저자: 문남중 · 한국인
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오늘 국내 증시 급락은 수급 불안 탓이 크며, 미국 9월 CPI 발표(목요일) 이후 반등 가능성이 있다고 봄. 연말까지 미국 증시 상승 기반으로 한국 증시 저점 상승 흐름 유지 전망. 한국은 이달부터 실질 정책금리 플러스 전환, 미국 장기금리 상승은 제한적 영향. 반도체(삼성전자·SK하이닉스)가 주도주 역할 지속, 2차전지는 매력적. 코스닥은 코스피 조정기에 움직이는 경향, 대형주 선호. 10월 FOMC 금리 동결 기대와 미국 어닝시즌 기대감 제시.
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문남중 대신증권 리서치센터 수석연구위원과 함께 오늘 시장의 급락을 점검해 보겠습니다. 어서 오십시오. 안녕하세요. 오늘 급락을 어떻게 보고 계십니까? 어제와 오늘 연이어 하락하면서 타격감이 크다고 말씀드렸는데, 어제까지 버텨 보려던 분들이 오늘 크게 놀라셨을 것 같습니다. 어떻습니까?
사실 한국 증시의 가장 큰 문제는 수급에 있다고 봅니다. 미국 증시는 최근 역사적 최고치를 경신한 뒤 자연스럽게 조정을 보일 만한 구간에 놓여 있습니다. 한국 증시도 같은 영향을 받을 수 있는 자리이긴 하지만, 수급 불안 때문에 하락 폭이 더 크게 나타나고 있습니다.
이번 주 가장 중요한 것은 14일 발표되는 미국 9월 소비자물가 지수(CPI)입니다. 지금의 주가 하락도 이 발표를 앞둔 경계감이 가장 크다고 봅니다. 결과를 확인하고 나면 지금의 불안이 진정될 여지가 있다고 보고 있습니다. 큰 그림에서 보면 올해 연말까지 미국 증시 상승을 기반으로 한국 증시 역시 저점을 높여 가는 흐름이 계속 유지될 것으로 예상합니다.
이번 주 목요일 새벽 발표될 CPI가 시장 기대치 수준이라면 시장은 반등할 가능성이 높다고 봅니다. 9월 소비자물가 예상치는 헤드라인 기준 전년 동월 대비 3.6%, 근원 기준 2.5% 정도입니다. 전월치가 각각 3.4%, 2.4%였으니 다소 오르는 모습이 예상됩니다. 일시적인 변동성을 줄 여지는 있지만, 연준의 정책금리 4%를 기준으로 보면 물가가 여전히 정책금리보다 낮아 실질 금리가 플러스를 유지한다는 점이 확인될 것입니다. 따라서 예상보다 높게 나오더라도 영향력은 제한적일 것으로 보고 있습니다.
지난 달 이후 전반적으로 연말까지 시장이 상승 흐름을 보일 것이라고 말씀드렸는데, 최근 급락이 그 전망에 영향을 주지는 않는다고 이해해도 될까요? 네. 오늘 국내 증시가 크게 떨어지면서 우려가 커질 수 있지만, 미국과 한국 모두 올해 저점인 7월 29일 이후 한 달 가까이 지난 시점을 기준으로 보면 추세는 살아 있습니다. 한국은 7월 29일 5,200선까지 하락한 뒤 7,000선 돌파를 위한 시도가 세 차례 정도 확인됐습니다. 기술적으로 보면 조정을 보일 자리에서 하락하고 있는 것이므로, 상승 추세를 꺾을 만한 상황은 아니라고 생각합니다.
한국도 이달 초 발표된 9월 소비자물가가 전년 동월 대비 2.9%를 기록했습니다. 기준금리가 3%이므로 이번 달 처음으로 물가가 기준금리보다 낮아졌고, 한국도 플러스 실질 정책금리로 전환됐습니다. 이 지표를 감안하면 한국 증시도 앞으로 계속 오를 여지가 있다고 보고 있습니다.
시장에서는 미국 10년물 국채금리가 5.3%를 넘어선 점을 우려합니다. 주식 자금이 채권으로 옮겨 가 신흥국에서도 자금이 빠져나간다는 얘기가 많은데, 크게 걱정할 필요는 없을까요? 배경이 중요합니다. 구조적인 요인으로 장기 국채 금리가 오르는 것이라 금융시장에 직접 영향을 주기는 어렵다고 봅니다.
