저자: CathieWood · 외국인
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비트코인/금 비율의 반전 조짐과 낮은 상관관계를 근거로 비트코인 강세를 주장. AI·로보택시 등 기술혁명으로 비트코인이 신자산군으로서 성장 여력이 있다고 봄. 금리는 미국 요인으로 상승 가능성, 인플레이션은 둔화되고 실질 GDP 성장 가속을 전망. 부채/GDP는 역사적 고점 근처지만 주식 대비로는 하락 중이라 부담이 완화됐다고 평가. 부유세에는 반대. 중간광고(iTrust Capital)는 제외.
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비트코인과 금의 비율, 전환점에 와 있다
여기 비트코인 대 금의 비율이 있습니다. 전망이 밝아 보입니다. 전환점에 도달한 것 같아요. 이런 말을 하면 유명한 마지막 말(괜히 나온 장담)처럼 들릴까 봐 조심스럽지만, 여기서 어떤 돌파가 일어나고 있는 것 같습니다. 흥미로운 점은 여기서 보이듯 비트코인과 금의 상관관계가 아주 낮다는 겁니다. 역사적 기준으로도 매우 낮아요. 그래서 비트코인이 금을 앞지르기 시작하는 모습은 저희 입장에서 매우 고무적입니다.
저희는 비트코인에 대해 크게 낙관합니다. 이것은 기술 혁명이고, 새로운 글로벌 금융 시스템이며, 새로운 자산군에서 나온 첫 번째 자산입니다. 이 세 가지 혁명 덕분에 비트코인에는 아직 성장할 여지가 있다고 봅니다.
금속과 금의 비율, 그리고 금리
금속 대 금의 비율을 보겠습니다. 금이 떨어지고 있으니 초록선에서 더 큰 반전이 나올 줄 알았는데, 그렇지 않네요. 이는 중국에서 금속의 성장을 제한하는 무언가가 일어나고 있을지도 모른다는 뜻입니다. 금리 얘기를 꽤 많이 했는데, 금리는 중국보다 미국 때문에 더 오를 수도 있습니다. 이 그래프가 말하는 게 바로 그것일지도 모르겠네요.
원유와 금에 대한 S&P 지수
원유에 대한 S&P 비율을 보시면 최고점 근처에서 맴돌고 있습니다. 원유에 대한 저희 판단이 맞다면, 90년대 후반부터 형성된 상단 박스권을 아주 강하게 돌파할 겁니다. S&P 대 금 비율도 짚고 가겠습니다. 재정적자와 정부 부채에 주목하는 많은 약세론자들은 70년대처럼 이 지표가 무너지고, S&P가 금 대비 하락할 것으로 예상했습니다. 저희는 이에 전적으로 동의하지 않고, 다른 방향으로 움직이고 있다고 봅니다.
금의 총수익률과 국채, 그리고 비트코인
금의 총수익률과 국채 단기채(T-bill) 비율을 보시면, 80~90년대 주식의 '황금기' 때 이 비율이 하락했던 걸 볼 수 있습니다. 이번에도 같은 일이 벌어질 수 있다고 봅니다. 다만 국채보다는 금을 통해 그럴 가능성이 더 크다고 생각해요. 단기 국채 금리는 80~90년대 대부분 하락했는데, 이번에는 그럴 것 같지 않습니다.
다시 비트코인 대 금 비율로 돌아가겠습니다. 이건 전망이 밝아 보여요. 전환점에 도달한 것 같습니다. 유명한 마지막 말처럼 들리고 싶지는 않지만, 여기엔 어떤 돌파가 있는 듯합니다. 흥미롭게도 여기서 보이듯 비트코인과 금의 상관관계는 역사적 기준으로 아주 낮습니다. 그래서 비트코인이 금을 앞지르기 시작하는 걸 보는 건 저희 관점에서 매우 고무적입니다. 저희는 비트코인에 대해 큰 낙관론자이고, 이것은 기술 혁명이며 새로운 글로벌 금융 시스템이고, 새로운 자산군의 첫 자산입니다. 이 세 가지 혁명 덕분에 여전히 성장할 여지가 있다고 봅니다.
인플레이션에 대한 저희 판단이 맞다면 금에 대한 압력은 하락 쪽일 겁니다. 비트코인과 금이 각각 제공하는 보험 같은 역할도 신중하게 고려해 봤습니다. 이 기술 혁명이 많은 기업을 위험에 빠뜨릴 것이고, 충분히 많은 기업이 어려움에 처하면 거래상대방 위험(counterparty risk)이 커질 거라고 봅니다.
