저자: 김종효 · 한국인
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주말 이슈 속 IT·반도체 소부장 약세, 2차전지·조선해운 강세 속 장 초반 흐름 진단. 원익IPS·주성엔지니어링은 홀딩 또는 조정 시 신규매수 관점. 이마트는 실적 개선 방향성은 긍정적이나 영업이익 7천억·2027년 1조 목표의 달성 가능성은 낮게 보며, PBR 0.27배 적용 시 10만원 내외 반등 가능으로 제시. 코스메카코리아는 미국 자회사 잉글우드랩 실적 부진으로 상반기 실적 회복 확인 전 반등 제한적이라 보며, 목표가 5만5천원 제시.
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네, 2월도 이제 마지막 주만 남겨 놓고 있습니다. 오늘 월요일 잠금해제는 알파경제 김종효 이사님과 함께 해 보겠습니다. 이사님 어서 오세요. 안녕하십니까.
이사님과 잠시 후에 잠금해제 종목들을 하나하나 열어 보겠습니다. 그 전에 머니맵부터 살펴보고 오겠습니다. 주말 사이에 정말 많은 뉴스들이 쏟아졌는데요, 그 가운데 마이크로소프트가 AI 데이터센터 임대를 취소한다는 소식도 있었습니다. 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 1.5%, 3.8% 낙폭을 크게 가져가고 있습니다. 소부장도 3~5% 낙폭을 보이고 있어서, 오늘 IT·반도체 섹터 내 종목들이 상당히 부진한 흐름을 나타내고 있습니다.
반면 2차전지·화학주는 장 초반부터 점차 상승폭을 더하고 있습니다. LG에너지솔루션이 1.45%, 삼성SDI가 4% 육박하게 오르고 있고, 포스코퓨처엠도 5% 넘게 상승하고 있습니다. 전고체 배터리 이슈가 다시 부각되고 있고, LFP나 4680 배터리 이슈도 시장의 주목을 받고 있습니다.
제약·바이오 섹터에서는 중국에서 신종 코로나 바이러스 변이가 발견됐다는 소식에 진단 키트 주가가 다시 달려 나가고 있습니다. 조선·해운 섹터에서는 해운주들이 강합니다. 특히 중국 해운사에 대한 수수료 이슈가 불거지면서 오늘 급등하고 있습니다. 시장 지수는 양 지수 모두 1% 안팎으로 하락하고 있습니다.
이러한 가운데 먼저 저희 리뷰를 진행하겠습니다. 12월 2일과 12월 16일에 각각 만나 봤던 두 종목, 원익IPS와 주성엔지니어링인데요. 원익IPS는 최고가 기준 24.9%, 주성엔지니어링은 최고가 기준 32% 상승 흐름을 나타내고 있습니다. 지금 반도체 종목들이 레거시 반등과 함께 전반적인 흐름을 보일 수 있다는 이야기도 흘러나오고 있는데요, 이 두 종목에 대해 지금 어떤 대응이 좋을까요?
일단 주가는 조금 올랐지만, 두 종목 모두 최소한 홀딩하거나 조정 시 신규 매수하는 관점을 이어가야 한다고 보고 있습니다. 작년 반도체의 가장 큰 특징은 HBM을 제외하고는 거의 모든 것이 좋지 않았다는 점입니다. 올해도 생각보다 빠른 반등은 어렵다는 것이 기본 전제였는데, 그 전제가 틀렸다는 것이 확인되고 있습니다.
지난 춘제를 기준으로 중국의 재고가 대규모로 소진된 양상이라서, 재고를 다시 채울 가능성이 일부 있다는 것은 이미 알려진 사실입니다. 그리고 삼성 반도체가 국내 법안 등을 통해 추가 투자를 멈출 이유가 없다는 점도 방증하고 있습니다. 중국이 빠르게 쫓아오고 있는 상황에서 기술 투자를 더디게 한다면 따라잡히는 것은 시간 문제입니다. 그래서 그 부분을 커버하기 위해서라도 상당 부분 투자가 빨라질 가능성이 있다고 보고 있습니다.
관련 종목들에 대해 말씀드리면, 주성엔지니어링은 지금까지 잘해 왔고, 원익IPS는 바닥에서 벗어나는 것이 핵심입니다. 두 종목 모두 긍정적으로 보기 때문에, 최소한 홀딩하고 추가 조정이 나오면 재매수 의견을 가져가도 된다고 봅니다. 두 종목 모두 홀딩 또는 조금 더 조정이 나온다면 재매수 관점으로 지켜봐도 좋겠습니다.
