저자: 이형수 · 한국인
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코스피가 9,300에서 6,500까지 약 30% 조정받은 상황에서 반도체 바닥 시점을 다룬 영상이다. 결론적으로 펀더멘털이 유효하므로 이번 조정 이후 반등이 나오고 연말~내년 상반기까지 랠리가 이어질 것으로 본다. [반도체 펀더멘털 및 멀티플 리레이팅] 반도체는 P에서 Q 사이클로 진행 중이며, 멀티플 리레이팅이 핵심이다. 메모리 및 파운드리 구조적 변화와 정책(기업 주주가치 제고, 정보 입법화)이 결합해 멀티플 리레이팅을 만들고 이번 조정 이후 반등을 이끌 것이라 본다. [수급 분석 - 레버리지 디레버리징] 수급은 방향성을 만들지는 못하지만 하락을 증폭시켰다. 한국 레버리지 ETF 순자산이 400억 달러를 넘었다가 현재 크게 줄었고, 삼성전자·SK하이닉스 단일종목 레버리지는 약 15조원에서 약 9조원으로 감소했다. 금융당국은 5조원 수준까지 낮추려는 것으로 보이며 기관 포지션 청산 가능성이 언급됐다. 미국도 레버리지 ETF 자금이 약 1,980억 달러에서 약 1,000억 달러 가량 털렸고 그중 반도체 섹터가 630억 달러 규모다. [해지펀드 포지션] 해지펀드의 반도체 포지션이 7월 초 기준 99%(2015년 이후 상위 1% 수준)였으나 최신 데이터로 약 40% 타일까지 떨어져 디레버리징이 진행됐고, 매수 포지션으로 전환할 여지가 있다고 본다. [국민연금 리밸런싱] 국내주식 목표 비중은 20.8%인데 6월 고점에서 약 30%까지 올라 찔끔찔끔 매도가 나왔다. 코스피 하락으로 현재는 매수 전환으로 파악되며 약 27.8%까지 더 채울 여력이 있다. 다만 지수가 약 8,000에 이르면 다시 매도 전환 가능성이 있다. [외국인 수급] 외국인 매도는 기계적 리밸런싱으로 해석했다. MSCI 이머징 내 한국 비중 목표는 21%인데 지난주 기준 약 16.5%로 낮아졌고, 패시브 성격의 매수세가 찔끔 유입되는 중이다. 외국인 역시 지수 8,000 부근에서 매도 전환 가능성이 있다. [지수 상방 및 밸류에이션] 8,000이 당분간 상방을 제한하는 지수로 보이며, 이를 돌파하려면 강한 호재가 필요하다고 봤다. 12개월 선행 기준 코스피는 장중 5,800까지 떨어져 2008년 금융위기 이후 최저 수준이며 코로나 때보다 낮다. 싸다는 인식은 있으나 바닥 시점은 특정하기 어렵다고 본다. [리스크 및 투자 태도] 주가 지표만 보지 말고 산업 공부와 AI 사이클 관련 서적을 읽으라고 권했다. 조정 국면에서 시장 참여자들은 본전 심리에 묶이기 쉬우므로 다음 기회를 위해 빠르게 이동해야 한다는 취지로 마무리했다. 또한 SK하이닉스 주가는 장중 최대 -43%까지 빠졌으며 이는 예상하지 못한 낙폭이라고 인정했다. 제목과 설명란에 출연자 소속 정보는 없었고 채널명 기준으로 기재했다.
다듬은 글
아이티신 아신 여러분 안녕하십니까? 아, 힘드시죠? 네, 네. 여러분들이 이 영상을 보시는 날에는 제발 좀 반등했으면 좋겠다는 생각이 듭니다.
반도체 방향성에 대해서는 제가 많이 말씀드렸습니다. 지금 P에서 Q의 사이클로 가고 있고, 여기서 멀티플 리레이팅이 중요합니다. 산업의 구조적 변화인 메모리와 파운드리가 있고, 정책으로는 기업들의 주주가치 제고와 정보의 입법화가 있습니다. 이런 것들을 통해 멀티플 리레이팅이 될 거라고 봅니다.
이 두 가지가 결합되어 이번 조정 이후 반등을 만들어 낼 거라 보고 있고, 이 사이클이 끝난 게 아니라 연말과 내년 상반기까지 화끈한 랠리를 만들어 낼 수도 있다고 봅니다.
오늘은 제가 제일 싫어하는 분석인데, 수급에 대해 한번 말씀드리겠습니다. 댓글을 보면 여러분들이 많이 답답해하시는 것 같습니다. 수급은 사실 단기 분석이고, 저는 단기 분석을 잘하는 사람은 아닙니다. 하지만 여러분들이 너무 괴로워하시니까 오늘은 수급 분석을 해 보겠습니다.
코스피가 9,300에서 6,500까지, 약 30% 가까이 조정을 받았습니다. 제가 6월 이후 9월까지를 불확실성 구간이라고 말씀드리긴 했지만, 이 정도로 조정받을 줄은 저도 몰랐습니다. 생각보다 조정이 깊었습니다.
제가 착각한 부분이 바로 그겁니다. 펀더멘털이 여전히 유효하니까 수급 이슈가 꼬이더라도 제한적일 거라고 생각했습니다. 지금 이번 사이클에서 저는 SK하이닉스 주가가 제일 중요하다고 보고 있는데, 장중에 -43%까지 빠졌습니다. 이건 제가 생각지 못한 부분입니다.