철도 버블과 AI의 차이
흥미롭게도 1800년대에 철도 회사 200곳이 파산했습니다. 당시 철도 산업에는 엄청난 자본이 몰렸죠. 하지만 AI 분야에서는 그런 일이 없을 거라고 봅니다. 당시와 지금의 차이는 철도가 새로운 세상이 열리고 언젠가 수익이 생길 거라는 희망과 믿음 위에 세워졌다는 점입니다. 반면 AI 분야에서는 매출이 빠르게 늘고 있습니다. 이 산업의 투하자본수익률은 오늘날 엄청납니다. 일론의 육상 데이터센터도 단기적으로 그 부문을 클라우드 서비스 중심으로 재편하면서 큰 적자에서 막대한 흑자로 돌아서고 있는 걸 볼 수 있습니다. 그래서 투하자본수익률이 매우 큽니다.
Anthropic이 500억 달러를 지불하기로 합의한 것 같습니다. 그들이 뭘 했다고요? 이건 그저 500억 달러에 해당합니다. 일론과 팀이 대략 20억 달러 중후반쯤 들였을 거라고 생각하는데, 여기서 보듯 즉각적인 투하자본수익이 나고 있습니다. 그래서 이 새로운 세계가 형성되는 과정에서 여전히 많은 창조적 파괴가 일어날 거라고 봅니다. 로보틱스, 에너지 저장, AI, 블록체인 기술, 멀티오믹스까지, 이는 저희가 보는 모든 섹터에 걸쳐 있습니다.
소프트웨어 섹터와 경제 전반의 변화
사모대출 같은 펀드들이 SaaS에 대규모로 베팅했고, 일부 소프트웨어 기업과 주식은 조금씩 회복하고 있습니다. 세일즈포스닷컴은 에이전트 기반 AI와 슬랙이 회사에 얼마나 중요할 수 있는지 보여준 뒤 매우 좋은 회복세를 보였습니다. 하지만 여전히 낡은 소프트웨어의 거대한 데이터베이스를 다뤄야 합니다. 소프트웨어 산업에서도 모든 게 희망 없는 건 아닙니다. 다만 경제의 모든 섹터에서 특정한 변화가 일어날 거라고 봅니다.
전기차, 로보택시, 그리고 이것들이 교통 전반에 미칠 영향에 대해 많이 이야기했습니다. 저희는 여기서 큰 변화가 나타날 거라고 봅니다. 그런데 이것이 모든 섹터에 영향을 미칠 것이기 때문에, 질문이 생깁니다. 경제의 어디에 거래상대방 위험이 숨어 있을까요? 이는 비트코인과 금 둘 다에 이익이 될 수 있습니다. 어떻게 될지 지켜보죠. 저희는 비트코인을 위험을 최소화하는 자산이자 위험자산에 투자하는 자산 두 가지 모두로 봅니다.
따라서 현재 여건에서는 이 비율이 계속 상승해 역사적 고점에 도달할 것으로 봅니다.
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국가부채와 기업 주식의 비율
GDP 대비 부채 비율을 보면, 녹색 선이 40년대 후반까지 거슬러 올라갑니다. 부채 대 GDP 비율이 역사적 고점에 가까워지고 있는 걸 볼 수 있어요. 많은 헤드라인이 4조 달러 규모의 기록적인 부채를 외치고 있습니다. 하지만 GDP 대비 비율로 보면 사상 최고치라고 하긴 어렵습니다. 특정 수준에서 유지되고 있어요. 코로나와 온갖 부양책이 우리를 그 지점까지 몰고 갔고, 우리는 그 수준에 머물러 있습니다. 물론 낭비, 사기, 횡령 같은 것들을 보는 많은 사람들에게는 이것이 매우 불편하게 느껴지겠죠.
여기 보라색 선은 부채입니다. 정부 부채 대 기업 주식의 비율인데, 어떻게 보이는지 아실 겁니다. 물론 이 비교가 완전히 옳지는 않습니다. 정부가 주식을 소유하는 것도 아니고, 모든 자본에 대한 일반 부채도 아니니까요. 하지만 관점을 제공합니다. 주식 대비 부채 비율은 90년대처럼 하락하고 있습니다. 그리고 90년대에는 주식시장이 매우 좋았죠. 실제로 90년대에 우리는 수많은 세월 만에 처음으로 재정 흑자를 기록한 것 같습니다. 그래서 90년대 후반을 빼면, 주식 대비 부채 비율은 하락해서 실제로 역사적 저점에 가까워지고 있습니다. 이는 경제성장과 부의 창출을 통해 부채 상환 능력이 개선되었다는 뜻입니다.
이제 부유세가 얼마나 무서운 상황을 가져오는지 짚겠습니다. 저희는 부유세에 강하게 반대합니다. 주로 혁신을 지지하기 때문이고, 이것이 기업가 정신을 파괴할 거라고 믿습니다. 우리 경제가 이런 방향으로 가지 않기를 바랍니다. 그렇게 되면 중국에 미국보다 유리한 고지를 주게 되니까요. 중국은 지금 혁신 분야에서 우리의 가장 큰 경쟁자입니다.