그럼 오늘의 잠금해제 종목으로 이어 가겠습니다. 오늘의 첫 번째 종목은 이마트입니다. 알리익스프레스 관련해서 이마트를 주목해 보자는 이슈가 나왔을 때였습니다.
첫 번째 키워드, 실적 회복입니다. 이마트는 주가도 오랫동안 바닥을 기고 있고 실적도 좋지 못한 모습을 계속 보여서, 언제쯤 실적이 올라올까 하는 생각이 들게 하는 종목이죠. 올해는 실적 회복이 가능할까요?
오프라인 이마트를 보면 사람이 그렇게 없는 것도 아닌데, 실적이 좋지 않은 이유는 여러 가지가 있습니다. 온라인 쪽 대응이 생각보다 잘되지 않았고, SSG 같은 자회사들의 실적도 별로였습니다. 신세계건설과 관련된 리스크 때문에 한때 PBR 0.2배 아래까지 내려가기도 했습니다.
2024년 영업이익은 400억 원대에 그쳤는데요, 회사는 4분기 실적 발표에서 2027년 목표 영업이익을 1조 원으로 잡았습니다. 달성 가능할지는 모르겠지만, IBK증권의 분석을 보면 올해 영업이익은 7천억 원 정도로 개선될 것으로 예상됩니다. 이게 말이 되나 싶을 정도로 큰 개선이죠. 각각의 요인을 보면, 최악이었던 것들을 하나하나 개선해 나간다는 것이 핵심입니다.
7천억 원이라는 숫자가 달성될지는 제가 보기에 중요하지 않습니다. 중요한 건 지금 나타나고 있는 이익 개선 요인들이 실제로 나타날 것이냐입니다. 인건비 개선과 1회성 비용 감소만 해도 적어도 1,800억 원 정도는 작용할 것이고, 부동산 관련 회계기준 변경에서 600억 원 정도가 나타난다면 최소 2,400억 원 정도가 됩니다. 통합 매입이나 신세계건설 적자 완화 같은 부분도 살펴볼 필요가 있습니다.
가장 불확실한 것은 지마켓 연결 편출 부분과 스타컴 수익성 개선입니다. 스타컴이 정말 경쟁력 있는 플랫폼인지 고개를 갸웃하게 되고, 지마켓의 연결 편출 효과가 긍정적이라고 하지만 지마켓과 스타컴의 연결이 어떤 식으로 필요할지 다양한 변수가 필요합니다. 결론적으로 방향성 자체는 충분히 납득할 만하지만, 그 폭이 얼마나 될지는 분석하는 사람마다 논란이 되는 것 같습니다. 다만 이런 개선 요인으로 주가는 이미 반등을 시작했습니다. 우리가 결론 내려야 할 핵심은 이 반등이 여기서 멈출지, 더 이어질지입니다.
올해 이마트의 영업이익 개선 폭은 일단 7천억 원 가량으로 추산되고 있습니다. 이를 실제로 해낼 수 있을지 지켜봐야 하는 한 해가 될 것입니다.
두 번째 키워드로 가 보겠습니다. 그렇다면 영업이익 1조 원도 가능할까요? 2027년에 영업이익 1조 원이 가능할지 이야기해 주시죠.
결론부터 말씀드리면 불가능하다고 봅니다. 핵심은 결국 스타컴과 이마트 자체인데, 경쟁력이 전혀 없어 보이는 상황입니다. 지금 말씀하신 대로 알리 쪽으로 매각하는 것이 국가적 차원에서는 어떨지 모르겠지만, 이마트 만촌점 등 부족했던 부분을 협력을 통해 메워 나가겠다고 하는데, 쿠팡을 이길 정도의 경쟁력이 생기는 것은 아닐 것입니다.
그래서 현재 구간에서는 1조라는 숫자에 집착하지 말고, 리테일 쪽에서도 긍정적인 요소가 분명히 존재하고 FMB 같은 신사업 추진으로 조금 더 나아질 수 있다는, 즉 개선의 방향성만 보시는 것이 좋을 것 같습니다. 기업이 예측한 대로 다 되는 것은 아니고, 정말 잘됐을 때는 이보다 더 나올 수도 있습니다. 미국도 아마존이 잘될 때 월마트가 망한다고 했지만, 월마트는 대응을 잘해서 잘해 왔습니다.