미국 10년물 금리가 임계치를 넘은 시점은 올해 5월부터입니다. 러시아-우크라이나 전쟁, 미국의 재정 적자, 이란 전쟁 등으로 각국이 재정을 지출해야 하면서 유통되는 국채 물량이 늘었습니다. 물량이 늘면 시장 금리는 오를 수밖에 없고, 기관들은 보유한 채권에 평가 손실이 나면서 매도할 수밖에 없습니다. 이런 배경을 보면 금리는 현 수준을 유지하거나 조금 더 오를 수 있지만, 주식시장에 미치는 영향은 제한적일 것으로 봅니다.
과거를 되짚어 보면, 2004년에서 2006년 사이에도 미국 10년물 금리가 임계치를 넘었고 최고 5.2%까지 올랐습니다. 그 뒤 2007년 2월 서브프라임 부실이, 8월에는 BNP 파리바의 펀드 환매 중단이 있었습니다. 약 14개월 뒤의 일입니다. 2008년에는 3월 베어스턴스 사태가, 9월에는 리먼 사태가 있었습니다. 즉 장기 금리가 높은 수준을 유지한 뒤 충격 이벤트가 발생하기까지 최소 1년 이상 걸렸습니다. 과거 사례를 따르면 내년 하반기쯤 실질적인 리스크가 높아질 가능성이 있습니다. 따라서 당장 주식시장에 장기 금리가 직접 문제가 되지는 않을 것으로 예상합니다.
미국 중간선거도 걱정입니다. 주식시장에서 고려할 사안인가요? 과거 패턴을 보면 대선 2년차에는 보통 연초 이후 늦으면 4월부터 주가가 떨어지다가 가을쯤 저점을 형성하고, 중간선거 이전부터 다시 오르는 모습이 일반적이었습니다. 중간선거 결과를 좌우하는 것은 결국 경제이고, 실생활에 가장 큰 영향을 미치는 요인은 물가입니다. 올해 전쟁이 매크로에 준 영향은 물가와 금리였는데, 이미 주가 하락으로 시장에 반영됐다고 봅니다. 중간선거 전후로 주식시장은 계속 오르는 흐름이 이어질 것으로 예상합니다.
외국인들은 왜 한국 시장에서 이렇게 많이 팔까요? 아시아에서는 대만은 사고 한국은 잘 사지 않는 모습인데요. 대만의 9월 수출 증가율은 전년 동월 대비 약 62%로, 한국과 같이 AI 수요 확대에 따른 관련 제품 출하가 크게 늘었습니다. 대만 증시도 이를 반영해 오를 여지가 있다고 봅니다. 한국은 최근 수출 증가율과 주가의 상관관계가 떨어진 부분이 분명히 있습니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입이 예상보다 한 달 정도 앞당겨진 것도 영향을 줬습니다.
삼성전자는 2017년 10월부터 2018년 1월까지 자사주를 매입했는데, 그 뒤에도 외국인 매도가 이어졌습니다. 지금 구간과 비슷한 면이 있습니다. 하지만 외국인 수급에 영향을 미치는 것은 자사주 매입 종료보다 업황입니다. 2018년에는 메모리 반도체 사이클이 끝날 수 있다는 우려 때문에 외국인이 계속 팔았습니다. 지금은 글로벌 반도체 매출 증가율이 꺾이지 않고 계속 늘고 있어 외국인 매도 물량도 줄어들 여지가 있다고 봅니다. 올해 연말 기준으로 보면 삼성전자와 SK하이닉스 주가는 지금보다 오를 가능성이 있다고 생각합니다.
시장의 중심은 여전히 반도체로 보는 것이 맞을까요? 저는 외국인 수급을 상당히 중시합니다. 올해 4월 초 미국이 2주간 휴전을 발표했을 때 외국인은 반도체, 원자력, 전력기기, 2차전지, 방산 등을 샀습니다. 8월에도 소폭 매수했는데 그때도 삼성전자, SK하이닉스, SK스퀘어 중심으로 샀습니다. 앞으로 한국 증시가 계속 오르는 과정이라면 반도체가 주도주 역할을 할 수밖에 없다고 생각합니다. 반도체 외 업종 중에서는 2차전지가 매력적인 구간에 있다고 봅니다.