재정정책과 통화정책: M2와 연방지출
이제 재정정책에서 재정·통화정책을 한 차트에서 보는 쪽으로 넘어가겠습니다. M2는 초록색으로 표시되어 있습니다. 연간 증가율이고, 이건 4년 연간 증가율입니다. 보라색은 연방 지출 증가율입니다. 오늘날을 70년대와 비교하면 비교할 수 없을 정도로 다르다고 봅니다. 이 그래프에서 우리는 범위의 하단에 있으니, 그 관점에서는 차분할 수 있습니다. 다만 경제성장이 가속되면 연방 지출 증가율은 둔화되어야 한다는 데는 동의합니다. 특히 이전지출과 기타 사회복지 지출이 그렇습니다.
지난 4년을 보면 통화량 증가를 볼 수 있는데, 이건 인플레이션을 유발하는 수준의 통화 증가율이 아닙니다. 코로나 때는 그랬지만 우리가 그걸 거두어들였고, 그건 좋은 일입니다. 우리가 자주 주목하고 여러 번 언급한 또 다른 지표는 M1 증가율인데, 4년 수치와 달리 전년 대비 5%를 조금 넘습니다. 앞서 말했듯 명목 GDP 성장률이 현재 약 5% 수준에서 가속되면 화폐 수요가 늘어나고, M2도 계속 가속될 거라고 봅니다.
또 하나 면밀히 보는 것은 화폐 유통속도입니다. 지금은 유통속도가 평탄해지고 있습니다. 여기 초록선이 그렇고, 보라색 선에서도 보입니다. 사실 이것은 90년대 후반 이후 회전율이 하락하기 시작한 이유를 설명하려 할 때 우리가 찾아낼 수 있었던 유일한 상관관계입니다. 그 이후로 뚜렷한 하락 추세였어요.
노동참가율과 명목 GDP, 그리고 금리
이건 노동참가율입니다. 흥미롭게도 오늘 고용 보고서에서 약간 올랐습니다. 흥미로운 사실이죠. 이건 명목 GDP 성장률입니다. 명목 GDP 성장률이란 무엇일까요? 실질 GDP 성장률과 인플레이션을 합친 것입니다. 여기서 60년대 초반부터의 짧은 역사를 볼 수 있습니다. 1971년에 금본위제를 포기했을 때 무슨 일이 있었는지 보실 수 있어요. 인플레이션, 즉 실질 GDP 성장률과 인플레이션을 모두 포함한 명목 GDP 성장률이 어떻게 되었는지, 그리고 그때 두 자릿수까지 얼마나 갔는지 보입니다. 금리와 인플레이션 둘 다 그때 두 자릿수에 도달했습니다.
여기서 40년에 걸친 장기 하락을 볼 수 있습니다. 추세를 분석해 보면 명목 GDP 성장률과 금리가 둘 다 하락하고 있었습니다. 우리 업계 대부분 사람들은 최근까지, 즉 코로나 이전 마지막 대하락이 있었던 때까지 금리가 떨어지는 것만 봐 왔고, 그 이후로는 물론 상승을 봐 왔습니다.
이제 질문입니다. 인플레이션이 낮은 수치로 우리를 놀라게 할 것이고, 심지어 마이너스로 갈 수도 있다고 봅니다. 이유를 보여드릴 차트도 있는데요. 인플레이션의 반대편에서 작용하는 요인 중 하나는 실질 GDP 성장률입니다. 방금 말했듯 이것이 크게 가속될 거라고 봅니다. 그러니 어느 정도 충돌이 있을 겁니다. 명목 GDP 계산에서 실질 GDP 성장률은 오르고 인플레이션은 내려가서 마이너스 영역까지 갈 수 있습니다.
이 그래프는 또 명목 GDP 성장률과 10년물 국채 수익률이 추세 면에서 꽤 높은 상관관계를 보인다는 것도 보여줍니다. 그러니 질문은, 지금 우리는 어디로 향하고 있느냐는 것이죠. 보시다시피 10년물 채권 수익률은 실제로 안정화되었습니다. 2023년 무렵부터 박스권에 있어요. 그래서 지금 세 번째 해 동안 이 박스권에 있는 겁니다. 그런데 명목 GDP는 성장하고 있죠. 이제 한 가지 설명을 해야겠습니다. 이것은 10년 이동평균입니다. 박스권을 벗어난 것처럼 보입니다. 그래서 국채 수익률도 그 뒤를 따를 거라고 예상해야 합니다. 이 10년 이동평균은 끝점에 어느 정도 민감합니다.
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