앞으로 신세계를 지켜볼 여지는 있습니다. 방향성은 여전히 긍정적으로 보지만, 올해 영업이익 7천억 원이나 2027년 1조 원 같은 숫자는 별 의미가 없다고 봅니다. 지금은 방향성을 얼마나 빠른 속도로 맞춰 나가는지 확인하는 것이 더 중요합니다. 이마트가 제시한 2027년 영업이익 1조 원은 차근차근 이행되는 과정을 봐야 하고, 현재로서는 조금 어려울 것 같다는 관점입니다.
그렇다면 이마트의 반등을 어느 정도까지 목표로 잡고 가야 할까요? 세 번째 키워드, 반등 목표치입니다.
여러 악재가 겹치면서 PBR 0.2배 아래, 0.16~0.17배 수준까지 떨어졌던 걸로 기억합니다. 지금은 개선될 요소가 나타날 것 같아서 주가 기준으로는 반등폭이 미미해 보이지만, 저점에서는 꽤 올라왔고 빠른 속도로 올라가고 있습니다. 최근 시장의 콘셉트 중 하나는 방산, 조선, 전력설비 같은 선도 종목뿐 아니라 장기간 소외됐던 종목들도 저점에서 꿈틀거리고 있다는 것입니다. 철강, 화학주 등도 비슷한 양상이 나타나고 있습니다.
그렇게 본다면 여전히 할인 요소를 적용해서 PBR 0.2배 정도를 살짝 상회하는 0.3~0.4배 정도 수준이라고 봤을 때, 10만 원 내외까지의 반등은 가능하다고 봅니다. 올해 영업이익 7천억 원을 못 채우더라도 개선 방향성을 확실하게 보여 준다면, 아까 말씀드린 일회성 비용이나 회계 변경처럼 확실해 보이는 요소만 작용해도 어느 정도 긍정적인 양상이 보입니다. 그러면 PBR 0.3배에서 10% 정도 할인해 0.27배 정도를 계산하면 10만 원 내외가 나오니, 그 정도 목표가격을 중심으로 대응해 보시는 것은 충분히 가능하다고 봅니다.
PBR 차트에서 하단을 뚫고 내려가 0.2배에도 못 미치는 현재 주가를 형성하고 있죠. 0.27배 정도의 PBR을 적용했을 때 10만 원의 목표가가 적정하다는 말씀입니다. 이마트에는 여러 요소가 있지만, 앞으로 제시한 방향성대로 차근차근 나아가는지 함께 지켜보셔야 하겠습니다.
두 번째 잠금해제 종목으로 이어 가겠습니다. 화장품 종목인 코스메카코리아입니다. 악재를 극복할 수 있을지 첫 번째 키워드부터 보겠습니다.
첫 번째 키워드는 실적 악화입니다. 오늘 실리콘투 같은 다른 화장품주들은 매우 좋은 흐름을 보이고 있는데, 코스메카코리아는 실적 악화를 언제쯤 벗어날 수 있을지가 아직 관건입니다. 결국 미국을 통해 가고 있는 기업들이 작년 상반기에 엄청난 호황을 보였습니다. 실리콘투도 마찬가지이고, 국내 브랜드들과 기초 제품들도 엄청난 퍼포먼스를 보이면서 작년 상반기에는 수익률 기준으로 대장주라 해도 과언이 아닐 만큼 강했습니다.
그런데 준비된 자료에서 보시듯이 코스메카코리아는 자회사들의 실적이 견인하는 모습인데, 무너지고 있는 잉글우드랩의 전체적인 모습이 이 종목의 실적을 예상보다 부진하게 만들었습니다. 올해 전망은 매출 15% 성장, 영업이익률 10% 이상 유지가 기본 가정인데, 그 가정을 지켜 갈 수 있을지 우려스럽습니다. 최근 클리오, 라네즈 같은 다른 종목들의 실적도 전반적으로 좋지 않습니다.
작년에는 별로였던 화장품 종목이 상반기에 오히려 주가가 오르기도 했습니다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강은 좋지 않았는데, 올해 중국의 한한령 해제로 중국 모멘텀이 생긴다면 이런 종목들이 좋아질 것 같지는 않습니다. 중국 쪽 악재로 많이 내렸던 종목군들이 중국이 회복될 때 오히려 더 올라갈 것이라고 보는 시각도 있지만, 코스메카코리아나 다른 종목들이 중국에서 브랜드를 알고 있는지, 1위를 하고 있는 중국 브랜드를 누를 만큼 높은 품질과 기술력이 있는지는 따져 봐야 합니다.