수급은 방향성을 만들지는 못하지만 움직임을 증폭시킬 수 있습니다. 이번에는 불확실성 구간에서 하락을 증폭시킨 겁니다. 쉽게 말해 레버리지입니다.
레버리지가 얼마나 영향을 줬냐면, 한국 레버리지 ETF 규모가 400억 달러 수준을 돌파했습니다. 지금은 디레버리징이 많이 되어 많이 내려왔지만, 삼성전자와 SK하이닉스 단일 종목 레버리지가 거의 15조 원까지 갔다가 지금은 9조 원 수준으로 내려왔습니다. 디레버리징이 많이 된 겁니다. 이것이 하락을 키웠고, 여기에 숏 관련 투자 같은 것들도 영향을 줬다고 봐야 합니다.
이건 한국만의 이슈가 아니었습니다. 미국도 반도체 쪽에 레버리지가 많이 끼어 있었습니다. 7월 초 기준 미국 레버리지 ETF가 약 1,980억 달러였는데, 최근 데이터로 보면 약 1억 달러, 즉 1천억 달러가 털렸다는 얘기입니다. 그중 반도체 관련 섹터가 630억 달러입니다. 미국도 심각했지만, 미국은 수급이 두터운 시장이고 한국은 얇아서 충격이 훨씬 컸던 겁니다.
결론적으로 많이 털렸습니다. 지금 단일 종목 레버리지 ETF는 9조 원 아래까지 내려갔고, 금융당국은 이를 5조 원 수준까지 낮추려는 것으로 보입니다. 시장 규모가 더 줄어들 수 있고, 기관들이 포지션을 청산하는 것이 혹시 상폐 같은 방향을 염두에 둔 건 아닌가 하는 생각도 듭니다. 금융당국은 아니라고 했지만, 기관들은 그런 것들을 생각하고 있을 수도 있습니다.
헤지펀드도 봐야 합니다. 7월 초 기준 헤지펀드의 반도체 포지션은 99%였습니다. 이것이 무슨 의미냐면, 2015년 이후 현재보다 반도체 주식을 많이 들고 있던 때가 1%밖에 안 된다는 겁니다. 헤지펀드들도 반도체를 많이 들고 있었으니 많이 팔았을 겁니다. 그런데 블룸버그의 최신 데이터를 보니 이 비중이 99% 타일에서 지금 40% 타일까지 떨어졌습니다. 디레버리징이 많이 된 거죠. 헤지펀드도 매수 포지션으로 갈 여지가 있습니다.
국민연금 리밸런싱도 걱정이 많으셨을 겁니다. 국민연금의 국내 주식 목표 비중은 20.8%인데, 6월 고점에서는 30%까지 갔었습니다. 그래서 국민연금이 찔끔찔끔 팔았고, 이것이 수급에 안 좋은 영향을 미쳤습니다. 지금은 코스피가 6,500까지 내려오면서 오히려 매수 전환으로 바뀐 것으로 파악됩니다. 더 채울 수 있는 여지가 있고, 27.8% 정도까지 채울 수 있습니다. 다만 지수가 8,000 정도가 되면 다시 매도 전환될 가능성이 있습니다. 그래서 8,000을 뚫기가 쉽지 않을 것이라고 보는 분석들이 있습니다.
외국인 수급도 있습니다. 외국인이 팔았던 건 기계적 매도, 즉 리밸런싱이라는 이야기를 많이 했습니다. MSCI 이머징 내에서 한국 비중의 목표치는 21%인데, 지난주 기준으로 16.5% 정도로 보입니다. 더 내려갔을 가능성도 있습니다. 이번 주부터는 찔끔찔끔이지만 외국인 매수세가 들어오고 있습니다. 이쪽은 패시브 수급일 가능성이 높고, 역시 8,000 정도가 되면 매도 전환될 가능성이 있습니다. 지금은 9,300에서 내려왔지만, 8,000이라는 지수가 상방을 제한하는 지표가 되지 않을까 생각합니다. 이걸 뚫으려면 엄청난 에너지, 즉 호재가 필요할 것이라고 봅니다. 당분간은 그럴 것 같습니다.
설명이 잘 안 되는 부분이 있는데, 어제 장중 코스피 12개월 선행 기준으로 5,800까지 떨어졌습니다. 이는 2008년 금융위기 이후 최저 수준이고, 코로나 때보다 더 떨어진 겁니다. 싸다는 건 누구나 생각할 수 있습니다. 하지만 바닥을 언제 잡을지에 대해서는, 조금 올라오려고 하면 레버리지 수급이 들어왔다가 털고 가고 하는 일이 반복되면서 희망 고문을 시키는 것 같습니다.
이럴 때일수록 주가 지표만 쳐다보지 말고, 산업에 대한 공부나 AI 사이클에 대해 더 확신을 줄 수 있는 책들을 읽어 보시면 도움이 될 겁니다. 머리 아프신 분들은 소설책, 만화책, 무협지도 좋습니다.
누구에게는 위기고 누구에게는 기회입니다. 큰 파도가 올 때는 앞에서 보면 위기지만, 지나고 나면 기회라고들 합니다. 여러분들이 많이 다치지 않으셨으면 좋겠는데, 많이 괴로우실 것 같습니다. 인간이란 결국 계좌의 고점이 내 본전이라서, 그걸 내려놓고 다음 단계를 위해 빨리 이동해야 하지 않을까 생각합니다.
준비한 내용은 여기까지입니다. 다음 영상에서는 재밌는 내용으로 여러분과 이야기하겠습니다. 감사합니다. 여러분 안녕.
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