그러면 지금 반도체를 덜어내고 다른 종목으로 갈아타는 것은 바람직하지 않다는 의견이시고, 여유자금이 있다면 2차전지 쪽이 괜찮다는 말씀이시네요. 정확하게 짚어 주셨습니다. 한국에서 살 만한 업종은 반도체 말고는 사실상 없습니다. 극단적인 수급 불균형 때문에 관련 기업들이 가격 효율화 정책을 잘 활용하고 있어 영업이익이 예상보다 훨씬 잘 나오고 있고, 이 흐름이 내년까지 이어질 것으로 봅니다. 올해 4분기에는 서버 D램, 내년 1분기에는 모바일 D램에서 서프라이즈를 기대할 수 있고, 내년 영업이익 추정치도 계속 상향되고 있습니다. 그래서 반도체에 대한 긍정적인 의견은 유지하려고 합니다.
어제 미국과 국내에서 반도체주가 크게 떨어진 것은 중국 업체의 경쟁력 우려 때문이었습니다. 생각보다 빠르게 추격한다는 뉴스가 쏟아졌고, 미국 시장에서는 D램 공급과잉 이슈도 나왔습니다. 이를 크게 고려할 사안이 아니라고 보시는 거죠? 말씀하신 것처럼 당사 추정치를 보면 삼성전자와 SK하이닉스 실적을 고려하면 아직은 큰 사안이 아닙니다. 미국과 한국에서 반도체 주가가 떨어진 것은 중국 CXMT가 올해 연말까지 새로운 아키텍처를 갖춘 서버용 D램을 내놓겠다는 소식 때문입니다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론이 서버용 메모리 시장을 거의 장악하고 있는데 새로운 경쟁자가 들어온다는 우려가 반영된 것입니다. 하지만 이것이 앞으로도 반도체 주가를 계속 누르는 요인은 아니라고 봅니다. 중요한 것은 수요 대비 공급 부족 흐름이 내년까지 이어지느냐이고, 이를 기준으로 하면 반도체 주가에 대해서는 여전히 긍정적으로 봐야 합니다.
코스닥은 어떻게 대응해야 할까요? 최근 코스닥은 IT 소부장과 2차전지 중심으로 상승세가 나왔는데, 며칠 사이에 다시 제자리로 내려온 느낌도 있습니다. 소부장과 코스닥 투자는 어떻게 할까요? 삼성전자와 SK하이닉스 주가가 힘이 없을 때 코스닥 상장 반도체 소부장 기업들의 주가가 좋았습니다. 중장기적으로 나쁜 점은 없습니다. AI 데이터센터 투자 확대와 첨단 패키징 수요를 보면 반도체 소부장은 여전히 긍정적으로 볼 부분이 있습니다. 다만 코스피가 좋으면 코스닥이 같이 좋아지기는 어렵다는 점을 염두에 두셔야 합니다. 코스피가 많이 오른 뒤 쉬어 가는 구간에서 코스닥이 움직이는 정도로 해석하시는 것이 좋겠습니다. 지금은 대형주가 부진하지만, 반등 구간에 들어가 본격적으로 대형주 흐름이 나오면 수급이 대형주로 쏠려 코스닥이 또 부진할 가능성이 있습니다.
그러니까 코스닥 매매는 코스피가 부진할 때 잠깐 하고, 그 외에는 대형주 위주로 가라는 말씀이시네요. 네. 팬데믹 이후 현재까지 스타일별 수익률을 보면 가치주보다 성장주, 중형주보다 대형주, 그리고 퀄리티 수익률이 여전히 좋았습니다. 미국과 한국 모두 증시 흐름을 보면 대형주 중심의 장세가 계속 확인될 것으로 보고 있습니다. 중소형주보다는 대형주를 계속 보시는 것이 좋겠다고 말씀드리고 싶습니다.
오늘 급락한 시장에서 방송을 보시는 분들 중에는 한번 믿고 기다려 보자는 분들도 계실 것 같습니다. 10월 이후 투자 전략을 정리해 주십시오. 이번 달 10월 FOMC를 앞두고 있는데, 고용 지표를 감안하면 금리 동결 가능성이 부각됐기 때문에 증시에 긍정적인 요인으로 보셔도 됩니다. 또 이번 주 13일 미국 대형 은행주 실적 발표를 시작으로 미국의 어닝 시즌에 진입하는데, 실적 추정치가 상향 조정되고 있어 기대감이 높아지고 있습니다. 시황 측면에서는 그렇게 나쁘게 보실 필요는 없습니다. 10월 FOMC 금리 동결과 미국 어닝 시즌에 대한 기대감을 고려하면, 기존 주도주 역할을 했던 종목들은 여전히 관심 있게 지켜보시는 것이 좋겠습니다.
알겠습니다. 문남중 대신증권 수석연구위원과 함께 오늘 급락하는 시장의 여러 부분을 점검해 봤습니다. 고맙습니다.
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