그런 관점에서 보면 코스메카의 주가 흐름은 결국 미국 쪽 모멘텀으로 많이 올랐던 것인데, 그쪽에서 실적이 꺾였습니다. 이것이 1분기, 2분기에 일시적이라는 것을 증명해야 합니다. 작년에 밀어냈던 재고가 쌓이면서 생각보다 안 팔렸던 것이 실적 부진의 원인일 수 있습니다. 상반기에 급속도로 회복된다는 것을 보여 주지 못하면 주가 반등은 큰 폭으로 가기 어려울 것으로 봐야 합니다.
코스메카코리아 실적 부진의 원흉으로 잉글우드랩을 꼽으셨는데, 화장품 관련주들은 지금 중국 모멘텀이 더 강하게 작용하고 있는 분위기입니다. 코스메카코리아는 그에 편승하기도 어려운 측면이 있다는 점도 짚어 주셨습니다.
두 번째 키워드인 잉글우드랩 이야기를 더 자세히 해 보겠습니다. 글로벌 경쟁력은 어느 정도로 가늠하면 좋을까요?
예전에 이 종목을 말씀드릴 때 과연 글로벌하게 경쟁력이 있는지 의문을 제기했습니다. K-콘텐츠 붐을 타고 관련 화장품 판매가 증가했고 계속 성장할 것으로 보여서, 비교적 비싼 밸류에이션도 긍정적으로 바라보는 분위기가 있었습니다. 그런데 주력 제품들이 과연 경쟁 장벽이 높은 쪽인지는 의문입니다.
그래도 기대할 수 있는 점은 OTC 부분에서 일부 FDA 통과가 있었다는 것, 그리고 생산하는 제품들의 위해성이 어느 정도 검증받았다는 점입니다. 긍정적인 포인트이긴 하지만, 잉글우드랩의 주요 판매 제품들이 글로벌 경쟁력을 가지고 있고 경쟁사가 나타나지 않을 것이라고 보기에는 너무 어려운 상황입니다. 최근 주가가 일부 반등하기는 했지만, 작년에 보여줬던 만큼 탑라인 매출 성장이 뚜렷하게 나타나지 않으면 코스메카코리아의 주가를 견인하기 어렵습니다. OTC가 단순한 성과를 넘어 기술적 장벽을 마련해 주지 못한다면 주가 반등도 제한적일 것으로 봐야 합니다.
사실 잉글우드랩은 국내 상장사 중 최대 규모의 미국 케파를 보유한 기업이라서, 화장품 관련주들이 중국 이슈로 움직이면 상대적으로 소외될 수밖에 없습니다. 글로벌 경쟁력도 한 번 더 짚어 주셨습니다.
그렇다면 코스메카코리아의 밸류에이션과 목표가를 짚어 보겠습니다. 이 종목은 여러 악재를 반영하면서 주가가 많이 빠진 상황입니다. 과거에 했던 PBR 0.5배 수준까지 내려가지는 않을 겁니다. 매출 단계가 올라왔고 영업이익률도 10% 이상을 유지한다면 그 수준까지 내려가지는 않을 것입니다. 지금 어느 정도 악재를 충분히 반영하고 있으니, 이제부터 악재가 희석되고 느리지만 성장 단계로 돌아선다면 적정 밸류에이션이 어느 정도인지 따져 봐야 합니다. 저는 약 3배 내외로 보고 있습니다. 과거 누렸던 5배, 3.9배까지 가기는 어려워 보이고, 3배 정도가 적정하다고 봅니다.
회사의 BPS가 약 18,000원 정도인데, 3배를 적용하면 약 54,000원이고 4배면 약 72,000원 정도가 나옵니다. 올해 화장품 종목군들이 모두 내려서 평균 PER이 약 15배 정도인데, PER 기준으로 봐도 그렇고 PBR 기준으로 3배 정도의 성장 수준을 고려한 밸류에이션을 계산해 보면 5만 원대 중반이 나옵니다. 따라서 55,000원 내외를 목표가로 잡고 대응해 보시는 것이 좋겠습니다.
다만 55,000원 목표가에 도달하려면 말씀드린 상반기 악재가 끝나고, 탑라인 성장이 나타난다는 것을 잉글우드랩이나 코스메카코리아에서 분명히 보여 줘야 합니다. 선결해야 할 과제가 분명히 남아 있지만, 일단 코스메카코리아 목표가 55,000원을 잡고 대응해 보시면 좋겠다는 가격 전략을 제시해 주셨습니다. 함께 가져가시면 좋겠습니다.
오늘 월요일 잠금해제, 알파경제 김종효 이사님과 이야기 나눠 봤습니다. 오늘 말씀 감사합니다.
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