, 이것은 제 직감입니다. 패턴은 철옹성 같습니다. 그는 이른 시기에 늘어난 밸류에이션을 포착하고, 베팅하고, 몇 달간의 손실과 조롱을 견디며 보유하다가, 최대 고통의 순간에 포기합니다. 그러면 그가 떠난 뒤 6개월에서 18개월 사이에 시장이 붕괴하고, 그가 한 푼도 챙기지 못한 채 논지가 완벽하게 입증됩니다.
이번에는 그가 이 패턴이 반복될 수 없도록 특별히 거래를 설계했습니다. 펀드를 정리하고 사모 자본으로 옮기면서, 그동안 그를 이겨온 단 하나의 장치, 즉 공시 주기와 거기 있고 싶지 않았던 투자자들을 제거했습니다. 이제 그는 강제로 쫓겨날 수 없습니다. 그냥 기다리면 됩니다. 이 단일한 구조 변화가 이번 베팅과 그 이전의 모든 베팅을 가르는 차이입니다.
이 영상이 나가는 지금 우리는 어디에 있을까요? 솔직한 답은 양쪽 어느 쪽이 원하는 것보다도 더 복잡합니다. 그들의 논지는 올봄에 강하게 전개되었습니다. 약 207달러까지 올랐던 팰런티어는 4월에 세게 밀렸다가, 어제 발표된 2분기 실적 이후 다시 올라왔습니다. 지금은 확인하는 날에 따라 조금씩 다르지만 약 165달러에 거래되고 있습니다. 더 넓은 소프트웨어 섹터는 가을 고점에서 3분의 1 넘게 떨어졌고, 4월에 바닥을 쳤다가 세게 반등했습니다. 소프트웨어는 5월 내내 수십 년 만에 가장 강한 달 중 하나를 기록했고, 고점을 향해 대부분 되돌아왔습니다.
버리의 공매도 대상 중 하나인 오라클은 봄에 크게 떨어졌다가 이후 회복해서 처음 시작했던 가격인 200달러 근처까지 돌아와 있습니다. 이 글이 나가는 시점에도 실적을 발표하고 있고요. 그래서 이 부분은 처음에 보였던 것만큼 깔끔한 승리가 아닙니다. 엔비디아는 대체로 횡보했습니다. 반면 팔란티어는 1분기와 2분기에 다시 예상을 웃돌았고, 가이던스를 주당 약 265달러로 올렸습니다.
그러니 이 성적표는 승리 선언도 아니고 패배도 아닙니다. 2026년 후반과 2027년 중반까지 행사가가 걸린 여러 해짜리 포지션입니다. 지금 시점에서 버리는 여전히 숏 포지션을 유지하고 있습니다. 팔란티어 풋옵션 두 묶음, 적어도 한 묶음은 그대로 들고 있고, 전부 팔지는 않겠다고 밝히고 있으며, 이 회사를 내러티브로 떠받쳐진 모래성이라고 부르고 있습니다.
그가 옳다고 입증될 수도 있고, 너무 일렀다고 입증될 수도 있습니다. 그에게 이 둘은 역사적으로 늘 같은 것이었죠. 옷만 다르게 입었을 뿐입니다. 그런데 여기서 얻어야 할 것은 성적표가 아니라, 그가 결과를 확인할 때까지 버틸 수 있게 해준 구조입니다. 그가 결국 옳든 틀리든 적용되는 부분이 바로 이것입니다.
그는 2년 동안 이르고 인기 없는 입장을 유지할 여유가 있습니다. 너무 일찍 판단했다고 해서 파산하지 않도록 자기 삶과 자본을 설계해 두었기 때문입니다. 대부분의 직장인은 그럴 수 없습니다. 회사 연금, 한 나라에만 걸린 세금, 한 통화로 된 저축, 한 여권에 묶인 이동성 같은 구조 안에 갇혀 있습니다. 그 구조들은 자기 판단이 맞든 틀리든 상관없이 매달 조용히 가치를 빼 갑니다.
교훈은 팔란티어 공매도가 아닙니다. 구조에 관한 것입니다. 금융 시스템이 어디로 가고 있는지에 대한 판단이 맞다면, 즉 밸류에이션, 연금, 그리고 세금 국가가 가진 산술에 대한 판단이 맞다면, 그 판단을 확인하고 입증되기까지의 간극을 버틸 수 있도록 삶을 배치해야 합니다. 그렇지 않으면 너무 일찍 맞히는 비용이 틀리는 비용보다 더 커집니다. 이것이 버리의 진짜 교훈이고, 옵션과는 관계가 없습니다.
그는 분기별 손실이 자신을 항복하게 만들지 못하도록 삶을 설계했습니다. 보고 의무가 자신을 포지션 밖으로 끌어내지 못하도록 비공개 운용으로 전환했습니다. 다음 분기에 수익이 나지 않아도 먹고사는 능력이 그것에 달려 있지 않기 때문에, 18개월 동안 피를 흘리는 자산도 들고 갈 수 있습니다.
그가 팔란티어에 대해 옳다면, 그는 다시 한번 세대를 아우르는 수익을 냅니다. 틀렸다면 920만 달러를 잃지만 전혀 흔들리지 않고 계속 살아갑니다. 이 비대칭성이 바로 구조가 여러분에게 사주는 것이고, 이 영상을 보는 대부분의 사람에게 없는 것이며, 이 채널의 책과 프레임워크가 여러분이 그것을 세울 수 있도록 돕기 위해 만들어졌습니다.
자신의 상황에서 어떤 구조적 조치가 가장 시급한지 알고 싶다면, 소득, 직장, 가족 일정을 기준으로 솔직하게 생각해 보십시오. 듣기 좋게 포장하지 말고요. 무료로 제공되는 책 아홉 권은 같은 링크에 있으며, 이 영상에 담기에는 너무 깊은 이 모든 것의 구조적 측면을 훨씬 더 자세히 다룹니다. 「Sovereign Stack」 대기자 명단도 거기 있고, 명단에 있는 모든 분은 오픈 시 창립자 가격을 받게 됩니다.
버리는 칩을 걸었고, 너무 일찍 판단해도 무너지지 않도록 삶을 배치해 두었습니다. 출구는 아직 일부 열려 있습니다. 할 수 있을 때 이용하십시오.
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